1712.我国上市公司股权再融资方式评析毕业论文.doc

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1、本科毕业论文（设计） 论文题目： 我国上市公司股权再融资方式评析学生姓名： 所在学院： 电子商务学院 专 业： 财务管理 学 号： 指导教师： 成 绩： 我国上市公司股权再融资方式评析摘要：在市场经济飞速发展的当今社会，一个企业的发展、壮大不仅需要企业自身做好生产、经营，还需要把眼光投向再融资方式的扩大再生产。在我国特殊的国情背景下，我国的上市公司无不喜欢进行再融资，并且大多偏好股权再融资的方式。具体来说，股权再融资包括了配股、增发、发行可转换债券三种方式。对于我国上市公司偏好股权再融资方式问题的研究则主要集中在两个问题上，一是我国上市公司再融资方式的选择问题，二是我国上市公司股权再融资方式的

2、选择问题。由于我国曾存在股权分置这一特殊国情，再加上我国上市公司的公司治理结构不完善等原因，我国上市公司的再融资决策受到了多种因素的影响。本文就拟针对这一现象，透过现象试分析造成这种情况的原因，并试提出几点建议。本文共分为四个部分，第一部分是对行文基本概念的界定，第二部分是对我国上市公司具有股权再融资方式偏好这一特征进行阐述，主要通过数据、图表等说明，第三部分是对我国上市公司偏好股权再融资方式的原因试进行简单的分析，第四部分是就前面内容的总结并提出一些个人建议。关键字：股权再融资 配股 增发 可转债一、 基本概念界定（一）、上市公司再融资 目前，国内学者对上市公司再融资的概念主要有以下几种界定

3、：1、再融资是指公司首次公开发行股票（IPO）以后的融资活动。2、再融资即上市公司以配股、增发新股或可转换债券方式再次发行筹资的行为。3、上市公司传统的再融资方式包括债权融资、股权融资、半股权半债权方式。其中债权方式包括发行公司债券和向金融机构借款等，股权方式包括留存收益转增资（即内部股权融资方式）、配股及增发新股（即外部股权融资方式），半股权半债权融资方式是指发行可转换债券。4、上市公司再融资有广义和狭义两种理解。广义的再融资是指上市公司在其首次向社会公开发行股票并上市后，再通过各种渠道、采用各种方式获得资金的行为。狭义的再融资是指上市公司在其首次向社会公开发行股票并上市后，再通过资本市场直

4、接获得资金的一种行为，具体形式包括配股、增发新股和发行可转换债券等等。 而本文将上市公司再融资的概念界定为：上市公司在首次公开发行股票（IPO）以后，通过证券市场以配股、增发或可转换债券发行方式，向投资者再次募集资金的行为。（二）、上市公司再融资方式本文将上市公司再融资方式的研究范围限定为配股、增发和可转债三种，下面对这三种方式逐一介绍。1、配股配股是指上市公司向原有股东配售发行股票，是股份有限公司在扩大生产经营规模需要资金时，通过向其股东以一定价格和按照股东持有公司现有股份一定的比例发行股份的筹资行为。2、增发增发是增发新股发行方式的简称，是指已经经历首次公开发行（IPO）并已挂牌交易的股份

5、公司为满足公司新的投资项目的需要，扩大公司经营规模和能力，在中介机构的帮助下，再次通过证券市场向社会投资者发售股票来筹集资金的一种途径。3、可转债可转换公司债券（简称可转债）是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。其兼具了股票和债券的双重特性。二、我国上市公司股权再融资方式偏好特征（一）、我国上市公司再融资规模特征上市公司通过股市进行再融资已成为我国上市公司获取企业后续发展资金的重要途径，其在股市中再融资规模占股市总融资的比例更是年年上升（表21）。2000年，我国上市公司再融资总额770.01亿元，占当年股市上总融资额的43.52%，2001年上市公司再融资额达到63

6、1.5亿元占当年市场总融资额的47.36%；2002年，由于我国再融资暴露出许多问题以及市场因素的影响，再融资总额达到近年来最低，为262.79亿元占当年市场融资总额的28.08%；随后2003年和2004年两年我国上市公司再融资活动更加频繁，分别占当年融资总额的40.23%和48.92%，特别是2004年由于IPO政策的改变以及后半年，证监会宣布暂停新股发行，更使得再融资成为融资里的重要内容。中国上市公司A股市场IPO与再融资比较（图2-1）表2-1我国上市公司2000年2004年再融资总额与总融资额比较数据来源：巨潮资讯网（）表中显示我国上市公司再融资资金已占到融资总额的42.4%。这表明

7、，我国上市公司的再融资能力几乎与发行新股的能力相持平，使我国股市上呈现出再融资与首次融资“并驾齐驱”的局面。而根据图2-1更能直观的看出我国上市公司相对于西方融资“啄食理论”的融资顺序更依赖于外部融资，在外部融资方式中更偏好股权融资，尤其是股权再融资。(二)、我国上市公司再融资方式特征目前我国上市公司可以采用的再融资方式主要有：配股、增发新股、发行可转债、发行企业债券四种。表22列示了2000年2004年5年间的这四种发行方式所筹集的资金额度，表23列示了200年2004年5年间的这四种发行方式所筹集的资金占当年再融资总额的比例。表22 2000年2004年上市公司再融资方式比较单位：亿元表2

8、3 2000年2004年上市公司再融资方式比较单位：亿元分析表中的数据得出我国上市公司再融资的如下特点：1、我国再融资方式的地位发生了迅速的转变：2002年以前配股是我国上市公司的首选方式，但在2002年增发融资首次超过配股筹资，在当年筹资比例中占到67.53%，随后在2003年发行可转债筹资额又超过了增发融资，成为我国上市公司进行股权再融资的首选方式，增发紧随其后，配股融资所占份额居第三。2、可转债进入高速发展时期。发行可转债相对于配股、增发而言，在我国还属于一种新的再融资方式，但是发行可转债具有发行成本低，发行方式灵活等优势，同时由于股市这几年长期低迷，配股和增发对公司贡献减弱，这更促使了

