1471.从啄食理论看我国上市公司的融资偏好毕业论文.doc

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1、毕业论文（设计） 从啄食理论看我国上市公司的融资偏好本科毕业论文（设计）论文题目：从啄食理论看我国上市公司的融资偏好 学生姓名： 所在学院： 电子商务学院 学 号： 指导教师： 成 绩： 摘 要进入21世纪，资金短缺依然是企业发展所面临的最迫切问题，无论企业的组织形式、经营规模有多大差别，无论企业的经济效益、发展前景有多少不同，但都难以摆脱资金短缺困境和对资金长期渴求的欲望，所以，融资就成为企业思考的头等大事。对上市公司而言，融资方式是多种多样的，如保留盈余、银行借款、折旧，也可以发行股票、公司债券等。这些融资方式的融资额分别占融资总额的比例关系，就构成了企业的融资结构，并表现出企业的融资偏好

2、，这一偏好代表着我国上市公司对融资方式的选择方向。本文以上市公司的融资行为作为研究对象，并以“啄食”理论为依据，重点研究上市公司融资偏好问题。本文试图回答以下三个问题:(1)目前我国上市公司具有怎样的融资偏好?(2)我国上市公司为什么会有这样的融资偏好?(3)依据“啄食”理论，从哪些方面对上市公司融资偏好进行“纠偏”才能使我国上市公司实现企业价值最大化?关键词:“啄食”理论 上市公司 融资偏好Abstract Whats the most urgent problem faced in enterprises development in 21century? The answer will

3、be: Shortage of fund! No matter the form of the company, the differences of the business scale, no matter economic benefit of the company, and the prospect of the business, its mostly difficult to break away from the shortage of the fund and desire to the fund for a long time. So financing became th

4、e first thing. As a listed company, the financing way is varied, such as keeping the surplus, loaning, deprecation, issuing stocks, companys bonds, and so on. The way takes the proportionate of financing total value separately, form financing structure of company. It had a partiality, and the partia

5、lity represents the choice direction to the financing wan of listed company.The text regards financing behavior of the listed company and the research object, take “pecking-order theory” as a basis. The research attempts to answer three following questions: (1) what is the partiality for the listed

6、company of our country? (2) Why is there such a partiality? (3) According to “pecking-order theory”, form which respect is it make the listed company of our country realize the maximum of company value to “rectify a deviation” to go on to have a partiality for to listed company financing?Keywords: P

7、ecking-Order TheoryListed CompanyFinancing Preference目 录一、研究背景、目的及意义7（一）、研究背景7（二）、研究目的与意义8二、“啄食”理论的基本内容9三、“啄食”理论在我国应用的必要性和可行性分析10四、我国上市公司融资结构的现状11（一）、我国上市公司融资结构的现状111、资产负债率偏低，负债结构不合理112、我国上市公司偏好股权融资11（二）、我国与西方国家融资结构的比较分析14五、我国上市公司股权融资偏好的原因分析15（一）、股权融资资金成本低15（二）、公司治理缺陷16（三）、融资工具少17（四）、信息不对称19六、相关建议20

8、（一）、关注股权融资资金成本,完善股利分配制度20（二）、优化股权结构，建立激励约束机制，完善公司的治理结构211、优化股权结构，建立多元投资体系，保障少数股东权利212、规范经理层的运作机制，建立有效的激励和约束机制22（三）、构建有效的中国资本市场221、大力发展公司债券市场232、建立证券市场强有力的退市机制24七、小结24附录25文献综述25参考文献34致 谢37一、研究背景、目的及意义（一）、研究背景西方融资结构理论中以梅耶斯为代表的“啄食”理论认为:企业融资的顺序应该是内源融资优于外源融资，外源融资中债权融资优于股权融资，上市公司偏好内源融资，在企业内源融资不足的情况下，上市公司首

9、选的是债权融资。但是从我国的情况来看，上市公司融资行为中存在许多不合理的现象。2006年，随着我国上市公司的股权分置改革进入尾声，我国的股票市场发生了巨大变化，我国上市公司的融资环境也发生了很大变化，2007年中国股市发展极其红火，创造了不少“新的高度”，上市公司无一不利用股权融资作为筹集资金的来源，这与啄食理论相悖。我国资本市场发展的不平衡，上市公司的融资行为存在不成熟、不规范的地方，必然导致社会资源难以得到最优配置。资本市场发展的初衷，不仅是为企业的发展提供融资渠道，更是为了建立现代企业制度，建立有效的自我约束机制和激励机制，完善公司治理结构，实现重大决策的科学化、民主化和有效的监督机制，

