避税天堂直接投资与企业信息披露质量——基于年报重述视角的实证研究.docx

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1、第46卷第3期外国经济与管理VOL46No.32024年3月Foreign氏OnomiCS&ManagementMar.2024DOI:10.16538ki.fem.20230409.202避税天堂直接投资与企业信息披露质量基于年报重述视角的实证研究魏志华，向雪漫，肖曼丽(厦门大学经济学院.福建厦门361005)摘要：年报重述在上市公司中普遍存在，但鲜有文献从海外投资视角揭示年报重述的影响因素。本文以中国A股上市公司20072018年的嘘为研究样本，实证检验了避税天堂直接投资对年报重述的影响，并基于信息不对称?口代理成本的视角揭示其作用机制和治理机制。研究发现，拥有避税天堂直接投资的上市公司更

2、有可能发生年报重述，田空制其他因素后，避税天堂直接投资公司的年报重述概率要避税天堂直接投资公司高15%以上。其原因在于,避税天堂直接投资降低了公司信息透明度、增加了公司代三成本，进而增加了公司年报重述的概率。进一步研究发现,避税天堂直接投资对坏消息类和补充公告类年报重述的正向影响更加明显，也会显著增加年报重述所涉及的领域数量和会计期间数量,而良好的内部控制和夕部分析师关注可以发挥公司治理效应，削弱避税天堂直接投资对年报重述的正向影响。本文的研究在理论上有助于深刻理解企业海外投资行为对信息披露质量的影响，在实践上为加强避税天堂投资行为的监管以及完善企业信息披露质量提供了有益启示。关键词：蹄天堂；

3、年报警；信息和掷；侬战本；公司海三中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1001-4950(2024)03-0088/8一、引言良好的信息披露是资本市场健康发展的重要保障。上市公司对外披露信息主要通过发布财务报告的途径实现，被称为“财报补丁”的财务报告重新表述(financialrestatement,简称财务重述)就是企业信息披露质量的重要体现之一。近年来，我国上市公司财务重述腾愈演愈烈。财务重述标志着低质量的会计信息，会严重干扰投资者对年报信息的阅读和理解,不利于资本市场的健康发展。财务重述还会造成公司市场价值大幅下滑(GAO,2(X)2；PaInM)se,20N；魏收稿日期：202

4、3-03-27基金项目：国家自然科学基金项目(71972163f71572165,71790601)；厦门大学201X年度校长基金年度项目(20720181090)；厦门大学中国式现代化专项(20720231051)作者简介：魏志华(1983-),男，国小学统涔娥授，博士生导师；向雪漫(1991-),女，厦学劭得院博后(通讯作者,xxl4973)；肖曼丽(1997-),女，厦il客经济学院硕破注志华等,2009）,影响投资者的信任，并增力吆词的融资成本（Hribal和JenkinS,2004；Graham等，2008）和诉讼风险（PaImroSe等,2004）因此，对于财务重述的影响因素的探索

5、，一直以来都是公司财务和会计领域的重要研究话题。已有文献试图从管理者的自利动机探寻引发公司财务重述的根源。相关研究指出，管理者为了谋取更多有利于自身的收益，有动机通过内幕交易或激进的会计政策粉饰报表、扭曲信息、操纵盈余，降低业的信息披露质量，进而引发财务重述（Beneish,1999；Efendi等，2007；BumsfnKcdia,2008）o其他研究则围缴卜部审计（Bcasley,1996；DeChOW等，1996）、公司治理（黄志忠等，2010；高芳，2016；窦欢等，2021）和股权性质（于鹏，2007；踞忠等，2010）等方面展开。虽然国内外文献对财务重述的影响因素进行了较为充分的研

6、究，但较少有文献探讨企业的投资行为（例如海外投资行为）对财务报告重述的影响，特别是近年来日益普遍的中国上市公司避税天堂投资现朦,其对年报重述有着怎样的影响，无疑是值得深入探讨的话题。避税天堂直接投资是公司海外投资行为的一种重要方式。许多跨国公司通过在避税天堂进行投资建立子公司等分支机构来参与全球经济活动。研究显示各国在避税天堂持有的财富相当于世界GDP的10%（AIStadsaner等，2018）.避税天堂在全球经济活动尤其是跨国公司海外投资中扮演了重要的角色。近年来中国上市公司到避税天堂进行投资已成为一个普遍现象，并呈快速上升趋势。魏志华和陈逸群（2019）的研究表明，拥有避税天堂同妾投资的

