2024年度宏观报告：逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展-联储证券-2024.1.5.docx

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1、逆周期.跨周期下的中国稳平衡发展联储证券2024年度宏观报告易碧归分析师 Email:yibigui 证书:S1320523020003 邹博文研究助理 ErnaH:ZOUboWenlczq.8m陈国文研究助理F-k沈夏宜分析师.Email:shenxiayi证书:Sl320523020004O梁雪航研究助理Email:liangxuehang相关报告12月PMl数据解读：供需延续季节性回 落2024.01.0311月财政数据解读：收支持续改善，财 政继续发力2023.12.2511月金融数据点评：财政继续发力，货 币政策或将配合加码2023.12.18投资要点：预计我国2024年实际GDP增

2、速将达到5%。从需求端来看，预计2024年我国整体投资情况或将有所回升、居民消费意愿恢复有望增强、出口增速或将逐步缓解。我们认为，2024年经济将延续修复势头，预计我国2024年实际GDP增速将达到5%。受房地产市场拖累，2023年固定资产投资整体表现偏中性。预计基建是2024年投资的主要发力点（预计增速8.5%）,房地产投资边际改善（预计增速-6.5%）,制造业投资仍保持韧性（预计增速6%）,推动2024年固定资产投资增速达到4.1%。消费规模增长潜力犹存，社零增速回归或为大势。预计2024年社零将持续增长。消费作为稳增长发展中的重要动力，是恢复经济中的稳大局者，虽然正处于国内经济增速换挡与

3、国外局势复杂多变的时期，但在扩内需、促进国内大循环、建设全国统一大市场的政策推动下，消费潜力释放与结构优化将会继续，预计2024年社零规模增速可达6.2%o出口韧性凸显，预计2024年出口先跌后涨，全年出口增长2.0%o预计2024年欧美降息确定性增强，并有望进入新一轮补库周期，同时进口需求或有所回升。此外，“一带一路”进入第二个十年，我国将持续加强与沿线国家的贸易合作，为我国出口增长提供新动能。CPI温和上行，PPI年中转正。2024年猪价油价共振上涨，消费需求的回暖及原材料价格的上行，CPI将呈现温和上升，增速0.8%。PPI预计回升至正区间，反弹将较为温和，转正后上行幅度有限，同比增速0

4、.5%。2024年积极的财政政策会继续加力。预计2024年中央和地方财政收入持续修复，财政支出继续保持积极，基建类支出继续发力，民生类支出仍会保持较高增速，土地出让金收入改善带动政府性基金支出发力。2024年货币政策将兼顾总量与结构.总量方面，从价上看，降息仍有必宏观专题研究要。一是巩固经济回升向好态势仍需综合融资成本继续下行；二是政策利率也有下行空间。从量上看，配合积极财政政策实施，持续保持流动性合理充裕，降准不可或缺；结构方面，盘活存量资金，加快培育新动能新优势，精准支持重点领域和薄弱环节，结构性政策工具仍是主要抓手。海外方面，美联储货市政策将转向降息，为我国央行释放操作空间。预计美联储将

5、在2024年3月开始降息，全年共降息3次左右，约有100-15ObPS的降息空间。从基本面来看，有三点因素支撑美联储如期降息：美国消费有望逐步放缓。我们预计2024年美国居民超额储蓄将耗尽，个税优惠幅度缩小，学贷压力将逐步增加，就业市场进一步放缓。我们判断2024年美国经济增长趋势先高后低，预计全年经济增速在1.315%。通胀将进一步下行，或有小幅回弹。预计美国全年通胀中枢2.6%,基数效应或使美国通胀中枢系统性抬升。核心商品通胀放缓趋势不变，住房项或在三季度对通胀造成扰动。就业市场趋于温和转弱。预计2024年美国薪资增速将持续放缓，美国各类企业招聘需求回落，新增就业放缓，就业缺口收窄。预计2

6、024年失业率或达到4.4%,带动核心服务降通胀。风险提示：国内经济复苏磨底；政策实施效果空间收窄；房产销售超预期下降；三大工程实施亟需落地；企业投资意愿尚待好转；国际紧张局势加剧；全球贸易环境复苏不及预期；美国经济政策超预期。、国内宏观：重点领域新动能支撑经济高质量发展1 .GDP:千磨万击还坚劲1.1 2023年总体经济：顶住下行压力，夯实复苏底部1.2 预计2024年实际GDP增速将达到5%2 .投资：表现符合预期，2024年增速有望小幅提升2.1 2023年回顾：房地产为主要拖累项，制造业基建稳步增长2.1.1 房地产：销售承压，行业向新发展模式转型2.1.2 制造业投资：保持韧性，高

7、技术行业引领制造业增长.2.1.3 基建投资：增长主要抓手持续推进2.2 2024年展望：延续增长趋势，基建提质增效，房地产边际改善.2.2.1 房地产：改善空间有限，重点看“三大工程”实施情况2.2.2 制造业：利润承压，政策倾斜，增速小幅降低2.2.3 基建：仍为2024年主要发力点之一，预计增速略有提升113455893.消费：稳中强者，强中稳者.3.1 2023年回顾：温和复苏，韧性十足，有力支撑GDP增长.3.2 2024年展望：短期消费有待政策刺激，长期增长潜力仍存3.2.1 展望一：乡村振兴持续推进，下沉市场集聚机会.3.2.2 展望二：网上消费习惯培育成熟，景气度居高不下.3.

