20170412-广发证券-新能源汽车系列报告之四-强强联合分化加剧.docx

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1、新能源汽车系列报告之四行业评，买入酋次讨级买入强强联合，分化加剧网”期20,7-0412核心观点：整车与电池强强联合，在竞争加剧Ir景下，电池行业加速分化新能源车市场份额维埃向龙头企业集中,今年前三枇口泵共102()款车型中，比亚诩、北汽、百利、宇通、金龙前五大车企上榜东型共占52.3%。而电池龙头企业与整车龙头企业绑定现象逐步明晰,A级乘用车和客车43.32%的车型主要由比亚诩CAT1.,IB轩和沃特玛等大型电池企业供应.仅专用车有部分中小电池供应商受补贴退坡和电池产能加速投放影响，电池价格整体面临20%左右的降幅,竞争加剧也将助推电池行业进一步分化，而与整车龙头绑定的电池龙头企业有用迎来超

2、由行业增速的快速发展， 电池龙头企业逑者恒强，中小产能把量物流车机遇争取生存空闾2017年动力锂电或结构性产旎过剜.不过大型电池企业凭借前期枳累的技术、资金优势绑定优旗A级乘用车客户，有望获得切出行业的增速，乘用车电池具有类消费品屈性，羽视从域.优顺电池产能享受一定龙头价格溢价，甚至可能阶段性供不应求。中小盘电池企业需把握AoO级乘用车和物流车放M契机，以性价比为手段，适当降低产品价格和自身毛利空间，争取一定巾场生存空间,成本控制力较强的企业胜出概率较大. 电池降价后上游材料亦整体承压，供需关系定走身新能源汽车补贴退坡及行业结构性产能过剩使得电池材料承压，整体价格下行.分材料来看，钢箔在零解存

3、模式下，受到锂电池需求爆发但扩产难度大的影响,导致供不W求.2017年铜箔加工费有望上涨至6万以上(+50%)。钻在三元锹电需求爆发下,有上升空间，但创新高仍需等库存消化，而碳酸锂髓节产能释放，未来两年供需将于平的，价格稳中有降。此外.三元正极材料方面考虑产能择放及原材料价格下调,未来将下跳5%-10%,电价液、隔膜及负极材料都面临10%-20%的降价幅度.相对市场表现_电气i2沪i三02016-042016X)82016-122017-04分析哪，BHtS0260513080001S010-59136752ChenZikUn分析如，华传S0260517030001S010-59136752h

4、uapengwGi分析h三三SS0260516040001K0755-82534784wang1.iting新能源汽乍:第：批东里目录2017X)3)2落地，布长JR网正常轨道叙能德车系列专虺之一:彷与2017-02-27制箔.寻找产业链投贪机会款德源汽车:制收债粉强者恒20174243强电池看好龙头企业，上游材料关注假箱、站和假联系人：it.021-6075-0617jichngwei中游电池行业分化加剧，大型龙头企业通过绑定下游整车龙头企业将迎来较快增长.电池环节杀点推荐龙头企业BWfIW.上游电池H料受到电池降价的压制，解体价格预计将下行,但细分材料和资源品受供需偏紧的推动,价格有敢平稳

5、甚至有上行预期,我们继续理点推荐供需格局向好的钟(天齐业等)、钻，洛阳怛业号)和铜箔诺德股份：)。风险提示新能源汽车销俄不达预期；政泼出台低于预期：产业链跌价超预期.识别风除,发现价值请务必阅澹未页的免责声明vua-axvi9iusttX1.tS1.EC1.9IKS1.Er”*a”DSVMaxvH*M0t*.UB.K)h*vuaBoo(HVH9490091.|IttasVMafiozISMyWooj(Mi81.BM9SttOSS1.(WiBMffVtfYeoooiI00ZW】InasteSHwui(MSKMSoOe1.1.IVMI1.ddOOSJBHVKYW.TU三三9feBBWBteIMMt

6、x”汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界百强商业计划书1扫描微信二维码领取一J目录索引一、电池行业强者恒强.电池材料承压51.1 电池：行业分化加速.强者恒强趋势明朗512电池材料：整体价格承压，关注铜格价齐升5二、电池：行业分化加速.强者恒强趋势明朗62.1 强强联合.新能改乍龙头企业快速增长62.2 补贴退坡背景下，产能投放

7、、竞争加剧助推电池行业分化112.3 大型产能具有类消责品属性，绑定龙头车企强强联手132.4 中小型产能或拼性价比，以争夺市场份额16三、电池材料：整体价格承压，关注铜箱价量齐升183.1 铜箔：供需紧张助推价格上涨193.2 正极材料：三元仍将结构性受益213.3 电解液：供衙紧张缓解，跌价压力较大243.4 隔膜：离低端产品分化，湿法衡求爆发263.5 负极材料：价格下行压力相时较小30四、投资建议：中游电池看龙头，上游材料看锂、怙、m32图表索引图1：2017年前三批推广目录龙头车企车型份根6图2,2016年斫却秉用车企业也量份97图3,2017年前三批推广目录乘用车车型份修7BB4,

8、2016年新能（客车企业销量份9图5,2017年前三批推广目录客车车型份事9图6,2016年新断专用车企业也量份10图7,2017年新能源汽车补贴调整政策及三版网传方案11图&国轩高科历年电池产能变化12图9国轩高科历年电池产变化12图10,20152017年动力电池产能规划及需求Bw1.I（GWh）不完全统计）.12图11,2015年我国动力电池出货量份旗13图12,2016年我国动力电池出货量份胃113图13：我国新能源乘用车销量地区占比1414MMMMW*ME4I*（M）14图15：2016年新能源果用车IB量结构16图16：新能MAOo对车近年来月度产量（W）16图17：近年来我国快递

