【2010年下半年货币政策走向分析与展望】.docx

《【2010年下半年货币政策走向分析与展望】.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【2010年下半年货币政策走向分析与展望】.docx（10页珍藏版）》请在优知文库上搜索。

1、2010年下半年货市政策走向分析与展望】2010年上半年，中国继续实行适度宽松的货币政策，但宽松力度有所减弱。中国人民银行三次上调了金融机构存款准备金率，货币供给逐渐平稳回落；引导银行把握信贷总量、节奏和结构，加强金融风险防范；银行体系流动性基本适度，人民币汇率形成机制改革稳步推进，金融运行总体平稳。但也出现了资产价格剧烈波动、实际利率水平为负值、股票市场整体走弱和系统性金融风险集聚的情况。下半年，应该继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，加强政策的前瞻性、针对性和灵活性，妥善处理保持经济平稳较快增长、调整经济结构和维护金融稳定之间关系。一、2010年上半年货币信贷运行概况（一

2、）货币供给平稳回落，货币政策回归常态2010年两会期间，温家宝总理在政府工作报告提出了2010年中国货币信贷增长目标：广义货币供应量M2增长17%左右，新增人民币贷款7.5万亿元左右。这个目标相对于2009年M2实际增长27.68%,新增人民币贷款9.59万亿元，表明货币政策已开始回归常态，但仍然是一个较为宽松的政策目标。从货币政策实际执行情况看,虽然表现出了逐渐向政策目标靠拢的趋势，但与政策目标仍然有较大的距离。2010年上半年，货币供给平稳回落。6月末，广义货币M2余额67.39万亿元人民币，M2各月增长分别为：26.10%、25.52%、22.50%、21.48%、21.00%和18.5

3、0%,呈现逐月向政策目标靠拢的趋势。6月末，狭义货币M1余额24.06万亿元人民币，各月M1增长分别为：38.96%34.99%29.94%、31.25%29.90%和24.60%。6月末，流通中现金3.89万亿元人民币，各月增长分别为：-0.79%、21.98%、15.81%、15.76%、15.20%和15.65%o3月末,基础货币余额为15.00万亿元人民币。（二）金融机构存款出现下滑趋势自2009年中开始，金融机构存款平稳增长；进入2010年以后，金融机构存款增长呈现下滑趋势。到2010年6月末，人民币存款余额67.41万亿元人民币,各月分别增长：27.26%、24.97%、22.11

4、%、21.95%21.00%和19.00%o这一下滑趋势与央行货币平稳回落趋势是一致的。其中，居民存款和财政存款表现极不稳定，企业存款自3月份以后逐月下降：6108亿元、-4092亿元、11384亿元、8235亿元、4872亿元、2893亿元。（三）贷款较快平稳增长，贷款需求出现减弱2010年初，中国人民银行和中国银监会要求各商业银行实现信贷季度和月度均衡投放，全年信贷投放在四个季度里遵循“3、3、2、2”的比例。2010年上半年，金融机构人民币贷款平稳增长，新增人民币贷款4.63万亿元，同比少增2.74万亿元，新增贷款占全年7.5万亿元新增贷款的60%以上，符合监管层要求的投放节奏，改变了往

5、年贷款“前高后低”的走势。各月新增人民币贷款为：1月份1.39万亿元,2月份7001亿元，3月份5107亿元，4月份7740亿元，5月份6394亿元，6月份6034亿元。除了1月份，人民币贷款投放呈现均衡分布趋势。从贷款期限结构看，2010年上半年，短期贷款增加6166亿元，占全部新增贷款的13.5%；中长期贷款增加3.96万亿，占86.5%。1月份，由于季节性原因，票据融资和中长期贷款等都出现了急剧增长,然后快速回落；3月份有一个小反弹，接着又平稳回落；其中，票据融资额波动较大。从贷款投向看，16月居民户贷款增加1.74万亿元，占全部新增贷款的37.1%；非金融性公司及其他部门贷款增加2.9