7、沪深A股上市公司数最和占比从2003年的74家和7.0%,已升至2018年的1487家和43.73%。值得注意的是，避税天堂投资可能会对企业造成一些不良影响，尤其是对于公司信息透明度具有负面影响。有研究指出避税天堂投资会降低公司的信息透明度，进而增加公司的股价暴跌风险（ChOy等，2017）,并增力吆词的审计费用（魏志华和陈逸群，2019）。年报重述作为公司信息披露质量的重要体现，是否会受到避税天堂投资行为的影响呢？已有研究尚未对这一问题进行回答。众所周知，上市公司到避税天堂进行投资的一个重要目的就是进行跨国避税（HineS和Rice,1994；Chari和ACikgoZ,2016）为了避免激

8、进的避税行为被税收征管部门发现，公司往往会采取复杂的组织架构和避税手段，这会对公司的信息披露质量造成不利影响。同时，避税天堂的T重要特征就是缺乏有效的信息发（Dhannapala,2008）,金融信息极度不透明，银行、税务及商业保密程度者琲常高（HineS和RiCe,1994；JOneS和Temourir2016）,这无疑会降低公司的信息透明度（魏志强口陈逸群,2019）。存在私利动机的经理人可能会伺机利用复杂和不透明的避税天堂投资活动攫取私利，并通过粉饰会计报表、模糊账目、扭曲信息等方式掩盖其自利行为，从而进一步对公司的信息披露质量造成负面影响，进而引发年报重述。基于上述分析，本文旨在较为全

9、面、系统地探索中国上市公司避税天堂直接投资对年报重述的影响。具体而言，避税天堂直接投资是否会增加公司年报重述的廨?藤响机制如何？在何种情况下，避税天堂投资对年报重述的影响更加强烈？哪些治三机制有助于抑制这种影响？对上述一系列问题的回答无疑有助于我们更加清晰地认识中国上市公司避税天堂投资对企业信息披露质量的影响，从而助力企业和资本市场的健康发展，并对经济发展有所裨益。相比已有文献,本文的研究贡献在于：第一,丰富了我国上市公司财务报告重述影响因素的研究。目前有关财务重述影响因素的文献主要围绕公司的股权结构、高管特征和公司治理等方面展开（例如，Eibndi等，2007；于鹏，2007；何威即圆启亮，

10、2010；高芳，2016）,少有文踊讨企业的海外投资行为对财务报告重述的影响，本文的研究对这一领域进行了有益补充。第二，丰富了有关避税天堂直接投资经济后果的研究文献。已有文献主要基于宏观经济影响、避税效果、公司价值和审计费用等视角考察避税天堂直接投资的经济后果（Hine环口RiCe,1994；DeSai等,2006；Cho）等，2017；解密,2018；刘志翳，2019；魏志转口陈S螂,2019）,本文拓展了89年报重述的研究视角。第三，为进一步加强避税天堂投资监管和完善企业信息披露质量提供了经验证据和参考借鉴。本文基于信息不对称和代理成本的视角提供了避税天堂直接投资影响年报重述的理论解释，并

11、揭示了内部控制和分析师关注的治理效应，为完善我国上市公司避税天堂投资行为的监督治理和提升上市公司的信息披露质量提供了有益的启示。二、研究假设（一）避税天堂直接投资与年报重述在现代企业制度下，公司的所有权和控制权分离，导致股东与铤人之间存在信息不对称和委托f谑问题（JenSen和MeCkling,1976）.由于两权分离,股东虽有对公司的控制IK,但公司的经营权却委托给经理人来行使。经理人虽然代表公司行使公司决策权，但并不承担经营风险，由此产生了委托他关系。在两权分离的情况下，委托人与他人之间的利益需求出现了差异，代理人并不一定会完全依照委托人的利益行事，代理人为了追求自身利益最大化，可能采取某

