质押式国债回购交易制度及其法律分析.docx

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1、内容摘要本文围绕质押式国债回购交易制度的缺陷和风险的法律防备问题，结合该交易B详细构造和特性，分四个部分讨论了如下问题：在本文的第一部分，对质押式国债回购交易所波及的有关基本概念进行了论述，并简朴概括了我国债券回购市场时发展进程，以更全面地理解质押式国债回购交易的演变过程。第二部分，对我国现行的质押式国债回购交易制度0详细交易构造等进行了详细描述，并借助对其与旧质押式国债回购交易制度、交易所国债买断式回购交易制度、银行间国债回购交易制度间B对比，更深刻地展现现行质押式国债回购交易制度0特性。文章0第三部分在前面两个部分的基础之上，对质押式国债回购交易制度的重要缺陷和风险进行的研究和论述。在文章

2、的最终，探讨了对质押式国债回购交易制度的缺陷和风险进行法律控制的初步想法和可供选择aJ改革方向。1,1在本文中，如未尤其强调是“银行间质押式国债回购”、“深圳证券交易所质押式国债回购”或“旧质押式国债回购”，“质押式国债回购”一词均仅指现行的上海证券交易所质押式国债回购。关键词：质押式国债回购目录一、国债回购交易概述2（一）国债回购交易有关基本概念2（二）中国国债回购交易市场的形成和演变3二、新质押式国债回购交易制度4（一）新质押式国债回购交易构造51、签订回购委托协议、设置质押库、申报提交质押券及质押券入库.52、融资、融券回购交易流程73、回购到期的处理7（二）新质押式国债回购交易与国债买

3、断式回购交易、银行间国债回购交易0比较8三、新质押式国债回购交易制度的缺陷和风险9（一）原则券制度9（二）净额结算制度与回转交易机制错误!未定义书签。（三）未实现货银对付以及中证登的中央对手方交易地位错误！未定义书签。四、新质押式国债回购交易制度风险的法律分析和控制错误!未定义书签。（一）新质押式国债回购交易0法律性质错误!未定义书签。（二）原则券B法律性质以及原则券制度B法律风险控制错误！未定义书签。（三）净额结算制度的检讨及货银对付制度的实行.错误!未定义书签。结论错误!未定义书签。参考文献错误!未定义书签。质押式国债回购交易制度及其法律分析2008年12月22日0财经杂志上刊载了一篇题为

4、“银行重返交易所债市”的报道。在该报道中，银监会有关人士体现：“假如证监会保证做好充足准备，不反对上市商业银行进入交易所债券市场交易。”在2008年12月13日，国务院办公厅公布国务院办公厅有关目前金融增进经济发展的若干意见明确提出“推进上市商业银行进入交易所债券市场试点”后，交易所和证监会有关部门，正在着手研究有关机制，包括商业银行进入交易所债券市场B交易机制、风险防备以及一系列吸引商业银行进入交易所市场0措施。银监会正静待证监会有关方案的出台，以期评估商业银行进入交易所债券市场的风险。在交易所债券市场中，质押式国债回购交易占据着重要地位，评估交易所质押式国债回购交易制度的缺陷以及由此也许引

5、起的交易风险和法律风险，继而提出处理方案，对于振兴质押式国债回购交易，推进交易所债券市场的J发展有着不言而喻的J重要意义。一、国债回购交易概述（一）国债回购交易有关基本概念国债回购交易是指国债持有人（回购方）在卖出一笔国债的同步，与交易0对手方（逆回购方）约定在某一时间以事先确定0价格或者按事先确定0价格计算措施计算出B价格购回同一笔国债B融资行为。川乔晓会、张宇哲、张曼：“银行重返交易所债市”，财经总第227期，2008年12月22日。参见财经网（），详细链接为：&infoid=78I50&ptime=20231221,最终访问日期：2009年2月24日。根据国债现券在回购交易过程中0权属状

