第2章财务管理的价值观念.ppt

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1、风险是指事件本身的不确定性不确定性，或某一不利事件发生的可能性某一不利事件发生的可能性。财务管理中的风险通常是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。经营风险经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。经营风险源于两个方面：企业外部条件的变动企业外部条件的变动如：经济形式、市场如：经济形式、市场供求、价格、税收等供求、价格、税收等的变动的变动企业内部条件的变动企业内部条件的变动如：技术装备、产品结构、设备利用如：技术装备、产品结构、设备利用

2、率、工人劳动生产率、原材料利用率率、工人劳动生产率、原材料利用率等的变动等的变动投资风险投资风险 也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率 的不确定性财务风险财务风险 是指企业由于筹措资金筹措资金上的原因而给企业财务成果 带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资 金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资 金比例的大小。l1、含义：收益一般指初始投资的价值增量。l2、衡量指标：经营活动产生的收益：利润额、利润率 投资活动产生的收益：净现值、预期收益率预期收益率、债券到期收益率、股票持有收益率 niiiPXE1_iiiiPEXPEX2222)()(%100)(rEq(1)(1)根据给出

3、的随机变量和相应的概率计算期望根据给出的随机变量和相应的概率计算期望(2)(2)计算标准差计算标准差(3)(3)计算标准离差率计算标准离差率(不同方案比较时不同方案比较时)称为概率值，表达出现某个收益率的可能性，或100%；E(r)为预期收益率；ri 为第i种可能情况下的收益率。iniinnPrPrPrPrrE12211)(nPPP21,nPPP21,l例：预期收益率的计算见表2-10iniiprEr212)(方差：方差：标准差：标准差：方差：方差：标准差：标准差：)(rECV当两个备选项目预期收益率相同，标准差不同，或标准差相同，收益率不同，可直接得出结论。但是当两个备选项目一项预期收益率高

4、，而另一项标准差较低，如何做选择呢？标准离差率：标准离差率：u预期收益率不相同时，用来测定期望值变动大小的方法，标准离差率越大，表示项目的变动越大，风险也就越大；反之，项目的变动越小，风险就越小niiiRW1望投资收益率该项证券的期组合中的比重某证券在投资投资组合收益率jiijij即的标准差种资产第的标准差种资产第的相关系数两个随机变量协方差ji零正相关；零负相关；零不相关 ij1正相关；正相关；ij 1负相关；负相关；ij 0不相关不相关注意：注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同。量相关程度的指标，但反映的角度不同。（5

5、）n项资产或证券组合下的方差（2）的确定ninjijjiniiipWWW1112221221212222212121),(2rrCOV1221212222212121),(2rrCOVp相关系数+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0组合风险0.0900.0780.0670.0640.0450.00当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；当单项证券期望收益率

6、之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；比正相关时大；无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。u 可分散风险可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现

7、等。u 这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资投资分散化分散化可以消除它们的影响。即:RP=(r m r f)P某证券的预期收益率-无风险收益率+(即:E（rj）=r f+(r m r f)j该种证券的系数=市场证券组合收益率无风险收益率-)公式说明：公式说明：式中的无风险收益率可以用政府债券利率政府债券利率表示；式中的rm-rf 为市场风险溢酬；式中的（rm-rf）为该种证券的不可分散风险 溢酬。j某证券风险与市场风险的关系 该证券收益率与市场收益率的关系j1 jm r jr mj1jm r jr mj1jm r jr m CAPM线即证券市场线rfE(rj)j0该图说明：CAPM线的

8、斜率是市场风险溢酬（即Rm-Rf)；投资者的风险回避程度越高，该线的斜率就越陡。如果将整个市场组合的风险m定义为1；某种证券的风险定义j，则：j=m，说明某种证券风险与市场风险保持一致；j m，说明某种证券风险大于市场风险j m，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场）（市场组合是指模拟市场）nnniiiWWWWW3322111l（1）现值估价法）现值估价法）面值（）年利率（市场利率）（面值市场利率）（年利息行价格债券发nnnntt,iP/F,iP/A,111ntttbYTMCFp1)1(ntttbYTMCFp1)1(ntttbYTMCFp1)1(例例3-6 P53 插值法插值法

