第10章衍生证券投资.ppt

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1、高等教育出版社 2006 版权所有第第1010章章10-2本章内容本章内容10-3期权投资期权投资 期权（期权（Option）实际是一种买入资产或卖出资产的合）实际是一种买入资产或卖出资产的合约。在这个合约中，合约的一方授予另一方在某个确约。在这个合约中，合约的一方授予另一方在某个确定的日期内以某一确定的价格购买（或出售）某种资定的日期内以某一确定的价格购买（或出售）某种资产的权利。产的权利。期权合约，不仅事先约定买入或卖出某项资产的价格，期权合约，不仅事先约定买入或卖出某项资产的价格，而且还会约定买入或卖出该项资产的时间期限。而且还会约定买入或卖出该项资产的时间期限。获得买入或卖出资产权利的

2、一方，是期权的买方，必获得买入或卖出资产权利的一方，是期权的买方，必须付出代价；出让这项权利的一方，是期权的立权人，须付出代价；出让这项权利的一方，是期权的立权人，需要在约定的期限对购买者的决定做出反应，同时也需要在约定的期限对购买者的决定做出反应，同时也会要求一定的补偿。会要求一定的补偿。10-4期权投资期权投资 标的资产标的资产 执行价格执行价格 施权日施权日 期权合约金额期权合约金额 期权费期权费 10-5期权投资期权投资10-6期权投资期权投资10-7期权投资期权投资10-8期权投资期权投资 期权合约是一种权利与义务不对称的合约期权合约是一种权利与义务不对称的合约 期权买卖双方的风险与

3、收益具有不对称性期权买卖双方的风险与收益具有不对称性 期权买方需支付期权费，而期权卖方需要交纳期权买方需支付期权费，而期权卖方需要交纳保证金保证金 10-9期权价值与风险期权价值与风险 10-10期权价值与风险期权价值与风险 10-11期权价值与风险期权价值与风险 标的资产的价格标的资产的价格 执行价格执行价格 期权的到期期限期权的到期期限 期权有效期内标的资产价格的波动率期权有效期内标的资产价格的波动率 期权有效期内的无风险利率期权有效期内的无风险利率 期权有效期内标的资产的预期收益期权有效期内标的资产的预期收益 10-12期权价值与风险期权价值与风险10-13期权价值与风险期权价值与风险

4、从前表可知，无论在执行日股价如何变化，该投资组从前表可知，无论在执行日股价如何变化，该投资组合的价值均为合的价值均为0。由于上述投资组合为无风险投资组。由于上述投资组合为无风险投资组合，期末价值为合，期末价值为0，那么它的期初价值也必然为那么它的期初价值也必然为0，即：即：tpctpcrXSPPrXSPP)1(0)1(10-14期权的收益与风险特征期权的收益与风险特征 X买入看涨期权卖出看涨期权0盈亏标的资产价格S-PcPc10-15期权的收益与风险特征期权的收益与风险特征0盈亏标的资产价格S-PpPpX买入看跌期权卖出看跌期权10-16期权定价模型期权定价模型 Sp1-pSuSd10-17期

5、权定价模型期权定价模型10-18期权定价模型期权定价模型TddTTrXSddNXedNSPrT12201210*)2/()/ln()()(其中：10-19期权投资管理期权投资管理 投资购买期权就如同购投资购买期权就如同购买了保险，通过建立期权与标的资产的组合头寸，标买了保险，通过建立期权与标的资产的组合头寸，标的资产的损失可从期权头寸的收益中得到弥补，而标的资产的损失可从期权头寸的收益中得到弥补，而标的资产的收益通过不执行期权而得到保留。的资产的收益通过不执行期权而得到保留。期权投资只需要以少量期权投资只需要以少量资金，支付期权费，便可以获得在未来时期买入或卖资金，支付期权费，便可以获得在未来

