经济复苏的大趋势.docx

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1、经济复苏的大趋势下半年经济复苏是大趋势，但修复的斜率和上限约束仍多。预计2022年GDP实际增速为4.2%左右，下半年GDP实际增速为5%-5.5%o从政策面看，下半年稳增长仍是硬要求，政策也会持续发力，一方面是存量政策加快落地，另一方面是增量政策“未出早出、能出尽出:未来货币政策将延续宽松，降准降息仍可期，但空间有限。一方面，近期央行高层讲话和会议表态仍偏宽松。央行货币政策委员会二季度例会继续强调要“加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，央行行长易纲近期在接受访谈时表示“中国经济面临一定下行压力，货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏:另一方面，也是最为本质的

2、，当前疲弱的经济基本面需要宽松的货币环境。宽信用有望逐步兑现，地产修复程度仍是关键。预计2022年社融存量增速大概在10.3%-10.7%左右，二季度末可能是全年社融的高点，三四季度在10.5%左右维持震荡。下半年政府债券对于社融增速的拉动将明显减弱，地产成为社融增速走势的关键。经济下行压力仍大，财政作为逆周期调节的重要工具将继续发力：专项债等存量政策资金基本到位，后续需紧盯落地情况。增量政策关注特别国债、调整赤字率、提前下发2023年专项债额度等政策的可能性。从外部看，全球从滞胀向衰退，中美周期分化，下半年“中强美弱二全球经济下行对中国的冲击，主要可分为出口下行的直接影响、居民储蓄意愿上行的

3、间接影响。本轮全球经济下行压力可控，中国出口韧性较强、疫情持续受控,有望“逆势”复苏。下半年经济回升是大趋势，但修复的斜率和上限约束仍多。理论上看，常态化核酸难以实现绝对清零，下半年疫情约束仍然存在。实际上看，深圳疫情受控后，新增病例水平高于2020-2021年，人员流动在更低水平达到均衡。目前信心不足、预期恶化的问题仍然突出，实质修复很可能要更长时间。从经济短周期看，库存高位下行将对生产端构成压制。从6月PMI、高频数据来看，6月经济修复的速度似乎较快，尤其是从地产成交、电影观影人次来看，地产和服务业反弹较快。考虑到上述深层次的疫情反复、需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，我们仍更倾向

4、于认为，6月的较快反弹更多是短期积压需求的释放，7月经济存在二次探底的可能。全年5.5%的经济增长目标仍要努力,但难度大，更可能的是转向“保4争5”。我们预计2022年GDP实际增速为4.2%左右，下半年GDP实际增速为5%-5.5%o经济的上行力量是消费-地产链复苏、基建链继续发力，下行力量则是出口-制造业链回落；基数影响下，2023年GDP增速可能呈“倒钩型”。下半年，利率走势仍是宽货币与宽信用的博弈，三季度上行风险加大，四季度可能以震荡为主，上有顶（3%左右）、下有底（2.6%左右）。在美元方面，未来有望整体保持强势，年底可能有所回落。下半年全球经济继续放缓是确定性事件，特别是欧元区面临外需放缓、能源短缺、债务压力“三座大山”，经济下行压力比美国更大，因此美元指数仍将保持强势。但考虑到目前美元指数已升至2002年后的最高水平，且处在1990年以来的92%分位，进一步上涨的空间也比较有限。中美经济相对表现将迎来逆转，美债收益率趋于下行，中美利差大概率将重新走阔。综合看，下半年人民币贬值压力将明显减轻，有望趋于稳定或小幅升值。此外，需关注中美关系潜在变化对人民币汇率的扰动。从配置上看，“灰犀牛、黑天鹅”并存，权益偏乐观，结构性机会，债券偏中性。