超级牛股：隆基股份投资逻辑分析.docx

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1、超级牛股：隆基股份投资逻辑分析隆基股份，几乎没有天花板的伟大企业。错过了贵州茅台，不要再错过了隆基股份。1高景气的黄金赛道在以前文章中，阐述了选股最重要的是赛道。简单看看隆基股份的赛道。2020年9月22日，*在第七十五届联合国大会上表示：中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,争取在2060年前实现碳中和。2020年12月12日，*在气候雄心峰会上表示：到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容

2、量将达到12亿千瓦以上。十四五规划明确指出：要加快推动绿色低碳发展,广泛形成绿色生产生活方式,碳排放达峰后稳中有降。在前段时间的经济工作会议上，做好碳达峰、碳中和工作被列为2021年的重点任务之一。因此，在十四五”乃至未来的很长一段时间，减排降碳、低碳发展都将是我国环境治理甚至国家治理社会治理的一个重要主题。光伏，清洁能源之一，与国运息息相关。再看看光伏的现状。下图是2020年各国光伏占发电比例。ShareOfvariabierenewableenergygenerationin2014and2020forselectedcountries根据国际能源署的分析：丹麦的风电光伏超过50%;西班牙

3、、德国、英国的比例在20%左右；意郑人瑞典、澳大利亚风电光伏比例达到10%以上；中国的风电光伏比例将超过5%。中国目前风电光伏比例仅仅5%左右，而火电比例超过70%o清洁能源是国家战略，全球战略，大势所趋。这个空间，聪明如你，能否想象？看看光伏这几年的发展速度。2015-202阵全球新增装机容量情况预测单位：GW光伏行业从“骗补到逐渐成长为中国在世界上绝对优势的战略级产业，行业逻辑发生重大改变的核心就在于技术升级。国际可再生能源署(IRENA)发布2019年可再生能源发电成本报告称：过去IO年间,在各类可再生能源中,光伏发电平均成本降幅最大,超过80%。随着技术不断进步、新增装机规模持续增加、

4、行业竞争继续升级f光伏发电成本快速下降的趋势将维持不变,预计明年光伏发电价格将是燃煤发电的1/5。预计202：L年并网发电的光伏电站电价将在0.039美元/千瓦时左右,较2019年下降42%。2020年，隆基创始人兼总裁李振国在第十四届SNEC全球光伏大会上表示：到2050年光伏发电的成本会在普遍的地区低于3毛钱z今天差不多达到这个水平。到2035年和2050年发电成本比当前分别会下降50%和70%,这是指中国地区,达到2毛钱以内和L3毛以内的水平。2隆基股份：世界级龙头市场上有关隆基股份的研报很多，可以一句话概括为：隆基股份专注于为全球客户提供高效单晶太阳能发电解决方案,主要从事单晶硅棒、硅

5、片、电池组件的研发、生产和销售，光伏电站的开发及系统解决方案的提供业务。换句话说：隆基股份从硅片业务开始，拓展到硅片、电池片、组件、电站EPC、BlPV等光伏产业环节，进行全产业链布局，成长空间无限。这条赛道上企业有很多，隆基股份的优势在哪里？简单说几条：一是技术优势。公司是全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业，多项核心技术与产品处于行业领先地位。比如隆基具有国际领先的拉棒（晶）技术、金刚线切割工艺和薄片化制造技术，这项技术有效降低了公司拉棒成本和硅片制造成本,这也是隆基产品毛利率领先与竞争对手的主要原因。公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到24.06%,打破了行

6、业此前认为的PERC电池24%的效率瓶颈，经第三方权威认证测试机构TUV莱茵测试，公司组件转换效率已达到22.38%,电池组件转换效率持续刷新世界纪录。技术优势使得隆基单晶在全球市场占有率快速提升,现已实现逆转并主导了市场格局。在硅片切割技术方面,隆基在行业内率先实现了金刚线切割技术替代传统砂浆切割技术，并推动了切割设备与金刚石切割线的国产化替代，使得切片环节成本快速下降，生产效率大幅提升。在电池组件方面，隆基在行业内较早布局并实现单晶PERC高效电池产能规模化，不断提升转换效率等技术指标，持续推动行业度电成本的降低。二是研发优势。光伏行业是技术进步很快的行业，唯有不断的研发创新才能保持行业领

7、先地位。而研发实力是创新的前提和保证。隆基专业研发团队有630+人，建立了硅材料研发中心、电池研发中心和组件研发中心。拥有1个国家级企业技术中心和5个省级企业技术中心，构建了具备全球竞争力的研发体系。多年研发投入占营业收入比例超过5%,处于行业高位。三是产品优势。例如，单晶硅片龙头优势。硅片是产业链中竞争格局最好的环节。由于单晶对多晶的替代，隆基取代保利协鑫成为全球硅片龙头，且龙头集中度在不断提升，预计未来龙头公司号IJ率会稳定在25%-30%o硅片环节属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。隆基从硅片业务开始，拓展到硅片、电池片、组件、电站EPC、BlPV