6、态，可以将国债回购交易分为国债质押式交易和国债买断式回购交易。这是国债回购交易中最重要0分类，其他的分类尚有按国债回购交易期限、按交易场所等。根据上海证券交易所2008年9月26日公布实行的上海证券交易所债券交易实行细则（2023年修订）规定，质押式回购交易是指将债券质押0同步，将对应债券以原则券折算比率计算出的原则券数量为融资额度而进行的质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金和解除质押B交易。其中，质押债券获得资金0交易方为“融资方”；作为其对手0交易方为“融券方”。质押式国债回购交易就是指以国债为质押券日勺质押式回购交易。其在债券回购交易市场上占据着重要份额。质押式国债回购交易本质上是

7、一种融资行为，质押国债现券为回购交易中的关键内容，其以按原则券折算比率折算后的原则券为融资量，以国债现券作为最终的担保。根据上海证券交易所国债买断式回购交易实行细则（2004年11月23日）第二条规定，国债买断式回购交易，是指国债持有人在将一笔国债卖出的同步，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定的价格从买方购回该笔国债的交易行为。2按国债回购交易期限，可以将国债回购分为1、2、3、4、7、14、28、91、182天期国债回购交易：按交易场所，可以将国债回购分为交易所国债回购交易和银行间国债回购交易。原则券：由不同样债券品种按对应折算比率形成H勺，用以确定可通过质押式回购交易进行融资的额度。

8、原则券折算比率：指各债券现券品种所能折成的原则券金额与债券面值之比。4l指申报提交给证券登记结算机构，作为债券回购交易质押物的债券。（二）中国国债回购交易市场的形成和演变1988年4月，中国在上海、深圳、广州、武汉、重庆、沈阳及哈尔滨7个都市进行国债流通转让试点；同年6月，又在54个大中都市进行了试点，国债二级市场即国债流通市场正式启动。1991年初，财政部决定扩大流通市场B开放范围，容许400个地级都市建立流通市场；财政部并适时在国债一级市场推出了国债承购包销改革，中国国债市场初步形成。1991年7月，STAQ系统推出国债回购业务，并于同年9月14日在两家STAQ系统会员企业之间完毕了第一笔

9、回购业务。1992年，武汉证券交易中心也推出了国债回购业务。上海证券交易所于1993年12月13日起在国债交易专场内开展国债回购业务，在此之后，深圳证券交易所、天津证券交易中心也先后开办了国债回购业务。1994年9月12日之前，按各年份不同样期限品种的国债分设不同样期限的回购品种，即回购协议的标的物是详细的特定的国债券种，初次交易与回购协议期满时的反向交易报价方式也是采用每百元债券的价格形式。1994年9月12B起，上海证券交易所推出不分券种、统一按面值计算持券量0原则化国债回购协议，实行所谓的足额债券抵押，报价方式改为以每百元资金的利率形式，以适应竞价撮合交易B需要。国债回购市场发展初期，由

10、于缺乏有效的监管，多种诸如回购期限过长、抵何德旭、高伟凯等著：中国债券市场：创新途径与发展方略，中国财政经济出版社2023年4月第1版，页29-30。6即全国证券交易自动报价系统,是附属中国证券市场研究中心的场外集中性交易市场，实行会员制。袁东著：债券市场：交易制度与托管结算，经济科学出版社2023年12月第1版，页26-27。押债券局限性额等违规行为泛滥，最终于1995年初集中暴露出巨额债务纠纷。1995年8月80,中国人民银行、财政部、证监会联合发出告知，规范回购业务，严禁在回购中买空卖空，规定融资方必须拥有属于自己B100%日勺债券。同年9月，三部门开始对回购资金的使用状况进行专题稽核。

11、同年10月27日，三部门联合下发有关认真清偿证券回购到期债务的告知I，深入强化了整顿市场和清理债务等各项措施0可操作性。在此之后，STAQ系统、武汉和天津等证券交易中心0国债回购业务陷入清理、停止状态，只有上海、深圳证券交易所0回购业务基本上维持原有状态。网1997年6月，为防止信贷资金通过交易所债券市场流入股市，中国人民银行规定商业银行所有退出交易所债券市场，同步建立了一种专供商业银行进行债券交易的场所一一全国银行间债券交易市场。同年6月16日，全国银行间债券市场正式运行，并推出了最长不超过4个月期限的J国债回购业务。此后，央行相继同意保险企业、城镇信用社、证券投资基金等机构投资者进入银行间

