【白皮书市场研报】2024中国健康产业白皮书-健康产业并购篇-易凯资本-2024.4.docx

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1、CECCAPITA1.SM*木瘠M公翻2024易凯资本中国健康产业白皮书健康产业并购篇2024.041.CECCAPITA1.-Sa木灰M会W核心观点1、IPO及定姓的*依、境内与#港二级市的低迷现使得IPo退出报华逐步走低，*购退出的债值逐渐得利认可.上市已不再龙一级市场公司的最优选样，越来越多的犍案产业公司和段东开始枳极探索以并购退出替代IPO退出的可能性，般期并购市场供给端出现井嗖，但考虑到估值在向下调及、并购交方不确定性因素渚多、交易炭合难度大且用期长等国素，并购更马的成交强和成.史量的爆发尚需要时间去学有.2、财分板Jt人迨切的退出台求大布动逅年中国并购审的供靖出现快速增长*直委动力

2、.财务投声人的李先求变为中国弁购市埼帝来了渚多交易的机会，也让中国弁购市埼的演功姓开始有了媒升遂象.但是荚似于欧美的.成熟的并购市场的彩我并不能只*资本的力走丑行拉动,双熟的产业并购迂M、配金的各关鼓励我系和危豆的产业整合规则才是并的市场兵正的内核.3、并购中场求战出现巨大史化，具备贵会实力加奉富文，修的美元技Iht逐步退，产业资本告友未来的鲁舍中扮演最为关惊的角&,斑期内,曾经出手为警的美元基金美方活跃度大幅度降低“各美产业“大疑”级的玩室开始成为主力买方，他们危解决的问题不只是研发、管理、成本控$4、销售条过等多方面时到新企业的版能与浊问.还包括财务技资人的退出问咫.同时.参考欧美成熟市垮

3、.每次并购执*3都会伴植行新的行业格局与龙头公司的出蜕.4、估值向慝天影啕并购交易达成最为械心的因素，市议价权正一步一步向美方*移.估值A逐步下识的途色中，英方的出手会发送愎.尤其是行业依估期的核心并购主力、最大的买方池上市公司.受到白身二汲市场底价威版的彩响,出手非常沃恒“买方追求极低的佶依水平和技商的资产质量.评估时标的公司利泗水平、技术水平、双方砂网效应与Bl队默契度共一不可。5、庭市播低和虬上市公司不仅是并购文舄的买方主力，也会建畀购支另的直要标的.二俄市场的低速侵得境内上市公司及境外中概较处于股价的阶殁性底部.投资价值显现：再融资3度增加使得上市公司逐步失去散货舱力：过往IPO热潮期

4、挂牌的上市公司大股东镇定期除续期满.投费人的退出需求使得上市公司终体控股权转让逐渐有了实操性。但考应到上市公司的体量更大、业务更加成熟、合规性更高、及东利益诉求更加明隔和统一、估值体系更加成熟曾因素，上市公司的控麻权交易机会或许会更裱大变并购买方青味.6、通国公勾H于中Bl市号统名度两极分化到星，乃国公司的资产出4Ufm公勾的中Bl并购未来*发生.在中国有史要战略布局规划的国公司寻求更多与国内优质会史合作的机会，并逐步适应中国市场的交易规财和习惯，坚定进行中国资产的购买，并折跳落地中国斫发与产能。然而，另一部分常国公司在评估和规划地探政治风除后，对根下中国史务的退出也更加明隔，尤其是殳效觉严格

5、约束的业务.7、中国的并购市号常会逐步成熟、交易量加交易会也会停Btt市场的成热而逐步增长，但并购对于#产的消化能力单竟才M,优及北户将才更多元的文，方式.常经资本非理性涌1.CECCAPITA1.一Sa木声H1.会种入的春道.可能不只是存在价烙泡津的何超,也开始出现商业模式证伪、产的明星过轲、技术就快速迭代、志性竞争扳发的现象.井灼并不舱解决市场低谷期的所有问题，伙东和公司需要触好不能并购退出的准备，并探索例如资产出售,清舁答更加多元退出的方式。1.CECCAPITA1._S氮，木育M金W一、2023年住康产业并购领域回顾(一)交易数据总*1、国内医疗行业并购交易规模和数量自2021隼连俟两

