IPO抑价、制度变迁和理论分析.docx

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1、IPo抑价、制度变迁和理论分析3.1 IPO抑价3.1.1 我国IPO抑价现象所谓IPo抑价，也就是在二级市场当中，新股交易价格要比发行价格要高，所以投资者能够得到非常丰厚的回报，而当下股东则会蒙受损失。自1990年沪淮安交易所以及深圳交易所正式运营至今，国内证券市场的历史已经达到了30余年。在2020年底，A股上市的企业数量已经达到了4000家。不包括2017年新股上市企业的数量最高峰时为438间，2013年的数量为0时，2010-2020年上市企业的数量一般都是保持在两百余家。在这10年时间，IPO曾经数次发生暂停的状况，暂停最长时间达到了13个月时间。自2013年重新开启IPO后，上交所

2、颁而了最新的条例：自2014年后,新股上市首天的涨幅控制在发行价的44%内，进而减少股市的波动性，从而维护投资者权益。许多国内外针对IPO抑价理论的分析了解到，在当下的这些国家股票市场当中都会普遍发生IPo抑价问题。同时，巴西以及韩国等相关新兴国家，IPo抑价通常都是维持在50个点左右。而在中国，主板市场IPo抑价则差不多达到了300%,欧美国家IPo抑价通常都是保持在15个百分点。在抑价程度上，中国通常都是远远低于其它国家。IPO高抑价通常都会对金融市场的稳定发展是极为有害的。因为其在发行与流通的市场都是存在着资源配置的影响，在发行市场上能够通过新股发行针对其定价的影响。该现象非常严重，同时

3、在市场上会形成无风险套利的机遇，则有能够得到超额盈利的概度，同时还会导致投机的情绪高涨。3.1.2高抑价率的危害第一JPO高抑价促使市场配置资源功能，还是没法得到高效的完成，难以在市场经济的影响生存，造成新股发行上市当中，不管是劣质企业还是优质企业都能够正常上市。企业都要求按顺序进行IPO,导致“劣币淘汰良币”现状的发生，资源配置不科学。甚至还会导致良好企业因为不希望价格过低发行，导致上市不易。因为在一级市场当中，参与者大多数都是机构投资者，许多一般的投资者都是难以进入，而机构投资者能够在发行市场上得到非常可观的收益，造成流通市场与发行市场之间的资源难以得到充分的协调。第二，IPO高抑价造成市

4、场分配与收益难以实现对等。许多进入一级市场的投资者进入到申购新股当中与部分通过线上中签的投资人员能够得到非常可观的收益，而所占比更加广泛的普通投资者针对新股申购额度并不高，很难有人可以获得购买新股的机会，同时也没有得到超额收益的时机。该状况针对一般的投资者来讲，是极度不公平的。而第一次公开募股的上市企业来讲，IPO高抑价同样也会让投资者在一级市场的收益越来越少，这针对拟上市企业而言一样也属于不公平的。第三，极易造成金融监督机构发生滋生的腐败的现象，由于企业得到了可以上市的标准，不管是根据高代价，从而付出相关的利益，甚至根据寻找活动。这同样也会导致一些公司与部门会在寻租当中滋生出腐败，公司进入股

5、市融资后，在IPO抑价的基础上，非常有可能得到超额回报的。第四，通过扩大股票市场的的变化幅度，对股市的稳定是极有害的。针对新股上市。投资者针对新股上市当中所得到的高额收益是没有风险的，在新股准备上市前就筹备资金帮助打新奠定根基，这种状况使股市波动更加明显。针对该多余的状况，根据取消打新预款的政策后，能够极大地降低了股票市场由于打新所导致的影响。一样的道理，要处理IPO高抑价现象后，理应基于制度改革的状况出发，通过标准制慢慢地发展成为注册制，才可以更好地处理好高抑价问题。下面，针对IPO抑价的相关知识展开探讨，同时与国内股票市场新股发行制度展开对比，同时根据注册制与核准制展开对比，并且为未来的实