6、时期买入或卖出大量标的资产的权利，给了投资出大量标的资产的权利，给了投资“以小搏大以小搏大”的机的机会，从而产生一种杠杆效应会，从而产生一种杠杆效应。10-20几种常见的期权组合投资策略几种常见的期权组合投资策略 买入股票的同时，购买该股票的看跌期权。买入股票的同时，购买该股票的看跌期权。保护性看跌期权资产组合xs-p盈利0-So股票10-21几种常见的期权组合投资策略几种常见的期权组合投资策略案例：某养老基金拥有1000股IBM股票，其现价为每股100美元。基金经理打算在股价涨到110美元时将其卖出。他能不能利用期权来获取一些额外的收益？策略：持有股票的同时，卖出该股票的看涨期权。策略：持有

7、股票的同时，卖出该股票的看涨期权。5000盈利110股价0105盈亏期权费5元股10-22几种常见的期权组合投资策略几种常见的期权组合投资策略 案例：一投资者了解到可能影响某公司命运的一场诉讼即将了结，其结果可能引起股价大幅波动。想规避风险，但又不想失去盈利的机会。该怎么办？策略：同时买进具有相同执行价格与到期时间的该股的看涨期策略：同时买进具有相同执行价格与到期时间的该股的看涨期权与看跌期权。权与看跌期权。xs0-(p+c)盈亏线盈亏10-23几种常见的期权组合投资策略几种常见的期权组合投资策略 是不同执行价格或不同到期时间的两个或两是不同执行价格或不同到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看

8、跌期权）的组合，有个以上看涨期权（或看跌期权）的组合，有些期权是多头，有些期权是空头。些期权是多头，有些期权是空头。根据组合中期权的参数的差异，异价对敲可根据组合中期权的参数的差异，异价对敲可分为两种基本类型：分为两种基本类型：10-24期货期货 期货交易（期货交易（Future）是交易双方在期货交易）是交易双方在期货交易所通过买卖标准化的期货合约，并根据合约的所通过买卖标准化的期货合约，并根据合约的规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价格交割约定数量和质量的商品或金融工具的价格交割约定数量和质量的商品或金融工具的交易行为。交易行为。10-25期货期

9、货 外汇期货外汇期货 利率期货利率期货 股票指数期货股票指数期货 10-26期货期货 合约规模及报价单位合约规模及报价单位 基础资产的质量基础资产的质量 交割日期、地点及方式与最后交易日交割日期、地点及方式与最后交易日 最小变动价位最小变动价位 每日价格最大变动幅度限制每日价格最大变动幅度限制 10-27期货期货 期货交易所期货交易所 保证金与盯市保证金与盯市 10-28期货期货 期货合约比现货及远期合约更加标准化、规范期货合约比现货及远期合约更加标准化、规范化；化；交割实物率低；交割实物率低；期货交易具有一定的信用和履约保证；期货交易具有一定的信用和履约保证；与期权相比，期货的权利与义务是对

10、称的，风与期权相比，期货的权利与义务是对称的，风险与收益也是对称的险与收益也是对称的。10-29期货的收益与风险特征期货的收益与风险特征 10-30期货定价期货定价 期货价格，是指期货合约标的资产的远期价格。期货价格，是指期货合约标的资产的远期价格。期货协议在签署时，协议的交割价格即为标的资产期货协议在签署时，协议的交割价格即为标的资产的远期价格。的远期价格。所谓期货的理论价格就是使期货的价值为所谓期货的理论价格就是使期货的价值为0的交割的交割价格的现值，或者说就是没有套利机会条件下标的价格的现值，或者说就是没有套利机会条件下标的资产均衡价格的终值。资产均衡价格的终值。10-31期货定价期货定

11、价 00()()FKtftStr T tr T tFKfSKeFSe期初期货价格期货协议的交割价格，F期货合约在 时刻的价格期货合约在 时刻的价值期货和约标的资产在 时刻的价格10-32期货定价期货定价 设红利为设红利为I，收益率为，收益率为d()()()()()()()r T td T tr T tr T tr dT tfSIKefSeKeFSI eFSe或或10-33期货投资管理期货投资管理 套期保值交易是指当交易者在现货市场买进（或卖出）套期保值交易是指当交易者在现货市场买进（或卖出）某一数量的资产时，为了防止因市场价格波动带来的某一数量的资产时，为了防止因市场价格波动带来的经济损失，在

