ABS全景扫描及分产品设计要点探讨.docx

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1、ABS全景扫描及分产品设计要点所谓ABS,是英文“AssetBackedSecuritization的缩写。ABS融资模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。A资产证券化产品模式的主要转征项目信贷资产证券化仝业资产证券化资产支持票据（ABN）保险机构资产支带计划资产S奥信贷.曲货资产等负面清单制（债奴枚丈权）与企叱麦产证参化臭似与企业资产证票化臭似朦始权以人像什文金a机构企业企业企业转殊目的我体（SPV）信托尔商学H资管计划或基金子公司专4资管计划信托保险公司资管计划审批方

2、式人民银行注身,像女会&索交易所出具无异议基金如冰会备案交易商漆会注同.可分期发行,后续发行各索制银保理会审批，VJ次申报技沮.后续产品中保密注册发行方K公WM*私不公9J柱*秋黑交易场所掇行同市场文所.机构间私*产品报价与SI务系统，埼外交易市场等银行间市场上海保险交易所评税要求至少双评级没有总制*庆（通常为单评修）单讦级单评级ABS全景扫描及分产品设计要点国内ABS市场扫描。国内资产证券化产品主要有央行银监会主管的信贷ABS、证监会主管的企业ABS、交易商协会资产支持票据（ABN）,另外还有少量的保险机构资产支持计划（保险系ABS）。根据Wind统计，截至4月17日，WIND统计的资产证券

3、化产品体量已达3.61万亿，其中企业ABS有1.8万亿，信贷ABS有1.4万亿，交易商协会ABN有0.41万亿。企业ABS和ABN发行加快。2019年企业ABS发行1.11万亿元，同比增长16.2%,占据当年整体发行量的47%；2019年资产支持票据ABN发行2888.04亿，同比大幅增长129.8%。基础资产都有哪些？信贷ABS基础资产主要是各类贷款，其中个人住房抵押贷款占比最大，此外还包括企业贷款、汽车贷款、信用卡贷款等。大行和股份行是主要的发行人，发行总额占比近70%。企业ABS产品基础资产主要有应收账款、小额贷款、租赁资金、企业债权、信托受益权等。资产支持票据的基础资产主要为票据收益，

4、应收债权和租赁债权。与ABS整体市场相比，保险系ABS市场规模非常小。自2019年7月资产支持计划（非首单）注册制工作启动以来,中保登共出具注册通知书10单，注册规模167.01亿元，基础资产涉及融资租赁类，不良资产重组类，小额贷款类以及保理融资类。ABS产品结构设计要点。L风险隔离机制。ABS的核心机制，实务操作中有单SPV和双SPV两种交易结构类型。我国主要通过双SPV结构来解决资产证券化过程中资产现金流难以达到监管特定化要求的问题。信贷ABS多采用单SPV结构,企业ABS由于部分企业资产本身不具备特定化的属性,需通过双SPV结构实现。2.信用增级措施。根据信用增级提供来源的不同，增信措施

5、一般分为内部增信和外部增信。3.现金流归集路径。在基础资产回收款的现金流归集过程中，需关注资金混同风险。4.偿付安排。信贷ABS偿付安排通常会分为本金账和收益账，以缓解因底层基础资产现金流回款分布不均匀与错配导致的流动性风险。企业ABS偿付安排主要与基础资产的特点相关。ABS产品的现金偿付安排会因是否发生“加速清偿事件”、“违约事件”有所差异。此外，根据各档证券本金有无固定兑付计划，现金偿付方式分为过手摊还和计划摊还。5.循环购买。循环购买结构的优势在于解决短期资产与长期证券的期限错配问题。但需要关注基础资产质量变化，防范质量下降风险，以及循环期备选内合格资产不足购买导致整体资产收益率下降的风

