1657.认沽权证及其对我国推出金融衍生品的指导意义毕业论文.doc

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1、毕 业 设 计认沽权证及其对我国推出金融衍生品的指导意义指导教师 教授学院名称经济管理学院 专业名称金融学论文提交日期论文答辩日期答辩委员会主席 _评 阅 人 _摘 要中国的权证市场出现1年多了, 在过去的几年熊市中，由于我国证券市场缺乏能够在规避系统性风险和个股下跌风险的股权类衍生产品，投资者面对市场下跌无能为力，无法在跌市中主动投资争取回报，只能被迫减仓或者持币观望。加之当时股权分置问题没有解决，投资信心节节溃败，悲观情绪蔓延，许多股票已经严重超跌却无人问津，股市资金流出严重，市场信心急待恢复。以股权分置改革为契机，作为股权分置改革的新型对价方式而推出的权证产品，成为了解决制度缺陷、恢复市

2、场信心的先行军。股改中推出的权证不仅成为发展股权类衍生产品市场的有益尝试，而且具有催化标的股票的价值重估与提升的作用。权证正是我国金融市场发展的客观需要，丰富了交易手段，有效了规避风险。有效推进我国金融市场的持续发展，让市场参与者能顺利达到自己的交易目的，且市场所有信息能反映在产品价格上，促进市场的完整性很重要。作为当前中国证券市场有重要意义的认沽权证，许多人看认沽权证这样的衍生产品，就像潘多拉的盒子一样。但是，衍生长品对市场是有正面功能的，一时的市场疯狂行为不能抹杀其正面特性。由于认沽权证的复杂性，由此监管的时效性，认沽权证作为一种较新的金融衍生产品，它在中国存在意义，特点。对投资者造成了什

3、么影响？当前中国对其规范的弊端及如何更好的发展我国的认沽权证，发挥其价格发现与风险转移的功能？本文从认沽权证概念，特点来论述中国认沽权证的特性；从认沽权证的价值分析，交易策略来分析认沽权证当前发展的主要问题；然后从具体实例表现中国近几年发展历程，论述认沽权证发展的政策与市场的主要矛盾以及对发展其他金融衍生产品的指导作用。关键词:认沽权证 股权分置 创设制度目 录1前言32什么叫认沽权证42.1 认沽权证在中国存在原因42.1.1 权证在外国发达资本主义国家的不同之处42.2 认沽权证的特性62.2.2 认沽权证在的交易策略分析72.2.3 认沽权证下相关股东有关最佳策略组合的博弈82.2.4

4、认沽权证的风险93我国管制认沽权证的制度及实例证明103.1 我国管制认沽权证制度103.1.1 创设制度产生的原因及意义113.1.2 创设制度的局限性113.2 实例证明（选3只左右代表性认沽权证论述在我国发展的道路）124 如何规范认沽权证144.1 到目前我国认沽权证发展的主要问题与矛盾144.1.1中小投资者素质跟不上，易形成投机144.1.2 品种矛盾154.1.3 价格剧烈波动,缺乏引导机制154.1.4 创设与广大散户的矛盾154.1.5 监管与品种自身特性、前瞻性、时效性的矛盾164.2 建立新的制度规范认沽权证？165 结论17致谢参考文献英文摘要1前言金融市场是由商品和人

5、组成的，市场参与者透过交易，达到他们所要的目的，无论什么目的，包括投资，投机，避险，套利等。我国改革开放以来，虽然金融市场取得巨大的进步，建立了完整金融市场基本框架，但是其中的缺陷显而易见。为了推进我国金融市场的持续发展，让市场参与者能顺利达到自己的交易目的，且市场所有信息能反映在产品价格上，促进市场的完整性很重要。市场的完整性主要体现在两点。其一是，风险能够从风险厌恶转移到风险承担的人，畅通风险交易的管道。其二是，风险的价格是合理的，存在套机机会且套利机会快速消失的市场。在金融市场，所有产品价格都有一定的关系，若关系被扭曲，就存在套机机会，适当的衍生产品正是恢复正常关系的最有效工具。这几年的

