20160720-中信证券-新能源汽车：从政策套利到技术进步.docx

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1、前信新能源汽车：从政策套利到技术进步中信证券跨行业研究许英博陈俊斌邓永康王冷云生敖种崔宇硕杨帆王少勃袁健聪2016年7月市场共识与分歧战略方向新能源汽车是汽车产业发展的长期趋势，带来长期战略性投资机会中报表现2016年新能源汽车持续较高增长速度，相关公司中报增速较好F退坡幅度2017年和2019年新能源汽车补贴分别在2016年基础上退坡20%、40%新能源汽车市场共识骗补影响整补核查结果公布后，2016年新能源汽车补贴是否会有显着调整销量预期2017年补贴退坡之后，新能源汽车销持续性投资机会2016年下半年新能源汽车板块是否还有投资机会我们的观点：从政策套利到技术进步新能源汽车产业投资机会从政

2、策套利转向技术进步Q政策I逐渐退出，对行政策在中国新能源汽车推广过程存在较大扰动,在补贴落实过程中存在补贴粗放、技术细化不足、过程监控不到位等因素。产销规模在补贴促进下快速提升，市场出现供需缺口，优势技术路径和优势企业的相对地位有所下降。技术：核心是电池，能:密度提升、成本下降、快速充放电是关健.补贴退坡后，市场和投资人的关注点将逐渐转向真正的技术进步。主要方向包括：电池能量密度提升、成本卜.降、充电速度提高的技术此外，优势的电池厂、整车厂亦会受益。物流车：销量快速增长,值得期楙会成为下一个政策受益1子行业，并由此拉动上游三元电芯、正极材料等相关投资机会。物流车运营属性较强，亦具备较好的电动化

3、基础。建议关注标的：双杰电气、胜利精密、沧州明珠、德尔未来、当升科技、宇通客车、金马股份、方正电机等新能源板块历史涨幅回顾-新能源指数从年初至今上涨2.13%,好于上涨综指(+1.86%)和深圳成指(+1.42%),略低于沪深300(+2.18%).涨幅居前的为通合科技(+544.17%),高澜股份(+325.69%),天赐材料(+105.7%),当升科技(+92.43%),中通客车(+70.65%)跌幅居前的为力合股份(35.66%)、力帆股份(-32.08%)、万马股份(-31.88%)万向钱潮(-27.72%)紫江企业(-27.06%)分类公司年初至今涨ifi趺福分类公司年初至今i涨跌幅

4、丘三月涨跌幅分类公司年初至今近三月涨趺幅I5E三乘用江淮汽车-2.7-11.37.66.0胜利箔空德尔未来2.5-8.45.812.9驱动电驱动电机大洋电机方正电机-9.02.220.615.4车金马股份555.8电那紫金业8,81S.0机及原材料信质电机1417.5新能源整车力1V三份-32.1-1.4中色股份37.742.3江特电机-16.114.0商用车宇通客车5.017.5有研新材幡工新材-18.721.2I正海磁材-4.312.9东风汽车-1.640.4-24.00.9宏份4.119.3金龙汽车-23.2-1.6成飞集成4.221.6其他零部件科力远-17.91.1中通客车70.77

5、6.8动力电池及原材料动力电亿纬雌池猛痂科技39.562.2诺德股份2.538.7运营纳川股份3.56.98.518.1松芝股份-7.49.1科泰电源34.134.6漠洋顺昌28.730.2京威股份-23.77.8国电南送-12.0-1.8合康变版9.249.9国轩高科13.214.0万马股份-319-11.7当升科技92.4115.9骆驼股份-12.815.9沧州明珠53.149.8躇光股份-14.87.6充电设施特锐德-24.7-12.5江苏国泰12.77.8BMS金杯电工29.4192北巴传媒3.42.214.04.9通合科技544.210.2上海普天-11.0-15.450.880.0

6、科陆电子-8.02.013.750.7高涕股份325.732.123.339.8和顺电气15.3-2.821.74.9中恒电气-6.7-2.914.70.0数源科技5.1-11.512.75.7南京公用0.411.0-35.71.6B三16.632.715.727.2动力W.J电池及原m电池材料新宙邦20.747.7Jd杉杉股份华友诂业必康股份12.435.3话叼科多氟多34.617.1格林美双杰电气-5.834.9蹄锋俚业天赐材料105274.1锂材料天齐锂业石大胜华24.753.0先导智能佛堂科技-21.711.6电池设备嬴合科技紫江企业-27.10.9新纶科技21.910.2永磁材料力合

