股权结构对公司治理的绩效分析.docx

《股权结构对公司治理的绩效分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股权结构对公司治理的绩效分析.docx（17页珍藏版）》请在优知文库上搜索。

1、股权结构对公司治理的绩效分析摘要:股权结构是公司治理的基础,其设置状况是否合理对公司治理结构的效率有着决定性的影响。文章从不同的角度分析股权结构对公司治理的影响作用，分别按股东类型、股东性质和股权集中程度分析股权如何影响公司治理,并且得出法人股东与股权适度集中类型对公司治理方式作用的发挥总体较为有利，因此该类股权结构可使公司的绩效趋于最大化。关键词:股权结构;治理结构;上市公司作者简介：褚万霞(1969),女,宁夏固原人,西北政法大学经济管理学院讲师,研究方向是数量经济。中图分类号：F276.3文献标示码:A文章编号:1672-0407(2010)01-079-05股权结构是指公司的股票被各类

2、股东所持有的比例，具体包括两个方面：一是各股东所持有的股份占公司总股份的比重大小;二是公司的股份由哪些股东所持有。现代公司制的根本特征是财产的所有权和经营权互相分离。公司治理实质上是在财产的委托代理制下委托人对代理人进行监督和约束的一系列制度安排。在不同股权结构下，由于委托人对代理人行为承担的风险和获取的收益不同,对代理人的监控能力和积极性也就不同。因此公司经营绩效取决于其治理结构,而股权结构又是法人治理结构的基础,所以经营绩效与股权结构有密切关系。所以只有股权结构合理,才能完善公司治理结构,进而才能保证公司取得良好的经营绩效。一、股东类型与公司治理我国上市公司的股东类型主要有国有股股东、法人

3、股股东、社会个人股股东和内部职工股股东,此外还可能包括国外投资者。由于内部职工股东和国外投资者持股在总股本中所占比重较小（大约为2%）,不具有普遍性,因此内部职工股东和国外投资者不作为研究重点。（一）国有股股东我国上市公司大部分由国有企业改制而来，国有资本一直是其投资主体，因此国有股就代表了国家对上市公司的投资,参与上市公司的运作1。为了保证国有资产的性质、维护其绝对或相对控股地位,政策规定国有股不能在股票市场上流通，由此造成多年来国有股一直处于“一股独大”局面,而且由于“股东缺位”，国有股东并非自身亲自参与上市公司治理,所以我们只能通过分析国有股东代表的行为效果，以明确国家股东的治理效用。从

4、上市公司的股东名册上看,代表国家持股的主体有:集团公司（或总公司）、国资局、国有资产经营或国有控股公司、企业主管部门、财政局和省政府等部门。由此可见，国有股股东代表的确复杂多样,它们能否代表国有股东参与公司治理呢？由国资局、财政局和企业主管部门等政府机关代表国家行使股东权利,其剩余索取权是不统一的,它们对公司只有控制权,而没有剩余索取权,加之他们不受产权约束,缺乏对公司经营监督的激励,不能履行股东的职责和权能,而且它们既是市场规则的制定者和维护者,又代表股东参与市场行为,很容易造成行政权力滥用,破坏市场规则。国有资产经营公司或国有控股公司在目前“政企不分”的情况下,代表国家行使股东权利和承担相

5、应的责任是不可能的。因为有相当部分的国有资产经营公司是由原来的国有企业主管部门演变而来的,是“翻牌”公司。这些“翻牌”公司经营国有资产是由行政部门授权的,而不是按产权关系建立起来的。在这种情况下，“翻牌”公司同政府的关系不可能理顺,公司自身的监督和激励机制不可能健全,因此现有的国有资产经营公司和国有控股公司不能真正代表国家行使股东权利和承担相应的责任。集团公司（或总公司）代表国家持股能否真正行使股东权利和承担相应责任要进行具体分析。集团公司代表国家持股有两种情况:一种情况是集团公司以一部分企业为基础改组设立股份公司，或以其占有的一部分国有资产投资设立,或通过收购、兼并建立股份公司时代表国家持有

