香港增长重心由外向内转变.docx

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1、香港增长重心由外向内转变“人不能两次踏进同一条河流。”世界万物都处在变化之中，需要用发展的眼光来看待。同理，经济活动也会顺应着事物的变化而发生转变。回顾过去，疫情作为外生冲击，给香港经济带来了一次严重的打击，导致各行各业活动减弱。外生冲击使得经济运行脱离原来轨道的同时，也迫使经济增长动力的内部结构发生了转变。一方面，香港消费结构由外来游客推动向本地居民支撑转变，零售等之前高度依赖访港游客的行业并没有随旅游业而陷入冰封。不仅如此，因本地需求扩大、消费持续恢复，其促进经济复苏的作用亦愈发明显。另一方面，香港外贸重心正在由欧美市场向亚洲市场转移，未来有望降低欧美需求减弱引致的负面影响，而且多元化的市

2、场结构也有助于增强外贸市场抵御风险的能力。疫情冲击下，香港各行业受影响程度表现分化。自2020年初，疫情爆发以来，本港经济受到剧烈冲击，导致2020年经济出现负增长。然而，受益于全球经济触底反弹以及香港经济自身韧性，加之中央政府惠港政策的支持以及特区政府的精准施策，自2021年一季度起香港经济进入复苏路径、实现经济正增长。时至今日，疫情已经持续两年多的时间，根据香港统计处数据，香港餐饮、零售、酒店、乘客运输、访港旅客的其他消费、建造及进出口等七类经济活动受到疫情的沉重打击。过去两年，因为这七类经济活动所引致的经济损失总和分别约3200亿港元、2460亿港元（以2018年价格衡量），相当于在没有

3、疫情的假设情景下本地生产总值1的10.6%和8.0%o从整体经济损失来看，无论是实际业务量损失还是增加值损失，2021年都明显低于2020年，也佐证了2021年香港经济复苏成果斐然。从具体行业来看，不同行业受影响程度表现分化：一是与访港游客密切相关的行业损失较高。访港游客的其他消费与运输的业务量损失以及增加值损失两年共计1030亿港元，且2021年情况更加恶化，这与2021年游客数量相比2020年进一步减少密不可分；二是酒店、餐饮、零售等虽受访港旅游影响，但也得益于本地消费的有力支撑、边际转好，2021年损失相比2020年减少15%；三是进出口贸易强势反弹。与2020年相比，2021年全球主要

4、经济体均实现了强势复苏，外围需求强劲是支撑2021年进出口贸易反弹的第一要因。总的来看，疫情对于香港经济冲击严重毋庸置疑，而不同行业复苏路径分化值得深究。图L香港受疫情严重冲击的行业在过去两年的经济损失推算2020年-2021 年 2020年 2021 年资料来源:香港特区政府统计处以及工银国际5004003002001000-IOO-200-3-4-500消费结构由外来游客推动向本地居民支撑转变。疫情爆发之前，旅游业作为香港四大支柱产业之一，一直贡献约4%-5%的GDP,是推动香港经济增长的主要来源之一。首先，访港游客购买力较高且入境旅游相关的总消费规模较大。以疫情爆发之前5年（2015-2

5、019年）为例，与入境旅游相关的总消费年平均值为2797亿港元，其中过夜旅客人均消费6542港元，是同期澳门留宿旅客人均消费的2.3倍左右。其次,作为旅游胜地，香港本地许多餐饮、住宿、零售等以服务游客为主，造成行业业务量与访港游客人次高度相关。以本地零售销货价值为例，从2001年1月至2020年1月，本地零售销货价值与访港游客人次相关性达0.94,这也意味着一旦访港游客出现断崖式下跌，本地零售业应会随之大幅下跌。2020年2月访港游客人次同比减少96%,依照统计模型中本地零售业与访港游客人次间的弹性，同期本地零售业销货价值应随之同比下跌81%至77亿港元左右。事实上，当月本地零售业销货价值为2

6、27亿港元，虽同比下跌44%,但仍远高于模型预测值。其实，仔细观察疫情发生之后访港游客与本地零售业绩之间的关系，不难发现疫情前的高度相关性已经不再成立（图2）。尽管防疫隔离措施的确给本地相关服务业造成了严重冲击，但值得注意的是，本地相关行业在疫情中展现出了十足的韧性。从供需角度来看，除了本地居民因为外游有限从而转向本地消费以外，本地企业积极寻找适应疫情的新型销售与促销模式，例如，食肆利用外卖平台提供线上点餐与送餐服务，酒店提供宅度假（Staycation）套餐,商场提供电子积分兑换代金券等各类活动，一定程度上激活了本地消费需求。从政府补贴角度来看，供需两端政策双管齐下、纾困解困效果斐然。一方面