6、连降,且仍未恢复至20194*+.其中，大融交易数量和娓模枚2022隼均有所下降近年眼疗行业并的交，的高点出现怎2021年当年出现了华泗医药，。亿收的博轴生物、海吉亚医疗超17亿收购苏州永晶区虎、迈瑞医疗5.3亿欧元收购海股生物等标志性案例。2022年，因金疫情反夏、接济承压、国立环技电杂等多支因素制响，当年并购文易的教芝和金筱均出现了一定程度的回落.而随我2022年底疫情政系放开,2023年的经济复苏并未达到市场预期.宏戏,方面，国陆环境复杂程度进一步加剧，外资撤离压力持续增高，内需攵探不达孜斯：其你行业方面.医保监管深化、医疗反,腐持绘投逝号台现化举措使得医疗行业发展智时性承压.此外.疫情

7、过后.体外诊断、夜苗号细分行业也面林后产危出清的压力.具体来看.2023年国内医疗行业些集并购交为提模约412亿.皎2022年709亿下降的41.9%：2023年并购文豹数量126?.校2022年219名下徐的42.5%.2023隼区。并的交A数量和会均为近S隼最低，尚未帙复至2019隼木牛.CECCAPITA1.SU木/M会W中国2019-2023年医疗健康领域并购交易数目及金额(3:12无人屎E交易金*交需敛(C)我们以5亿人民币规模作为标准，具体分析逅两年大型并为支努.首先从全年数据分析，2023年5亿以上医疗并购交易合计交易数量为22芯，较2022年的36芯下傕妁38.9%：2023年

8、5亿以上医疗并购交易合计交易金最为323亿,核2022年的561亿下叶灼42.4%。从季度数据分析,2023年1季度医疗并购交好的金蕊和数量与2022年同期相比的本H+:而2季度出卬较大现收回报.2023年2季度并购文易筱和交易找量分别较2022年同比下降61.2%和72.7%;2023年3季度并购交易题和交易数量分别较2022年同比下降48.3%和14.3%:202344李友并购文3询和交务数量分别较2022年同比下降44.5%和57.1%。CECCAPITA1.SU木/M会W中国2022Q-2023Q4医疗健康领域超5亿并购交易数目及金额t三:2无人屎E交易金8一交易筑(三)2、上市公司参

9、与的并购交易煤模建埃上升趋势，金H占比达到80%,是并购市舄的绝对主力2023年上市公司参与的质疗并购文舄加模是线上升林修收资人弋来越多的从产业候售合、业名春及疑仲产业战角度出Iut行并的文，产业春本统重要1越度凸量.从具体数据来看，2023年上市公司参与的医疗井的史务数骨为88名,占总交易敦业比例为70%,较2022年的68%增加2%;2023年上市公司参与的医疗并购交?金硕为330亿,占总义务金题比例为80%,较2022年的66%增加14%.CECCAPITA1.SM*木瘠M公翻2022年-2023年上市公司参与数量与金额占比fi：%3、二级市场整体估值中枢下降*J1.,估值压力进一步传导

10、到一级市场2023年，受词外部BlBMF或复东程及*则加内部*求不足困素的影*,廉情后繁体修济复苏不达演事，二械市4遭遇了多重一战，IUt产业公田祭体估值呈现下降4MK我们在A股和港政两个市场，选取生物医药、医疗法械、医疗琳务三个细分板块中市伍&树IO名的公6为代袅公司，别除*中异常依，对比其PE中位数在2023年首个交易日和最后一个史务日的变动情况。具体数据如下：CECCAPITA1.S氮*木声M公W生物医药、医疗器械、医疗服务板块A股和港股代表性公司PE中位数变动情况G:倍，首个交易8，后一分交易8从以上我据可以看出，三个细分板块的代表性公司在A杈和港及两个市埼的PE中位数均呈下驿方势.A

11、股方面，生物医药领城PE中敬下降21%,医疗器依下降8%,医服务43%：港股方面，生物医药领域PE中1数下降28%,医疗器蛾下便27%.医疗版务下8%.一级市场并购女同姑，我们以5投粮大于5亿人民币的史务为例，具体分析2023年医疗并购文务的估值情况。从以下做招可知.2023年医疗并购文易各如分赛道的PE中住敷为：生物医药18.5、医疗若减20.5、医疗服务14.8:医疗并购交易各统分赛道的PS中住效为：生物医药3.0、医疗器械9.8、医疗服务1.9.对比二级市场估值情况不求发现,一级市场医疗并的交易估值逼近二级市场估值，港.股市场尤也-CECCAPITA1.$*.香木/m公寻国内2023年医