10、促进企业的自我积累能力。然而，我国许多学者经过研究发现，许多上市公司只注重“圈钱”而不注重转换机制，其融资结构非常不合理，不仅没有提高自身资本积累能力，增加公司的市场价值，实现股东财富最大化，而且从某种程度上说还阻碍了自身的健康发展。也就是说，国内大多数观点认为，上市公司过度偏好股权融资，上市公司把发行新股和配股等作为筹措资金的最优选择，这与“啄食”理论的基本观点是相悖的。经过笔者的研究认为，我国上市公司要不断改进融资行为使之与“啄食”理论尽可能的相符。（二）、研究目的与意义本文试图以上市公司融资结构为依据，来研究我国上市公司的融资偏好，并以“啄食”理论为依据对我国现行的融资偏好进行“纠偏”，

11、为上市公司获得资金的同时，不断优化企业的融资结构，提高企业的自我积累能力，实现企业价值最大化和股东财富最大化提供有现实意义的参考。上市公司是我国企业的精华。发展资本市场、优化资源配置、提高企业经济效益，是我国经济体制改革的政策取向。上市公司融资结构的优化代表着我国企业融资方式选择的方向，对非上市公司融资结构的优化有着很强的示范作用。因此，研究上市公司融资偏好和融资方式的选择，对于规范企业融资行为，改进企业经营管理，提高企业经济效益，实现企业价值最大化，进而提高社会经济资源的配置效率，有效促进经济增长和充分就业等宏观经济目标具有重大的现实意义。二、“啄食”理论的基本内容年，梅耶斯与麦基里夫(My

12、ers&Maljuf)吸收权衡理论、代理理论以及信号传递理论的研究成果，提出了“啄食”理论，即“优序融资理论”。梅耶斯和麦基里夫认为，信息非对称源于控股权和管理权的分离，在非对称信息条件下，经理人员作为内部人比市场或投资者(外部人)更了解企业收益和投资的真实情况。外部人只能根据内部人传递是信号来重新评价自己的投资决策。企业资本结构、融资决策或股利政策都是内部人传递信号的手段。假设企业现有一个新的高盈利性投资项目，且该项目一旦付诸实施，一定能使企业价值上升。当存在非对称信息时，投资者对这个项目的盈利能力缺乏足够的认识。此时，企业若选择发行新股筹集资金，往往会被市场误认为其资金周转失灵。因此，其公

13、司股票价格将下跌，而不是上升。所以，企业最为稳妥的融资选择市以保留盈余进行内部融资。这样不仅可以避免外部融资造成的企业价值下跌，而且可以确保原有股东的利益。在企业保留盈余不足以满足项目投资的资金需要的情况下，企业外部融资的最优选择应该是债务融资。因此，利用债务融资，一旦项目实现盈利，债权人得到的只是固定利息，得到大头的仍然是原股东。再者，债务融资以企业资产为抵押，通常对企业价值的影响较小。因此，“啄食理论”认为:（1）企业偏好内部融资，因为筹集这些资金不会传送可能降低股票价格的逆向信号;（2）尚若资本投资需要外部融资,企业将首先发行最安全的证券,如果内部产生的现金流量超过资本投资,剩余部分先用

14、于偿还债务而不是用于回购股票及退股。随着对外融资需求的增加,企业沿着优序融资的顺序往下,从安全性的债务到较有风险的债务,或许还会到可转换证券或优先股股票,最后一招才轮到股票。因而每家企业的负债比率反映其对外部融资的累积需求。这个优先次序的产生是因为债券的发行更不可能被投资者理解为是一种坏预兆。也就是说，企业一般采取的融资顺序是: 内部融资、债务融资、发行股票。 归究其原因“啄食”理论的假设前提是信息不对称，而在西方资本市场上，隐藏公司的财务信息造成的信息不对称可以给公司带来更大的收益，所以“啄食”理论在西方国家能起到指导作用。三、“啄食”理论在我国应用的必要性和可行性分析啄食理论在我国应用的必

15、要性分析：信息经济学认为占有信息的人在交易中获得优势，要获得这些信息是必须付出成本的。例如2006年在中小企业板块上市的几家公司,在股票发行前连续数年不分红,以此来虚增净资产,并抬高发行价多圈钱,但在股票发完后却大肆向老股东进行现金分红。假定这些公司在股票发行前就进行现金分红,则意味着其净资产会下降,它们能募集到现在规模的资金吗?显然是不行的。所以投资者要获得上市公司的信息必须付出成本，在交易中保持信息不对称能给上市公司带来好处。啄食理论在我国应用的可行性分析：（）上市公司的筹资需求。上市公司为了从证券市场的证券发行和配股融资中通过制订较高的发行价格和配股价格，以筹集到更多的资金，不惜采用各种方法，利用信息杠杆，满足筹资需求。（）上市公司的利益驱动。上市公司出于自身利益驱使和冲动，利