折扣零售框架研究深度：海外折扣零售行业穿越周期探索我国线下折扣零售渠道发展空间-民生证券.docx

《折扣零售框架研究深度：海外折扣零售行业穿越周期探索我国线下折扣零售渠道发展空间-民生证券.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《折扣零售框架研究深度：海外折扣零售行业穿越周期探索我国线下折扣零售渠道发展空间-民生证券.docx（51页珍藏版）》请在优知文库上搜索。

1、2024年03月05日推荐维持评级分析师刘文正执业证书：S0100521100009邮箱： liuwenzheng分析师郑紫舟执业证书：S0100522080003邮箱： zhengzizhou研究助理褚菁菁执业证书：S0100123060038邮箱： zhujingjing相关研究L跨境电商行业深度一：浪潮之下，如何看 美国电商格局重构-2024/03/042 .零售周观点：上美23年业绩预告净利润同 增180% ,唯品会23年财报公告净利润同 增 39%-202403033 .零售周观点：昊海生科发布2023年业绩 快报，央视报道医美直播乱象，利好产品合 规化发展-2024/02/254

2、.零售周观点：2月中国零售业景气度环比 小幅提升，1月淘系+抖音美妆大盘GMV 同比 +78%-202402185 .零售周观点：亚马逊发布23年财报,Q4 收入利润超预期，AWS盈利能力持续优化 2 024/02/05折扣零售框架研究深度海外折扣零售行业穿越周期，探索我国线下折扣零售渠道发展空间本篇报告从折扣零售业态兴起，美国、日本及德国的折扣零售业态的发展及代表企业的良盘入手，说明折扣零售业态兴起于经济增速放缓期间，且在穿越经济周期后依旧保持经营韧性.对标美国、日本、德国及全球的折扣零售店和仓储会员店的渗透率，说明我国折扣零售业态有较大增长空间，总结供需双向驱动下，如何催生我国折扣零售业态

3、，进一步论证我国具备发展硬折扣模式的环境，整结跑通硬折扣模式企业需具备的特质，最终落实到推荐标的与建议关注标的层面.供需催生折扣零售业态：1）折扣零售本质上是对供应链和运营能力的持续优化。相对而言，软折扣的发展依赖于上游尾货的剩余量，零售商对商品供给稳定性和品质的掌控力小；硬折扣模式以供应链降本为核心，有更强的自主性，硬折扣模式具备更广阔的发展空间。2）海外折扣零售业态H话穿越周期的能力.日本：以Seria、MUjI、唐吉诃德为代表的软折扣模式企业发展较快。百元店Seria积极扩张下形fi三模优势，大体量采购订单保证价格低廉的同时，产品更新速度快，种类丰富；MUJI高自营化率、自有品牌优势实现

4、高利润率水平；唐吉诃德以上万SKU密集陈列、30%低价尾货+70%正价折扣混合的销售模式，符合日本消费者习惯，迎来快速发展。美国：以Costco与山姆会员店为代表的仓储会员店表现突出。Costco锚定美国中产阶级性价比消费群体.会员续约率在90%以上,高级会员有较强复购能力，大包装销售&会员费模砌共低价产品，集中采购&精简SKU有效控制成本，近三年ROE在27%以上；山姆会员店注重提供高品质与低价格的商品与服务，面向中产家庭和高消费人群，经营策略更专业化与精细化.德国：以ALDI利LIDL为代表的硬折扣企业背靠经济萧条起家，经济平稳期和上升期仍燥发光彩。ALDl采用精选SKU+自有品牌+高效运

5、营，保证产品高质量的同时，主打低价策略，其低毛利率+高运转率主要来源于：ALDI人员成本低（3-5名员工/店）且单店坪效高（沃尔玛2-3倍）；精选SKU（15001800个），自有品牌占比90%;号U率低于15%,高效配送下，商品周转率约为沃尔玛的5倍，全球化代工厂方式降低采购成本.3）国内折扣零售进入快速成长期。需求侧：居民的实际购买力增速放缓，消费者日趋理性，转向价格更具竞争力的渠道，寻找折扣与促销，逆周期折扣零售渠道获得青睐,鲍继LL线上渠道红利逐步消退,线下零售折扣化成为发展趋势，我国制型具备集群化优势，容易形成规模化下降本增效，更适合发展硬折扣模式。行业规模与竞争格局研判：1）从海外

