公司治理、内部控制与非效率投资：理论分析与经验证据.docx

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1、1绪论1.1 研究背景与意义1.1.1 研究背景投资是公司筹资、投资与股利分配三大金融理论的核心问题之一。投资作为经济增长的助推器，一个公司是否在进行有效投资将直接影响公司未来的发展，投资效率的高低也会决定公司在市场竞争中的地位。然而事实上很多公司由于在投资过程中操作不当、意愿偏误导致非效率投资长期存在，比如部分公司所投资的项目净现值比零还小，出现投资过度，也有些公司闲置资金较多，但却没有合理利用，仍将资金投入净现值较大的项目，出现投资不足的情况。正是过度投资、投资不足等非效率投资行为的存在，使得公司的经营和目标出现了偏离，对公司的稳定与持续发展带来影响，造成了在市场竞争中难以生存的窘境。因此

2、，目前学术界针对如何抑制非效率投资展开了激烈的讨论。非效率投资的构成存在很多的不同之处，一般可以划分为两种类型：迎合性非效率投资以及操作性非效率投资。由于非效率投资存在不同的内在机理，所以在进行问题解决时也需要进行针对性处理，然而目前很多这方面的研究并没有将两种不同机理下的情况做过多讨论，也没有从根本上抓住要点来进行分析。本文立足于引发非效率投资产生的不同内在机理，采用系统化的方法，对非效率投资进行研究。作为极为关键的两大机制，公司治理与内部控制是否能够避免无效投资，一直是学术界所讨论的话题，对该问题的系统研究也具有一定的实践意义和理论意义。科学的公司治理可以解决公司内部存在的一系列问题，还能

3、提高公司在未来规划时的决策力。从内部控制的角度来看，其功能主要体现在促进公司的经营效果，从而提高了操作性实施效率。目前，很少有文献针对公司内部控制和公司治理对公司投资效率是否存在影响进行深入的研究，己有的文献也并未达成一致的看法。所以，通过公司治理及内部控制，是否能真正减少公司的非效率投资，是否能够对迎合性非效率投资及操作性非效率投资产生影响，以及发挥的效果是否存在差异，是当前所需要考虑的热点问题之一。1. 1.2研究意义本文分别从公司内部控制和公司治理的角度出发，深入研究了两种情况下企业的非效率投资是否得到有效抑制，同时还进一步针对当前中国国内投资领域较频繁的发生非效率投资现象进行研究，用具

4、体的分析来印证如果公司要避免此类现象，就要有一个完整的公司治理与内部控制体系。这样的分析可以对中国国内今后企业投资行为提供良好的向导，避免资源浪费。此次研究的主要目的在于透彻分析影响非效率投资的主要因素，并进一步阐述内部控制和内部治理作用于不同种类的非效率投资的效果程度，寻找出两者对公司非效率投资的抑制作用存在明显差异。在公司运营中，内部控制和公司治理不仅存在紧密的联系，还能相互配合、各有侧重，因此在研究时有必要将两者纳入同一框架内，并找出两者对非效率投资的抑制作用机理的差异。1.2 研究思路与方法1.2.1 研究思路本文的研究思路如下：（1）对国泰安数据库和万得数据库等所提供的数据进行数据整

5、合，搜集样本公司信息，以其整体为针对性的研究对象。处理数据使用EXCEL电子表格。将数据整合完成之后等待下一步的分析。（2）建立合适的指标体系，对样本公司进行描述性统计，计算得出公司的非效率投资（包括投资不足和投资过度）。并且针对不同的激励机制变量和监督机制变量展开主成分分析，进行多元回归性分析并对数据分析结果的稳健性进行测定。（3）对以假设为基础得到的分析结果进行讨论并提出相关的措施。1.2.2 研究方法实证研究：实证研究主要指的是通过归纳总结已有的经验事实，找出存在的普遍性规律或结论，并且采用科学的逻辑演绎来验证这些规律或结论是否正确，最后将其放到实际生活中进行再次验证。多元回归分析：多元

