【服饰服装报告】纺织服饰行业2024年度策略：关注精细化运营的优质品牌出口拐点在即-2024011.docx

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1、2024年1月10日坊织服饰I证券研究报告一行业窠略报告强于大市纺织服饰行业2024年度策略关注精细化运营的优质品牌,出口拐点在即我国纺圾服装行业2023年整体处于弱复苏进程中，同时出口筑底，展望2024年俄看消费信心和海外需求的持续改善，我们看好服装零售与出口的表现。我们建议重点关注三大主线：内需波动下穿越周期的现装品牌，摆脱困境且估值进入合理配置区间的体育服饰以及订单有望迎来拐点的纺织制造龙头。支撑评级的要点 2023年服装社零稳健恢复，出口筑底回升。2023年国内消费弱复苏下，服装社零好于整体社零，预计2024年维持低位稳健增长。出口受海外去库存影响有所承压，但8月以来降幅已有所收窄，2

2、024年拐点有望出现在板块指数方面，截至2023年12月22日，纺织服饰板块指数相较2023年初下跌031%,跑赢沪深300指数13.49pcto 内需波动下关注穿越周期的服饰品牌。一方面，短期来看消费情绪仍面临波动，而男装需求偏刚性，体现在疫情扰动严重的2O2OQ1Q22022Q2、2022Q4男装龙头经营韧性强于女装/大众休闲，且疫后在品牌升级和行业格局优化下稳健修复，兑现成长。我们认为男装防御属性凸显，在当前消费环境下具备良好竞争力。另一方面，在品牌服装线上红利减退、开店边标效益降低背景下，优质品牌将重视线下单店势能的提升，挖掘线下渠道增长潜力，优质品牌在门店管理、消费者运营、品牌宣传、

3、产品供应等多维度精细化运营，线下渠道具备竞争优势，有望在2024年维持稳健增长。 2024年体育服饰板块有望回暖。体育服饰行业2023年面临流水增速放缓库存水平提升等挑战，但我们认为当前库存低点已过，2024年轻装上阵下板块有望回暖。同时，运动品牌国潮红利褪去，各大品牌通过研发及培育、并购子品牌等方式回归专业运动、拥抱户外趋势。在专业运动领域，安踏、李宁、特步国标等品牌通过专业运动科技打造品牌辨识度，打造多层次产品矩阵，巩固专业运动领域产品优势。在户外运动领域，国家政策支持及居民健康需求为行业快速扩容的主要驱动，细分赛道渗透率快速提升，国产品牌通过优化产品、建设消费者心智等方式强化自身品牌力，

4、建议关注国内体育服饰旗下户外运动品牌成长趋势。 纺织制造订单拐点有望出现，把握左侧布局机会。2023年海外头部品牌整体处于去库存进程中。各品牌围绕供应链及终端营销积极推进库存去化,当前主要品牌存货周转天数均已见优化。截至8月，Nike、Skechers.中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格纺织服饰：服装家纺证卷分析师：郝帅(8610)66229231shuai.hao证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002证卷分析师：杨雨奴(8610)66229231yuqin.yang证券投资咨询业务证书编号：S1300523070003Deckers存货周转天数分别同比优化8天、

5、16天、45天至107天、135天130天，且部分品牌对于供应链的表述释放积极信号，PUma6-9月再订购业务量同比环比均有所提升，DeCkerS计划使用“目标库存”指标以保证供应充足。加之美国通胀水平逐步下降，美联储加息周期有望结束，需求改善下我们对2024年新订单增长预期积极。我国纺织龙头绑定优质客户，海外巨头收入占比高，2023年经营已随客户去库存逐季改善，海内外产能布局完善，订单好转下产能优势释放，带来收入业绩弹性修复，中长期将受益于海外品牌供应商集中度提升。投资建议 1、在消费环境不确定下能够较好穿越周期的品牌，重点推荐：功能性场景类服饰，且较好建设消费者心智的比音勒芬、报喜鸟.性价

6、比较高的大众服饰品牌海澜之家，羽绒服行业龙头波司登.以及聚焦学院风赛道标志品牌锦泓集团。2、2024年奥运催化下体育服饰有望回暖，且当前估值进入合理配置区间，重点推荐：安踏体育、轿步国际、李宁。3、上游纺织制造有望迎来拐点，龙头企业订单份额持续提升，重点推荐：华利集团、申洲国际，建议关注：健盛集团、伟星股份。评级面临的主要风险 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、欧美市场需求不及预期。目录一、消费情绪仍有待修复，品牌服饰表现占优41.1 2023年服装社零稳健恢复，出口拐点在即41.2 纺织服饰板块指数表现稳健，板块持仓比例环比提升6二、优选穿越周期品类，品牌聚焦精细运营，出口拐点在即72.1 内

7、需波动下关注穿越周期的服装品牌72.2 体育服饰板块调整进入尾声，看好2024年动销回暖112.3 纺织制造订单拐点有望出现，把握左侧布局机会17三、投资建议21图表目录图表1.前三季度内需呈现弱复苏趋势4图表2.服装出口降幅持续收窄5图表3.2023年天猫、京东线上服装销售有压力，抖音仍维持快速增长趋势5图表4,2023年初以来纺织服饰板块指数表现稳健（截至2023年12月22日）.6图表5.2023年初至今涨跌幅排名前十的公司（截至2023年12月22日）6图表6.纺织服饰板块基金持股比例小幅上升6图表7.服装消费主要分为4大类型7图表8.2020Q2优质男装公司率先实现疫后复苏，龙头彰显

