第8章全球债券市场.ppt

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1、第八章第八章 全球债券市场全球债券市场 国国 际际 投投 资资 学学全球债券市场全球债券市场6.1 6.1 世界债券市场概况世界债券市场概况6.2 6.2 外国债券与欧洲债券外国债券与欧洲债券6.3 6.3 国际债券市场的金融工具国际债券市场的金融工具6.4 6.4 国际债券市场的信用评级国际债券市场的信用评级6.5 6.5 欧洲债券市场的结构与实务欧洲债券市场的结构与实务本章学习目标本章学习目标p了解世界债券市场的概况了解世界债券市场的概况p比较外国债券与欧洲债券的异同比较外国债券与欧洲债券的异同p熟悉国际债券市场信用评级熟悉国际债券市场信用评级p理解国际债券市场对跨国企业债券融资的影响理解

2、国际债券市场对跨国企业债券融资的影响6.1 6.1 世界债券市场概况世界债券市场概况p本国债券市场本国债券市场p国际债券市场国际债券市场 外国债券市场外国债券市场 欧洲债券市场欧洲债券市场 p本国债券市场本国债券市场 本国债券是由本国人发行，在国内市场交易，并受国本国债券是由本国人发行，在国内市场交易，并受国内政府管制，依据国内债券市场的诸多传统（付息次内政府管制，依据国内债券市场的诸多传统（付息次数、债券所有权是否记名、利息日期计算方式等）所数、债券所有权是否记名、利息日期计算方式等）所设计的债券。本国债券市场的发行量占世界债券市场设计的债券。本国债券市场的发行量占世界债券市场的的90%左右

3、左右p国际债券市场国际债券市场 指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场。具指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场。具体可分为发行市场和流通市场。发行市场组织国际债券体可分为发行市场和流通市场。发行市场组织国际债券的发行和认购。流通市场安排国际债券的上市和买卖。的发行和认购。流通市场安排国际债券的上市和买卖。这两个市场相互联系，相辅相成构成统一的国际债券市这两个市场相互联系，相辅相成构成统一的国际债券市场。国际债券市场包括场。国际债券市场包括外国债券外国债券市场和市场和欧洲债券欧洲债券市场，市场，其发行量占世界债券市场的其发行量占世界债券市场的10%左右左右债券利息计算债券利息计算p

4、利率换算利率换算 年利率年利率=月利率月利率12=日利率日利率360p利息天数计算利息天数计算以美国为例以美国为例公债：一年按公债：一年按365天计息天计息公司债：一年按公司债：一年按360天，一月按天，一月按30天计息天计息例例p以美国为例，如果某人在以美国为例，如果某人在2月月7日购买了半年息日购买了半年息3%的的公债公债，已生利息是多少？，已生利息是多少？p以美国为例，如果某人在以美国为例，如果某人在2月月7日购买了半年息日购买了半年息3%的的公司债公司债，已生利息是多少？，已生利息是多少？案例分析案例分析p中国大量购买美国国债的利与弊中国大量购买美国国债的利与弊?案例背景案例背景p光明

5、网报道光明网报道:尽管尽管2011年第一季度中国出现了年第一季度中国出现了10.2亿美元的贸亿美元的贸易逆差，但是这丝毫阻止不了外汇储备继续创新易逆差，但是这丝毫阻止不了外汇储备继续创新高。高。4月月14日央行公布的数据显示，截至日央行公布的数据显示，截至3月末，月末，外汇储备余额为外汇储备余额为30447亿美元，同比增长亿美元，同比增长24.4%。首次突破首次突破3万亿美元大关，稳居全球第一。而上次万亿美元大关，稳居全球第一。而上次中国出现季度贸易逆差是在中国出现季度贸易逆差是在2004年年1季度，当时的季度，当时的外汇储备只有外汇储备只有4500亿美元。短短七年间，外汇储亿美元。短短七年间

6、，外汇储备增长了近七倍。备增长了近七倍。而面对迅速增长的外汇储备，其使用却非常单一，大多而面对迅速增长的外汇储备，其使用却非常单一，大多数用于购买美国国债或其它资产。截至今年数用于购买美国国债或其它资产。截至今年3月，中国月，中国持有美国国债达持有美国国债达11547亿美元，占中国外汇储备总额的亿美元，占中国外汇储备总额的37.92%，继续占据全球最大持有者地位。然而，一旦，继续占据全球最大持有者地位。然而，一旦美国经济陷入萧条，债券和股票市场有可能会濒于崩溃，美国经济陷入萧条，债券和股票市场有可能会濒于崩溃，那时中国的外汇储备将面临化为泡沫的危险。那时中国的外汇储备将面临化为泡沫的危险。p中

