华辰装备(300809)投资价值分析报告：国产数控轧辊磨床龙头拓展人形机器人磨床-中信证券[刘易,王涛,王丹]-20231225【19页】正式版.docx

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1、麻）中信证券CITICSECURITIES国产数控轧辑磨床龙头,拓展人形机器人磨床华辰装备（300809.SZ）投资价值分析报告I2023.12.25中信证券研究部核心观点刘易主题策略首席分析师S1010520090002王涛主题策略分析师S1010521060002王丹主题策略分析师S1010521110002田鹏主题策略分析师S1010521010003侯苏洋主题策略分析师S1010523080001公司深耕国产全自动数控轧根磨床，与国内外知名钢铁行业、有色金属加工企业，产品达世界一流水平。短期增长来自制铁、有色加工等行业对国产高端全自动数控轧辑磨床的需求增加，以及国产替代进口趋势；中长期

2、增长来自于新产品智能化磨削设备（亚U磨削系列产品、人形机器人导轨磨床）的放,打开第二增长曲线，尤其是人形机器人对高端磨床的需求大幅增长，对精度、表面质要求较高的零部件（比如丝杠、导轨、减速器等产品）均需要磨床，随着与下游布局人形机器人丝杠、导轨的贝斯特合作，大幅提高公司磨床适用性，我们认为公司将充分受益人形机器人产业化趋势基于新产能投产、人形机器人磨床拓展，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.47/0.62/0.80元.I国产高端轧根磨床龙头，拓展人形机器人磨床。公司主要产品全自动高精度数控轧辑磨床是金属板材轧制生产线的重要配套装备，用于周期性修复轧辑辐面，销售给宝武集团、首钢、鞍

3、钢、河钢、山钢、日照钢铁等国内知名企业，并出到泰国、印度、乌兹别克斯坦等国家。积极研发智能化磨削设备，有望成为第二增长曲线。2022年收入下降主要是部分关键零部件供应不畅、订单延期交付所致，2023Q13营收3.5亿元，同比+44.8%,得益于国内外形式趋于稳定，相关设备的交付、安装、调试及验收趋于正常。展望未来，公司高端全自动数控轧辑磨床受益于钢铁、有色加工等行业国产替代，新产品智能化磨削设备受益于人形机器人产业化趋势，预计后续对公司收入将有较大幅度贡献。I短期增长来自于数控轧辑磨床在钢铁、有色金属等行业持续国产替代。国产轧辑磨床在中低端市场能满足客户需求，在中高端产品上，与国际龙头仍有差距

4、，对软件开发、精密检测及传动、系统集成、在线监控及智能决策等多方面要求较高。2022年中国数控轧辐磨床市场规模预计为10.9亿元，华辰装备市占率预计为25%,公司未来增长来自于：1）下游行业对自身生产技术及工艺要求不断升级，淘汰落后产能和落后工艺；2）更高精度产品需求提升及国产化。从竞争格局来看，现阶段德国在轧辐磨床领域技术研发能力处于全球领先地位，公司通过加大研发，升级数控系统达到提升加工产品的精度、表面质量和效率，并研发砂轮等核心零部件，解决卡脖子问题，我们认为公司凭借世界一流的技术水平有望获得更多客户订单和市占率的持续提升。I长期增长来自于智能化磨削设备，有望受益于人形机器人产业化趋势公

5、司是国内稀缺的高精密磨床龙头厂商，自主研发核心功能部件（超硬砂轮等）和数控系统。与德国WieIand合作，重点开发的亚U磨削系列产品对标国际顶尖产品，是高精度、多功能、复合型转塔式数控磨削装备，可用在航空航天、工程机械、工业母机、汽车零部件、刀具、磨具、精密电动机等国家重点行业。我们认为公司具备研发和生产符合人形机器人导轨、丝杠磨床及其他磨床的能力，原因有：1）丝杠、导轨磨床与轧根磨床、亚U磨削系列磨床底层原理一样，是亚磨削系列产品积极布局的应用领域；2）精密制造优势明显，生产高精密磨床需要高端进口母机床，部分高端机床已被限制出口到中国市场；3）是国内稀缺的规模化生产对标国际高精密磨床的平台型