6、证分析奠定根基。3.2我国新股发行制度的变迁3.2.1 股权分置改革前新股发行制度的变迁(1)第一阶段的时间也就是在(19911999.7),该阶段的市场率以及价格里都固定的，在该阶段当中，定价制度同样包括两大时期：在1991-1995这个阶段也就是固定价格阶段；而在1996-1999这个阶段，也就是固定市场盈率阶段。国内A股正在确立了介段为1991年至1995年，当地政府会对外开公股票价格制定，市场当中的股票同样大部分都是通过固定价格而流通的，1994年仅仅有4只股票能够通达过竞价形式进行流通。因为股票在刚刚确立之时，投资者与各部门都并没有实践过，新股定价十分不科学，伴随着国内股票市场的不断

7、完善，该模式的制度因此被淘汰。当地政府则在1996至1999年，根据固定市场率法去设计出相关的发行价格，当地政府所设置的市赢率相对固定,一般都是保持在12-15倍当中。新股发行价格重点是由初步估计的企业的每股税后盈利以及固定市赢率进行影响的，因为市盈率固定，所以发行价格相应地通过上市企业每股税后盈利进行左右的。虽然，基于严格意义分析，各个时期新股定价制度同样也有不一样的。然而从根本上来讲,这两个时期的企业针对新股发行并不具备相关的自主权,通常都是由国家进行决定的。联系别的文献加工法，本论文将这两类方式定义的阶段成为一样的阶段。(2)第二阶段：协商阶段(1999.82001.6)伴随着证券法的正

8、式分布，新股定价同样也慢慢地过渡到协商定价时期，法律条律的流通价格通常都是由发行人以及承销商共同左右的。并且，在7月28日，证监会颁布了详细的条例，继续重新股发行价格通常都是由承销商以及发行人共同左右的，在协商环节当中,理应主动地咨询投资者的相关意见。该协商形式使过去通过国家单独决定新股定价的模式发生了变化，定价方式进一步与资本市场接轨。(3)第三阶段：限定阶段(2001.7-2005.6)通过协商这种方法发行新股，尽管使国内单独对新股发行价格产生了变化，从而让国内证券市场逐渐能够完成市场化。然而，因为现阶段国内证券市场还是无法符合市场化的相关标准，太过于放宽监管同样也会导致诸多弊端的出现。在

9、2001年最后3个月，国有股份的减少造成许多通过协调形式发行的股票，同样也导致破发状况的发生，一些投资者资金损失较多。监督部门同样也了解到过度放松存在着诸多弊端,在2001年6-12月，就淘汰了该种定价方式，通过改变后的定价方式。同第一阶段所运用的定价法不一样的是，本次针对第一阶段的定价方法进行了改变；首先，发行价格的涨跌控制在10成左右；其次，市盈率一定需要控制在20倍。(4)第四阶段：询价法，该方法起始于2004)。2004年，证监会落实了各类文件，明确表示自2005年起，新股发行格要通过询价制。在第一阶段，相关机构以及发行人按照高效的报价措施，去确定划分新股发行的价位；在第二阶段，需要按

10、照此次股票发行的部量以及能够进行申购的量两者之间存在的关系，去制定价格。仅有通过第一阶段的询价，才可以介入到第二阶段的投票询价；假设要介入到网下配售流程，则这两个时期的询价都一定要介入。与过去的方法进行对比，询价法的开展，极大地巩固了新股定价过程当中，市场各方的影响，同时还巩固了在IPo的流程当中，承销商的作用。3.2.2 股权分置改革后新股发行制度的改革股权改革自在2006年末差不多已经成功实现。为了深入促进新股市场化的环节，自2004年后，证监会还持续公布了相关的改革方案。按照所公布的相关文件方安要，重点将改革划分成四大阶段，本文针对下面的相关阶段的内容展开概括与整理，具体如下所示：(1)

11、第一阶段改革的内容证监会在2004年实施了询价后，为进一步健全体制改革，保证发行率。证监会在09年继续颁布了相关的指导建议，这意味着暂时中断了差不多约1年的新股再次发行，这也意味着监管部门通过长时间的协商意见后，逐渐落实体制改革。之所以进行改革重点包括四方面：1、以市场化为风向，完善市场价格功能，不断健全交易双方的制衡体系；2、，保证配售制的可靠性，保证发行的水平；3,关注投资者购买新股的意向，更加重视地方的非大型投资者；4、增强风险意识。这一次新股体制该给，根据线上线下隔离与对其账户限定上网，首先能够进一步减轻巨额申购的资金负荷，同时还能够使中小投资的意愿不受伤害。同时，本轮改革进一步巩固询