7、新网中新网4月月19日报道日报道评级机构标准普尔昨日宣布，将美国的长期展望由评级机构标准普尔昨日宣布，将美国的长期展望由“稳定稳定”下调为下调为“负面负面”，指国会或未能就如何应对美国巨额财赤和，指国会或未能就如何应对美国巨额财赤和债务等债务等“长远财政压力长远财政压力”达成共识，因此有达成共识，因此有1/3机会在机会在2年内年内调低美国的调低美国的“AAA”债务评级。债务评级。受上述消息影响，道指早段报受上述消息影响，道指早段报12100点，跌点，跌241点；标准普尔点；标准普尔500指数报指数报1296点，跌点，跌23点；纳斯达克指数报点；纳斯达克指数报2707点，跌点，跌57点。欧洲股市

8、同受拖累，伦敦富时点。欧洲股市同受拖累，伦敦富时100指数尾段报指数尾段报5882点，点，跌跌113点；巴黎点；巴黎CAC指数报指数报3875点，跌点，跌98点；法兰克福点；法兰克福DAX指数报指数报7025点，跌点，跌152点；西班牙点；西班牙IBEX35指数报指数报10340点，点，跌跌217点。点。油价也出现下跌，纽约油价也出现下跌，纽约5月期油每桶跌月期油每桶跌2.66美元，报美元，报107美元；美元；伦敦布兰特期油跌伦敦布兰特期油跌2.09美元，报美元，报121.36美元。资金流入黄金美元。资金流入黄金避险，金价昨日升至新高，每盎司报避险，金价昨日升至新高，每盎司报1498.60美元

9、。美元。分析思路分析思路p中国的美元外汇储备来源中国的美元外汇储备来源p为何要购买美国国债？为何要购买美国国债？p美国国债的风险分析美国国债的风险分析p其他的投资渠道其他的投资渠道p购买美国购买美国“两房两房”公司债的教训公司债的教训美元外汇储备来源美元外汇储备来源p来源之一是贸易顺差：企业出口产品来源之一是贸易顺差：企业出口产品换美元换美元在国内兑在国内兑换成人民币换成人民币国家获得美元外汇国家获得美元外汇p来源之二是外商在华投资：外商把美元换成人民币来源之二是外商在华投资：外商把美元换成人民币国家国家获得美元外汇获得美元外汇为何要购买美国国债？为何要购买美国国债？p优点一：可以随时套现优点

10、一：可以随时套现 美国国债，又称国家公债，是国家以其信用为基美国国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础。美国国债的期限一般分为短、中、长期三种。础。美国国债的期限一般分为短、中、长期三种。中国持有的主要是短期国债，中、长期相对较少。中国持有的主要是短期国债，中、长期相对较少。而短期国债的风险则相对要小得多，这主要是因而短期国债的风险则相对要小得多，这主要是因为其有非常好的流动性，中国基本上可以随时套为其有非常好的流动性，中国基本上可以随时套现现 由于外商投资随时可能撤资，所以必须有大笔的由于外商投资随时可能撤资，所以必须有大笔的可以随时兑现的储备，不然就会危及人民币及中可以随时兑现的储备，不

11、然就会危及人民币及中国政府的信用国政府的信用 p优点二：相对比较安全优点二：相对比较安全 美国国债市场，是世界上最具广度和深度、且最具流动性美国国债市场，是世界上最具广度和深度、且最具流动性的市场。每天的交易额平均都在的市场。每天的交易额平均都在1000亿美元以上。中国亿美元以上。中国的资金放那里，基本上是安全的。到目前，美国人还没有的资金放那里，基本上是安全的。到目前，美国人还没有赖账的记录（美国从未公然赖债，以滥发美元变相赖债是赖账的记录（美国从未公然赖债，以滥发美元变相赖债是另一回事）另一回事），美国国债的信用是全世界最高的，美国国债的信用是全世界最高的p优点三：利息收入较为可观优点三：