8、2.3 展望三：消费结构或将优化，可选消费增长空间较大2020222324244.外贸：韧性显现，2024年下半年外贸表现将逐渐改善4.1 2023年回顾：东盟成为我国第一大出口目的地，出口结构有所改善4.2 2024年展望：欧美需求回暖，“一带一路”提供新的出口动能2527315.1 CPI：猪油共振、消费回暖，全年预计温和上行325.1.1 2023年回顾：CPI同比震荡下行325.1.2 年中开始猪价或将上行，全年走势先跌后涨325.1.3 短期油价仍将磨底，波动中枢预计上行335.1.4 消费需求回暖及原材料价格反弹带动核心CPI上涨345.1.5 2024年展望：CPI同比增速预计在

9、1%以内355.2 PPI：内外需求边际向好，预计年中同比转正365.2.1 2023年回顾：PPl同比增速震荡走弱365.2.2 2024年展望：PPI同比增速预计年内转正36二、财政货币政策助力逆周期调节391 .财政：积极的财政政策适度加力391.1 财政收入增速先降后升，中央地方均处于增速修夏阶段391.2 财政支出增速维持高位，基建类支出后程发力401.3 政府性基金：土地出让金持续负增拖累收支411.4 2023年政策基调：财政政策保持积极421.5 2024年财政展望：财政政策适度加力432 .货币：总量与结构兼顾432.1 2023年回顾：货币政策精准有力，社融波动有所放大44

10、2.1.1 稳健的货币政策精准有力442.1.2 新增社融波动较大452.22024年展望：政策加码值得期待，社融波动或大幅降低472.2.1 货币政策：总量与结构兼顾472.2.2 社融：政府债发力前置或支撑社融，信贷均衡投放或整体持平49三、国外宏观：2024年美国经济转弱，将开启降息周期501.美联储加息结束，降息开启501.1 消费：2024年美国消费有望逐步转弱511.1.1 2023年回顾：消费过热背后有多重因素支撑511.1.2 2024年展望：消费对经济支撑有望缓解531.2 通胀：预计2024年通胀中枢维持2.6%541.3 就业：失业率超预期回落，符合降息预期58经济数据预

11、测61风险提示62图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图12345678911111311111122122224222223313233433333441443444444450图表目录GDP不变价同比增速（）8三大产业对当季GDP同比增长贡献度及对同比的拉动9GDP单季两年平均增速（不变价）9GDP当季同比（不变价）9前三季度三类产业增加值累计同比增速92019年三季度与2020-2023年同期各行业增加值变动10各行业2020-2023年夏苏情况10三大需求对GDP累计同比增长贡献率（）10三大需求对当季GDP同比增速的拉动（

12、）10固定资产投资及细分项增速变化（）11商品房销售面积持续下降13土地成交面积与溢价率处于低位13制造业累计增速变化（）14高技术、中游行业表现亮眼14广义基建投资与狭义基建投资增速（%）15基建投资三大分项增速（）152023年广义基建投资累计同比先升后降（）15万亿国债主要用途15城镇化进度趋缓16城镇“每人一间房”基本达成16工业企业利润约领先制造业投资12个月192023年企业利润承压，下半年有所改善（）19部分行业产能利用率（当季值）偏低（）19制造业存库处于低位19基建投资通常在经济增长承压时发力20在房地产增速下滑时基建投资将提速202023年消费表现相对亮眼，成为GDP增长最

13、主要拉动项（）21预计2023年社零同比增长7%（%）21价减量增，消费升级略有放缓（）212023年社零各月环比表现向疫情前回归（）21经济增速放缓或将带动消费增速中枢下移（）22预计2024年社零同比增速可达6.2%（%）22居民人均可支配收入实现同比增长（元）23我国家庭部门杠杆率提升仍有空间（）23我国总储蓄/GDP处高位（）23失业率低位利好消费信心提振，预期改善需政策刺激（）23北上广深常住人口基本饱和，同比增速转负（）24乡村人均消费性支出5年CAGR高于城镇24网上零售的社零占比持续提升（）24网上消费3年CAGR高于线下24超大件消费更加谨慎，政策补贴卓有成效25服务零售额保

14、持高增速增长251-11月出口累计金额（亿美元）261-11月进口累计金额（亿美元）261-11月出口累计金额（亿元）271-11月进口累计金额（亿元）27美国、欧盟和东盟在中国出口中的占比282023年1-10月美国前10大进口贸易伙伴28欧盟区域外进口累计金额（亿欧元）291-10月欧盟主要进口来源地同比变动29图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图51东盟部分国家出口金额同比变动情况2952我国对俄罗斯、墨西哥和非洲出口情况（亿美元）3053“新三样”出口金额（亿美元）3054“新三样”在我国出口中占比（以美元计价）30553C领域主要产品出口情况（亿美元）31563C领域主要产品加工贸易占比呈下降趋势3157CPI同比数据走势回顾（）3258猪价调整至底部区间（元/千克）3359能繁母猪存栏量下行（、元/千克）3360下半年国际原油价格波动剧烈（美元/桶）3461三季度开始美国原油市场开始累库（百万桶/天、千桶）3462CPI居住分项与房价走势强相关（）34632023年新增就业回升，CPl房租分项随之筑底（%）34