如何解读证券研究报告.ppt

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1、主要内部主要内部1.何谓证券研究报告2.正确解读公司报告3.公司报告制作过程4.思考1.11.1证券研究报告定义证券研究报告定义 发布证券研究报告，发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及对证券及证券相关产品证券相关产品的价值、市场走势或相关影响因素进行的价值、市场走势或相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见投资分析意见，制，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。作证券研究报告，并向客户发布的行为。 证券研究报告证券研究报告主要包括涉及

2、证券及证券相关产品的主要包括涉及证券及证券相关产品的价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告等。报等。报告可采用书面或电子文件形式。告可采用书面或电子文件形式。1.2证券研究报告应当载明的事项（一）“证券研究报告”字样（二）证券公司、证券投资咨询机构名称（三）具备证券投资咨询业务资格的说明（四）署名人员的证券投资咨询执业资格证书编号（五）发布证券研究报告的时间（六）证券研究报告采用的信息和资料来源（七）使用证券研究报告的风险提示 为什么要载明上述事项？ 报告撰写、发布、提供、刊载背后的法律责任1.3证券研究报告的部件选择证券研究报告的部件选择部件选择备注

3、首页必选项目一般有严格的规定格式投资故事可选可不选首页不能充分表达故事时，必选目录可选可不选正文超过一定页数时，必选正文可选可不选首页和投资故事无法充分说明时，必选附表可选可不选两种形式，详细的三表或简易利润表附件可选可不选自行确定尾页必选项目有规定的内容，一般含评级说明和法律声明1.41.4证券研究报告的分类证券研究报告的分类宏观研究宏观研究1、世界经济、世界经济2、国内国民经济、国内国民经济3、财政金融、财政金融4、国家政策、国家政策5、产业经济产业经济6、宏观专题、宏观专题策略研究1、大势研判2、资产配置（大类，行业，风格等）3、主题策划行业研究1、深度研究2、行业点评公司研究1、深度报

4、告2、调研报告3、点评报告4、新股定价5、预测评级债券研究1、新券定价2、债券周评3、利率策略4、信用策略基金研究绩效评价2、基金周评3、基金策略衍生品研究1、转债研究2、权证研究、3、期货研究4、其他产品量化研究1、量化策略2、对冲策略 1.4证券研究报告的分类证券研究报告的分类 各领域研究，基本可分为三个部分各领域研究，基本可分为三个部分营班子总量分析总量分析结构分析结构分析主题策划主题策划宏观研究经济形势经济结构宏观主题策略研究大势研判行业比较投资主题行业研究行业总量行业结构行业主题债券研究利率总量信用结构投资主题1.5证券研究报告的内在逻辑（正股交易价证券研究报告的内在逻辑（正股交易价

5、值投资逻辑）值投资逻辑）逻辑信息改变对未来风险的评价寻找与众不同的未来现金流预期结论：投资机会研究报告三要素 研究报告之核心 研究的核心三信息（数据） 超预期 分析逻辑 （方法） 预测结论 （评级） 判断信息优势信息优势竞争优势竞争优势催化剂催化剂 1.61.6不同层次客户对证券研究报告的要求不同层次客户对证券研究报告的要求信息信息逻辑逻辑超预期超预期结论高端户高端户 全国机构户全国机构户 地方机构户地方机构户 个人大户个人大户 零售户零售户 低端户低端户无地域限制无地域限制 集中服务集中服务 有地域限制有地域限制 分散服务分散服务 哪些内容属于信息（数据）？哪些内容属于信息（数据）？ 哪些内

6、容属于分析（逻辑）哪些内容属于分析（逻辑）哪些内容属于结论？哪些内容属于结论？ 超预期是否存在并成立？超预期是否存在并成立？ 超预期能否支持结论？超预期能否支持结论？ 培养合规意识和合规文化，避免违法违规行为，注意自己和公司可能培养合规意识和合规文化，避免违法违规行为，注意自己和公司可能但负的法律责任。合规及时外在压力，也是内在自我要求。但负的法律责任。合规及时外在压力，也是内在自我要求。1.7阅读研究报告需要辨别的事项阅读研究报告需要辨别的事项信息的获取信息的获取哪些是在公开渠道上获取的？哪些是在公开渠道上获取的？哪些是分析师自己调查获取的？哪些是分析师自己调查获取的？哪些是市场传言中的？哪