9、业务量（亿件）18图18；近年来我国网购规模（亿元）18图19：国内Whfe势（元典）19BB20：制精砂翎率20图21：电池锻碳酸锂价格走势（元内）22图22,金H口价格走势（元22图23：金属站价格走势（元/）23图24：IMHS价格走势（元玲）23图25,三元正横材料企业毛利率23图26,峻铁正极材料企业毛利率24图27,六第9iMi价格走势（万元吨）25图2&电解液价格走势（元，吨）25K29,MR三本构成25图30,六氟材料成本构成25图31,电解液企业毛利率水平26图32,六气BH峰业毛利率水平26K33.双法隔膜价格走势27B034：膜价格27图35辽源海图海法隔膜原材料成本构成

10、27图36：中国石油聚乙烯期末平均实现价格（元，K）27图37：星海材用海法隔膜成本构成28图38;国内湿法用膜龙头企业毛利率28图39：干法隔膜价格走势29行业深度I新能源汽车图40：干法用膜饰格同比增长率29图41,全国聚丙烽警膜市场彷（单位：元）29图42：星源材质干法单层R1.1.W冰构成30图43,国内部分干法修膜龙头企业毛利率30图44：负极材料价格走势（万元火）31图45星丽成31图46,2015年全球负极材料供应格局31图47,负极材料原料价格走势（元/）32图48,负极材料原料价格走势（美元，响）32图4%负极材料企业毛利率水平32表1,新目录主JM1.用车车企及其电池供应企

11、业对照表7表2,部分即将上布的新能源汽车车型表8表3,新目录主要客车车企及其电池供应企业对照表9表明新目录主要专用车车企及其电池供应企业对账表10表输2017年沏补贴退坡对毛利率的压力渊情12表6；2018-2020年新能源乘用车产14表7,新能源出租车的相关扶持政策15表8：国内大量动力电池企业三元及IHHE产融!划情况一览16表9,A（X）级电动车与低速电动车、AOf1.t燃油车对比1710,部分三四线城市政府新能源汽车补贴政策17三11t我国铜箱需求潴第衰19衰12,国内主要悯情企业产能犷产进度（吨）20*13,锂电期箱价格弹性制算（万元麻）21表14：国内正极材料需求说算衰21*151

12、.中国主要锂电池正废材料企业21衰16；电解液和六氟BHIII求f1.W2417,成24表18：中国锂电池Hmf1.I求IK潴26表19,我国!电池负极材料I1.求Bt测30一、电池行业强者恒强，电池材料承压在今年初的新能源车系列深度开篇报告制度铺路，强者忸塞中，我们通过分析积分制等政策，提出2018年要乐观（枳分制有史推动行业中长期信价齐升）,2017年不悲观（疗业以量补价，龙头企业强者忸强）,而短期随着国补新规和车里目录的陆续落胞，市场情绪修现有望应回景气，并按时间顺序提出上游资源,下游整车，中游（电池、电池材料旅期差的思路.在新能源汽车系列报告第二篇4放fit在即，聚焦龙头31.我们着求

13、从尿的角度入手,研究探宓新能源车未来产稻量增长及车型结构变化（乘用车、客车、物流车）带来的包括整车、电池、电池材料这一产业性需求出及需求结构的变化.本篇为新能源汽车系列报告的第四篇（第三篇为国仃高科深度H1.告，在明确产业链销屈的增长后,本文主要从价的角度分析市场关心的电池电池材料产业链降价对行业竞争格局和企业盈利的影响.1.1 电池：行业分化加速，强者恒强趋势明朗从年初至今发布的前三批推广目录车型可以预判，2017年乘用车、客车的市场份额雏续向龙头企业集中，强者怛强格局未变，而&用午企受益于补贴政策和内生需求有望迎来整体性景气,或有部分黑马产生.而电池企业通过与下游整车梆定，强强联手或使行业

14、分化进一步加剧.而受新能源乘用车补贴退坡及结构性产能过划的取重影响,电池环节承担一定降价压力，电池企业将走出裁然不同的发展路径.其中，大型产能具有类消费品属性，在政策面及基本面偏向下，有望免借性能优势绑定下游优顺客户，产品享受龙头价格溢价.甚至可旎阶段性供不应求：中型电池产能可能迎来价格战,成本控制力强的企业有望以性价比为手段，把握Aoo级乘用车和新能源物流车产稻放量的契机,以Jit补价争夺市场份额.电池环节我们推荐关注国内电池行业龙头企业国轩高科公司客户锁定国内主流整车龙头，预计2017年整体产能可达8-10GWh,销法行不达455GWh,同比增长近1.5倍.受补贴退坡冲击.产品价格或降低25%,但毛利率预计仍有38%以上.地存新能源车产销放量有望以收补价，盈利仍将实现较快增长。1.2 电池材料：整体价格承压，关注铜箱价齐升动力电池价格承压对电池材料成本形成JK制，通过对电池材料需求和价格的分析,我们的判断:惘箔：在锂电铜箔零库存模式下,便电池偌求爆发及扩产难改较大导致2017年铜箔环节供不应求.预计新