2024年财富配置白皮书.docx

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1、摘要当前，世界百年未有之大变局加速演进。2024恰逢全球选举年，新的动荡变革期为中国带来新的战略机遇。党的二十大报告指出，我国发展进入不确定难预料因素增多的时期，在前进道路上，必须牢牢把握以人民为中心的发展思想，维护人民利益，增进人民福祉。面对S界之变、时代之变和历史之变，中信证券始终以践行国家战略、服务实体经济、为社会创造更大价值为己任。在秉持为人民谋幸福”的初心使命之下，中信证券财富管理委员会与研究部首次联合发布2024年财富配置白皮书。在全球政治经济局势变革、资产配置难度提升的当下，“白皮书”将直接服务于居民的财富管理需求，促进社会共同富裕。白皮书”在展望全球宏观经济与政策思路变化的基础

2、上，对股票、债券、商品、另类资产的核心驱动力与趋势变化进行分析，并最终为不同风险偏好、不同要素禀赋的投资者给出了针对性、可行性的配置方案,以期为投资者的财富配置提供参考。一、大类资产表现复盘回顾2023年，全球主要央行延续了自2022年开启的加息步伐，不同经济体的增长状况表现各异，美国经济在旺盛的消费需求支撑下尽显韧性，日本经济快速修复的趋势小幅放缓，欧洲经济体消除通胀粘性的努力则抑制了经济增长动能，亚洲不少出口导向型经济体在近期面临景气不佳的挑战。在上述背景下，2023年大类资产表现也出现分化，不仅体现在大类资产之间，也体现在大类资产内部。股票市场方面，国内与海外差异显著，国内股票表现不佳、

3、震荡下行，海外股票表现突出、集体上涨；债券市场方面，国内与励M责券普遍走强；大宗商品方面，黄金防御属性凸显、收益表现突出，原油经历宽幅震荡、整体下行；另类资产方面,私募CTA策略、市场中性策略、套利策略整体表现平稳。资产收益的相关性也是影响组合配置效果的重要因素。从长期（过去10年）收益相关性来看，债券、商品、另类资产与股票的相关性较低，能够为资产配置提供有益补充；从短期（过去1年）相比于长期（过去10年）相关性的变化来看,股债之间的收益相关性明显增强，而商品和其他大部分资产的收益相关性在减弱，在股债组合中纳入商品等其他类型资产的必要性凸显。二.全球配置环境展望展望2024年，党的二十大报告提

4、出世界进入新的动荡变革期，随着超级大选年开启，国际关系格局的重塑对我国而言挑战与机遇并存。中美关系与中欧关系的不确定性增加，而一带一路合作将带来中国企业在海外的新机遇。全球经济或将逐步在高通胀、高利率环境下实现新的均衡，市场悬悬而望的降息或终将翩然而至。预计美联储本轮加息或已结束，首次降息或在2024年6月；欧央行本轮加息同样或已结束，首次降息时点或与美联储首次降息时点接近。整体来看,外部流动性收紧压力有望在2024年得以缓解。时代之变愈发凸显，中国经济正在经历波浪式发展、曲折式前进的过程。2024年度政府工作报告做出重点部署，聚焦提升经济活力，推动产业创新，开创高质量发展的新局面。与此同时，

5、资本市场改革也将从过去以融资端改革为主迈入更加重视投资者体验的投资端改革新阶段。市值考核预期有望不断兑现,催化优质央国企蓝筹的持续性行情；发展新质生产力是有限资源下发展的重与实现高质量发展的基础，有望引领新一轮产业投资机会。预计2024年我国经济可实现5%左右的增长，结构上整体呈现新旧动能加速转换的特征，先进动能不断增强。预计固定资产投资增速将走高至4.7%左右，三大分项呈现基建偏强、制造业提升、地产降幅逐渐收窄特点；居民消费倾向的稳步恢复以及价格端拖累的逐步减少等将带动总体消费呈现回暖趋势；海外补库叠加一带一路区域的需求持续释放，将带动出口增速由负转正。三、大类资产趋势展望在复盘资产历史趋势