7、些是市场传言中的？哪些是分析师推断的？哪些是分析师推断的？哪些是分析师假设的？哪些是分析师假设的？哪些是分析师猜测的？哪些是分析师猜测的？以上信息获取是否合法合规？以上信息获取是否合法合规？l哪个部门负责发布证券研究报告？l销售经理和投顾把研报发给客户，是否属于研报的发布行为？l发布背后的法律责任是什么？l提供背后的法律责任是什么？l销售经理和投顾是否可以把其他证券公司的研究报告提供给客户？ n证券公司、证券投资咨询机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研究报告制作发布环节与销售服务环节分开管理，以维护证券研究报告制作发布的独立性。n制作发布研究报告的相关人员，应独立于证券研究报告相关的销售服

8、务人员；证券研究报告相关销售服务人员不得在证券研究报告发布前干涉和影响证券研究报告的制作过程、研究观点和发布时间。n证券公司、证券投资咨询机构应通过公司规定的证券研究报告服务平台向发布对象统一发布研究报告，以保障发布证券研究报告的公平性。 1.8证券研究报告的发布证券研究报告的发布1.81.8投顾在证券研究报告沟通中的作用投顾在证券研究报告沟通中的作用 投资者投资者1 1 销售销售1 1 投资者投资者2 2证券分析师证券分析师 投顾投顾2 2 投资者投资者3 3 投资者投资者4 4 投顾投顾3 3 投资者投资者5 5 投资者投资者6 6u沟通创造价值沟通创造价值u证券研究报告发布在前，沟证券研

9、究报告发布在前，沟通在后通在后u晨会的作用是什么？晨会应晨会的作用是什么？晨会应沟通些什么？沟通些什么？u沟通提升证券研究报告的影沟通提升证券研究报告的影响力，提升研究价值响力，提升研究价值u投顾是研究人员还是销售人投顾是研究人员还是销售人员？员？ 主要内容主要内容 1 1、何谓证券研究报告、何谓证券研究报告 2 2、正确解读公司报告、正确解读公司报告 3 3、公司报告制作过程、公司报告制作过程 4 4、思考、思考 2.正确解读公司研报 1、长度和时机 2、格式和结构3、首页 4、投资故事 5、正文与附表 6、评级与估值 7、投资评级 证券分析师的任务证券分析师的任务 2.1长度与时机事件发生

10、前事件发生时事件发生后分析深度分析信息分析2.1长度与时机长度与时机何时写报告何时写报告 当有商业价值时当有商业价值时 有新的信息需要向客户传递时有新的信息需要向客户传递时 配合营销计划时配合营销计划时 IPO或增发时或增发时 首次覆盖研究一家公司时首次覆盖研究一家公司时 2.2格式与结构格式与结构阶梯递进式的阶梯递进式的报告结构报告结构首页首页 投资故事投资故事 正文正文 财务数据报表财务数据报表2.3首页首页必须引起读者的注意和阅读兴趣清楚的行动指令各种要件投资要点不是内容摘要首页的合规要求2.4投资故事投资故事 投资故事是指投资者传递的能够描述投资建议及理由的表述，并且这种表述会促使客户

11、产生当前或者未来的投资资行为。 投资故事确认：投资故事确认：通过提供某些方面信息、或者对某些方面进行分析、或者对未来作出预通过提供某些方面信息、或者对某些方面进行分析、或者对未来作出预测或判断，推荐买入或卖出某个证券或某类证券；测或判断，推荐买入或卖出某个证券或某类证券；提供的信息、分析、预测或判断，虽然并不含买或卖的建议，但与投资提供的信息、分析、预测或判断，虽然并不含买或卖的建议，但与投资者当前或未来买卖行为相关；者当前或未来买卖行为相关；提供的信息、分析、预测或判断，虽不会改变投资者买卖的行为，但会提供的信息、分析、预测或判断，虽不会改变投资者买卖的行为，但会改变投资者保持现有投资组合的

