资本结构决策的分析方法.docx

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1、资本结构决策的分析方法通过资本结构理论，我们知道企业增加负债比例：一方面企业价值会随着负债比例的增加而增加，另一方面，企业财务风险也会随着企业负债的增加而增加。因此，资本结构的决策，实质上就是在平衡债务的收益和风险。如何确定企业的最佳资本结构?基本原则就是实现企业价值最大化。但是在实际的企业管理中，由于影响企业资本结构的因素比较复杂，受到企业内部因素和外部因素的共同制约，同时也受到企业管理层偏好的影响。因此，资本结构决策，从不同的角度考虑，具有不同的资本结构分析方法。目前，比较常用的方法有：资本成本比较法；每股收益无差别点法;企业价值比较法。以下分而述之：资本成本比较法资本成本比较法，在不考虑

2、各种融资方式在数量和比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最小的方案的融资组合，即为最佳的资本结构。现在考虑一个企业有如下融资方案：方案1:债务融资为Dl,资本成本为Rdl0股权融资为El,资本成本为Rel;方案2:债务融资为D2,资本成本为Rd20股权融资为E2,资本成本为Re2;方案11:债务融资为Dn,资本成本为Rdn0股权融资为En,资本成本为Ren0相对应的，每种方案的加权平均资本成本为：WACC1=下与rrRa+下jI1ijWACC2 =。2E2 + DiRd2 + EDnEn+ DnWACCnRdZn+E比较上述各种方案的加权平均资本

3、成本，最小的加权平均资本成本所对应的融资方案的组合，即为最佳的资本成本。该方法虽然简单，但是没有考虑财务风险因素的影响。每股收益无差别点法当企业因扩大规模需要筹集长期资本，同时在预期盈利水平确定的情况下，往往可以使用每股收益无差别点法进行资本决策的分析。每股收益无差别点，是在计算不同融资方案下企业的每股收益(EPS)相等时所对应的息税前利润(EBIT)基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。假设某企业最初拥有的资本全部为股权资本，最初在外流通的普通股数量为NO0由于企业现在需要扩大生产规模,因此需要从外部再进行融资，且预期每年实现的息税前利

4、润为EBITeo有如下两种筹资方式可以选择(假设企业所得税税率为T):方案1:选择债务融资D,每年的利息支付为Io则此情况下的每股收益为：EPSI =(EBIT 1)(1 TTVo方案2:选择股权融资Ez拟发行普通股数量为Nlo则此情况下的每股收益为：EPS2 =EBIT(I-T)-N-Nl-令EPS1=EPS2,则可解出每股收益无差别点时对应的Ebit=Ebitoo当预期的盈利水平EBITe=EBITO时，该点选择债务融资和股权融资，其结果是一样的，每股收益相等。所以此时即可以选择债务融资，也可以选择股权融资。当预期盈利水平EBITeEBITO时，债务融资产生的每股收益股权融资产生的每股收益

5、，此时选择债务融资比较有利。当盈利水平EBITeEBITO时，债务融资产生的每股收益股权融资产生的每股收益，此时选择股权融资比较有利。显然，每股收益无差别点的分析方法也没有考虑财务风险因素的影响。企业价值比较法资本结构决策的目标就是实现企业价值最大化，所以使企业价值最大化时的资本结构，就是企业的最佳资本结构。因此，企业价值比较法下，就是求解企业价值最大时的资本筹资方式的组合。我们已经知道，企业价值等于债务价值加上权益价值，即：企业价值V=E+D（E为权益价值，D为债务价值）通常情况下，为了简化，我们假定债务D的价值等于其账面价值。权益E的价值可通过以下方式计算：E二企业未来的净收益按股东要求的

6、必要报酬率折现，即：E=(E57T-1)(1-T)Re（EBIT为息税前利润，T为企业所得税税率，Re为股权资本成本）所以企业价值可以表达为:V；(EBlT-1)(1-T)I股票的资本成本（即股东要求的必要报酬率）可以通过资本资产定价模型计算：Re=Rf+B(Rmkt-RQ（Rrf为无风险利率，B为股票的贝塔系数，Rmkt为股票市场组合的期望报酬率）通过上述式子，当企业价值V最大时，企业加权平均资本成本（WACC）也最小，即：WACC=Rd(l-T)+达到最小值。通过比较，在不同债务规模下，企业价值V最大，加权平均资本成本WACC最小时所对应的资本结构，即为最佳资本结构。同时，从上述分析过程可知，当企业债务规模增加时，财务风险增加，相应的股票系数也会增加，进而导致股权资本成本的增加。这就充分考虑了财务风险因素对企业价值的影响。因此，企业价值比较法，既考虑了企业因债务增加带来的收益，同时也考虑了因债务增加带来的风险。所以，企业价值比较法，是在权衡债务收益与债务风险基础上的资本结构决策分析方法，是一种较为全面和合理的资本结构决策分析的方法。