6、发展看各国各类模式的空间：2008-2022年，美国与德国折扣零售店市场规模复合增速分别为5.8%与2.3%,美国与日本仓储会员店市场规模复合增速分别为5.3%13.2%,均高于整体零售市场增速（美国、德国、日本为2.7%、2.0%与0.3%）,且渗透率不断提升（德国圻扣零售店渗透率由2008年的14.8%提升至2022年15.5%,美国仓储会员店渗透率由3.5%增至4.4%）.2）国内折扣零假市场星辰大海：随着供给侧与需求侧共同推动，我们预计我国折扣零售店的渗透率有望趋近全球折扣店的渗透率（2.5%-26%）,对应2025年我国折扣零售店市场规模为7707-8015亿元；预计我国仓储会员店市

7、场渗透率2025年达1.6%-1.7%,对应市场规模为4932-5241亿元。3）行业具备实现高集中度的要素：根据欧睿数据，全球折扣零售店与仓储会员店市场的集中度（2022年CRlO分别为68.5%与93.7%）远远高于全球零售业（2021财年全球零售前十大零售商营收占比为34%）,在规模优势下强者恒蓼，集中度提升为发展趋势.展望我国的圻扣零售业态，也具备培育龙头企业的行业发展环境。当前国内折扣零售行业主要参与者：1）海外折扣需售企业：山姆、Costco与奥乐齐在进入中国市场后进行针对性的运营模式调整，精准定位在国内大城市高性价比的优质产品的需求人群；2）本土折扣零售初创企业：如名创优品（基于

8、三高三低产品理念，叠加高效供应链及良性库存管理能力）、好特卖与嗨特购（销售临期商品、尾货及部分自有品牌，门店快速扩张）、折扣牛（社区硬折扣连锁品牌）等；3）本土零售企业增设折扣零售业态：盒马鲜生（推出盒马奥莱，以折扣方式出售临期产品）、家家悦（悦记好零食为一站式极致性价比的零食集合店，好惠星探索硬折扣社区店）、永辉超市（在超市门店内部增设正品折扣店，并同步增设线上折扣专区）、重庆百货（积极探索社区折扣店，加强供应链建设，以区域门店为单位进行试点，计划打造试点效家；计划打造店内零食专区50+家）等.国内哪类企业可以跑通硬折扣模式：1）围绕高周转对企业提出两大核心能力：强选品能力与高效供应链管理.

9、2）生鲜布局能力：生鲜能力才能体现和线上的差异化，减轻线上渠道的直接冲.3）自有品牌：尽可能地靠近工厂端，减少不必要的加价和S冰损耗.A投资建议：推荐重庆百货、名创优品、家家悦，建议关注永辉超市及其他待上市标的。风险提示：终端需求不及预期、产品推广不及预期、竞争格局恶化、新业态推广不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价（元）2023EEPS(元)2024E2025E2023EPE(tt)2024E2025E评级600729.SH亚庆百货29.843.203.533.92988推荐9896.HK名创优品33.991.902.342.76181512推荐603708.SH家家悦10.2

10、10.230.470.564S2218推荐601933.SH*永辉超市2.61-0.100.040.08-6533-资料来源：Wind,民生证券研究院预测;（股价为2024年3月1日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期；汇率为1港元=092人民币）目录1噩催t三等售蟋31.2酚折sc转悯如艰爸雕？51.3国内折扣鞘蝴队艇成长期?232行业嬲与静格翩刃312.1 从雅发国略Sg娴侬颈312.2 国内灯扣弱市s*322.3 3L螟备实现歌中度要肩333.1 StSA里转对还出两大勘蚣353.2 生端身皈363.3 自有品博373.4 4黝骼三要版斜企业384投细取44苑图目景47表咯目最48

