国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx

上传人:王** 文档编号:1300267 上传时间:2024-06-16 格式:DOCX 页数:13 大小:22.08KB
下载 相关 举报
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第1页
第1页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第2页
第2页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第3页
第3页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第4页
第4页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第5页
第5页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第6页
第6页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第7页
第7页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第8页
第8页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第9页
第9页 / 共13页
国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx_第10页
第10页 / 共13页
亲,该文档总共13页,到这儿已超出免费预览范围,如果喜欢就下载吧!
资源描述

《国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《国际原油价格泡沫检验及成因分析.docx(13页珍藏版)》请在优知文库上搜索。

1、国际原油价格泡沫检验及成因分析摘要:国际原油价格剧烈波动会危及我国能源安全。运用GSADF方法对2000年1月一2022年7月WTI原油期货合约的周度数据进行价格泡沫检验,结果显示:国际原油价格中存在多次不同程度的泡沫,在金融危机、美国页岩革命和新冠肺炎疫情等事件的冲击下,原油价格泡沫的存续期间较长且强度较大,稳健性检验也支持这一结论。进一步展开成因分析可知,供需因素和金融因素是推动油价泡沫产生的主要原因。为防范能源风险,我阈应增强原油储备能力、拓宽原油供给渠道,健全国际原油监测、预警机制并推动新能源发展。关键词:国际原油;价格泡沫;成因分析;GSADF方法原油作为一种主要的消耗性能源,是现代

2、化工业不可或缺的基础原料和重要的国家战略资源,在一国经济发展中具有重要地位。步入21世纪以来,国际原油价格经历了几次大幅波动,对我国宏观经济运行产生重大影响。习近平总书记于2021年10月考察调研胜利油田时强调,石油能源建设对我国意义重大,中国作为制造业大国,要发展实体经济,能源的饭碗必须端在自己手里。为防范能源风险,保障我国宏观经济平稳运行,有必要对21世纪以来国际原油价格的演化过程进行系统梳理,检测油价泡沫的存在性,确定泡沫的存续期间,分析油价泡沫的成因,提出相关对策,为我国更好地应对油价泡沫、稳定能源供应、保障能源安全提供参考。一、文献综述原油作为“工业的血液”,其价格泡沫将会对全球经济

3、产生重要影响,国内外学者对国际原油价格泡沫的相关研究主要集中在以下两个方面:一是国际原油价格的影响因素研究。Zhang和Wang(2015)、Adedoyin等(2019)均认为,油价泡沫归根结底是由于原油极其重要的战略地位和不可再生性;侯建朝等(2011)、陈欣(2016)认为供需关系是导致原油价格波动最主要、最关键的因素,其中供给端OPEC的生产决策更为重要(龚旭等,2021),此外,石油库存也能显著影响期货市场间的联动关系(郭利宁、黄运成,2021)。但原油价格的泡沫和崩溃是由多种原因引起的,供需基本面不能充分解释价格泡沫,因此,谭小芬等(2015)从美元汇率角度研究油价变动;许金华和范

4、英(2015)则从股票市场和黄金市场来解释油价起伏。另外,由于原油市场的金融化加剧带来的投机性交易也可能推动价格泡沫的出现,有学者便基于行为金融学这一视角进行研究,例如:Zhang(2013)通过研究投机者持仓对WTl原油期货收益的影响得出,投机者头寸变化能够显著影响原油价格收益率的即时反馈;张跃军和李书慧(2020)通过研究投资者关注度对国际油价的影响得出,投资者关注度在短期内能对原油市场形成一个较强的冲击作用。二是国际原油价格泡沫的检验方法。为检测国际原油市场的价格泡沫,1.ammerding等(2013)先通过便利收益法衡量原油的基本价值,再利用状态空间形式的标准现值价格模型区分基本油价

5、和泡沫油价,最后基于统计分离两个马尔可夫体系的推理技术验证了原油价格中存在投机泡沫的证据;Zhang和Wang(2015)先利用多元回归模型测度WTl原油的基本价格和价格泡沫,然后利用马尔科夫区制转换模型(MRS)定量研究了原油价格泡沫的演化过程;Adedoyin等(2019)利用经济物理频域模型检测出WTI原油、Brent原油和OPEC原油在四个不同时期的泡沫;YU和Zhang(2021)利用理性预期商品定价理论模型来研究波动油价中投机泡沫的存在性和持续时间;姚小剑和扈文秀(2013)利用门限自回归模型实证得出2008-2013年WTl原油现货价格中存在泡沫。综上所述,已有研究为本文奠定了相