7、股份中科三环宁波韵升i三12京临玷工44.2-11390.9建动电机及原材料资料来源：WIND;中信证券研究部注：更新至7月1811汽车未来方向：智能电动Mode1.3订单火羯3日内订单超25万重新定义汽车需求：低成本高技术小型智能电动汽车S补贴政策体现出精细化和退坡两大趋势 补贴逐步精细化。2016年的新补贴对象每类别内的划分更加细致，将车长划分为四种更为细致的类型，而每一类型的补贴根据续驶里程、效率（如客车根据单位载质量能量消耗量）的不同而变化。 通过退坡来为行业发展保驾护航。国补标准已明确，到2020年比2016年退坡40%；地补也有很多地区出现明显退坡，北京、天津等地将与国家实行同步退

8、坡机制，上海则根据销量有明显的退坡机制。趋势一：补贴逐步精细化趋势二：补贴退坡年份201320162009补贴对象分类仅有公交车、乘用车、商用车开始按照“纯电动乘用车、插电式混合动力乘用车、纯电动客车、插电式混合动力客车、纯电动专用车和燃料电池车这四类，并根据纯电续驶里程、车长进行补贴.（其中，纯电动车的补贴力度一直大于混合动力汽车.）补贴对象每一类别内的划分更加细致，将车长划分为四种更为细致的类型，而每一类型的补贴根据续驶里程、效率（如客车根据单位载质量能量消耗量来划分）的不同而变化.预计2016年三元动力电池占比达到35%ChineseEVBatteryShipmentsin2015:19

9、.83GWh2015年各车型动力电池类型璘酸铁锂三元其他2016年分车型销盆及电池需求预测单车电量(kwh)皿GWh)三元比例三5t求(Gwh)三元占比B乘用车纯电动284011.260%6.7插电式14202.80%客车纯电动61509.00%插电式2501.00%专用车纯电动10505.0703.5合计60291035%E主流国家动力电池要求：中国2020年技术目标最严格 2015年：各国的能量密度要求基本一致，美国对成本要求最高。 2020年：美国的成本要求最高，中国的能量密度和寿命要求最高。中国日本美国目标达成时间201520202015202020152020能量密度(VVhkg)1

10、50300150250150200循环寿命200030002000250020002000日历科(y)10108-1010-151010成本(RMBzWh)2.01.51.8120.90.6中国节能与新能源汽车国家规划(20122020)动力电池路线图11本NEDObat1.eryRoadmaP2013石墨烯在锂电中的应用：导电浆料、电极材料为核心石墨烯导电性能、力学性能优异。高导电性使石墨烯作为电池导电剂具备竞争力，突出的结构性能使石墨烯成为电极复合材料的研究前沿。石燃导电剂未耒将具备性价比优势（单位：万元/吨正极材料）25石烯-硅材料容量优势明显（单位：mhg）II1.IOJOK5000石

11、果烯V电性能优异，添加比例小。眼位正极材料添加的导电剂价格计,米烯浆料未来将具性价比优势.硅具有极高的比容贵.但结构腑弱,循环性能差：石瞿烯的力学性能与硅材料结合,艮合材料综合性能突出。石海烯导电剂向理：石爆烯与电、极材料、集流体形成三维导电网络，降低电池内阻、延长循环寿命、提高能量密度.技术核心：石屡烯制备、浆料分散技术。产业现状；已开始产业化.一些企业具备千吨级以上产能,价格可低至K）万元/吨以下，先锋企业已开始供货。市场空间：2020年（!达10亿以上。J产屋烯电极材料限理：石墨烯能G1高电极导电性能、倍率性能：力学性能解决硅材料充放电时体积剧烈变化的结构缺陷。技术核心；石鬓烯制备、材料

12、包覆/豆合技术。产业现状：处于研发期.相关研究数或惊人，研究突破频现，个别企业已有试验产品，但产业化尚需时日。布场空间12020年正负极材料合计可5亿左右。）产量释放打开上游电机电控市场，到2020年电动物流车电机电控市场规模将达135亿元20152016I2017I2018I20192020I电动物流车产及预渊（万辆）4.5913223241电动物流车电机电控价格400003800036500350003400033000电动物濠车电机电控市场规模（万元）1800003420004745007700001080001353000目前在市场上占据主导地位的多是国内厂家的电机电控类球HWT隹4二-STX=皿f仕