通信2024年度投资策略：需求恢复、资本支出和技术升级共驱行业增长.docx

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1、通信2024年度投资策略需求恢复、资本支出和技术升级共驱行业增长正文目录1 .行业整体变化51.1 行业涨幅排名第一，基金持仓超配51.2 需求恢复、资本支出和技术升级共驱行业成长62 .IDC、物联网、军工通信等需求复苏72.1 IDC行业供给短期过剩，长期需求推动行业增长72.2 物联网模组有望恢复增长102.3 智能控制器下游去库存尾声渐近112.4 军工通信受益中期调整后主装备重回增长143 .电信交通、铁路、电力等领域增强资本支出153.1 电信运营商资本开支偏向骨干网OTN和算力网建设153.2 自动驾驶新政落地，车路协同有望加速发展183.3 5G-R试验频率批复打开铁路通信成长

2、空间213.4 智能电网投资规模扩大224 .数据要素、Al及卫星互联网政策推动和技术升级带来增量224.1 数据要素开始落地实践234.2 AI需求带动“云-管-端”产品全面升级254.3 卫星互联网打通“星-地-端”全链路355 .投资建议：维持行业“强于大市”评级395.1 高股息及数据要素应用标的395.2 需求恢复、业绩兑现概率高的低估值标的395.3 资本支出利好的上中游标的395.4 关键环节国产替代逐步渗透标的405.5 AI算力租赁及关键设备标的405.6 卫星互联网设备及应用标的406 .风险提不40图表目录图表1:2023年通信行业（申万）指数走势图5图表2:2023年各

3、行业涨幅比较（申万行业指数）5图表3:通信行业持仓比例6图表4:通信行业整体累计业绩增速表现6图表5:通信行业主要细分领域业绩表现（2023QI-Q3）6图表6:数字经济上游产业链全景图7图表7:需求恢复资本支出和技术升级的带动作用7图表8:数据中心规模8图表9:数据中心上架率8图表10:2018-2022年中国传统IDC市场规模（亿元）9图表11:20182022年上海机柜批发平均价格走势9图表12:主要IDC企业2022Q42023Q3营业收入（亿元）9图表13:主要IDC企业2022Q42023Q3净利润（亿元）9图表14:中国传统IDC产业投资规模及预测（亿元）10图表15：中国传统I

4、DC业务市场规模及预测（亿元）10图表16:2022年Ql全球蜂窝物联网模块下游出货量（按行业）10图表17:全球笔记本电脑出货量情况11图表18：2021年全球智能控制器下游市场结构11图表19:2021年中国智能控制器下游市场结构11图表20:大家电智能控制器市场规模测算12图表21:TTI库存及库存收入比情况12图表22:劳氏库存情况及增速13图表23:劳氏库存销售比情况13图表24:家得宝库存情况及增速13图表25：家得宝库存销售比13图表26:智能控制器产业链14图表27:机器人控制器上游核心零部件14图表28：军工通信分类14图表29:战术通信行业四家公司营收季度同比增速15图表3

5、0:战术通信行业四家公司归母净利润季度同比增速15图表31:三大运营商资本开支复盘16图表32:三大运营商资本开支占营业收入比16图表33:三大运营商2023年针对算力网络建设资本开支指引17图表34：近年来我国车联网指导类相关政策18图表35:C-V2X技术及所需元器件19图表36:V2X根据交互对象不同可分为四类19图表37:TBox应用及产业链19图表38:2023年车企配备智能网联功能的新车型19图表39:2021-2023年中国车路协同市场规模及预测20图表40:中国车路协同主要IT设备累计投资规模20图表41:2022年主流5G通信模组装车车型21图表42:2020-2030年中国

6、5G-R整体规划21图表43：5G-R带动铁路通信价值量增长弹性测算22图表44:20172025年国家电网智能化投资额22图表45：数据基础制度四梁八柱”23图表46：数据要素市场建设加速24图表47:从IDC到AIDC的业务转变25图表48:中国整体IDC业务市场规模及预测25图表49:东数西算8大枢纽和10大集群26图表50:东数西算典型场景分类26图表51：东数西算八大枢纽新增机架及带宽预测26图表52:中国液冷数据中心市场规模（保守测算）27图表53:中国液冷数据中心市场规模（乐观测算）27图表54:冷板式、浸没式数据中心市场规模及增速27图表55:液冷数据中心市场规模比例27图表5

7、6:全球数据中心光模块出货量预测28图表57：全球数据中心光模块市场预测（百万美元）28图表58:全球CPO出货量预测28图表59:全CPO市场份额预测（百万美元）28图表60:截至2022年，我国光芯片国产化水平29图表61:20192024国产光芯片全球市场占比预测29图表62:2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片市场份额29图表63：2021年全球10GDFB激光器芯片市场份额29图表64:25G及以上光芯片和数据中心光模块对应关系29图表65：近5年全球交换机市场规模（亿美元）和增速30图表66:全球交换机市场份额变化情况30图表67:中国以太网交换芯片销售规模31图表6

8、8:中国商用以太网交换芯片市场份额占比情况31图表69:Al大模型与PC31图表70:AlPC的核心特征31图表71:英特尔MeteorLake高通骁龙XElite谷歌TensorG3芯片.32图表72:英特尔处理器对比32图表73:终端PC厂商AlPC计划33图表74:终端手机厂商Al大模型33图表75:我国AIPC渗透情况预测34图表76：高速背板连接器价值量测算35图表78:5G向6G演进36图表79:5G6G部署时间规划36图表80:卫星产业链37图表81:卫星平台成本与卫星制造成本占比37图表82：载荷系统成本构成37图表83:2021年卫星产业链收入结构38图表84:卫星通信运营市

