2024年全球黄金市场年中展望-10正式版.docx

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1、目录市场裆求新变量3金价倭创新高的看4下半年：拐京放在前方？4（第）有效的市场4西方投资者缺失的拼图5新兴市绣：典之树真相隐现7市场寻求新变量2024年，黄表现格外抢眼,年初至今金价已上点12%,领跑大多数主麦产类别。迄今为止,全球央行的持续购金、亚洲投资需求的强劲、具有一定韧性的消费需求、以及持蝮的地缘政治不确定性都速撑董市场蓬勃发展的重88素。展望未来,投资最关心的问题过于,黄能否维持上涨势头，亦或是增长是会后劲不足？除少数市场外，全球主要济体通胀水平虽有所下降，但仍处于令人不安的高位,因此经济增长指标在此不确定住中摇摆不定，且降息似乎具有一定紧迫性。黄的市场It也令人捉摸不定。我们的分析

2、表明,当麓价在很大程度上反映出了市场对黄在下半年颈期的共识。不过，计划总越不上变化。全球经济和黄市场，似乎都在等待增长推手。就黄而言，其增长动力很可能来自于发达经济体的降息，这有望吸引西方投资送入黄市场。此外，在紧张的地缘政治局势之下，全球股市却蒸蒸日上，眼造沫破灭在即，全球投资者将会开始寻求风险对冲手段，这也为黄市场提供了持续助力。当然，黄的It并非全然一片光明。若央行购金需求大幅下降，或大批亚洲投资就利回吐，都有可能令黄表现受挫。不过从目情况来将盘将继续在稳健的资产配康路中发挥重整用，令全球投资霞益。X%-%*OS八1WB&D0&XR皿，-WRM9M0U*rfi三MA9Bien三N三BCC

3、HQ力曲夫W表1:以主费市计价的黄金回报率均达到两位经上半年东蛉Ie2331217612.0571.8443.1902.09662.44054576.4093.4W上半年均供2.2032.03810,7251.7422W1.36158.M451160S6B3.347I独方风总央力今易于现使平均木平大宗修B外下女黄金海头叶育金化黑常下黄金的，的聂网区笈液动力7Me三*11fi*n*SMspijH*(：*r*aRm*3nnnuN.Wicunes.tt1.MItt.*BzffiRJI.B1.MItO*这并不是我们首次用英似词语相述黄金的前景。从表面上.横iffi期蚁乎乏善可降,但它包含了两点要洞见.

4、首先，对于各个驱动因素,我们使用的*为期值而非,(8;在这转的情况下，能够在区河内ItiJ已校表明黄金市场相当声效.能多在很大程度上反映出现有的市场信息。Unt1.MA4fi*tCXn)X*UB*n*3.图2:此前的黄金离点与西方资金强势流入的时H合,而这一状况或表明黄金市场尚未饱和实物支持的黄ETF持仓和纽妁头寸。9O“60。O69。i.oa11t-j1.*Fftt06.,铲安，出MNftO长馀O6。三X2024630BKETFMtiM.8t三三Xe25H.其次，妥于金价已上法令6%以上,而市场共识认为全年金价衰退风险深幅在此附近,再次表明即便在利率缗持预期水平的情况下,黄金也有可能在其他需

5、求姐成部分的支特下取得出色表现。西方投资者：缺失的拼图鉴于预测经济和金融变所固有的条性,相比于下半年展望,市场共汉对当前后势的看法可能更具启发意义。Wtt.我们需要了解有可能使真实结果以离当的观点的条件.在当前的黄金市场中,西方投资者始终是跳失的那一块拼阴，实际上，西方投资者历来在黄金泮场上表现活队,居高不下的市场交易量就是证明.（BH个人投资需求却始终处于低位，并且年初迄今的西方费金日F的呈力谦出状妻。但尽管缺乏西方资金大人丁黄金外取得优异表现1.ft明与之的金价破纪录的时期不同.当的黄金市场仍未饱和,有可能再上一个台阶（图令这部分市场需求主要来自三个方面：利率、经济衰调风险和SfetSK治