6、0万亿元，占62.9%。年初，居民户贷款比例上升，4月以后下降，原因是4月以后各地收紧第二套房地产信贷,影响了居民消费贷款增长。6月楼市调控影响进一步显现，当月居民贷款增加2310亿元，较5月少增323亿元，占总新增贷款比重由5月的41%回落到38%。（四）金融市场利率走高，出现了资金紧张情况2010年一季度，银行间市场利率维持基本稳定；进入4月下旬以后，呈现逐渐上升的趋势。前4个月，银行间市场一天同业拆借利率大约在1.30%,质押式债券七天回购利率基本维持在1.60%左右；进入6月份，银行间市场利率出现明显上升，一天同业拆借利率大约在2.1%左右，质押式债券七天回购利率上升到2.70%左右；

7、总体而言，2010年上半年银行间市场利率上升，表明货币政策收紧产生了明显效果。2010年上半年，金融机构贷款利率平缓上升。二季度以后，上升更为明显。进入5月下旬，资金紧张程度加剧。货币市场利率攀升，质押式回购ROID和R07D品种涨幅高达100个基点，3月期国库定存利率也升到了3.48%,超过三年期银行存款利率。收益率曲线出现了“短升长跌”的平坦化趋势，部分银行采取了变相高息揽储措施。资金紧张的另一个表现，是银行超额准备金快速下降，这是基础货币收紧和银行资产过度扩张共同作用的结果。基础货币变动，主要受央行公开市场操作、法定存款准备金率调整、外汇占款及财政存款变动影响。3月末，金融机构贷款加权平

8、均利率为5.51%；其中，一般贷款6.04%,票据融资3.55%,个人住房贷款4.63%；分别比上年末上升0.26%、0.16%、0.81%和0.21%,原因主要是央行收紧货币和各级政府出台一系列房产新政，提高了市场利率水平。（五）人民币对美元汇率稳定，但有效汇率明显上升2010年以来，人民币对美元汇率保持基本稳定，在1美元兑6.816.85元人民币的区间内运行。6月末，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为6.7909元，比上年末升值173个基点，升值幅度为0.25%。受希腊主权债务危机影响，人民币对欧元汇率走高，对日元先升后贬。6月末，人民币对欧元、日元汇率中间价分别为1欧元兑8.2710

9、元人民币，比上年末升值15.58%；IOo日元兑7.6686元人民币，比上年末贬值3.94%o二、2010年上半年货币政策操作主要措施（一）三次上调金融机构法定存款准备金率2008年9月全球金融危机蔓延以后，中国人民银行经历连续降低金融机构法定存款准备金率。到了2009年下半年，已实现经济快速恢复增长，这时央行开始考虑宽松货币政策适时逐渐退出的问题。进入2010年，中国人民银行分别于2010年1月18日、2月25日和5月10日，三次上调存款类金融机构人民币法定存款准备金率0.5个百分点，农村信用社等小型金融机构暂不上调，以对冲银行体系部分过剩流动性，控制货币信贷总量适度增长，同时又兼顾到支持中

10、小企业融资和农村金融发展。（二）公开市场操作灵活、适时、适度2010年上半年，公开市场操作在流动性管理中发挥了重要作用。中国人民银行根据市场流动性变化，灵活、适时、适度地开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。具体而言，公开市场操作需要兼顾当期外汇占款增加、央票兑付、利息支付、正回购到期和商业银行再贷款以及再贴现等因素，通过正回购操作和发行央票等手段灵活对冲流动性，保证货币净投放能够支持货币供应合理增长。16月份，央行货币净投放：616.22亿元、6377.56亿元、-5796.83亿元、4702.79亿元、2335.97亿元和5710亿元人民币。其中，2月份货币投放较多，主要是考虑季节

11、性因素；而56月份加大货币投放力度，主要是为了缓解市场资金紧张、适时做出灵活性调整。（三）加强“窗口指导”和信贷政策引导2010年上半年，央行坚持“有保有控”的原则，引导金融机构优化信贷资金结构，满足经济结构调整和经济发展方式转变的需要，防范金融风险。一是加强信贷政策与财政政策、产业政策协调配合，加大对已开工项目的配套贷款投放，加强对新兴战略性产业发展的金融支持，鼓励发展消费信贷，落实好房地产信贷政策。二是继续加强对“三农”、中小企业、就业和助学的信贷支持，加大对自主创新和区域经济协调发展的融资支持；三是严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业的贷款。四是要求金融机构平滑信贷投放节奏，坚持信贷原