6、特征与分析配置环境变化的基础上，我们对影响各类资产价格的核心驱动力进行分析，并从配置性价比的角度对每种资产进行量化打分，最终我们推荐股票债券商品另类的配序。(一)股票资产：国内方面，盈利周期回升叠加政策呵护增强，看好A股ft港股；海外方面，新兴市场股票经济基本面改善、外部环境友好，欧洲股票或面临外部动荡加剧、内斯济低迷的双重压力，我们认为新兴市场股票日本股票美国股票欧洲股票。具体1 .A股：预计宏观经济向好、高质量发展才推进、A股盈利周期稳步回升，估值层面吸引力水平不断提升，流动性宽松环境下中央汇金增持的托底作用逐步显现，国内政策对资本市场的呵护力度不断增强，但海外环境不确定性有所增加。综合判

7、断A股的配置性价比【高】02 .香港股票：预计国内宏观经济稳步修复带来活力提升，企业营收有望改善，绝对估值与相对估值层面港股均具有较强性价比，近期外资长线资金的回流与上市公司的持续回购为市场提供流动性，国内政策巩固香港国际金融中心地位，但美债利率高位叠加海外政策变化或带来一定扰动。综合判断港股的配置性价比【高】。3 .美国股票：尽管拜登政府任内美国制造业岗位回流速度加快，中高端产业发展持续向好的趋势有望延续，但美国经济在持续显现韧性后预计将呈现走弱趋势,基于就业、消费、投资三方面综合分析，预计2024年在降息之前美国宏观经济会温和降温,或对企业盈利增速产生拖累。此外，美国大选带来的不确定因素增

8、加。综合判断美股的配置性价比【T殳】O4 .欧洲股票：预计2024年消费需求或有所改善，但空间不大；企业缺乏扩产投资的动力,投资需求可能持续低迷。与此同时，能源危机后的疤痕效应与能源转型过程中的困局造成工业生产状况整体呈现疲态，叠加高利率对欧洲M活动的抑制作用，预计工业活动将出现持续下降趋势。此外，近年来在外部动荡加剧、内部经济低i的双重压力下，预计政策不确定性较高，可能会对股票市场走势产生扰动。综合判断欧洲股三的配置性价比【较低】O5 .日本股票：预计2024年在供给短缺问题消除、企业利润水平较高、融资条件仍较宽松、劳动力市场野寺紧俏的宏观环境下,日本经济能实现温和增长。同时,改革适用于中小

9、企业的加薪促进税制、推进半导体与蓄电池等重要产业的税收抵扣政策等潜在政策有望出台,或能进一步增强日本经济韧性。但日本央行可能继续推进货币政策正常化，这或给以日元计价的资产造成一定估值压力。综合判断日本股票的配置性价比【较高】。6 .新兴市场股票:多数国家的出口、消费与投资同匕母曾速均出现底部反转趋势，未来经济基本面有望延续改善。产业发展各有侧重,外部环境较为友好。但部分新兴市场政府内生的不稳定性可能会对股票市场形成扰动。综合判断新兴市场股票的配置性价比【较高】。（二）债券资产：国内方面，宏观内生动能待增强、货币宽松仍有空间；海外方面，美联储降息周期即将开启，全球经济增长与地缘政治不确定性带来避

10、险价值提升，看好国内债券与美国债券的配置机会。具体来看：1.2.国内债券：基本面上，宏观经济仍处于稳步修复进程中，内生动能有待增强；政策面上，降准、LPR降息、言:降息连续落地,短期进一宽t三作可能性较低，但预计6月美联储货币政策或转向,后续国内货币宽松仍有空间；资金面上，货币政策将保障政府债券N稣J发行，保持流动性合理充裕；情绪面上，年初配置资金抢配热情较高，近期风险偏好从低位开始抬升,或对债市形成一定扰动。综合判断国内债券的配置也介比【较高】。美国债券：基本面上，美国经济田寺续显现韧性后或逐步走弱，在降息之前预计会温和降温；政策面上，美联储降息周期即将开启；资金面上，全球经济增长预期不确定

11、性增强、地缘政治风险加剧，美债避险配置价值提升;情绪面上,美股强表现带动投资者风险偏好上行，或对债市形成一定压力。综合判断美国债券的配置性价t匕【较高】。（三）商品资产：美债实际利率或开启下行周期，关注黄金的配置价值；不确定性或短期催化原油价格上涨，但供需格局难以有效支撑价格。具体来看：1 .黄金：美联储降息周期即将开启，预计美债实际利率将开启下行周期；金融危机让各国央行再次重视黄金对抗极端风险、通胀的价值,预计央行购金需求将继续上行；世界进入新的动荡变革期，全球超级大选年进一步加剧不确定性，预计基于避险角度的配置需求将增加。综合判断黄金的配置性价比【较高】。2 .原油：供给端，OPEC+减产

