2022—2023年中国宏观经济展望兼论加大基建投资的宏观经济效应.docx

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1、20222023年中国宏观经济展望兼论加大基建投资的宏观经济效应2021年，中国国内生产总值（GDP）II4.4万亿元，实际同比增速8.1%,两年平均增速5.1%。经济整体运行在合理区间内，短期看，新冠肺炎疫情反复、限产限电等因素对三季度的经济增长造成负面冲击，经济修复进程多有波折。全年全国城镇调查失业率平均值为5.K,比上年下降0.5个百分点，就业形势基本保持稳定。全年居民消费价格指数（CPl）增长0.9%,工业生产者出厂价格指数（PPI）增长8.1虬分月度看，消费价格的微幅上涨与工业生产价格先急速上升后略有回落的走势之间形成强烈对比，导致2021年PPl和CPl之间的剪刀差呈现出先迅速扩大

2、、后略有收敛的态势。当然,CPI和PPI走势的背离并不意味着价格传导渠道受到阻塞，更可能是能源价格冲击的结果。先看供给侧。就三大产业的恢复程度而言，第一产业增速明显高于疫情前，第二产业增速和疫情前基本相当，第三产业增速则与疫情前仍有明显差距。疫情以来，第三产业一直是中国经济的拖累项，2022年该产业的修复状况将决定经济增长的上限。再看需求侧。首先，国内投资增速继续向上修复。其中制造业投资增速快速攀升，这一方面是由于在出口需求强劲和去库存的背景下，工业产能利用率达到历史高位；另一方面则是由于2021年以来工业企业利润增速持续维持高位水平。受一般公共财政对基建支持偏弱、专项债发行后置以及对政府隐性

3、债务控制较为严格等因素的影响，基建投资表现低迷。在2021年下半年以来行业严格监管政策继续执行和信用政策整体偏紧的双重影响下，房地产开发投资明显下行。其次，尽管居民可支配收入逐渐改善，但由于新冠肺炎疫情的反复扰动，线下餐饮、酒店消费等难以提振，消费表现疲软。最后，出口强韧延续，为经济提供较强动能。出口的超预期高速增长的态势，一方面缘于疫情反复下全球供给端因生产受阻而出现的贸易转移，另一方面则缘于各国为应对疫情而纷纷出台的财政补贴政策所带来的需求增长。宏观政策方面，货币政策稳健中性运行，广义货币（M2）各月同比增速大体上徘徊在8.1%10.1%之间。社会融资规模持续回落，一方面是由于实体融资需求

4、疲软，主要表现为企业中长期贷款同比持续减少；另一方面则是由于财政支出政策偏紧，政府债券发行后置。缘于2021年中国经济的持续景气复苏，一般公共预算收入和政府性基金收入呈现恢复性增长。囿于持续加大的财政压力，一般公共预算支出和政府性基金的相对缓慢增长。从支出结构看，教育支出、社会保障和就业支出、卫生健康支出等“三保”重点支出稳健增长，城乡社区事务支出、农林水事务支出、交通运输支出等基建型支出总体疲软，表明支出向民生领域倾斜，基建相关支出则相应受到压减。展望2022年，全球经济仍将处于疫后修复之中，受疫苗注射进度不一的影响，各国经济复苏将出现分化；加上2022年2月下旬以来俄乌战争的爆发，全球经济

5、金融面临新的挑战。CQMM课题组通过研判2022年中国经济可能面临的国际国内风险，对20222023年八个季度的中国主要宏观经济指标进行预测，并且对加大基建投资的宏观经济效应进行政策模拟，在此基础上提出相关的宏观政策建议。一、20222023年中国宏观经济预测（一）模型外生变量假设1.美国及欧元区经济增长率2021年下半年，国际大宗商品价格特别是能源价格高企、疫情后港口物流拥堵与劳动力不足等供应链瓶颈问题，以及大规模政府补助对民众消费行为的改变等因素驱动主要发达经济体通胀持续升温，引起主要央行在劳动力市场尚未全面复苏的情况下启动政策转向。尽管美国和欧元区经济2021年分别取得5.7%和5.2%