6、企业，拥有各种重型、大中型专业精密机械加工设备及热处理设备百台，全球顶尖的BW五轴铳车复合加工中心；4）积极与下游布局人形机器人丝杠、导轨的贝斯特合作，大幅提高公司磨床的适用性。随着产品开发交付，我们认为公司将充分受益人形机器人产业化趋势。I风险因素：宏观经济下行对公司产品需求下降；市场竞争加剧对公司产品需求产生不利的风险；产品价格和毛利率下降；应收账款回收风险；技术人员流失。中信证券CIIICSLCURIItLS300809.SZ当前价28.15 元总酥252百万股118百万股总市值71亿元日300 STJ 元52周最高最低价31.3918.63 元近1月绝对涨8.48%近6月绝对涨幅27.

7、15%近12月绝对涨幅39.70%I盈利预测、估值与评级：公司深耕国产全自动数控轧混磨床，与国内外知名钢铁行业、有色金属加工企业，产品达世界一流水平。短期增长来自于钢铁、有色加工等行业对国产高端全自动数控轧根磨床的需求增加，以及国产替代进口趋势；中长期增长来自于新产品智能化磨削设备（亚磨削系列产品、人形机器人导轨磨床）的放量，打开第二增长曲线，尤其是人形机器人对高端磨床的需求大幅增长，对精度、表面质量要求较高的零部件（比如丝杠、导轨、减速器等产品）均需要磨床，随着与下游布局人形机器人丝杠、导轨的贝斯特合作,大幅提高公司磨床适用性，我们认为公司将充分受益人形机器人产业化趋势。基于新产能投产、人形

8、机器人磨床拓展，我们预计公司20232025年EPS分别为0.47/0.62/0.80元。考虑到新产品智能化磨削设备的拓展和放量存在不确定性，但对公司未来营收增长影响较大，暂不给予目标价。项目/年度202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）409336468708927营业收入增长率YoY77.5%-17.9%39.0%51.3%31.0%净利润（百万元）7747120156201净利润增长率丫OY128.3%-38.3%153.6%30.5%28.8%每股收益EPS（基本）（元）0.300.190.470.620.80毛利率37.1%33.3%35.5%36.7%36.

9、7%净资产收益率ROE5.3%3.2%7.7%9.4%11.1%每股净资产（元）5.725.826.206.637.18PE93.8148.259.945.435.2PB4.94.84.54.23.9PS17.421.115.210.07.7EV/EBITDA62.3136.550.436.027.4资料来源：Wind,中信证券研究部预测注：股价为2023年12月22日收盘价中信证券CIIICSLCURIItLS目录国产数控轧轻磨床龙头，服务国内外龙头钢企5全自动高精度数控轧辑磨床国产龙头，服务国内外知名企业5传统主业轧辘磨床进口替代，国产化率持续提升72022年中国数控轧辑磨床市场规模预计为

10、10.9亿元7国产轧掘磨床性能持续提升，国产替代大有可为8华辰装备是数控轧辐磨床国产替代先锋，综合实力接近全球第一梯队9发力亚磨削产品，与贝斯特合作开发人形机器人丝杠、导轨磨床12亚磨削系列产品是公司重磅新品，有望开启第二增长曲线12风险因素13盈利预测及估值、评级14盈利预测14中信证券CIIICSLCURIItLS插图目录图1：公司主要产品包括轧辐磨床、智能化磨削设备及相关维修改造服务6图2：依赖单一轧根磨床，20182022年收入围绕3.5亿元波动6图3：2023年逐步摆脱疫情影响，盈利能力恢复6图4：随着23Q13收入提升，销售管理、研发费用率下降7图5：数控轧辕磨床竞争加剧价格下降、