12、新欣强弱程度。改变投资者保持现有投资组合的新欣强弱程度。2.4投资故事必备要点投资故事必备要点 关键假设；关键假设； 有别于大众的认识有别于大众的认识 催化剂催化剂 评级与估值评级与估值 风险揭示风险揭示投资股市的作用是什么？投资股市的作用是什么？l 分析师应当具备提炼投资股市的能力；分析师应当具备提炼投资股市的能力；l 投顾同样应当具有提炼投资股市的能力。投顾同样应当具有提炼投资股市的能力。 2.4.1投资故事投资故事有别于大众的认识有别于大众的认识 投资机会来自于投资机会来自于“有别于大众的认识有别于大众的认识” 大众舆论与当前股价相一致（有效市场理大众舆论与当前股价相一致（有效市场理论）

13、；论）； 我们与大众舆论的不同，意味着投资机会我们与大众舆论的不同，意味着投资机会的方向和力度；的方向和力度； 到底是我们错了，还是市场错了？到底是我们错了，还是市场错了？ 防止分析师防止分析师 编造大众舆论。编造大众舆论。2.4.3投资故事投资故事评级与估值评级与估值公司报告的常规结论：盈利预测、股票公司报告的常规结论：盈利预测、股票估值、投资评级估值、投资评级证券研究报告一般在报告开头就列清结证券研究报告一般在报告开头就列清结论论投资评级的种类：相对评级，绝对评级投资评级的种类：相对评级，绝对评级投资评级的发展：简单投资评级的发展：简单-复杂复杂-简单简单 估值方法：内含价值法，相对价值法

14、，估值方法：内含价值法，相对价值法，资产价值法资产价值法 理解：理解：所有的估值方法，其实都是所有的估值方法，其实都是“不正确不正确”的的2.52.5正文正文正文的正文的主要任务主要任务是支撑投资故事是支撑投资故事( (估值，行业，公司，盈利预测，数据与图表）估值，行业，公司，盈利预测，数据与图表）正文的正文的核心核心是盈利预测是盈利预测正文的正文的灵魂灵魂是价值评估是价值评估正文正文最忌最忌是：信息与资料的堆砌（公开信息，人尽皆知信息）是：信息与资料的堆砌（公开信息，人尽皆知信息） 如何正确认识盈利预测这项工作？如何正确认识盈利预测这项工作？ 如何正确认识股票估值这项工作？如何正确认识股票估

15、值这项工作？n 股价主要使人们对股价主要使人们对未来预期的反映未来预期的反映。n 当人们对未来预期变化的时候，也是股价发生变化的时候。当人们对未来预期变化的时候，也是股价发生变化的时候。n 股票价格的变动股票价格的变动反映整体市场预期的变动反映整体市场预期的变动n 交易量的变动交易量的变动反映市场中单个投资者的预期的变动。反映市场中单个投资者的预期的变动。 2.6思考思考u证券投资的证券投资的核心核心是？资产定价理论是？资产定价理论u定价定价是什么样的问题？金融是什么样的问题？金融u金融研究的金融研究的对象对象是？价值是？价值u价值的价值的本质本质是？预期是？预期u预期预期面向面向的是？未来的

16、是？未来u证券分析师的证券分析师的核心任务核心任务是是面向未来，寻面向未来，寻找超预期找超预期唯心主义唯心主义u 在证券交易中我们看到人们在交换什么？在证券交易中我们看到人们在交换什么？u人们通过证券交易在交换什么？人们通过证券交易在交换什么？预期及预期及心灵心灵主要内容主要内容1、何谓证券研究报告、何谓证券研究报告2、正确解读公司报告、正确解读公司报告3、公司报告制作过程、公司报告制作过程4、思考、思考在这过程中，分析师需要什么样的在这过程中，分析师需要什么样的知识结构？知识结构？3.1公司研究的基本过程公司研究的基本过程宏观宏观研究研究行业行业研究研究财务财务分析分析评级评级估值估值报表报表分析分析公司治理战略战略分析分析思考思考提炼提炼会计会计分析分析营销营销分析分析初步初步建模建模盈利盈利预测预测公司公司调研调研研究研究推介推介投资投资故事故事3.2公司研究的要点与环境公司研究的要点与环境2727宏观经济宏观经济行业经济行业经济公司治理公司治理资源禀赋资源禀赋其他经营行为其他经营行为财务策略财务策略生产管理生产管理营销策略营销策略报表外信息报表外信息财务报表信息财务报表信息公司