12、疗并购交易各细分赛道PE、PS中位数9Q:倍-PE(S1.H，PS中仅取生常区MSITHM8ffWind,企名片，IBaI货本健卡产业科为组整理CWCiCAHrAi.(一)X分颔城总站U生物医药第一，市场加速出清，针对创新药企业的并购开始出现；第二，原料药与制剂企业开始进行上下游叠合：第三，中药行业政策利好促进并购叠合.(1)市*加速出清，针对创青药企业并的开始出现，其中不乏此时备受原捧的明星企业Biomedlracker含及统计2011至2020年共1.779家公司、9.704个产品中的12.728项临乐进展,分别样出从住床一期至NDA(新药中请)不同阶段的成功率，是52.0%、28.9%、

13、57.3%、906%.这林意味;,一款创新药从立项到上市，不考虑其它外部环境因太，一路走向成功的极,年只有7.9%,作为一事创新药企，要做的是尽可徙在每个阶段去提高成功的慨率.买it好的谀备,应最优秀的人,修这些在企业成长阶段需要大量费金.常见情况是.如果账上没有燃过18个月的研发皆用.公司就将及先可尼。从海外BiokXh发展历程未;ft,不少企业最终都会祓并购.过去20年纳斯达克IPO上市的该英企业，飕过1/3公司最终被收购改合并.对于中国市场而言.热我汹消时.行业一片1.CECCAPITA1.S氮，木衣H1.公W蹩紫，BiohXh公司尚可以凭借自9管煤的情期去啜引投资人,从而不断融费.罗旭

14、后未来有一天他高价上市为投青人进行退出.但当资本寒冬降临时，公司坦要旭扶存活下去，谱产出售我公司斑体并购文劣一定程度上取代了股资，成了延续企业生命的关M方式，也渐渐取为了Bioiech股东的一种退出方式。另外值得H定的是，2024#+,阿斯利康收购中国CART企北工生物，洋华收购中国才翕治疗公司信寓诺威务，中!Biotsh公司M倚值殳到，Bl黄金认可.未来，一家BiOteCh投资人取东在公司B轮、C轮基游及IPO疥牛路退出的怯况，或许会越来越多。(2)朦升药与制剂企业开始比行上下游祭合益集朱H供应量的才核奖求下，上酹原料布在行业内的重要也不方而*,原料断供或减倚，对于内的产与利沟影*毒是Jt的

15、.相反，JIUt以极布局、梃，餐定成本，药企处对”量来购来药品降价的*为了应时原料药价格、产量号多维度迎动，下游制剂企业扮经开始了原料药布局之路。有的选抒自建原料行房地.但环保成本高，技术门结高，好的辰芝管理体系申在短时河内建立，这对于公司的人才鳍构、管理体系以及姐组成力都M一种很大的找战.而对自虐的林种壁生.布的药企迭舞支持收购上游原料药会.市场上具备量产实力的原升药段中网体企业成为小和哄抢的对拿，2022年.华淘以鸽轨普斥资8亿元完成两？原料为企业大东利荷、肿畀生物的收购.与此同时，原料药企也在谋刈往下游延伸,打开制剂市场大门。2023年，箱体药物原料龙头侯庄两笔托生物现金收购掇谷:W药60%股份,报谷航扬是一季创新型医药公司，拥有覆幺全国的辅包团队、销售渠道.和成熟的制荆产能.收购后.药托生物与粗谷制药Sr实现优势互补和产业浊同,克善全产业能生产健力。(3)Jt氯利好和现今泣优势叠加，中药行北电疗并购裳合机会出现国务也发布的“十四五”中医转发鼠规划常提列，娶“培育一枇知名牌和企业“。国有资本在政泥、资金等方面对其所注入的中药企业也在产生积极必道作用；同时，已具市场投模的中药企业也能在国费加持下,通过并购等方式进行行业终合.进一步促进中国药产业发展.例*.甘市省