11、成本上涨致毛利率持续下降7图6：公司股权集中稳定，实控人合计持股58.46%7图7：轧提磨床用于轧钢生产线中轧掘的精度修复8图8：轧辑主要功能是压延轧制，对辐面精度要求较高8图9：国产轧辑磨床与国外龙头仍有较大差距9图10：高端磨床掌握在极少数国外企业手上，国产品牌主要覆盖中低端产品10图11：亚磨削系列产品是公司推出的高精密数控万能复合磨床12图12：公司拥有恒温、柔性化生产车间13图13：公司拥有国外先进母机床加工设备13表格目录表1:2022年中国数控轧提磨床市场规模预计为10.9亿元8表2：公司在碳钢、不锈钢的热轧和不锈钢冷轧领域做到国际领先10表3：公司围绕高端数控磨床研发众多领先项

12、目11表4：募投项目进展13表5：20212025年华辰装备各细分业务营收增长及预测情况15表6：华辰装备盈利预测及估值水平16中信证券CIIICSLCURIItLSI国产数控轧辑磨床龙头，服务国内外龙头钢企全自动高精度数控轧辕磨床国产龙头，服务国内外知名企业公司是全自动高精度轧辑磨床国产龙头，服务国内众多知名企业，并出口海外。公司主要产品全自动高精度数控轧混磨床是金属板材轧制生产线的重要配套装备，用于周期性修复轧提辑面（轧辐在板材轧制过程中因高温氧化和机械磨损等原因会导致辐面几何精度损坏）。目前公司产品主要销售给宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、山钢集团、日照钢铁等国内知名企业，并且积

13、极拓展有色、造纸行业，在服务国内市场的同时，公司产品出口到泰国、印度、乌兹别克斯坦等国家。公司主要产品包括全自动数控轧辑磨床、智能化磨削设备、维修改造服务和备件产品四大类。1）全自动数控轧根磨床（2022年营收占比82.1%）：用于金属材料生产线中轧掘的精度修复（轧辐作用是通过轧制和压制将金属原料塑料变形，得到细致、均匀的金属板、带、箔），由电气控制系统、驱动系统、磨削系统、测系统、承载系统等几个核心模块构成。主要服务钢铁行业、有色金属加工行业、造纸行业及其他金属板材压延客户。2）智能化磨削设备（亚U磨削中心）（2022年业务开拓期，未形成规模销售）：高精度、多功能、复合型转塔式磨削装备，具有

14、外圆、内圆、非圆、螺纹磨削功能。产品应用广泛，可以用于航空航天、工程机械、工业母机、汽车零部件、刀具、模具、量具液压泵阀、精密电动机等国家重点行业。夹持磨削圆度最高达0.2微米，圆柱度（长度1000mm试件）最高达1微米。3）维修改造服务（2022年营收占比8.7%）：在客户既有轧根磨床设备上，挖掘客户需求，进行结构升级改造及维护保养服务。4）备件产品（2022年营收占比8.6%）：主要是与全自动数控轧辐磨床相关配套零部件，包括砂轮等耗材。中信证券CIIICSLCURIItLS内外圆复合磨床维修改造服务备件产品资料来源：公司2022年年报，公司官网，中侑证券研究部图1：公司主要产品包括轧眼磨床,智能化磨削设备及相关维修改造服务全自动数控轧提磨床营收（亿元）YoY资料来源：Wind,中信证券研究部归母净利涧（亿元）YoY资料来源：Wind,中信证券研究部公司收入主要来源于全自动数控轧根磨床，未来智能化磨削设备有望成为第二增长曲线。公司产品主要受益于国产替代及下游客户拓展金属板、带、箔材带来的对轧辑产线的扩张。2021、2022年公司收入分别为4.1、3.36亿元，同比+77.5%、-17.9%,2022年收入下降主要是部分关