9、场空间测算391 .行业整体变化1.1 行业涨幅排名第一，基金持仓超配截至2023年12月31日，申万通信指数较年初上涨,同期沪深300指数下跌11.38*上证指数下跌上创业板指下跌R全年来看申万通信指数涨幅在31个行业中排名第一，我们把2023年申万通信指数的涨跌分为四个阶段。阶段1：M1-4在中特估、数字经济等主题的推动下，作为数字经济主要参与者的电信运营商凭借其低估值、高股息的特点，估值得到快速提升。海内外众多厂商纷纷推出AI大模型，对于算力基础设施的需求不断增长，800G光模块开始产生订单和收入，行业指数呈现上涨态势。阶段2：M5国内开始陆续出台对AI的规范和监管政策，同时受大势影响，

10、行业指数短暂调整。阶段3：M6Al应用层出，市场对2024年全球800G光模块需求预期较为积极,英伟达1QFY24业绩超预期以及推出GH200,促使行业指数上涨。阶段4：M7至M12,AT新的爆款应用较少，英伟达核心算力卡屡禁。期间呈现华为手机、5G-A.卫星互联网、算力租赁等结构性行情。图表1 : 2023年通信行业（申万）指数走势图资料来源：iFind,国联证券研究所图表2 : 2023年各行业涨幅比较（申万行业指数）资料来源：Wind,国联证券研究所截至2023Q3,通信行业的整体持仓比例从2022年的低配转至超配状态。2023Q3,通信行业整体持仓占比为3.601,同期通信行业流通市值

11、占万得全A流通市值的1.94lo图表3:通信行业持仓比例资料来源：Kind,策略专题公募基金三季报持仓分析3,国联证券研究所图表4 :通信行业整体累计业绩增速表现资料来源：Wind,国联证券研究所营业收入增长率(%)归母净利润增长率(%)业绩方面，2023前三季度通信行业整体营收同比增速为5.4),归母净利润同比增速为6塔3,利润增速略高于营收增速。从细分板块来看，各板块营收保持正增长，其中1DC、物联网、卫星互联网、电信运营商表现较好。物联网板块费用侧短期承压，归母净利润呈现负增长；IDC板块表现较好。图表5:通信行业主要细分领域业绩表现(2023Ql-Q3)1.2 需求恢复、资本支出和技术

12、升级共驱行业成长通信行业横向一般分为电信运营商、1DC/AIDC运营商、IaaS/算力运营商、行业通信几个大类，向下作为数字经济应用的基础设施，向上包含上游的芯片、部件、设备、服务等。其中电信运营商和IDC/AIDC运营商、IaaS/算力运营商上游设备的关联性较强，企业较多同时为电信和数通两个领域提供设备或服务，再向上游延伸到关键部件和芯片设计制造。行业通信平台涉及物联网、车联网、电力新能源、卫星互联网、军工通信、铁路5G及智慧交通等，不同垂直行业上独立性较强，技术和产品差异较大，技术进展和发展阶段有所区别。图表6:数字经济上游产业链全景图游片件备务 上芯部设服基础 设施基站芯片光芯设备交换C

13、PU I叱源片部件I芯片I GpU L空调嵬基站I交换服务I机电块 光缆接入设备I器I设备电信运营商IDC/AIDC运营商通信模组站/荷/射频通信 制程路测/军政物联网连接控制器系统网I能源星/地/嵌入铁路 端 式调控 卫星互联网予;L5G-R通信V2X交通IaaS/算力运营商行业通信平台数字经济应用（公有云/算力云/数据要素/垂直行业/Al应用/卫星通信）一资料来源：国联证券研究所整理展望2024年，我们认为通信行业有望在需求恢复、资本支出和技术升级三个因素的共同驱动下保持增长。其一，经济预期恢复向中上游传导，公有云的需求恢复将拉升IDC上架率、物联网平台的需求恢复拉动通信模组出货量的增长、

14、家电及电动工具需求恢复拉动智能控制器出货量增长、军事装备的需求恢复拉动军工通信设备的需求增长。其二，资本支出拉动向中上游传导，电信运营商的资本支出结构偏向算力网络建设，智慧交通的资本支出向V2X推进，铁路的资本支出向5G-R推进，电力新能源的资本支出拉动相应的信息化及控制系统需求。其三，新业态及技术的升级带来新的投资机会，数据要素推动基础设施、公共数据授权运营、数商以及应用的全新投资机会，Al带来IDC向AlDC演进、公有云向算力租赁演进以及算力网络的建设机会，机器人对通信和连接部件的要求提升，卫星互联网的建设全面推动星载、地面、终端的新需求以及上游芯片、射频、模组的升级。图表7:需求恢复、资本支出和技术升级的带动作用IDC上架提升模组销量提升控制器销量提升军工通信设备增长算力网/40OGOTNV2X推进5G-R推进电新控制系统运营商数据变现计算机存储网络升级通信控制升级5G-6G设备部件省级电信运营商智慧交通铁路电力新能源数据要素Al机器人卫星互联网需求恢复资本支出技术升级资料来源：国联证券研究所整理2.IDC物联网、军工通信等需求复苏2.1IDe行业供给短期过剩长期需求推动行业增长IDC需求复苏，供给结构仍需优化根据