8、等光伏全产业链环节。全产业链带来对关键原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利于灵活应对各种外部市场环境。各业务的协同更有利于新产品技术的推进，比如单晶技术、大尺寸硅片标准的推广等，有效消化快速扩张的硅片产能，带来经营效率的提升。例如，组件业收入规模已经和硅片业务相当，对业绩的贡献已见卓越成效，同时也有更大的盈利空间和盈利能力。四是品牌优势。oLONGiw品牌在全球单晶硅片及组件领域的品牌影响力持续提升。隆基是工信部首批制造业单项冠军示范企业中唯一入选的光伏制造企业,牵头制定的硅片新标准收录至SEMI标准并向全球发布。光伏组件产品使用时间一般长达20年以上,电站投资周期一般也在15年以上,因而下游

9、客户出于对产品质量及后续服务考虑,在选择组件供应商时比较看重品牌。公司组件产品通过了TUV、UL、CQC.JET-PVm.Sn等权威机构认证，并获得了PVModuleTech及彭博新能源财经（BNEF）等第三方机构的评级认可。凭借良好的品牌?口品质优势，隆基在行业内树立了良好的知名度和美誉度，获得了海内外众多客户的认可和信赖。隆基连续四次问鼎PVModuIeTech全球唯一AAA级组件制造商。根据PVModuIeTech发布的2020年第四季度组件制造商可融资性评级报告，隆基凭借稳健的经营和强劲的业绩成为2020年全球唯一家连续四个季度登顶的AAA级组件制造商。ModuleSupplierHi

10、erarchyPVModuleTech可融资性评级系统是PV-Tech研究团队根据各家公司大型光伏组件项目的历史和现状进行细致验证，通过分析不同的制造与财务表现数据,并综合这些数据对整体可融资性进行0-10分的评分,随后对光伏组件供应商进行AAA级（最具可融资性）到C级（高风险）评级，风险级别分为九级。彭博新能源财经发布2020年组件与逆变器融资价值报告,隆基获评100%可融资性，再次印证了公司稳健的财务表现、可靠的产品质量以及良好的企业商隆基的成功，财务数据是最好的论证。一是近几年的营业收入高速增长。二是近几年净利润大幅增长，且远远大于营收增长。科目年度2019201820172016201

11、5成长能力指标净利词（元）52.8DC；25.58亿35.6%1547亿5.202净利闰同比增长率106.40%-28.24%130.38%197.36%77.25%扣非净利词（元）50.94亿23.44IZ34.65E15.03亿5.27化扣非净利闰同比增长率117.35%-32.36%130.45%185.04%96.16%营业总收入阮）328.97亿219.88E163.62亿-115.31亿AFFnTrr59.47亿3城三农3乐营业总收入同比增长率49.62%34.38%41.90%在茅台会崩盘吗？里，说了伟大的月亮型企业就是疯狂创造长期价值的企业。长期价值如何体现？营收、净利润就是重

12、要的衡量指标。而且,绝对指标重要,相对指标更重要。例如，有些企业每年净利润都是500亿，增长率几乎为0,这样绝对值很高、相对值为0的企业连星星企业都算不上。三是净资产收益率稳步提升。四是公司的毛利率、净利率呈提升态势，高于行业值。盈利能力指标20192018201720162015请售净利率16.89%11.67%21.69%13.45%8.76%消基毛利军28.90%：22.25%32.27%27.48%20.37%J净舒收益率23.93%16.71%30.14%21.77%；一r11.81%三XaINz净资产收益率-摊薄19.11%15.55%25.11%惠理，：城二,g说%毛利率反映了企

13、业所处行业的市场竞争结构。毛利率提升来源于企业定价权能力的提升，而定价权来源于市场竞争结构，来源于企业自身的“护城河。五是利润现金含量高。每股指标20192018201720162015基本每股收益（可1.470.75001.29000.86000.3100每股净资产（元）7325.676.805.053.18每股资本公积金（元L2.771.662.722.701.44每股未分配利更（元L3372.862.961340.71每股经营现金流叵）_Z160.420.62Q三(S(:城三少说/做生意，收到现金才是王道。最好的生意就是你先把货款打过来，我来安排生产，几个月后产品到位我再发给你。比如A股

14、神话贵州茅台就是这样的企业。其次就是一手交钱，一手交货。最差的就是先发货，后付款。3卓越的管理层隆基的核心竞争力在于隆基的管理层。放眼光伏行业，隆基管理层是独一档的存在。优秀的管理层才是应对一切技术变革和产业演变的首要决定性因素,而非投资者的臆想。隆基实际控制人为李振国、李喜燕（夫妻，分别持股14.44%、5.15%）。十大股东2021-02-D42020-12-312020-12-292020-1216主要股东持股变动公告机构或基金名称持有数里破）持股变化（殷）占总股本比例李振国5.44亿不变14.44%高领资本管理有限公司-中国价值基金佼易所）I22G乙6.%香港中央结算有限公司208亿不变5.51%李喜燕194亿不变5.15%区）雪球：城三少说李振国先生为公司创始人，半导体材料专业出身，横向磁场单晶知名专家，具备较高专业素养。此外，李振国引入兰州大学同学进入管理层。在隆基股份目前的管理结构中，董事长钟宝申、高管李文学、张长江等人，都是李振国在兰州大学读书时的同学。隆基品牌借鉴了兰州大学校长江隆基先生的名字。董事长钟宝申曾对隆基给出了更深层的理解:“隆基品牌，一方面表达了对教育者的敬仰和纪念；另一方面也希望隆基能够传