6、的同比增速,明显复苏,但未来仍面临高通胀、刺激政策转向以及OnIiCrOn变种较快传播的挑战。此外，发达经济体的原油需求及俄乌危机可能继续拉高能源价格。世界银行2022年1月发布的全球经济展望预测，20222023年，美国的经济增速预计为3.7%和2.6%,而欧元区为4.2%和2.1%。综合参考各方信息，结合新冠肺炎疫情进程判断，课题组假定：今明两年，美国经济增速分别为4.04%和2.36%,而欧元区经济增速为4.41%和2.50%,较世界银行2022年1月的预测略有上调，并设定相应的季度增速。2.主要汇率水平2021年下半年，良好的外需和稳健的货币政策推动美元兑人民币汇率在美联储政策维持宽松

7、的背景下持续升值。后续发达经济体货币政策转向紧缩将明显影响汇率走向，特别是美联储紧缩步幅加快可能产生较强冲击，人民币汇率整体上仍可望运行在合理区间。预计美元兑人民币汇率在2022年将转向上行，2023年后重新回归升值路径；欧元兑美元汇率则先升后贬，2022年末达到L19的阶段高点，2023年逐步贬值至L12水平。3.广义货币供应量(M2)增速2022年开年以来，面对内需复苏较慢、部分行业存在风险引发的经济下行压力以及美联储政策转向引起的政策窗口趋窄，人民银行提出货币政策将会“充足发力、精准发力、靠前发力”，从而“以进促稳二课题组预计2022年货币政策将实现“前置宽松”，M2增速呈现明显前高后低

8、的走向，2023年随着国内经济情况企稳与国外货币政策趋于正常化，回归8%左右的水平；同时，假定一季度再次降息5个基点，此后维持稳定。(二)20222023年中国宏观经济主要指标预测1 .GDP增速预测在上述外生变量假定下，基于中国季度宏观经济模型（CQMM）的预测表明：2022年，中国GDP增速预计为5.49%,较2021年下降2.61个百分点；2023年，GDP增速略有回升,达到5.58%o2021年年末，多项经济指标已呈现一定的边际修复迹象,因此2022年一季度尽管基数较高，但在稳增长政策前置发力、出口增长持续的助推下，季度同比增速仍可望保持在超过2021年四季度的水平上。此后，GDP增速

9、预计逐步上行，至三季度达到阶段高点6.49%,四季度稳定在5.78%。2023年，如无其他冲击，经济可望进入稳定运行状态（见图Do2 .投资增速预测模型预测：2022年，按现价计算的固定资产投资（不含农户）将增长6.29%,增速比2021年上升1.39个百分点；2023年，固定资产投资增速预计为5.33%o尽管预计2022年基建投资将实现前置发力，但在基数效应作用下，固定资产投资季度同比增速的数值可能保持相对稳定，预计一季度同比增长4.68%,余下季度依次为5.29%、8.88%.6.37%o分行业来看，制造业投资预计维持较快增速，全年增长11.46%,房地产投资增速小幅下滑至4.66%,而基

10、建投资增速大幅提高到5.51%。首先，上半年出口有望保持快速增长,双碳策略的推进也给制造业投资提供助力；其次，经过对房地产行业的整顿和风险管控，近期房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，预计房地产投资企稳并在下半年回复健康增长；最后，财政扩张可望推动基建投资前置发力、发挥稳增长作用，助推经济回归潜在增长路径。3 .消费增速预测模型预测：2022年，不变价的居民消费总额将增长1.61%,并在2023年继续增长7.19%；2022年，社会消费品零售总额名义增长8.50%,增速比2021年下降4.00个百分点,并在2023年提升至11.81%。季度分布来看，预计2022年一季度社会消费品零售总

11、额名义同比增长1.74%,余下季度逐步回升，依次为6.94%.12.68%.12.77%o除基数效应外，上半年预计新冠肺炎疫情还将持续散点爆发的状态，接触类消费持续疲软、疫情对不同地区和收入群体的非对称冲击、居民预防性储蓄的增加等还将抑制消费支出的增长。下半年，若疫情得到缓解，外需对经济的拉动作用逐步减退，倘若政策能够促进居民消费稳步回升，可望接替外需作用，保障经济稳步增长。4 .其他主要宏观经济指标增长率预测（1）主要价格指标增速预测土2022年，CPI预计上涨L83%,涨幅比2021年提升0.93个百分点，2023年增速预计为1.38%o季度走势来看，一季度增速为1.63%,余下季度依次为