6、不物定性.利率自欧洲央行于五月降息以来,欧洲黄金ETF已现净流入.这一故势Jf1.果汪缜下去,或将力黄金表现提供进一步支撑.目前市场已看美灰怙在今年晚些时候降息。，个S1.点视为定局,而当靴子落地,投资者将对未来利率的正向进一步明晌,有兼开启黄金ETF的特俊冷流入.反之,如果关联站在.更长时期内帷持更高利率.则可能会阻止部分黄笠投资者入市。短期内出现经济衰退的机率仍然很低，但全球经济并非全面繁荣,且由于谢胀率高于目标,各国央行尚未准备好实施大幅降息.金融市场似乎也存在水满则溢的风险.目前全域股市整体我现良好,由美股（或其子市易）顿甥全球.波的事更是接近令。年来的低点，然而从历史上看,制造亚的强

7、装与公司盆利之间存在明显正相关关系,但目前制造业似乎正显示出放慢遗率（阳Ob图6：A1.热潮不足以使公司盈利维持强劲ISM新订单与标普。远期盈利对比.。%。 %。 % %。06%ISZ需订差把教（提葡。个月I麻督iX*EPS（*同比.右相）rw3E211MsS3ia.地母政治可以将目前的动荡局与单Ja结为新常态.但近年来电金头,令人担心央行的金需求会否放坦。但我们仍然预计，今中国人民做行停止at布购金的消息餐加近期的冷得金势长治风险始支处于上升三三势,且不太可能在短期内物到煨解(图。政为曲极分化、武装冲突为发、全球化进程受阻.南民族主义和结盟主义抬头，令不找定的全球经济雪上加图。：地球政治风险

8、呈上升态势地缘政治风险指数(GPR)*e。9。巴以e。亚洲投资者亚洲投资者历来颇向于逢低买入,但近期也开妫追涨.例如,印度加中国市场的黄金ETF的管理资产现横都出现可观增长,而二季度初的金价上震也与上海期货交易量的at年央布购金需求仍与行平期林努水平.金H聚焦公司(MetateFocws)在fkWi1.fi(黄金累焦报告中也持相同规点。虽然已公开的央行电购金量存可能低于去年,但息得金量也出现下降,主要碌因是。0。年初土耳其的摊但蹲没有在今年重演.央行的购金善求往往以政策为菱动,因此很难构定央行JR全时机,但被41最近开限的。令年全球央行黄金他备调查得出了令人欣慰的结论：黄金性各管理自员表不信门

9、招继依对黄金持枳做态度.伊州无战争开合(图。卜此前中BO人民里行积极的黄金增持公告，在中国市场黄金ETF持仓量和期货持仓。06。乡“令令066=BBfti1.1.EIFM-ft三。一定程度上为中国投变者的需求提供了支撑。因此,尽管强囱投变者持有黄金的基本面依然存在.但中国人民银行o。X停购金是否会导致更多战术投资者获利了结将会成为问题的焦京.。图。：亚洲投资者为黄金的强劲走势贡1动力e。e。e。e。oe。串f)8MH0.找京安公新兴市场：得失之间金怜城仍有上涨空同.但也痼5分因素者可使抑制其强劲势头。其中悬突出的两并因素为央行财金事求和亚洲投资者需求。央行购金近年来,央行购金慧求始修是黄金市场的亶要重动力。我DttH.。年央行购金为黄金表块贡X了至少的影畤力,而今年迄今可能已大修出约。%的影叫不对触8中SBA民做行的公开报告.K近几个月来的陶金有所下-BHia2-*BzjB,而械至五月底,人行餐会站务保持不变.Mf1.XXKMtt.IXWmSWf.UIMIIO*bfnm.ff1.jft?才”，杖只不雄仅总工上a。年I1.WkJ与分军下修田仍口于口行任也森屏式艮透上升Ha于ft挂*ts*军f，T-金IMIxa)三a含黄金区双QCM2QItMt忙(RK金19整49ff1.9cnXMAt*X*AftWIt会冷头力如金，火qjt少外上升的*Fd笈力