20160112-华创证券-新能源汽车产业链系列研究：掘金湿法隔膜：动力电池产业链高壁垒+高成长最佳版块.docx

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1、华创证券WUACMUANGSECURITIES掘金湿法隔膜：动力电池产业链高壁垒+高成长最佳版块新能源汽车产业链系列研究张文博黄斌电力设备与新能源华创证券研究所Jan.2016热点I首第I技隹I学习I资源I素H九汽经销商1.5G/心管全套资科笈V1.开店擢南、1105*.汽车活动策刽事例，开技巧、促培训贵料、客界W处理等.H三微信扫描，即可领取1信公众号:在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料300套2017最新研究报告|300套空勤创业手册I83金最新融资商g计划书|I0-6岁CEO创业却鼻籍200套世界百强商业计划书CONTENTS： 行业格局：材料国产化的最后一环 市场空间：湿

2、法及涂覆隔膜高速增长口驱动因素：产能扩张/技术革新/渠道建设11推荐企业：胜利精密、沧州明珠 风险提示CONTENTS：行业格局：材料国产化的最后一环c1.E：湿法及涂覆隔膜电方B和精密、沧州明珠工艺湿法是国外龙头企业主流工艺，也是国内企业未来看点市场仅次于止极材料的市场空间隔膜在四大材料中市场空间占比逐步提高，与三元电池应用增长对需附加值隔膜的需求增加有关。正极鱼极隔睛申解海KS80占比市场涂覆型隔膜将持续提高隔膜附加值湿法隔膜+涂技术路线目前具备较高技术壁垒，保障较强盈利能力。电池技术路线催生涂覆型隔膜的需求18%电筋渣负极电解液理酸价格国产化进程加速隔膜降价国外隔膜产品均价巳从2010年

3、的16.6降至2014年的11.2元/平米。 随着国内干法双拉、单拉等技术的突破，隔膜均价持续下降，并加速国外同类产品价格下降进程； 湿法隔膜价格普遍高于干法隔膜，在更多隔膜企业突破湿法技术并介入湿法隔膜生产前,湿法隔膜处于发展的黄金期。 目前国内仅有金辉高科、辽源鸿图、星源材质、苏州捷力等企业掌握湿法隔膜技术并实现批量供应，然而在成品率、出货量、客户结构等方面差别很大。020102011201220B2014020102011201220132014代表企业国外龙头企业成立时间长，材料研发积累深、工艺成熟、规模优势明显公理2I4*市占率3时胸工艺2。1,年出自(。平米)nt9(元平米)主客户

4、备注日本旭化成(AuhiKmci)169%1931年源法2.720B5松下、索尼、三f1.1.Gt比亚迪拄立的高分子实验9英国Cc1.gard(已m三?陶)12.7%1981年干法拉双拉,滥去1.59.5AESC.松下、三星、1.G、比亚迪、力神、中航慢电鹿立的高分子实验富日本乐SB(Tof1.yToncn)I1.n37年湿法2.21.3索尼、三.1.G.力谆S1.立的高分子实验三n三s!9.3%196彝湿法1.91.15.0=三.Ki.力神.Ar1.日本字部(UBE)4.2%1942年干法单拉2.005松下,比亚迪、比克A123日本住友化学(SunMtomo)1.7%19”年湿法0.90.2

5、松下、A123计划成为特斯拉Giga6c供应商代表企业国内企业多采取干法工艺，部分企业开始湿法生产工艺的布局公司1产M（万平米年）（万*）2S4年出货（万*）(11*)主M户Men海材质2002年干法拉濯法SOOO10002000044535979,15.71.G.比亚迪、力棒.中航座电、万向中科科技2002年干法双拉湿法SOOO200002557800032哈尔滨光字、福斯特（佛M科技）2006澧法Tooo11500131848003.0比亚迪（消81突）.深训遭矶特沧州明珠199S年干法.拉50001350091516503.3比亚迪（动力类）、中肮网电好恒丽义(5三1jsii)2010年

6、干法双拉12000200004I1.420032中航像电、深圳卓髭纽米科技（云天化）2010干法般拉卷去3000MN)O20000UW12505.0丰2011年干法单拉7000120003/15113.2中航锂电.南都电源w)tm2010年干法拉WOO5000n363030施耀随源.南都电海、通机特苏州!力（胜利情空）2009就去600040000M94505.3ATI.I.G.力谆、哈尔2004年港法200060001/14005.0力神*JB2010年澧法20002SOOO11035046三SD1.AT1.代表产品国内外干法、湿法隔膜性能对比干法隔膜产品的性能差距决定了应用领域，而部分湿法