6、险。典型ABS产品有哪些信用关注点？1.个人住房抵押贷款ABS（信贷ABS）。关注基础资产的信用风险、利率风险和集中度风险。增信方式关注内部增信中优先/次级分层结构的设计，次级的厚度越大，一方面是对优先级保护的增强，但另一方面也可能说明基础资产的质量相对较低，需要更高的次级厚度来提升优先级证券的评级。2.供应链金融ABS。关注基础资产的真实性和转让对价的公允性。但由于其真实性和公允性较难逐一确认，更应关注供应链ABS核心企业的主体信用以及内部增信措施。3.融资租赁ABS。关注承租人和租赁资产集中度风险。增信方式主要为内部增信。4.收费收益权类ABS。关注基础资产的经营风险和集中度风险。由于基础

7、资产的现金流稳定性与运营主体密切相关，内部增信实际效果有限，一般需要外部增信措施。同时关注点不应仅停留在增信的形式上，需关注实际增信效果。5.类RErrS。交易结构的风险隔离效果较好，主要关注底层资产质量。1 .国内资产证券化产品有哪些？在我国监管体系下，资产证券化产品（ABS）主要有央行银监会主管的信贷ABS（也称CLO）证监会主管的企业ABS.交易商协会资产支持票据（ABN）,另外还有少量的保险机构资产支持计划（也称保险系ABS）。不同ABS产品的区别在于：信贷ABS主要由银行业金融机构发起，以各类信贷、租赁资产为基础资产，以信托为特殊目的载体，由人行注册，银保监会备案；企业ABS由企业发

8、起，基础资产实行负面清单制（主要是各项企业债权和收益权），由券商专项资管计划或基金子公司专项资管计划为特殊目的载体，由交易所出具无异议函并由基金业协会备案；资产支持票据（ABN）的发起人及基础资产与证监会主管的企业ABS类似，不过SPV主要为信托公司，由交易商协会注册。而保险机构资产支持计划始于原保监会于2015年8月份发布的资产支持计划业务管理暂行办法，保险资产管理公司等机构可作为受托人设立支持计划，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证，并不是保险资产的证券化，发起人与基础资产并不需要与保险有关。2019年6月，银保监会发布关于资产支持计划注册有关事项的通知，实行初次申报核准、后续产品注册，

9、意味着保险资管首次发行资产支持计划，需要银保监会审批，后续则在中保登注册后发行。盘麦产证嶷化产品模K的主委将征信贷麦产证年化金业泰产证参化(ABN)保险机帕青产计划产S臭体货.租”资产等面清单。（34信帆“权AM）片企业青严运参化典似与会业青产证卷化於似原始权4人银行殳金U企业全业融殊日的我体（SPV）ft务商+4簧管计MRE金子公司Y看管计划体托信榜公膏管计汨中枇才人人尺银行过身.恨乂会各童文易所出具尢弁汉事.E金It林公备案文易商浊会泣爆.可分府交行.而足发行都案的像像丈会WM.初次中报蚊案.后飨*tflt*i*夏行才人公”都工公W心工文，烽所俵行同事场女务所,机构向和工产品板价与第系统.

10、场分义务专场等依行闷率场上*偎险文易所讦级要未曼夕现评级没有搔制集东（通力M）华讦*4单评级至少界印基&贵尸反险的5%.&档证今杓5%多代白W次级侍JLMbV.IAt要履行为发膏才强廿翔夫的承诺七*圳叁未按交易场所看，有场内市场和场外市场之分。场内ABS市场是指在交易所和银行间市场发行、交易的ABS,是我国ABS的主要市场。场外ABS市场，是指地方金融资产交易所、地方股权交易中心、互联网金融交易平台、机构间私募产品报价与服务系统等市场发行的ABS,金融机构或企业等通过私募方式在场外份额化转让债权，其基础资产可以包括信托收益权、小额贷款应收债权、融资租赁债权、商业保理、票据等。本文主要以场内市场