12、利息收入较为可观 美国政府基本上能按期支付债券利息，且利息率相对美国政府基本上能按期支付债券利息，且利息率相对较高。这一定程度保证了中国资金的收益，但其他国较高。这一定程度保证了中国资金的收益，但其他国家的债券利息很难保证家的债券利息很难保证p优点四：加深与美国的战略联系优点四：加深与美国的战略联系 通过大量购买美国国债，不断加强与美国经济与政通过大量购买美国国债，不断加强与美国经济与政治的联系和战略纵深治的联系和战略纵深 美国国债风险分析美国国债风险分析p国债的本质国债的本质 政府发行的国债又称为公共债务或主权债务。在政府发行的国债又称为公共债务或主权债务。在任何一个财政年度任何一个财政年度

13、,预算赤字即收入与支出的差额预算赤字即收入与支出的差额,均可以由发行国债来填补的。国债是纳税人的债均可以由发行国债来填补的。国债是纳税人的债务务,因为公共债务归根到底是由纳税人来支付的。因为公共债务归根到底是由纳税人来支付的。公共债务通常被认为是最安全的债券公共债务通常被认为是最安全的债券,因为政府有因为政府有能力通过能力通过增加税收增加税收和和减少支出减少支出来偿还债务。实在来偿还债务。实在不行的时候还可以不行的时候还可以开动印钞机开动印钞机,以通货膨胀的方式以通货膨胀的方式来收税。通货膨胀同时减少了债券的真实水平来收税。通货膨胀同时减少了债券的真实水平,对对于债务人极为有利于债务人极为有利

14、,债权人只能自认倒霉。债权人只能自认倒霉。p根据美国劳工部的官方根据美国劳工部的官方CPI数据数据,美元在二十世纪最后美元在二十世纪最后七十年间贬值了七十年间贬值了90%。这也就是为什么美联储对于降。这也就是为什么美联储对于降息和通货膨胀情有独钟的缘故息和通货膨胀情有独钟的缘故,至于刺激经济只不过至于刺激经济只不过是一个幌子而已。在预算赤字无法消除的情况下是一个幌子而已。在预算赤字无法消除的情况下,增增加税收和减少支出是痛苦的选择加税收和减少支出是痛苦的选择,通货膨胀往往变成通货膨胀往往变成了优先选项。了优先选项。p1920年代的德国和年代的德国和1940年代的中国都曾经因年代的中国都曾经因为

15、债务无法偿还而导致恶性通货膨胀为债务无法偿还而导致恶性通货膨胀,于是所于是所有的债券都会变成废纸。有的债券都会变成废纸。p除了通货膨胀之外除了通货膨胀之外,国债有可能被干脆被宣布国债有可能被干脆被宣布作废作废,如十六到十七世纪的西班牙债券如十六到十七世纪的西班牙债券,或者不或者不被新政权承认被新政权承认,如内战失败后美国南部邦联如内战失败后美国南部邦联CSA的债券不被的债券不被USA承认承认,十月革命之后沙皇十月革命之后沙皇俄国的债券也不被布尔什维克承认。俄国的债券也不被布尔什维克承认。p这些例子告诉我们所谓这些例子告诉我们所谓“最安全最安全”的债务可能的债务可能面临多大的风险。面临多大的风险

16、。p美国国债的管理美国国债的管理 美国国债已经达到美国国债已经达到GDP的的96.3%,在美国在美国,作为智作为智囊团的经济学家们所关心的不是如何平衡预算囊团的经济学家们所关心的不是如何平衡预算,而是如何管理债务使之不致于立刻崩溃而是如何管理债务使之不致于立刻崩溃,债务管债务管理逐渐成为一种艺术理逐渐成为一种艺术,而美国的国债也随之扶摇而美国的国债也随之扶摇直上。直上。其实其实,这种债务管理并没有太多的诀窍。美联储这种债务管理并没有太多的诀窍。美联储通过降低利率和增加货币供应量来制造通货膨通过降低利率和增加货币供应量来制造通货膨胀以便胀以便“净化净化”债务是主要的运作杠杆债务是主要的运作杠杆:联邦政联邦政府不必增税就可以发横财府不必增税就可以发横财,国债不必偿还就得以国债不必偿还就得以不断减少不断减少,于是乎大家皆大欢喜。于是乎大家皆大欢喜。p美国自从美国自从1980年代开始意识到国债风险年代开始意识到国债风险,于是国会于是国会立法设立国债上限。但这个上限就象利比亚的防立法设立国债上限。但这个上限就象利比亚的防空系统一样形同虚设空系统一样形同虚设p随着联邦财政的恶化随着联邦财政的恶化,