12、些自利行为，损害股东利益，由此产生管理者代理问题。而信息不对称等外在因素则加剧了管理者追求私利的可能性。信息披露作为管理者将公司经营状况传递给外部投资者的重要途径，对于保护投资者利益至关重要。在两权分离的环境下，公司管理者有动机也有能力操纵公司的信息披露行为。理论上可以预期，避税天堂直接投资可能会诱发管理者的自利活动，降低司信息披露质量,增加公司年报重述的概率。这是因为，一方面，避税天堂投资为管理者从事自利活动提供了天然的“保护伞二管理者可能会通过避税天堂创造的隐秘环境从事一系列机会主义活动，并通过模糊企业账目、粉饰报表等方式掩盖其自利行为，从而降低计信息披露的透明度和财务报告的信息含量,这将

13、导致公司年报重述的概率增加。另一方面，避税天堂投资通常被认为是一种激进的避税行为，许多上市公司在避税地进行投资的背后都潜藏着公司利润转移、规避税收的目的（Hinef和RiCe,1994；DeSai等，2006；张尾，2018；刘志瑛,2019）为了避免蹴行为被题,这些公司往往会通过繁琐和不公开的交易活动来掩盖其避税行为。尤其是激进的避税活动，更是会增加企业组织构和业务活动的复杂性，并造成会计处理的复杂化和模糊化,从而降1峰计信息披露的透明度和财务报告的信息含量，这也可能增加公司年报重述的概率。基于以上分析，本文提出假设1:Hl：上市公司拥有避税天堂直J筠殳资，更有可能发生年报重述。（二）作用机

14、制分析：基于信息不对稠讨谖成本的视角理论上可以预期，避税天堂直接投资会降低公司的信息透明度，并增加公司的第一类代理成本，进而引发年报重述。一方面，从信息不对称视角来看，公司的信息不透明是引发财重述的一个重要诱因。已有研究认为，企业避税活动会增加企业财务报表的复杂性和模糊性，降低企业的信息透明度，加剧企业内夕脚的信息不对称程度（陈冬和唐建新，2012；叶康涛和刘行，2014）。为了避免避税行为被税务部门发现，企业往往会借助复杂、隐秘的手段实现避税,在主观或客观上增加财务信息的理解难度或隐藏部分信息，最终导致财务报表可读性下降（Frank等，2009）。而避税天堂直麒资背后的键动机就是i蹴，跨国公

15、司通常利用各国i诞论上，拥有避税天堂投资的企业为了降低被稽直或监管的风险,也有可能会提高信息披露质量.不过，从已有研究来看,现有文献普遍支持企业避税和避税天堂投资均会幽雅业信息披雷质量.大部分关于企业避税的文献认为，企业避税活动会增加财务报表的复杂性和模糊性,降低企业的信息趣度（陈冬斗崎建新，2012；叶康渤11刘行，2014）.为了避免避饶行为被税娜1淡现，企业往往会借助蜗乜隐秘的,在主观或客观上墙JDK携信息蒯！解物盼信息，魅强财娜帮J读14榜（Frank等，2009）.并且，楠缈汗企业避税天堂投资的文献也认为避税天堂投资会降（跄司的信息透明度（Morck等,2008；魏志华和陈逸群,20

16、19）.基于上述考虑，本文认为从理论和实践来看,避税天堂投资更有可能会熠加而非暗隧司年报市述的概率.税制差异设计激进的税收安排。并且公司利用避税天堂避税的手段多种多样，具有复杂性和专业性等特点，常用的包括转让定价、资本弱化、关联销售公司和无形资产转移等，这些避税手段会在很大程度上导致公司组织架构复杂化,进而降!氐信息透明度和财务报告的可读性。此外，避税天堂本身也具有金融信息极度不透明、保密程度非常高、无实质性经营要求等特点（Hines和RiCC,1994；Dhannapala,2（X）8；GAO,2008；Joncs?QTcmouri,2016）,这无公司内外部的信息不对称程度（MOIrk等，2008；魏志华和陈逸群，2019）,降低司的信息透明度，进而增加公司发生年报重述的风险。另一方面，从代理成本的视角来看，公司管理者的自利动机是导致上市公司进行财务重述的主要内部