6、股份公司的国有股股份。这种集团公司代表国家股东行使权利，从外部来讲要取决于各项配套改革的到位;从内部来讲,取决于公司是否同政府真正实行了“政企分开”和“政资分开”。另一种情况是有些国有企业在实行股份制改组时,将其骨干或主体部分剥离出来改组为股份公司，而将企业余下部分组成“集团公司”，再由所谓的“集团公司”代表国家持有股份公司的国有股股份。这种集团公司同其主体部分剥离出来改组的股份公司是“一套班子”“两块牌子”“集团公司”代表国家持股实际上无股可持，公司治理结构也不是规范意义的公司治理结构。通过对国有股股东代表的分析,从中可以看此无论哪一种机构或公司代表国家持股,都不能够真正代表国家切实行使股东

7、的权利和承担相应的责任,使其在公司治理结构中真正发挥作用，因此国家股股东在公司治理结构中的经济作用是弱化的2。（二）法人股股东法人持股在西方国家的治理结构中一直占有很重要的位置。西方国家三类典型公司治理模式（美国模式、口本模式和德国模式）实际上都是以法人股东为主导的公司治理模式,法人股东在股权结构中占有很大比重,并且随着时间的推移,这三种治理模式中法人持股的比重有不断上升的势头。可见法人持股应该是公司发展的方向，以法人股东为主导的治理模式是公司治理比较成熟的阶段。为什么法人持股会对公司治理产生影响、促进公司发展呢？主要原因有以下三个方面：（1）法人持股具有很大的稳定性。法人所支配的资产大都属于

8、明确的委托者,因此为了满足委托人的利益要求,法人股东必须密切关注股息和股价的变动,并据此做出保留还是抛售股票的决策。（2）法人股东能积极参与公司治理。法人股东一般持股额较大,为了维护自身权益,法人股东会热心地参与公司重大问题的决策,对公司经理阶层进行有效的监督和检查,迫使其按照法人股东的要求和意愿从事日常经营管理,而且对那些观念保守、管理不力、经营亏损的经理果断地予以解职3。外部投资者投资时也很看重法人行为。某一公司法人股的持股比重小时，外部人会预期到利益的冲突，因而对该公司的估价低;当外部人看到另一公司法人股占的比重高时,他们期望着利益的一致性,对该公司的估价就高。我国的法人持股情况比较特殊

9、。首先法人股分国有法人股和非国有法人股。国有法人股同国家股一样,其持股主体是国家,这样就不可避免地发生“股东缺位”问题。非国有法人股的股东包括企业法人、投资公司、机构投资者等，因其具有明晰的产权关系、明确的投资主体,从而具有积极参与公司治理的动力。我国的非国有法人股才是真正意义上的法人股。其次,法人股占有比重小，且不能上市流通等。我国的法人股（其中多数为国有法人股）占有比重大约在30%左右,这个比例正在逐年慢慢上升。同美国、日本、德国相比,我国的法人股比重还是较低。法人股在证券市场上不能公开交易，一方面保证了法人持股的稳定性,另一方面却不利于法人股东之间的公平交易。我国现有的法人股交易，只能采

10、取协议转让的形式,而且往往以政府作为中间人,这样的转让就带有行政色彩,使交易的一方受挫,而另一方却从中获益4o法人股东在公司治理中具有重要的影响作用，但由于中国目前股权结构的特殊性（国有股占绝对比重,法人股次之,个人股较小），法人股东的治理作用体现并不是非常显著。因此在公司股权结构与治理结构改革中，如何提高法人股比重是一个重要的议题。（三）个人股股东个人股股东是指社会公众（包括企业职工）通过购买公司股票成为公司的股东。个人股东一般很难在公司治理结构中产生较大的影响。其原因有两个方面：单个人的股份通常是有限的,特别是我国政策规定任何个人不得持有一个上市公司5%。的发行在外的普通股,使得个人股东注

11、定是小股东,他们很难通过股东大会直接参与公司决策。（2）个人股东投资上市公司的目的是赚取红利或通过股票升值而获利，并不在意公司长期经营状况。在这样的目标导向下,大多数的个人股东行使权利的方式是“用脚投票”，即通过行情预测买卖股票来行使自己的权利。因此个人股东的监督公司经营管理行为的动机和能力很弱。二、股东性质与公司治理根据股东性质，即股份流动性及股东行为偏好的不同,把上市公司股东分为固定股东和流动股东两类。（一）固定股东所谓固定股东,是指持有某个上市公司股票的时间相对较长（如一年以上），股票流动性差,通常以用手投票方式为自己谋利的股东。从我国目前情况来看，国有股、法人股、进行长线投资的投资基金