6、牛市，促进中国股票证券市场高速发展，市场的参与者是相当庞大的，但中国的金融证券市场发展并不完善。限于当前中国具体国情，中国证券市场缺乏做空机制，广大投资者缺乏管理风险的工具，不能有效应用丰富的投资策略，市场交易显得枯燥、单一。权证正是我国金融市场发展的客观需要，丰富了交易手段，有效了规避风险。许多人看到权证这样的衍生产品，就像潘多拉的盒子一样，但是，衍生长品对市场是有正面功能的，一时的市场疯狂行为不能抹杀其正面特性。530的大盘暴跌以及随后的市场大幅震荡之后，很多投资者以为买进认沽权证可以作为大盘下跌的保护，再加上一个又一个一夜致富的新闻，网络上所谓庄家的指引，这波认沽权证爆炒狂潮顺势而起。当

7、然，如果买进价格远比价值高的资产，预期报酬一定是负的，因此，随之而来的便是财富锐减的事件报道。由于权证的复杂性，特别是认沽权证，包括证监会的监督管制，使得许多投资者或因不了解产品，心存侥幸，而发生了重大损失，当然也有初生牛犊不怕虎，确实成为暴发户也有之。认沽权证作为一种较新的金融衍生产品，他的产生必要性，特点？对投资者造成了什么影响？当前中国对其规范的弊端及如何更好的发展我国的认沽权证，发挥其价格发现与风险转移的功能？对完善中国金融市场有什么重要意义？2什么叫认沽权证认沽权证即认售权证，就是看跌期权，与认购权证是个相反方向的概念。具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价

8、格卖出相应的股票给上市公司。形象一点来说明这种权利，可以举个例子，以当前两市唯一的一只认沽权证南航来说明，在将来南航认沽权证行权的日子，南航认沽权证的投资者可以按7.43元的价格卖出南航股票，而不管当时南航的股价是5元还是10元，如果那是股价刚好为5元，则认沽权证的价值为2.43元。如果股价高与7.43元，则它就一文不值。认沽权证的风险主要取决于正股未来的股价运行方向、时间值以及引伸波幅等因素。对于认沽权证而言，最大的风险来自于标的股票在未来出现大幅上涨而导致的权证价格下跌。认沽权证为投资者提供最大的好处在于提供了一种下跌市道中赚钱的可能性。投资者需要承担的最大风险就是认沽权证的价格。由于认沽

9、权证本身的杠杆效应，投资者可以通过控制仓位来规避风险。当然，偏重投机的交易者完全可以通过加重仓位实现权证的杠杆功能。2.1 认沽权证在中国存在原因 中国的权证市场出现1年多了， 在过去的几年熊市中，由于我国证券市场缺乏能够在规避系统性风险和个股下跌风险的股权类衍生产品，投资者面对市场下跌无能为力，无法在跌市中主动投资争取回报，只能被迫减仓或者持币观望。加之当时股权分置问题没有解决，投资信心节节溃败，悲观情绪蔓延，许多股票已经严重超跌却无人问津，股市资金流出严重，市场信心急待恢复。以股权分置改革为契机，作为股权分置改革的新型对价方式而推出的权证产品，成为了解决制度缺陷、恢复市场信心的先行军。股改

10、中推出的权证不仅成为发展股权类衍生产品市场的有益尝试，而且具有催化标的股票的价值重估与提升的作用。2.1.1 权证在外国发达资本主义国家的不同之处中国的权证和国外的成熟市场有着许多不同的地方1，这里简单的列举一下：按照定义的不同：权证(warrant)是中国的叫法，主要还是来自于台湾和香港，在中国，权证是一个大概念。中国的权证既包括严格意义上的股本权证( 国外将这种东西叫做Warrant)，又包括期权(也就是以后权商可以推出的备兑权证)，而在国外期权是一个大概念。而国外成熟市场的权证(Warrant)仅仅是上市公司发行的股本权证， 他是一种特殊的期权(Option)。简单的说：在中国：权证 包