12、则,加强内部控制和风险管理。（四）推进人民币汇率改革2010年6月19日，中国人民银行新闻发言人表示，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。央行此次汇率改革的直接目标是缓解国际压力。无论从5月份外贸形势、国际热钱流向和国内CPI超过3%等国内因素来看，还是从全球汇率结构性变动看，此时人民币重启汇率改革的成本都是比较低的。在一定意义上，这意味着我国将容忍一定程度的人民币缓慢升值，因此也意味着收紧国内总需求，减小了年内加息可能性。在G20峰会召开前夕重启汇率改革,较好地把握了时机。今后，将继续按主动性、可控性和渐进性原则，进

13、一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。三、2010年下半年货币政策走向（一）当前货币政策面临的问题第一，2010年货币信贷增长目标能否实现的问题。上半年，作为经济运行先行指标的货币信贷增速平稳回落，在一定程度上缓释了年初人们对经济过热和通货膨胀的担忧，但受各部门调控政策叠加效应影响，也暴露出了经济增速可能下滑的新苗头。进入二季度，受房地产市场新政和希腊主权债务危机影响，国内经济增长出现了放缓迹象。眼下，出于对经济增长下滑过快或出现经济“二次探底”的忧虑，中央银行不大可能进一步

14、收紧货币，较上半年可能会有所放松。因此，年初制定的全年货币信贷增长目标可能难以实现。第二，资产价格泡沫问题。货币政策应对资产泡沫有很多局限性。一是由于资产价值本身难以观测和准确估算，央行难以准确判断是否存在资产泡沫和合理评估泡沫程度。二是货币政策对资产价格泡沫调节能力有限，不仅控制资产价格手段和能力有限，而且货币政策存在时滞。三是调控资产泡沫要付出政策成本。紧缩性货币政策如果力度不当，可能会对宏观经济产生比泡沫更大的危害。激进的紧缩性货币政策，可能成功地抑制资产泡沫，但也可能导致经济严重下滑，甚至陷入衰退。目前，中国经济增长回升势头不稳，需要继续执行宽松的货币政策，这会增加资产价格膨胀压力；若

15、要消除资产价格膨胀预期,则需要收紧货币政策，这又会影响经济增长。第三，银行信贷投放问题。2009年底至2010年2月份，中国银监会连续出台了固定资产贷款管理暂行办法、流动资金贷款管理暂行办法、个人贷款管理暂行办法和项目融资业务指引，1月份又发布了商业银行资本充足率监督检查指引，初步完善了银行贷款业务法规和资本监管框架，也给信贷投放带来了以下问题：一是资本充足压力紧绷，常规资本补充手段受阻，影响了信贷持续扩张能力;二是各类贷款风险集聚，如行业和客户集中度的风险，已开工项目配套资金不足的风险，地方融资平台的风险等，考验信贷风险防控能力;三是出现存款活期化和贷款中长期化趋势，期限错配严重，亟待加强流

16、动性风险管理；四是银行利差水平收窄；五是发展绿色信贷；六是优化信贷区域结构。第四，资本市场稳定问题。2010年上半年，国内证券市场跌幅巨大。6月末，上证综合指数收于2398.37点，2009年底收盘为3277.14点，半年跌幅高达36.64%o原因是多方面的，但是不可否认，上半年货币政策收紧对证券市场下跌产生了一定的推波助澜作用。货币政策应该兼顾资本市场发展，这不仅是因为资本市场具有宏观经济“晴雨表”的功能，更重要的是，资本市场和货币市场的良性互动是金融业有效运行的基础。由于历史的原因，我国商业银行与资本市场一直未能得到协同发展。笔者认为，货币政策目标应关注资产价格变化、保持金融稳定；货币政策中介目标应逐步从货币供应量转向利率。因此，需要加快利率市场化改革。同时，公开市场操作也要高度关注资本市场变化，如有新股集中发行或大盘股发行时，银行应该及时调整资金投放，维护资本市场稳定。第五，中小企业融资问题。这是中国金融体系