12、2.35%.1.91%、L43%。“猪周期”为主导因素将驱动食品类CPI在一季度同比下降3.46%,并在余下季度维持小幅涨幅，全年收缩0.32%。与此同时，2022年PPl预计上涨2.68%,2023年则收缩4.71%。一季度在投资快速增长的拉动下，PPI同比涨幅依然可能达到9.28%,并向下游传导，推动非食品类CPl同比增速达到2.89%的阶段高点。(2)进出口增速预测土2022年，按现价美元计，我国货物出口总额预计将增长12.74%,增速比2021年降低16.93个百分点；货物进口总额将增长14.22%,增速比2021年降低15.81个百分点。其中，一季度货物出口和进口总额同比分别增长18

13、.69%和18.61虬2022年上半年，新一波新冠肺炎疫情将继续在新兴市场经济体蔓延，并抑制这些经济体的出口供给能力，供应链危机将持续，因而，我国出口有望维持相对高速的增长。下半年，基数效应叠加供应链的逐步修复，出口对经济增长的贡献将会较快转弱。二、加大基建投资的宏观经济效应分析2021年，中国固定资产投资增长4.9%,较上年提高2.0个百分点。而受新冠肺炎疫情管控、地方政府债务还债压力以及财政收入增长有限等多因素的影响，基建投资增速仅为0.4%,较2020年下降0.5个百分点，创下新世纪以来的新低（见图2）。受此影响，基建投资占固定资产投资总额的比重下降为20.1%,较2020年回落0.9个

14、百分点；基建投资占GDP的比重则降至13.4%,回到2014年左右的水平。相比之下，制造业投资的表现十分亮眼，全年增速为13.5%,较2020年大幅提高15.7个百分点，创下自2014年以来的新高（见图3）。进一步看，制造业中高新技术制造业投资实现了快速增长。其中专用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资的增速均超过20%,四者合计约占制造业投资的四分之一。这表明制造业投资增速不仅在恢复性反弹，而且投资结构也出现转型升级。从经济走势看，尽管2021年中国经济继续复苏，但内需低迷、消费不振的事实却也是客观存在的。因此，在房地产市

15、场仍需“严防死守”的背景下，依赖现有的制造业投资增速回升程度，恐不足以保障经济维持稳定增速。基于上述观察，课题组认为，从投资层面看，下一阶段稳增长的途径之一是：在维持房地产业和基建投资增长现状的同时，加快制造业投资增长步伐，以提升固定资产投资进而促进GDP更快增长。问题在于：制造业投资增速能否持续反弹并进一步加速增长？从2021年的经济运行数据看，除了2020年制造业投资出现负增长的低基数效应（一2.2%）之外，制造业投资的快速增长，一方面是得益于出口的超常增长。国际疫情形势的恶化，使得外部竞争对手供应能力下降，带动劳动密集产品的大量出口，引致相关制造业的投资增长。另一方面则是产业扶持政策作用

16、的结果。具体包括：由2019年延续至今的对以芯片、5G、人工智能等为代表的新基建投资鼓励政策,“双碳”目标下对锂电、光伏等新能源产业的扶持政策特别是对新能源汽车的补贴政策，以及新冠肺炎疫苗对医药制品产业的整体加成作用。政策的倾斜使得相关产业成为近两年来中国资本市场的香悖悖，引致了大量的资本投入，促使高新技术制造业投资的快速增长。展望2022年，一方面，随着疫情对生产的边际效应减弱,国际层面的生产能力在恢复，出口继续保持高速增长甚至进一步提速的可能性较低；另一方面，产业政策诱发的高新技术投资快速增长情况可能会持续下去，但其占制造业投资的比重仍然较低，还不能真正左右制造业投资的整体增速变化。因此，尽管2022年制造业投资仍可能保持较快的增长速度，但进一步加快增长的现实基础并不牢固。稳增长的途径之二则是，在持续加快制造业投资增长的同时，加大力度促进基础设施投资增速的回升，以“双轮驱动”的方式促进固定资产投资进