11、括 期权在国外：期权 包括 权证 期权一般是由上市公司之外的第三方机构发行的，比如券商。中国马上要出来的备兑权证就是国外传统意义上的期权，券商可以自由的设置权证的种类，设置不同的行权价格，不同的到期日。如果明年备兑权证出来，一只蓝筹股下面可能会有很多种不同的备兑权证。不过个人认为当前中国市场推出的时机尚没到来，如果真的推出，也会加上很多制度约束，不如限制券商准入标准。 中国现有的权证一类是股改出来的股本权证，也就是券商不能创设的，到期行权的时候，上市公司会发行新的股票，其实是一种增发的工具。比如中国的长电权证580006。还有一类是股改的时候发的备兑权证，行权的时候上市公司不发行新股，直接把现

12、有的股票给你，公司的总股本不会增加，比如580000，580001等。认沽权证行权的时候，直接把你手上的股票买回去。存续期的不同： 中国的现有权证存续期基本上都是一年或者一年以上，有的还达到三年。如580989南航权证存续期是1年。在国外成熟市场，一般就是几个月，就象期货和约一样，很快就到期了。之所以发行这些东西，主要还是为了对冲风险。所以成熟市场的权证，品种繁多，但不会被投资着疯狂的乱炒。 行权比例规范程度不同： 国外的权证行权比例都是1，很少出现中国市场比较混乱的行权比例规范，比如：580990，一上来行权比例就是0.25：1。有些权证，后来再来个行权比例调整，出现了1：1.41的情况,例

13、如580005。也许就是这个缘故，他是第一个出现负溢价的权证。国外成熟市场，由于权证存续期短，而且相关制度比较规范。上市公司很少在权证存续期内分红，所以也就很少存在行权比例，或者行权价格的调整情况了。做空： 成熟市场的期权，当然是券商想发行多少都可以的，个人当然也是可以卖空的，比如580990。而中国以后市场的许多股改出来的权证只能由创新类券商创设卖空。2.2 认沽权证的特性作为比较少为投资者了解的衍生工具，认沽权证的价值，交易策略，还有风险都有其与众不同的地方。 2.2.1 认沽权证的相关内涵及价值估算中国的权证目前来说是有中国特色的，特别是认沽权证。由于我国A股市场缺乏对冲正股下跌风险的产

14、品和套期保值的工具，市场对于推出认沽权证的呼声一直很高。认沽权证是机构投资者套期保值的重要工具，通过正股+等量的认沽权证投资组合，组合持有人既可以完全享受到正股上涨带来的收益，也可以完全规避掉正股下跌超过认沽权证行权价的损失风险。尽管90年代我国证券市场出现过权证产品，但由于其沦为炒作工具很快被叫停般而言，认沽权证的价值可以分解成两部分，即内在价值和时间价值。内在价值是指立即行使认沽所能实现的盈利。当标的股票当前价格大于认沽价格时，认沽权证的内在价值为0；标的股票当前价格越低，则认沽权证的价值越大。任何情况下，认沽权证的内在价值都不会小于0。认沽权证的市场价格与其内在价值之差即为它的时间价值。

15、认沽权证的时间价值主要受认沽权证距到期日的时间长短和正股价波动大小的影响。距到期日的时间越长，正股价格的波动性越大，在认沽权证有效期内标的股票价格下降的机会越多，投资者获利的机会也越大。认沽权证的时间价值也就越高；反之，认沽权证的时间价值就较低。以上是从理论上来分析认沽权证的价值。实际上，影响认沽权证价值的因素是多方面的。从市场的角度讲，狭义上认沽权证一旦付诸实施，必然增加公司流通在外的股票数量，进而影响股票的市场价格和每股盈利，反过来又会对认沽权证本身的价值产生影响。认沽权证，内在值=（行使价-相关正股的价格）/转换比率，认沽证的行使价高于相关正股的价格时，也可称为“价内”，认沽证的溢价=1-（行使价+股证价格转换比率/正股价格）100%。目前发行机制下的价格分析：2刻意去分析认沽权证，创设认沽权证需要抵押现金，创设人创设认沽权证后以P0卖出，在到期前以价格P1买回权证注销，创设人投资收益： R=P0-P1若创设人认沽权证到期，创设人到期履行义务，则创设人面临的损益状况将是： 当SXP时，R