12、调控空间已经有限、非OPEC+产量替代增强，预计全球供应整体处于宽松状态；需求端，全球经济增长动能不足且不平衡,叠加能源转型背景下化石能源的份额占比长期下行，料难对原油价格形成支撑；市场端，美国经济在持续显现韧性后或将呈现走弱趋势，美元指数震荡下行将利好原油价格，此外地缘政治不确定性可能在短期内催化原油价格上涨。综合判断原油的配置性价比徽低】。（四）另类资产：资产荒持续B加广谱利率下行背景下，RHTs的高股息优势凸显；IPO收紧环境下的估值回报下降将为私募股权配置带来压力；低相关性特征带动另类私募策略的配置需求增加。具体来看：1 .REITs:分子端，REITs的分红波动往往小于其底层资产经营

13、业绩的波动，通常能够提供较为稳定、持续的现金流；分母端，2024年2月5年期LPR再度脱离MLF利率指导单独下调,调降25个基点，广谱利率下行有望为REITs价格提供支撑；政策方面，证监会发布4号文，新指引下公募REITs高分红优势将为投资者的利润表提供支撑；配置需求方面，资产荒持续叠加广谱利率下行，REFTs的高股息与强制分红的优势凸显,有望带动配置需求提升。综合判断REITs的配置性价比【较高】。2 .私募股权：全球金融周期转换利于降低中长期融资成本，经济复苏、政策西寺助力投资标的大量涌现，产融结合新模式在投后环节赋能实体企业，全面注册制促进投资-退出-再投资良性循环，股权市场有望迎来创投

14、新生态。预计被投企业成长性将有所提升、GP行为调整负向影响1髓所减但在IPe）阶段性收紧的环境下，估值回报或面I缶较大压力。综合判瀛募股权的配置性价比【较低】。3 .另类私募策略：考虑到当前地缘形势偏动荡，2024年为全球超级大选年，商品价格波动率提升的可能性较大，有利于CTA策略实现较高收益;中性策略或面临多头端超额收益创造难度提升、对冲端基差波动剧烈的影响；套利策略或受益于投资者情绪与市场成交的复苏，但融券端等的政策变化或对策略产生负面冲击。综合判断另类私募策略的配置性价比IT殳】O四、财富配置方案设计我们为不同风险偏好、不同要素禀赋的投资者给出了针对性、可行性的配置方案，以期为投资者的财

15、富配置决策提供参考。在控制目标波动率的约束下，以最大化组合收益为目标确定战略配置基准，再结合各类资产的趋势判断打分进行战术偏离。为匹配不同风险偏好的投资者需求，设置稳健、平衡、进取三种配置风格，并基于客户资产禀赋差异，进一步区分国内与全球两个版本，共形成6种配置方案建议，具体结果详见报告正文。-大类资产表现复盘2二、全球配置环境展望8（一）国际环境展望：全球大选加剧不确定性，但“一带一路”合作将带来中国企业在海外的新机遇8（二）全球经济展望：美元周期的强弱转换或在2024年年中出现,外部流动性压力有望缓解10（三）国内政策展望：市值考核预期催化央国企蓝筹行情，新质生产力或引领新一轮产业投资机会

16、13（四）国内经济展望：新旧动能加速转换，先进动能不断增强17三.大类资产趋势展望20（一）大类资产：股票债券商品另类20（二）股票资产：积极布局A股和港股，关注新兴市场股票21（三）债券资产：看好国内债券与美国债券的配置机会32（四）商品资产：美债利率下行周期关注黄金配置价值，供需格局或难以有效支撑原油价格36（五）另类资产：私募股权或面临退出压力，低相关性特征支撑另类私募策略配置需求38（六）大类资产配置观点总结43四、财富配置方案设计45（一）财富配置方案中枢：匹配不同风险偏好投资者需求45（二）财富配置方案结果展示47五、风险因素55一,大类资产表现复盘本篇报告探讨的资产主要包括股票、债券、商品和另类资产四大类，并细分为二级、三级资产，其代表