9、)(122111iiPPPiYTM表决权股份转让权股利分配请求权对公司的审查权、质询权公司分配剩余财产的权利公司章程规定的其他权利1）按股票有无记名分为：记名股、不记名股2）按股票是否表明金额分:面值股票、无面值股票3）按投资主体分：国家股、法人股、个人股4)按发行对象和上市地区分：A、B、H、N市盈率普通股每股市场价格市盈率普通股每股市场价格普通股每年每股盈利普通股每年每股盈利 l由于股票不需偿还本金，故只要企业持续经营，期限n就趋于无穷大。研究股票的定价公式主要的目的之一在于了解影响股价的基本因素，并找出提高股价的途径。通过上面的公式可以得出如下的结论：l1）股价的高低，并不受企业过去效益

10、的影响，而与今后的效益相关。因为股价的高低决定于今后的现金股息的高低，而后者的增加，从长远看，显然主要依靠企业未来效益的增加。l2）股价的高低，还决定于企业的增长对股东收益预期的满足程度。从上式可以看出，在分配政策保持稳定的前提下，企业的盈利水平增长与股东的预期收益一致时，公式中分子的增长与分母的增长大体一致，股价就会保持平稳，而当盈利增长高于股东的预期收益时，股价会上升。反之，就会下降。因此，保持企业的盈利的增长趋势是稳定和提升公司股价的主要策略。l3）股价水平的高低还受企业分配政策的影响，当企业的收益不变时，高比例的分配方案会提高股价水平，而降低分配的比例会降低股价的水平。l股价水平的高低

11、是股东财富的标志，是企业价值的体现，也是企业生产经营的主要目标。作为管理者应该时刻注意上述因素的变化并根据管理的目的适当加以调节，使企业的价值不断提升。主承销商协同上市公司的管理层进行主承销商协同上市公司的管理层进行路演路演，向投资者，向投资者介绍和推介该股票，并向投资者发送预订邀请文件，介绍和推介该股票，并向投资者发送预订邀请文件，征集在各个价位上的需求量，通过对反馈回来的投资征集在各个价位上的需求量，通过对反馈回来的投资者的预订股份单进行者的预订股份单进行统计统计，主承销商和发行人对最初，主承销商和发行人对最初的发行价格进行修正，最后确定新股发行的发行价格进行修正，最后确定新股发行价格价格

12、。在我国，新股网上竞价发行是指在我国，新股网上竞价发行是指主承销商主承销商利用利用证券交易所证券交易所的的交易交易系统系统。以自己作为惟一的。以自己作为惟一的“卖方卖方”，按照发行人确定的底价将，按照发行人确定的底价将公公开发行开发行股票股票的数量输入其在证券交易所的的数量输入其在证券交易所的股票发行股票发行专户；投资者专户；投资者则作为则作为“买方买方”，在指定时间通过，在指定时间通过证券交易所会员证券交易所会员交易柜台，以交易柜台，以不低于发行底价的价格及限购数量，进行竞价认购的一种发行方不低于发行底价的价格及限购数量，进行竞价认购的一种发行方式。式。在财务决策中为什么要考虑货币的时间价值？随着折现率的增加，现值以不变速度减少，以递减的速度减少，还是以递增的速度减少？为什么？随着未来款项收到的时间点往后推移，现值以不变的速度减少，以递减的速度减少，还是以递增的速度减少？为什么？影响证券估值的因素有哪些？债券、普通股价值评估模型有何不同？证券投资者要求的收益率与期望收益率、实际收益率有何差异？投资的决策标准是什么？