12、价目标报价数量的限制，杜绝了过去网上询价环节当中发生的不平衡状况。尽管该体制改革同，让价格进一步与市场接轨，然而紧接着，破发以及“三高”现象都导致证券市场受到一定的伤害，同时也披露了本轮改革所存在的弊端。（2）第二阶段改革内容因为自首轮阶段改革后，便发生了诸多的弊端，为深入改革，证监会自2010年11月起，就落实了相关的新股改革的具体指导建议，这也意味着要围绕新股行制度展开再一轮的改革，同时紧紧以市场化作为改革的风向标。根据按步骤健全的宗旨，依照各个阶段慢慢地落实相关的改革策略，本一轮改革的重点是以前面几轮改革作为前提，不断健全约束价制，通过遥号销售的措施开展网下发行；不断拓展询价对象范畴;保

13、证定价信息的公开性。详细内容重点涵盖了下面四点：第一、不断健全相关机制。第二、持续扩大询价机构范畴，同意主承销商介绍合适的投资者介入到询价当中。第三、保证定价信息公开性，督促承销商以及发行人能够在第一时间公开具体的信息，从而实现信息的有效性。第四、健全机发行机制，要求发行方或者承销方，能够科学地构建出承销环节，能够更好地处理承销风险。（3）第三阶段改革内容在第一、二阶段改革取得相关的成绩后，为深入健全资本市场功能，在不断降低政府管控的前提下，不断促进新股发行的市场化，在2012年证监会落实了新股发体体制的具体建议，这意嘉兴着这一轮改革已经实行，改革自动发展到第三阶段，详细内容重点包括：第一、健

14、全规则，清楚责任，不断加强信息披露的有效性、合理性、全面性。需要机构慢慢淡化针对拟上市企业的盈利水平的评估，强调要确立紧紧围绕着信息披露为重点的机制。第二、对发行定价强化管理。针对发行价格以及市场率进行了详细的规定，假设评估的的市盈率比市场平均水平还要高时，同时没有进一步精细划分市赢率,能够借鉴的则是二级市场。第三、不断提升上市的企业数量，降低股票供欠缺的程度。老股转让所要求的保荐机构监管同时只可以保存到相应的账户当中。第四、对炒新行为进一步加强管理，保证新股交易的规律。不断强化投资者进行合理性管理，不断强化对认购账户的控制。第五、大力落实法律法条例与具体政策，不断强化监管处理力度。不断打击幕

15、后控制新股定价。（4）第四阶段改革内容2013年，三中全会明确表示了“新股发行推行注册制改革”，在这该战略目标的推动下，在2013年证监会正式落实了关于进一步推进新股发行体制改革的意见，同时促进第四轮改革，该改革的重点在梳理新股行环节当中，市场与政府所存在关系，推动监督升级，保证信息披露的水平，巩固市场约束，推动市场参与同各方归位尽职，为落实注册制打下了坚定的根基。改革的整体宗旨是:以市场化为中心，铺之以法制化，全面施策，不断梳理配售、定价等相关流程当中的机制，从而实现市场决定性的功能，不断巩固市场监督，保证市场公平,一定要重点保护一些中小投资者的法律利益。详细改革具体包括：第一、完善发行机制

16、，巩固社会针对招聘招聘的管理；审核要围绕着信息披露进行；大力提倡企业围绕着股债综合的措施融资，在拟发行前，应开展企业债发行。第二、增强发行人及控股股东等相关责任人的诚信责任第三、完善定价的市场化。完定价方式；巩固定价环节当的披露标准。第四、完善配售方式。需要把4成的40网下的股票重点倾斜到社保基金当中；优化回拨机制；完善配售措施。第五、增强监督执法的强度。保证披露的效果；不断强化针对IPO发行环节当中的监督以及追究；健全新股第一次发行价格所构成的机制以及相关交易机制，而这能够更好地管理“炒新”行为。3.3新股发行注册制与核准制的对比因为国家不同，其的经济状况，文化状况，市场状况以及法律状况都是存在着相应的区别的。所以，在新股发行制度方面，通常都会筛选出与本国资本市场相协调的机制。注册制同核准制虽然有所差异，然则其也最终目的都是一样的，也就是保证“维护投资者，保证股市公平、公开和有效，降低风险程度”三项目标，然而由于这