6、回归分析法属于对数据中自变量和因变量相互关系进行分析和函数构建的统计方法。本文中用到的方法包括：1.描述性统计2.最小二乘法及各种常用方法。多元回归分析又可分为两种分析：L线性回归分析2.非线性回归分析。方法的使用思路为：即使各个因变量以及自变量间没有十分确定、严格的函数关系，但是仍然可以通过分析找出最与该关系相近的函数。1.3 研究内容与框架1.4 .1研究内容本文主要包括五个部分：第一部分是绪论，在绪论当中会对投资的研究背景进行描述，并且介绍本文的研究框架，思路，方法以及内容。第二部分主要是对公司治理、内部控制与非效率投资的理论基础进行溯源和梳理，并回顾了国内外关于公司治理、内部控制与非效

7、率投资的相关文献。第三部分是对本文研究的三大元素提出本文的假设，并确定指标，选取样本，开始设计模型的工作。第四部分为实证分析，是本文的核心所在，在已提出的假设上将2011-2014年的沪市A股非金融业主板上市公司为研究对象，通过选择各项与本次研究相关的财务指标建立起研究模型，并针对前文中所提假设进行验证，提出研究结果。第五部分为结论。该部分对本次研究的主要内容进行了归纳和总结，并提出了针对性建议和展望。1.3.2研究框架论文总体的研究结构如下图1.1所示第一层次：研究的背景及意义，国内 外研究现状，研究内容及 研究方法第二层次：公司治理、内部控制与非效 率投资相关理论基础第三层次：公司治理、内

8、部控制与非效率投 资的主成成分分析，回归分析,图L1本文研究框架2相关理论与文献回顾2.1 相关理论2.1.1 委托代理理论与非效率投资(1)委托代理理论Berle&Means(1932)发现了在现代企业中普遍存在的一个特征，就是股权分离，也就是一个企业的经营者以及所有者并不是同一人，他们是独立的，并且需要承担不同的风险和责任。通常经营者以及所有者会产生矛盾，因为经营者一般不会将股东利益作为出发点，而是以经营者自身的利益为起点进行公司事务的决策，这个时候,企业的业绩就会低于平均水平。Ross(1973)最早用文字阐述了委托代理理论，两方当事人同时在时，代理人被赋予决策权，由此产生委托代理问题。

9、代理问题在所有企业中都是无可避免的存在，在满足股东的花费成本最小的条件下，将经营者的目标定为最大化股东的利益，才是代理理论最核心的部分。(2)委托代理理论与非效率投资从公司角度出发，将公司的所有权与经营权进行分割，上述的委托代理关系就十分明显的存在于管理层和股东之间。委托人和代理人的经济利益往往不同，而他们一般都是以实现自身利益为目标，所以不会完全根据委托人的要求决策，有时候还会出现和委托人利益相违背的现象，这些情况就导致了投资问题的产生，造成非效率投资。许多的事实可以显示，加强内部控制对于代理问题的产生有很大的抑制作用，而内部控制不严密就可能导致代理问题的进一步恶化。有效预防解决代理问题的途

10、径有,通过一系列公司治理机制，采用激励、监督的方式来降低代理成本,构建完善的内部控制制度,提高企业经营效率，从而降低非效率投资。2.1.2 信息不对称理论与非效率投资(1)信息不对称理论在实际的决策过程中，信息的搜集并不全面，要想获取并且分析全面的数据信息是要付出一定成本的，Akerlof(1970)观察到旧车市场上出现的柠檬现象，由此他第一次提出了信息的不对称，及其框架构成。自此，对于不对称信息理论的研究和探讨开始广泛蔓延。信息不对称的实质是，在同一事项完成的过程中，某些人清楚一部分信息，而剩下的人对这部分数据信息不清楚。这种现象普遍存在于日常的经营活动中，每个人对信息的了解程度都是有区别的

11、，取得信息较多的一方通常和了解的信息不足的一方相比起来，更加具有优势。张维迎(2004)发表的观点中认为，以当事人签约为时间界限，逆向选择，是在这个界限之前，而道德风险，就是在这个界限之后。(2)信息不对称理论与非效率投资首次将信息不对称的理论用于非效率投资行为解释的是MyerS和MajIUf(1984),他们认为资金的持有者与项目的建设者之间信息不对称的现象明显存在，在资本市场上，企业为了投资项目而进行融资证券的发行时，它的价值就有可能被高估或低估，从信息本身来讲并不完善，最后导致企业出现投资不足，或者过度投资的现象，形成非效率投资。正是因为存在严重的信息不对称情况，很多企业的小股东对公司的