9、可转债的迅猛发展。2000年我国上市公司利用可转债筹资28.5亿，占当年再融资总额的3.87%，2001年筹资额为26.5亿，占当年的3.97%，2002年占当年的12.74%，2003年是可转债发展最快的一年，全年累计发行筹资132亿，占当年再融资总额的35.5%，也因此成为当年融资额度最大的方式。2004年这一数字又有所增长，全年筹资209.03亿元，占当年再融资总额的41.41%，2000年2004年五年间，我国上市公司发行可转债筹资平均占总再融资筹资额的19.5%。可以预见按照这种走势发展下去发行可转债将成为我国上市公司最主要的再融资方式。3、配股融资份额在逐年减少。2000年我国上市

10、公司配股额占再融资总额的70.48%，2001年占64.54%，2002年占19.72%，2003年占17.43%，2004年占19.45%，2000年2004年五年间上市公司进行配股筹资额平均占再融资总的38.32%。就发展趋势而言，配股在2001年以前是我国绝对最主要的再融资方式，但是由于国家为了保证国有控股的公司性质，一般是规定了10配3的最高比例限制，在配股市场准入上有相应的资格限制，使得平均每家上市公司的再融资量相对较少，而不如增发和发行可转债的灵活性大。因此导致了增发与可转债的长期上升发展势头，而配股融资份额却日渐萎缩。4、企业债券市场仍然非常沉闷。对于发行企业债券这种方式原为大多

11、数发达国家的上市公司作为最优选择的再融资方式，但在我国却一直表现非常低迷，2000年至2004年5年间累计筹资97.87亿，平均占再融资总额的7.9%。（三）、我国上市公司股权再融资方式偏好特征根据上文表、图的数据分析可以看出我国上市公司再融资方式表现出强烈的股权偏好的特点。20002004年5年间，股权再融资方式（配股，增发新股，发行可转债）所占的当年再融资总额的比率分别为：100%，99.4%，100%，82.52%，94.28%，平均占再融资总额的95.24%，利用债权进行再融资仅占目前再融资总额的4.76%。我国自1990年上海和深圳证券交易所成立之后，几乎所有在这两个交易所上市的上市

12、公司无不希望通过证券市场实现再融资，呈现出一种强烈的股权再融资偏好。中国股票市场筹资概况统计单位：亿元（表2-4）数据来源：巨潮资讯网（）整理所得表2-4反映了1990年到2006年中国股票市场筹资情况，由上表可以看到，除去海外投资，1990年2006年中国上市公司在中国证券市场融资共计11698.1亿元，上市公司再融资（配股、增发和可转债）就高达4941.54亿元，占总融资额的4224%。总结上文，从我国上市公司融资规模来看，股权融资规模所占的比重较大；而在股权融资中，股权再融资所占比重较大，几乎与IPO发行规模相当。从再融资发行条件看，符合股权再融资条件的大多不会放弃股权再融资的机会。所以

13、说，我国上市公司表现出了股权再融资的强烈偏好。三、我国上市公司股权再融资方式偏好的原因分析（一）、融资条件由于我国对于配股、增发新股以及发行可转债在公司业绩等方面进行了要求与限制，因此，融资条件的差异是影响上市公司再融资方式选择的首要因素。1、从净资产收益率来看，发行可转换债券的要求最高，配股次之，增发要求最低。配股和增发要求公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。（增发还有放宽要求的例外条款：即如果不满足6%条件，但公司具有良好的经营与发展前景，且增发完成当年加权平均净资产收益率不低于发行前一年的水平的也可增发）。可转换债券则要求最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在

14、10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低。2、从融资前是否有现金分红来看，发行可转换债券对现金分红的要求比发行新股要严格。配股和增发要求披露公司现金分红信息，对于最近3年未分红派息但能给予合理解释的，原则上仍可配股或增发。而发行可转换债券要求最近3年特别是近一年必须有现金分红；从融资时间间隔看，配股要求距前次发行至少应间隔一个会计年度，增发只要求距前次发行的时间间隔至少一年，而发行可转换债券就没有时间间隔要求。总的来看，增发的条件最为宽松，而可转换债券的条件最严格。（二）、上市公司实际控制人利益理论上,再融资方式的选择遵循企业价值最大化原则。但是现实情况却是，再融资方式的选择受到

15、各利益主体的干预，在上市公司同时满足这三种方式的要求时选择结果最终反映实际控制人的利益取向。1、股权分置状态下，再融资选择结果向非流通股股东倾斜在股权分置的状态的下，我国曾有一半以上股份不能上市流通，股市的定价功能失真。国有资产保值增值的目标仅限于净资产的保值增值，法人股的转让价格的也以净资产为重要衡量标准。非流通股股东关注的是净资产的增值，净资产增值大多来自溢价发行，所以非流通股股东更关注何种方式能带来更高的溢价。而流通股股东关注的是股价的变化，股价变化的动力来自公司经营绩效的好坏，所以流通股股东更关注公司实际经营情况。三种再融资方式中以增发对净资产增值的贡献最大，故增发成为非流通股股东的最优选择，而发行可转债居次，配股居末。经理层的决策只能在经理层、流通股股东、非流通股股东的利益间选择。经理层持股过低，也难以从流通股股东处获得适当的激励，而来自控股股东的激励很丰厚，导致了再融资选择结果向非流通股股东倾斜。林彬（三种再融资方