8、高成长性（单位：亿元）8图表9.2022Q2、2022Q4疫情扰动期间优质男装公司营收业绩表现稳健（单位：亿元）8图表10.2023年Q1Q3男装公司收入业绩释放高增长（单位：亿元）9图表11.服装龙头线上增速普遍放缓9图表12.各品牌推进精细化运营10图表13.优质品牌精细化运营驱动单店营收持续提升（单住：万元）11图表14.体育服饰流水增速放缓12图表15.体育服饰行业库存水平有所提升（单位：天）12图表16.2018年中国李宁亮相纽约时装周13图表17,安踏推出国旗系列13图表18.安踏2023年新推出或升级科技系列部分梳理13图表19.李宁2023年新推出或升级科技系列部分梳理14图表

9、20.我国体育服饰品牌专业运动产品矩阵持续完善，持续提升竞争力14图表21.我国体育服饰品牌通过赛事、活动、明星等营销方式打造专业形象15图表22.户外运动行业增长迅速（单位：亿元）15图表23.国牌迅速拓展户外运动赛道16图表24.安踏估值位于近8年较低位置16图表25.李宁估值位于近八年最低位17图表26.特步国际估值当前位于近八年10.7%分位点17图表27.至2023年底，海外头部各品牌库存均呈现优化18图表28.海外头部品牌多措并举推进库存去化顺利进行19图表29.美国CPl较高位明显回落，加息周期或进入尾声19图表30.2023Q1.Q3随海外客户去库存，纺织制造龙头收入业绩整体呈

10、现逐步改善20图表31.纺织制造龙头公司产能布局完善20图表32.运动及快消品牌订单向头部供应商集中（单位：家）20一、消费情绪仍有待修复，品牌服饰表现占优1.12023年服装社零稳健恢复，由拐点在即2023年消费弱复苏，服装增速弹性校大，优于零售大盘。2023年我国社零增速保持稳健复苏，1-11月份累计社零增速达7.2%,服装零售增速高于社零增速4.3pct,达到ll,5%o服装作为典型传统可选消费品，在2022年行业承压背景下调整明显，2023年恢复弹性优于零售大盘。其中，2023年1-5月复苏弹性明显，服装消费需求年初较为旺盛。6-8月服装零售受消费信心及高基数影响，增速有所下降。9月份

11、之后，服装零售增速提速，预计全年服装零售增速高于社零增速。限装可选属性凸显，增长弹性优于零售整体，2024年预计维持低位稳健增长.从2023年服装整体内销情况来看，其可选属性表现的尤为明显。当行业消费承压，服装销售增速调整会大于其他消费品，反之其增长弹性会更高。2023年消费呈现弱复苏趋势，虽然改善幅度有限，但复苏的大方向没有改变，我们认为2024年服装的销售仍会呈现较为稳健的增长。图表1,前三季度内需呈现弱复苏趋势时间社率当月同比社零累计同比服装冬,当月同比限装零售米计同比2021.1-233.833.847.647.62021.334.233.969.154.22021.417.729.6

12、31.248.12021.512.425.712.331.92021.612.123.012.833.72021.78.520.77.529.82021.82.518.1(6.0)24.82021.94.416.4(4.8)20.62021.104.914.9(3.3)17.42021.113.913.7(0.5)14.92021.121.712.5(2.3)12.72022.1-26.76.74.84.82022.3(3.5)3.3(12.7)(0.9)2022.4(11.1)-0.2(22.8)(6.0)2022.5(6.7)(1.5)(16.2)(8.1)2022.63.1(0.7)1.

13、2(6.5)2022.72.7(0.2)0.8(5.6)2022.85.40.55.1(4.4)2022.92.50.7(0.5)(4.0)2022.10(0.5)0.6(7.5)(4.4)2022.11(5.9)(0.1)(15.6)(5.8)2022.12(1.8)(0.2)(12.5)(6.5)2023.1-23.53.55.45.42023.310.65.817.79.02023.418.48.532.413.42023.512.79.317.614.12023.63.18.26.912.82023.72.57.32.311.42023.84.67.04.510.62023.95.56

14、.89.910.62023.107.66.97.510.22023.1110.17.222.011.5资料来源:国家统计局,中银证券2023年服装出口面临调整，至年尾降幅收窄，拐点有望在2024年出现。2023年以来服装出口受海外库存积压、需求走弱影响有所波动。越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一，2023年1-11月亦呈现了较大的下降趋势，反映出服装出口面临较大压力，其中欧美市场订单转弱为主要原因。国内服装出口方面，2023年5-7月纺织纱线和服装及衣着附件出口降幅扩大，企业新订单压力提升。8月之后，出口增速降幅有所收窄。当前服装出口降幅整体处于逐月收窄的阶段，随看海外大牌去肆存临近尾声，新订单比例提升，拐点有望在2024年上半年出现。图表2.服装出口降幅持续收窣坊织纱畿织物及其制品加装及衣井附件越南纺织品和服装出口当月同比当月同比当月同比