12、债券市场。而目前，银行间国债回购市场交易量远远超过了证券交易所0交易量。从2023年开始，债券价格持续走低，交易所回购交易制度风险集中暴露，大量证券企业挪用客户债券违规回购导致巨额损失。证监会和证券交易所开始着手对交易所债券回购制度进行改革。同上揭，页23-24。二、新质押式国债回购交易制度上海证券交易所于2006年5月8日推出以证券账户为核算单位的新质押式国债回购，所有在上证所上市的国债都可用于新质押式回购交易，运用既有的上海证券账户可以交易新质押式回购，但本来己经做过回购登记的证券账户，在撤销回购登记前，不能参与新质押式回购的交易。自2007年6月8日起新老质押式国债回购并轨运行，终止以债

13、券主席位为核算单位0老质押式国债回购各品种的交易，2007年6月7日为老质押式国债回购的最终交易日（未到期回购到期正常办理清算交收）。新质押式国债回购按照投资者证券账户进行回购交易申报，并以投资者证券账户核算原则券和融资、融券额度；而旧质押式国债回购以结算参与人主席位进行统一申报和核算，使得结算参与人可以挪用投资者B国债进行回购交易，且投资者难以发现。新质押式国债回购B融资方在进行回购申报前必须申报质押券，作为质押券的国债现券将被实行转移占有，投资者必须指明哪些现券作为质押券，这些现券将被过户到质押库中，作为质押券的现券不可以卖出。新质押式国债回购还增长了交易前端检查，在回购交易时，交易系统按

14、融资方投资者证券账户对回购交易进行前端检查，只有在原则券足额0状况下，融资回购申报才有效,这意味着，投资者在进行回购融资前，必须首先申报足额的质押券，否则不能进行回购交易。与此同步，中国证券登记结算有限责任企业（如下称“中证登”）还建立了向投资者开放的国债余额查询系统，证券账户持有人可以随时查询T-I日证券账户中的国债现券余额及质押券余额，使得在旧质押式国债回购中结算网T日指交易日，-日指前一交易日，+日指下一交易日。参与人掩盖挪用投资者国债0也许性大大减少。此外，新质押式国债回购的原则券折算比率从每月调整一次改为每周调整一次，制定了公开B折算率计算公式。（一）新质押式国债回购交易构造1、签订

15、回购委托协议、设置质押库、申报提交质押券及质押券入库投资者在交易所进行新质押式国债回购交易业务前，须根据证券业协会公布的债券质押式回购委托协议指导规范文本，与中证登的结算参与人（即证券企业）签订债券回购业务书面协议，同意将用于融资回购交易担保B国债现券交付结算参与人，以结算参与人B名义质押给中证登，并同步承担有关0风险和后果。结算参与人在申报回购交易前须将书面协议报中证登立案。中证登以结算参与人的备付金账户为单位为其设置回购交易质押品保管库（如下称“质押库”），并按备付金的性质将质押库分为自营业务质押库和客户业务质押库。根据融资方投资者委托，结算参与人通过交易所交易系统以结算参与人自己B名义向中证登申报提交质押券。交易系统根据融资方投资者证券账户中国债现券可用余额核查质押券提交指令，假如申报数量不不大于现券可用余额，则申报指令无效；反之，申报有效，交易所交易系统根据申报数量进行实时扣减融资方投资者证券账户中国债现券可用余额，并记增融资方投资者证券账户的可融资额度。申报当日日末，中证登结算系统对融资方投资者申报提交0质押券实行转移占有。根据质押券提交申报指令，融资方投资者交付0质押债券先从投资者证券账户划拨到结算参与人质押专用账户，再以结算参与人名义质押给中证登，中证登再将该笔国债现券从结算参与人质押专用账户划拨到质押库，并按