12、了解还十分浅显，因此容易导致低估或者高估公司价值，这会引起现金流的不平衡，进而使企业投资支出水平受到影响。此外，由于信息不对称现象存在于股东以及管理层之间，这就可能导致管理层会以自己的利益为出发点，进行投资决策，最后出现过度投资现象。同时管理者与外部资本供给者之间的信息不对称可能引发投资不足。2.2文献回顾2.2.1国内研究现状综述目前国内已有大批学者展开了针对非效率投资的研究，陆正飞(2012)、俞红海(2011)、杨兴全等(2011)的研究表明提高公司的治理水平能够有效抑制非效率投资。但简建辉(2011)的研究则和上述研究结果完全相反，他指出货币薪酬激励制度不但没有抑制非效率投资，反而还是

13、产生非效率投资的主要因素之一，而刘昌国(2011)的研究结论是公司治理对非效率投资的抑制效果并不明显。目前针对内部控制的研究还主要集中在市场反应、会计信息质量等方面，很少有学者从内部控制对企业投资影响的角度出发，并且已有的相关研究也存在较大的分歧。于忠泊和田高良(2013)指出即使企业拥有较高的内部控制水平也难以抑制非效率投资的产生，而李万福(2012)通过反复实验指出，加强企业内部控制，可以降低非效率投资的比例。林钟高(2011)从内部控制五要素角度度量内部控制质量，结果表明内部控制对企业价值有显著的促进作用。董望、陈汉文(2011)在投资者反应方面，内部控制质量越高,盈余反应系数就越大。王

14、怀明和程晓陵(2011)根据财务报告、业务资产收益率等方面对企业的内部控制进行了衡量，判断出公司的内部控制对企业有着积极的作用，也能够进一步促进企业的有效投资。方红星、金玉娜(2013)在研究中指出，上市公司的内部控制对操作性非效率投资有着明显的约束效果，公司的内部控制对非效率投资行为有着约束作用，有效地抑制民营企业和国有企业中存在的投资问题。刘姨(2014)提出投资决策在公司的财务决策中极其重要。有效投资可以促进公司成长，也能突显企业价值。投资活动是推动我国经济发展的中坚力量，投资效率的提高可以加速经济的增长。李春花(2014)提出，在不断发展和进步的社会经济大背景下，急切需要解决非效率投资

15、问题。内部控制从新的角度入手，针对该现象进行了研究，不但延伸了研究的范围，还促进了内部控制体系的发展。杜鑫(2015)指出各个上市公司均或多或少存在非效率投资，在投资过度的公司中，监督机制以及员工激励制度能够对过度投资行为有所抑制，不过这之间的作用并不明显。2. 2.2国外研究现状综述最近几年中，大批学者开始关注公司治理是否对非效率投资行为具有明显的抑制作用。SamwickandAggarwal(2011)提出了激励机制对于投资不足的抑制作用。其中Richardson(2011)对投资和企业活动资金之间的联系进行研究，得出具有积极行动力的股东会对公司的过度投资产生约束效果。Muellerand

16、Giroud(2011)、Billettetal.(2011)则发现，若股东不注意对企业进行管理，企业的非效率投资行为会大幅度上升。GrundyandLi(2013)发现管理者薪酬以及企业投资规模的大小对非效率投资的影响并不明显。Ashbaugh-Skaife等(2012)、Altamuro和Beatty(2013)分别根据不同的论点论证了内部控制对于公司外部会计信息质量起到了很有效的提高作用。Brochet(2012)表明要想有效地抑制内部交易的不良现象，先要做好内部控制的工作。Bargeron等(2012)指出高效的内部控制可以降低企业的风险。公司治理与内部控制之间的关系密不可分，公司治理在内部控制环节中是非常重要的环境要素，而内部控制又是公司治理的连体兄弟。Hoitashetal.(2011)、Goh(2012)指出公司治理