12、等持股数额大,特别是绝对或相对控股的大股东以及公司职工股的股东,一般都属于固定股东。固定股东大多参加股东大会,在公司治理结构中居于最高权利地位。固定股东一般通过公司治理结构和内部产权机制来控制上市公司。大股东特别是绝对控股或相对控股的大股东对公司的影响力最大。这里有必要进一步分析大股东（主要是固定股东）和小股东的关系及其对公司治理效率的影响。大股东（出资额占公司总股本51%以上者为绝对控股股东;在股权分散的前提下，出资额虽未达到51%,但能在股东大会上起决定作用的是相对控股股东）和小股东在公司中的权利大小不相同,追求自身利益的方式和途径也不一样。一般说来,大股东通过用手投票的方式实现自己的目标

13、。他们占有股份的比例越大,对公司“父爱”感情越深,越愿意通过董事会和经理人员把公司的管理体制、经营方针等置于自己的控制之下，以便按自己的意愿和思路追求利润最大化。可见，大股东控股,有利于降低信息成本和监督成本,充分利用以往成熟的经营管理知识和经验,减少公司的经营管理风险。固定股东对公司治理也有消极作用，这是因为固定股东的内部结构存在股权过分集中、机制僵化等问题。我国上市公司大多是由国有企业改制而来的，国有股东处于股权固定垄断地位,可能过度干预公司的经营管理和人事安排,其他中小股东无力与之抗衡,因而无法形成削弱大股东弊病的竞争性力量。因此要优化股权结构,就要在固定股东内部,保持大股东特别是控股股

14、东与中小股东之间的适当比例,通过多元化持股防止股权过分集中和股权垄断,并且使国家这个固定股东的地位能被别的固定股东所代替5o（二）流动股东所谓流动股东,是指持有某个上市公司股票的时间相对较短,股票流动性强,通常以用脚投票方式为自己谋利的股东。大多数社会公众股股东、在股票市场上炒卖股票的“庄家”、进行中短线股票投资的基金,都属于流动股东。流动股东采取用脚投票方式谋利,着眼于赚未来的钱,他对任何一个上市公司绝无固定股东那样的“专一”之情,因而流动股东的投资具有高风险、高收益的特征,偏好以高风险为机会成本追求高收益。但是流动股东也有它自身的缺陷,流动股东主要通过股票市场间接控制和影响上市公司，他们参

15、与公司治理的积极性不高。在流动股东中，对上市公司影响最大的是各种机构投资者和各路“庄家”。除庄家作乱、无序竞争等问题外,流动股东的结构存在股权过度分散的问题。我国已有几千万登记在册的流动股东,从数量上看,大多是在股票二级市场上炒股的小股民。小股东直接入市买卖股票,有其不可克服的劣势。而在发达国家,早已完成股权分散化趋势向法人持股趋势的过渡，中小投资者都是通过各类基金间接持股,直接入市的小股东所占比例很小,这应该是我国股权结构发展的方向6。三、股权集中度与公司治理我国上市公司股权结构的集中情况可分为三类:一是股权高度集中，公司拥有一个绝对控股股东,该股东对公司拥有绝对的控制权;二是股权高度分散,

16、公司没有大股东,所有权与经营权基本完善分离;三是股权适度集中，即公司拥有较大的相对控股股东，同时还有其他大股东。在这三类情况下，因股权的分散性不同,对公司经营绩效的影响也有差别。（一）股权高度集中股权高度集中表现为第一大股东持股数很大,基本处于绝对控股地位,其他股东持股比例较小。我国股权结构很大程度上表现为股权集中型，因为国有股（超过50%）与其他相比,不仅比重较高,而且长期处于不流通地位，国有股“一股独大”局面一直存在。在股权高度集中类型下,股东的行为特点具有两面性:一方面,极高的持股比例使得大股东行使权力的积极性很高。另一方面，小股东因为份额过小而忽视了其权利的行使,必要的时候,一般采用“用脚投票”机制。这样,大股东失去了来自其他小股东的有力约束与制衡,他可以对经营者进行干预,也可以迫使经营者与之合谋共损小股东的利益。在一股一票和简单多数通过原则下，由于第一大股东平均持股超过50%,从而决定