7、，补贴在港居民提升消费能力、激活需求；另一方面，补贴在港企业呵护企业复苏动能，促进劳工市场恢复，从而稳定居民收入水平。过去两年酒店、餐饮、零售的经济损失并没有像与访港旅游直接相关的产业（游客的其他消费与乘客运输）那样进一步扩大，也印证了支撑本地消费的动力源正在由外向内的迁移。在旅游业持续冰封的条件下，本地居民对于酒店、餐饮、零售等行业的支持，推动了这些行业复苏转暖。根据最新数据，5月访港游客量环比增加近3倍，同比增加253%,创疫情以来的新高。随着内地入境隔离时间缩短，香港取消入境航班熔断机制，跨境隔离措施进一步放宽，三季度访港游客人次有望实现提升。根据我们的测算，若四季度起访港游客恢复至疫情

8、前三年的平均水平，则今年访港游客数量将恢复至疫情前三年平均水平的25%左右，而相对应的入境旅游相关总消费或将达到约770亿港元。疫情前访港旅客（人）资料来源:Wind以及工银国际(只变尺IaI)胆叫孙“四至躯班期aa舲疫情后20,00C-15,000 -10,000 -调整后 R2=O.175,000图2：疫情前后零售业与访港游客人次间相关性发生显著变化40,000-35,00030,00025,0000-0100:000200,000访港旅客（人）外贸重心由欧美市场向亚洲市场转移。自1997年以来，欧美市场与亚洲市场一直是香港整体出口的主要目的地，约占整体出口货值总额的80%o虽然欧美与亚洲

9、市场整体占比25年来变化不大，但内部重心却发生了显著位移。90年代末期，欧美与亚洲市场几乎平分秋色，其中出口至美国的货值达到了22%o然而，得益于亚洲新兴经济体的快速发展，中国内地市场与其他亚洲经济体的外贸需求不断增加，出口至亚洲的份额稳步提升。今年1至5月，出口欧美占比为10%,而出口亚洲占比达72%,贸易结构变化明显。具体来看，一方面，香港与内地的关系日益密切。整体出口至内地的比重在90年年代初超过美国，一直增加至现在的56%以上（美国仅占6%左右），成为香港最主要的出口目的地。另一方面，香港的主要贸易伙伴多元化发展。今年前五个月与去年同期比较，出口至印度（升60.4%）、新加坡（升30.

10、2%）和阿拉伯联合酋长国（升29.4%）等亚洲国家均录得较高增幅。根据出口至其他主要市场的贸易份额占比计算赫芬达尔-赫希曼指数（Herfindahl-Hirschmanindex,HHI）,可以发现2000年之后香港市场上的各个贸易伙伴的份额更分散化，也就是整体市场不在依赖某一单一市场需求，降低了由于单一国家需求萎缩导致的出口贸易下滑。当HHI低于0.01时，即可视作高度竞争市场，可以促使微观经济运行保持高效率,减少受到外界干扰和阻碍。香港外贸伙伴结构发生变化，对于外贸产业复苏路径也会产生深远影响。一是出口内地比重升高将受益于内地经济发展的红利。虽然因内地一季度末疫情反弹阻碍了跨境物流，使得香

11、港与内地之间的外贸水平同比下降，但其最大出口目的地地位依旧稳固。一旦疫情消退，参考疫情前的增长水平，香港整体出口或将迎来大幅提升。二是欧美发达经济体比重有所减少，将减弱欧美需求减少带来的负面影响。今年，美国、欧洲深陷“滞胀”泥沼，经济衰退预期显著增加。若欧美经济增长进一步放缓，外贸需求也会随之下降，将会波及香港出口贸易。在这样的背景下,欧美市场份额较低则会降低需求下滑所造成的冲击，削弱可能出现的经济衰退的外溢性影响。三是市场多元化发展将提升香港出口韧性。正如前文所述，欧美进口需求或将减少,随着其他亚洲市场比重继续提升以及更加多元化的贸易伙伴范围，不仅能够扩大贸易需求规模，而且可以降低香港出口贸易因地缘政治、贸易保护主义等产生的扰动。此外，随着亚洲新兴经济体经济实力的不断增强，其进口需求也会随之增加，若香港加入RCEP成功落地，有望进一步提振对亚洲新兴市场的出口规模，增进区域内多边贸易合作关系，进而提振香港外贸产业发展。整体出口至亚洲的货值占比整体出口至欧美的货值占比整体出口至中国内地的货值占比整体出口市场(不含中国内地)HHI图3：亚洲逐渐成为香港最主要的出口目的地资料来源:WirId以及工银国际图4：香港出口目的地结构多元化资料来源:WhId以及工银国际注:HHl是赫芬达尔-赫希曼指数(Herfindahl-Hirschmanindex)。