11、本篇报告从折扣零售业态的产生、以美国、日本及德国为代表的折扣零售业态及代表企业的发展复盘入手，总结在供需双向驱动下，如何催生我国折扣零售业态，并进一步论证我国具备发展硬折扣模式的充分条件，且通过海外复盘说明折扣零售业态有穿越周期的发展韧性，并总结跑通硬折扣模式企业需具备的特质，最终落实到推荐与建议关注的标的。1供需催生折扣零售业态1.1 何为折扣零售?折扣零售的本质上是对供应链结构和运营能力的持续优化。折扣化”是指要把好货卖便宜,零售商从消费者的角度考虑问题，帮助其花费更少的钱获得更多或更好的商品。零售折扣店通常为了降低成本而选择精简的装修方式并具备较小的仓储能力,因此需要具备高效及时的产品配

12、送能力，要求各零售折扣店能较为精确的计算销售产品的类别和数量，从而降低库存压力。折扣零售业态往往在经济低迷期崛起，折扣零售店符合理性的消费者追求平价与性价比的需求，代表企业如德国的ALDI、日本的唐吉诃德、我国的嗨特购、好特卖等。折扣零售据其商业模式和盈利模式分为硬折扣和软折扣模式。硬折扣模式代表企业有奥乐齐、利德尔、麦德龙、开市客、山姆会员店和盒马奥莱等；软折扣模式的代表企业有TJX、堂吉诃德、唯品会、零食很忙、赵一鸣零食和好特卖等。表1：折扣零售主要企业成立时间及国家i硬折扣代表企业的成立时间及国家软折扣代表企业的成立时间及国家I奥乐齐（1913;德国）TJX（1976;美国）利德尔（19

13、30;德国）堂吉诃德（1980;日本）麦德龙（1964;德国）唯品会（2008;中国）开市客（1976;美国）零食很忙（2017;中国）山姆会员店（1982;美国）赵一鸣零食（2019;中国）盒马奥莱（2021;中国）好特卖（2020;中国）资料来源：各公司官网，民生证券研究院整理硬折扣指通过供应链优化，减少中间环节，降低经营成本而实现的低价策略。硬折扣商业模式的本质是通过改革供应链和简化运营，如产地直采、降低运输及储存损耗、发展自有品牌等方式降低成本，从而为商品提供降价空间。硬折扣模式具团达艇IJJJ造利基_零售商通过取消渠道费用+精简SKU+高效供应链路+自有品牌的方式实现场氐的采购成本，

14、因此硬折扣店能在很大程度上控制自身的供货数量、质量和渠道，具备自有品牌的独特性,从而具有稳定供销模式；同时零售商通过弱化选址+简化装修陈列+简化服务来降低运营成本，减少广告推销和精致三务以最大程度让利消费者。低采购成本+低运营成本下，将低价传导给消费者，零售商以多种方式降低营业成本从而实现低毛利率运转；2）高周转零,零售商通过低价优势提高周转速度，减少库存积压，摊薄各项运营成本，薄利多销，以低价好物使消费者具备一定粘性；3）盈利的可持续性，硬折扣零售商将自身定位转变为消费者的代理人，聚焦“高频刚需品高频刚需品的消费更具理性，从而硬折扣能做到SKU精简及一系列运营的简化以压低成本，低价的背后是“

15、高频刚需品品类消费属性的支撑。表2:硬折扣代表企业奥乐齐品牌形象低调、严谨、务实门店分布欧洲、美国、澳大利亚、中国经营品类食品、日用品等门店面积（平方米）500-800单店 SKU （个）1800 （2022 年）自有品牌占比90% （ 2022 年）商品定价策略每日低价/天天平价 率15%息税前利润率3.6% （2017年）门店管理人员精简,身兼多职；高出行业平均10-20%的薪酬资料来源：迪特尔布兰德斯、尼尔斯布兰德斯大道至简-德国零售巨头ALDI管理法，奥乐齐公司 官网，联商网，民生证券研究院软折扣指由于商品某方面有瑕疵或欠缺，如临期、尾货、过季或微瑕品等而降低价格的销售模式。软折扣的商业模式主要是因产品本身不足而进行低价折扣，大多基于产品的临期或过季属性，销售产品类型主要集中在服饰箱包和食品品类，商业模式也因此面临货源和供应链不稳定的问题，零售商的自有品牌比例非常低，低价来源于上游生产商的让利。头部软折扣零售商多通过加强选品及供应链能力、品类拓展、开发品牌专供