6、关基础并提供了经验借鉴,但在原油价格泡沫的测算上还存在一定的局限性,主要体现在:第一,大部分学者仅证明了油价泡沫的存在性,但并未指出油价泡沫的发生次数和起止时期;第二,由于样本数据的采集频率偏低,未能识别出存续期间较短的泡沫。为对现有文献进行补充,本文借鉴PhiUiPS等(2015)提出的广义上确界右侧单位根检验法(GSADF)和倒向上确界检测法(BSADF)检测21世纪以来国际原油价格泡沫的产生次数与起始区间,并解释油价泡沫的形成原因。二、国际原油价格泡沫检验的理论基础与模型构建(一)理论基础在经济学理论中,把资产价格超过资产基本价值的部分称之为泡沫,且泡沫经常伴随着价格的大幅上涨(Brun

7、nermeier,2008),即以供求决定的价格为基本价格,将市场交易价格与基本价格偏离的部分定义为价格泡沫,价格泡沫是经济失衡的一种表现。当国际原油价格中产生泡沫时,原油价格将会急剧上涨,影响原材料价格和进口商品价格,并传导至消费品价格和工资上(石先进和赵志君,2016),继而导致净出口总量和实际产出下降,并对实际货币供应量产生负面影响(ZhangQianqian,2011)。但繁荣过后形成的泡沫一旦破灭将会带来通货膨胀压力,导致企业和居民的购买能力下降,阻碍经济发展。因此,识别原油价格泡沫对稳定全球经济具有十分重要的理论意义和现实意义。(二)理论模型根据资产价格泡沫理论,价格由实际价值与泡

8、沫两部分构成,具体公式如下:其中Pt是t时期的价格;rf为无风险收益率;Dti是ti时期的收益,Ut+i为未知因素;Bt代表泡沫成分,且Bt须满足爆炸的下鞅性质:(三)原油价格泡沫检验:GSADF方法传统ADF方法仅适用于对单一泡沫的事情进行检验,SADF方法是比传统ADF方法表现更为优异的一种检测方法,但当样本时期包括多个繁荣和崩溃阶段时,SADF方法便可能会出现检测效率下降或者不一致等情况,从而无法准确揭示泡沫的存在。为了克服传统ADF方法和SADF方法的缺陷,有效处理繁荣和崩溃的多重突发,Phillips等(2015a)进一步提出了GSADF方法,尽管GSADF检验方法延续了以递归方式对

9、数据子样本重复运行ADF检验方法,但GSADF并不是将递归起点固定在第一次观测上,而是通过增加窗口宽度的灵活性,允许起始点rl在0到r2-r间移动,允许终点r2在r到1之间移动,从而扩大样本的覆盖范围,更适用于分析长历史时间序列。其统计量、最优窗口、渐进分布用GSADF(r)表示,具体如式(3)所示,其中,r为最小窗口宽度,rl.r2分别表示子样本的回归起点和终点,rw=r2-rl,W是标准的Wiener过程:为了进一步提高识别多个泡沫的能力,提高检测结果的型确性,Phillips等(2015b)进一步提出反向SADF(BSADF)方法,相比于GSADF方法,BSADF的子样本端点是固定的,但

10、与GSADF的方向相反。然而,BSADF在检测中存在延迟偏差,并且仅允许突发性危机,使泡沫的生成过程受到现实因素的制约。为此,Phillips和Shi(2017)建议将BSADF应用于原始序列的倒序,以识别不同的危机时期,具体公式如式(4)、(5)所示,其中,为泡沫起始点,为泡沫破灭点,BSADFr2为Tr2时点对应的BSADF统计值,是上确界ADF统计量基于Tr2时点观察得到的100(1-3T)临界值,3是频率相关系数,3log(T)/T表示泡沫持续的最小周期:(四)数据说明本文采用WTI原油期货合约结算价的周度数据代表国际原油价格进行油价泡沫检测,原因在于:第一,WTl原油是国际上公认的原

11、油定价基准之一;第二,WTl原油期货市场是全球流动性最强、规模最大的原油期货市场,期货合约悠久;第三,相对原油现货而言,原油期货市场上的价格泡沫既包括由基本面因素导致的泡沫,也包括由投机行为导致的投机泡沫,更具代表性;第四,由于日度数据的波动幅度过低,月度、年度数据会减小样本容量,为兼顾GSADF检验结果的真实性,选择周度数据的平均值进行检验,单位为美元?桶-1。本文设定的样本期间为2000年1月1日至2022年7月30日,样本容量为1179,数据均来源于Wind金融数据库。图1即为样本期间WTI原油期货结算价的具体走势。从图1中可以看出,原油价格在2008年、2014年、2020年出现了急涨