11、研究为主。2 .ABS现有体量超过3.6万亿资产证券化的发展依托于制度法规的不断完善和市场的创新探索。整体而言，资产证券化目前经历了三个时期：1)2005-2008年的试点探索与缓慢发展阶段。国内资产证券化产品在2005年开始试点，但发展缓慢，中间还受到08年金融危机影响，试点业务全面停滞；2)2011-2013年的重启与完善阶段。这段时期，资产证券化业务试点陆续重启，资产支持票据ABN品种正式成立；3)2014年至今的改革推进阶段。这段时期伴随着一系列制度改革与政策法规的完善，ABS迎来大发展。对ABS发展推动比较大的动作包括：2014年下半年信贷资产证券化产品发行从审批制改为更加市场化的备

12、案制；2014年11月，证监会发布了证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定，将企业ABS原有的审批制改为有负面清单的备案制；2016年12月，交易商协会发布非金融企业资产支持票据指引(修订稿)，将SPV引入了资产支持票据产品的交易结构。ABS目前体量超过3.6万亿。根据Wind统计，截止到19年底，我国资产证券化产品累计发行额有7.9万亿元，市场存量3.58万亿，其中信贷ABS有1.44万亿，企业ABS有1.77万亿，交易商协会ABN有0.37万亿。到2020年4月17日，资产证券化产品体量已达3.61万亿。企业ABS和ABN发行加快。整体结构来看，2014年企业ABS改为备案制后

13、，企业ABS迎来发展的黄金时期。根据Wind统计,2019年企业ABS的发行量达到1.11万亿元，同比增长16.2%,占据当年整体发行量的47%。资产支持票据ABN由于起步较晚，新品种需要经历探索期，目前发行规模远不及其他ABSo现阶段银行间市场交易商协会鼓励ABN业务的开展，2018年以来，ABN发行规模增长较快,2019年资产支持票据ABN发行2888.04亿，同比大幅增长129.8%.2019年信贷ABS发行9634.59亿，同比微增3.4%,相比之下发行规模相对稳定。今年企业ABS和ABN发行继续增长，信贷ABS有所下降。根据Wind统计，今年以来,截至4月17B,企业ABS发行277

14、7.34亿,交易商协会ABN发行821.89亿，与去年同期相比均有所增加。信贷ABS发行1254.97亿，与去年同期相比有所下降。图资产证券化审场发行情况3 .基础资产都有哪些？根据基础资产的性质，可以大致把资产支持证券分为债权类和收益权类的项目。债权类的项目主要是基于债权债务关系，未来现金流名义金额也相对较为确定，而收益权类的资产证券化产品未来现金流名义金额尚未明确，并且对经营实体的运作情况较为依赖，如果经营情况恶化会威胁到未来现金流的稳定性。对于收益权类资产支持证券，根据中国证监会资产证券化监管问答（三）提到，“基础设施收费等未来经营收入类资产证券化产品，其现金流应当来源于特定原始权益人基

15、于政府和社会资本合作（PPP）项目、国家政策鼓励的行业及领域的基础设施运营维护，或者来自从事具备特许经营或排他性质的燃气、供电、供水、供热、污水及垃圾处理等市政设施，公路、铁路、机场等交通设施，教育、健康养老等公共服务所形成的债权或者其他权利。对于电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证等未来经营性收入，不得作为资产证券化产品的基础资产现金流来源。物业服务费、缺乏实质抵押品的商业物业租金（不含住房租赁）参照执行。”根据ABS发行产品的基础资产情况，我们将信贷ABS企业ABS以及交易商协会ABN常见的基础资产整理如下：SABSttflAtaurtft内W及信贷资产证券化基础资产主要是各类贷款，其中个人住房抵押贷款占比最大，此外还包括企业贷款、汽车贷款、信用卡贷款等。根据Wind统计，截止到2020年4月17日，以个人住房抵押贷款为底层资产的信贷ABS项目共发行179个，发行总额15031.3亿元；以企业贷款和汽车贷款为底层资产的信贷ABS发行量也较高，发行额分别为10654.0亿元和6058.7亿元。大行和股份行发行总额占比近70%。信贷资产支持证券的原始权益人主要是五大商业银行和其他股份制银行，发行总额合计占比近70%。汽车金融公司有大量的汽车