12、期货市场卖出（或买进）同等数量资产经济损失，在期货市场卖出（或买进）同等数量资产的期货合约。的期货合约。当市场价格出现变动时，在现货市场买卖造成的亏损，当市场价格出现变动时，在现货市场买卖造成的亏损，可由期货交易的盈利来可由期货交易的盈利来“弥补或抵消弥补或抵消”；或在期货市；或在期货市场上出现的亏损，由现货交易的盈利来场上出现的亏损，由现货交易的盈利来“弥补或抵弥补或抵消消”。套期保值交易者可以将资产与期货的组合的总价值锁套期保值交易者可以将资产与期货的组合的总价值锁定在卖出（或买进）的期货价格水平上。定在卖出（或买进）的期货价格水平上。10-34期货投资管理期货投资管理 用来防范资产远期现

13、货价格下跌的风险。用来防范资产远期现货价格下跌的风险。套期保值者在进行空头对冲时，在期货市场出套期保值者在进行空头对冲时，在期货市场出售期货合约，持有空头交易头寸。售期货合约，持有空头交易头寸。在这两种情况下，盈亏都可以相应对冲，从而在这两种情况下，盈亏都可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。避免了价格下跌的风险。10-35期货投资管理期货投资管理 某持有国库券的投资者预计利率在将要发生变某持有国库券的投资者预计利率在将要发生变动，但不知利率变动的方向。为了保护债券价动，但不知利率变动的方向。为了保护债券价值不受利率波动的影响，他可以做国库券期货值不受利率波动的影响，他可以做国库券期货空头，

14、在交割日时以现在的期货价格交割国库空头，在交割日时以现在的期货价格交割国库券。这就锁定了国库券售价，并保证国库券与券。这就锁定了国库券售价，并保证国库券与期货的资产组合在到期时的总价值等于现在的期货的资产组合在到期时的总价值等于现在的期货价格。期货价格。假设芝加哥交易所假设芝加哥交易所3月份交割的国库券期货的月份交割的国库券期货的价格为价格为123.19美元，美元，3月份国库券可能的价格月份国库券可能的价格为为122.19美元、美元、123.19美元和美元和124.19美元。美元。10-36期货投资管理期货投资管理 到期时国库券加期货的资产组合的总价值到期时国库券加期货的资产组合的总价值 10

15、-37期货投资管理期货投资管理 用来防范资产远期现货价格上涨的风险。用来防范资产远期现货价格上涨的风险。套期保值者在进行多头对冲时，在期货市场买套期保值者在进行多头对冲时，在期货市场买进期货合约，持有多头交易头寸。进期货合约，持有多头交易头寸。10-38期货投资管理期货投资管理 例如，某一养老基金经理预计两个月后有一笔例如，某一养老基金经理预计两个月后有一笔现金流入，并计划将其投资于固定收益证券。现金流入，并计划将其投资于固定收益证券。他认为国库券期货合约现在的价格很有吸引力，他认为国库券期货合约现在的价格很有吸引力，便锁定在这个价格上，等两个月后再投资。便锁定在这个价格上，等两个月后再投资。

16、于是，他可以采用期货多头，现在买进国库券于是，他可以采用期货多头，现在买进国库券期货，以保证两个月后以现在的价格购入债券，期货，以保证两个月后以现在的价格购入债券，从而锁定购买成本。从而锁定购买成本。10-39期货投资管理期货投资管理 基差风险基差风险 价差风险价差风险 交叉套期保值风险交叉套期保值风险 10-40期货投资管理期货投资管理 是指交易者利用期货价格的波动谋取盈利而买是指交易者利用期货价格的波动谋取盈利而买卖合约的行为。卖合约的行为。期货投机的原因期货投机的原因10-41期货投资管理期货投资管理 套利套利。投机交易者同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。投机交易者同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。买空卖空买空卖空10-42期货投资管理期货投资管理 跨期套利。又称跨交割月份套利，是指交易者在同一。又称跨交割月份套利，是指交易者在同一交易所，利用同一商品但不同交割月份之间的价差出交易所，利用同一商品但不同交割月份之间的价差出现异常变动时进行对冲而获利的交易方式。现异常变动时进行对冲而获利的交易方式。跨市套利。在两个不同的市场买进和卖出同一标的资。在两个不同的市场买进和卖出同