12、暴跌的大幅波动,并且从表1的描述性统计中也可以得出,WTl原油期货结算价的标准差高达26.13,最大值约为最小值的36倍,呈现涨跌变动幅度较大的波动状态。根据资产价格泡沫的定义可以推定,观测期内的WTl原油期货结算价中可能出现了多次价格泡沫,但这一推测还需借助GSADF方法进行实证检验。三、国际原油价格泡沫的实证检验结果(一)油价泡沫的存在性检验本文采用GaUSSlO和Eviews8软件检验并判断国际原油价格中是否存在泡沫。首先,根据GSADF统计值的分布特点,确定检测过程中选择的最小窗宽为r0=118117910%,即最小窗口包括118个观测值;其次,通过2000次蒙特卡洛模拟得出SADF与

13、GSADF的临界值水平,同时对WTI原油期货合约进行检验得到SADF与GSADF统计量,具体数值详见表2;最后,判断油价泡沫的存在与否,通过表2呈现的结果可知,原油期货结算价这一时间序列的SADF和GSADF统计量为3.614和3.692,均超过各自5%水平下的右尾临界值(3.611.79且3.69225),有力拒绝了“不存在价格泡沫”的原假设,但此时的检验仍无法确定油价泡沫的发生次数。由于无法确定泡沫开始和破灭的时点及泡沫发生次数,本文运用BSADF方法进行进一步检验,图2呈现的检验结果表明:(1)由于最小窗宽选择致使BSADF与CV统计值缺失118个(即最初的118个数据为学习点),泡沫的

14、存在与否只能从2002.03.30开始进行判断;(2)阴影部分代表泡沫期间,即当BSADF的统计量开始大于95%置信水平下的临界值CV时,油价泡沫开始爆发,反之,泡沫破灭;(3)阴影个数表示泡沫产生的次数,即国际油价中存在6次价格泡沫。为避免对油价泡沫的成因进行重复阐述,本文依照油价泡沫发生的时间和国际背景,将六次油价泡沫划分为四个区间,具体如表3所示,通过泡沫持续时长、最大BSADF值与平均BSADF值这三个统计值可以看出,泡沫二、三、四的持续时间较长并且影响程度较强。(二)油价泡沫的演化过程分析原油作为一种商品,其价格必然受到供需波动影响。但随着石油美元体系的建立以及原油期货交易的推出,原

15、油价格与美元之间建立起密切的关系,金融因素也逐渐在原油价格中发挥作用。另外,国家在原油的秩序管控上的作用越来越无可替代,使得政治因素对原油价格的影响越来越强。综合而言,影响原油价格的三大主要因素是供需因素、金融因素以及政治因素。但谭小芬等(2015)、李政等(2021)的研究表明:导致原油价格波动的因素中,供给因素和金融因素占据主导地位,地缘政治行动指数仅表现出微弱优势。因此,本文重点从供求角度和金融角度分析油价泡沫的成因。泡沫一发生在2004年到2005年,持续时间较短,主要是由供需不匹配与短期投机套利行为推动油价泡沫的出现。供需不匹配的原因是:以中国为代表的发展中大国快速成长,原油需求量激

16、增,但2004年的“伊万”飓风以及2005年的“卡特里娜”飓风对美国和墨西哥的原油生产能力造成严重影响,致使国际原油呈供不应求的局面,推动原油价格波动上涨。存在短期投机套利行为的原因是:美联储为拯救深陷IT泡沫的经济,通过大幅度持续降低利率的方式来激活经济,直接导致流动性过剩,致使大量投机资金快速进入能源期货市场,进一步加剧了原油期货市场的金融化程度,由此引发大量的投机交易。泡沫二形成的国际背景是全球金融危机。一方面,发展中国家对原油的需求量快速上涨,但OPEC的限产政策导致全球原油库存下降,国际原油出现供不应求的局面,致使原油价格飙升;另一方面,全球金融危机产生的影响波及至股市、债市,金融市场处于极不稳定状态,从而导致国际商品期货市场中充斥着更多资金流,进一步带来原油期货价格的大幅上涨,推动油价泡沫的出现。但随着金融危机的影响持续扩大,全球经济迅速下滑、生产难以为继、失业率快速上升,对原油的需求处于低迷状

展开阅读全文
相关资源
猜你喜欢
相关搜索

当前位置:首页 > 金融/证券 > 金融资料

copyright@ 2008-2023 yzwku网站版权所有

经营许可证编号:宁ICP备2022001189号-2

本站为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,本站只是中间服务平台,本站所有文档下载所得的收益归上传人(含作者)所有。装配图网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容本身不做任何修改或编辑。若文档所含内容侵犯了您的版权或隐私,请立即通知装配图网,我们立即给予删除!