7、隔膜企业正在悄然崛起。干法隔膜：与国外隔膜相比，国产干法隔膜在热收缩率方面有一定优势，然而在透气度、纵向拉伸强度、穿剌强度等方面距离国外优秀产品还有不小差距；湿法隔膜：相比国外同类产品，国产湿法隔膜在孔隙率、纵向拉伸强度、穿刺强度等方面体现出一定优势，尤其是苏州捷力公司的部分产品。m而明4干壬M1.i4MH中14/*（t9U金或嬴一法靛毁JtiI厚度（Um）19320122018.9ISSI62161S.4152三()共53734037.8343444242.7352100m1.)3344501.39042025612O5O250241312(H,MD.90V2h)133.0043.51.8M

8、0340450342500550598376测算2015-2018年隔膜市场空间预测国内湿法隔膜市场空间：湿法隔膜20152018年CAGR将超88%。2015-2018年中国消费类、动力及储能电池CAGR有望分别超过13.2%、35.7%和48.3%,保守估计2015年中国电池出货量将超40GWh,对应隔膜需求6.8亿平米；湿法隔膜、涂覆隔膜将更多应用于高端消费类电池产品和动力电池产品，预计2015-2018年湿法隔膜需求CAGR将超88%,2018年湿法隔膜需求将达到近10亿平米。2014-2018年国内电池需求2014-2018年湿法隔膜需求?014201SF2016F2017E201R

9、E20142015E20)6E2017E2018ECONTENTS口驱动因素：产能扩张/技术革新/渠道建设推荐企业：胜利精密、冷州明珠趋势隔膜发展趋势端着关健技术的突破，高附加值产品是企业竞争力关健。技术趋势：中低端产品注重性价比，高端产品则注重性能和安全性。市场趋势：高毛利T低毛利一完全竞争一优胜劣汰T市场重整一加工业合理利润。薄型化提高电池体积、质量能IR密度.复合化有机/无机系合：表面涂覆以提高出稳定性；干/湿复合：发挥干法膜熔断温度高和湿;去膜闭孔温度低的特点.新基材PVDF/PI/无纺布等新隔膜基材；纳米纤维、石用燧等静电纺丝.改良膜提高孔隙率、表面接枝及设计搭桥结构等，改善隔膜对电

10、解质的亲和性，提高吸液率和保液率.隔膜企业成功与否三大要素：产能扩张能力、技术革新能力、渠道建设能力产能扩张隔Bt产品认证周期1-2年,大型电池企业不会较JB更换供应商,企业竞争格局趋于稳定；下游客户对产品一致性、价格的要求将推动隔行业从价格竞争走向差异化.高附加三产品竞争.核心要素渠遒建设生产利1.设备水平等对产品一致性、成品率影响很大核心设备开发能力的缺少及非标设备的设计开发的高成本决定了实现产能扩张需要企业具番强的资本运作能以技术革新MWJ1.性能与朦材料岳切相关，独立的高分子实蚣室是保证企业蜕疑而出的关曜；隔膜行业的高毛利率导致新迸入者多，低端产品同质化产,企业必须具备持续创新能力.技

11、术革新湿法拉伸的核心在于原材料配比及拉伸工艺决定隔膜性能的核心在于工艺，其中原料配比及拉伸工艺最为关使。影响挤出过程稳定性和薄膜的厚度要求皎强蛰化能力、混合效果和进料粉出设备将横头挤出的熔体经过泠震泠却成固态厚片使分子惬产生取向，成孔剂均匀分布在分子摄间CONTENTS：IIc1.沧州明珠推荐企业：胜利精密主要产品：覆盖7-20Um的湿法隔膜系列及无机+有机涂凝型隔膜。公司具备生产超薄型隔膜的能力，其中7um隔膜在热收缩率、拉伸强度、穿刺强度等方面明显优于同类产品。技术革新覆盖原料、技术、设备、工艺的全产业链布局技术革新：原料+技术+设备+工艺”全产业链布局技术在锂电池、隔殿、朦料生产企业中工

12、作多年的资深专家.实现原材料到网膜的全产业屡技术布局.供应体系供应体系：龙头消费类、动力电池企业比亚迪Panasonic松下f：wsmr3.2GWh.美国HoIIandIrO.8GWh.SS5JZ2O16J0ytt1.a 客户：通用,日产、m持,上汽长安等. 产帏：货至201弹9月Oi1.； 客户:宇通4t,宝. f：做至2015年9月,2015年雌到IoGWh.202阵达到34GWh; 客户：比亚迪等. 产能：与特斯拉合作工厂产能将达到 客户：特斯拉.第一盘利期绻二盈利期平台Ie避一湿法拉伸技术出（及涂覆）先入+价格+成品率优势 先入优势：湿法隔膜生产设备从定制到交付1-2年，调试半年，量产后认证周期2-3年，因此新进入者对公司冲击较小，公司现阶段主要竞争对手是现有的湿法隔膜生产企业； 价格优势:国外9um基膜价格9-10元/平米，16Um基膜9-15元/平米，涂覆膜18-20元/平米。根据不同产品层数，公司隔膜价格5-8元/平米，涂覆隔膜价格6-18元/平米，毛利率仍在50%以上； 成品率：公司成品率可以超过60%（国内J公司、C公司的成