经济复苏的大趋势.docx

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1、经济复苏的大趋势下半年经济复苏是大趋势,但修复的斜率和上限约束仍多。预计2022年GDP实际增速为4.2%左右,下半年GDP实际增速为5%-5.5%o从政策面看,下半年稳增长仍是硬要求,政策也会持续发力,一方面是存量政策加快落地,另一方面是增量政策“未出早出、能出尽出:未来货币政策将延续宽松,降准降息仍可期,但空间有限。一方面,近期央行高层讲话和会议表态仍偏宽松。央行货币政策委员会二季度例会继续强调要“加大稳健货币政策实施力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”,央行行长易纲近期在接受访谈时表示“中国经济面临一定下行压力,货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏:另一方面,也是最为本质的

2、,当前疲弱的经济基本面需要宽松的货币环境。宽信用有望逐步兑现,地产修复程度仍是关键。预计2022年社融存量增速大概在10.3%-10.7%左右,二季度末可能是全年社融的高点,三四季度在10.5%左右维持震荡。下半年政府债券对于社融增速的拉动将明显减弱,地产成为社融增速走势的关键。经济下行压力仍大,财政作为逆周期调节的重要工具将继续发力:专项债等存量政策资金基本到位,后续需紧盯落地情况。增量政策关注特别国债、调整赤字率、提前下发2023年专项债额度等政策的可能性。从外部看,全球从滞胀向衰退,中美周期分化,下半年“中强美弱二全球经济下行对中国的冲击,主要可分为出口下行的直接影响、居民储蓄意愿上行的

3、间接影响。本轮全球经济下行压力可控,中国出口韧性较强、疫情持续受控,有望“逆势”复苏。下半年经济回升是大趋势,但修复的斜率和上限约束仍多。理论上看,常态化核酸难以实现绝对清零,下半年疫情约束仍然存在。实际上看,深圳疫情受控后,新增病例水平高于2020-2021年,人员流动在更低水平达到均衡。目前信心不足、预期恶化的问题仍然突出,实质修复很可能要更长时间。从经济短周期看,库存高位下行将对生产端构成压制。从6月PMI、高频数据来看,6月经济修复的速度似乎较快,尤其是从地产成交、电影观影人次来看,地产和服务业反弹较快。考虑到上述深层次的疫情反复、需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决,我们仍更倾向

4、于认为,6月的较快反弹更多是短期积压需求的释放,7月经济存在二次探底的可能。全年5.5%的经济增长目标仍要努力,但难度大,更可能的是转向“保4争5”。我们预计2022年GDP实际增速为4.2%左右,下半年GDP实际增速为5%-5.5%o经济的上行力量是消费-地产链复苏、基建链继续发力,下行力量则是出口-制造业链回落;基数影响下,2023年GDP增速可能呈“倒钩型”。下半年,利率走势仍是宽货币与宽信用的博弈,三季度上行风险加大,四季度可能以震荡为主,上有顶(3%左右)、下有底(2.6%左右)。在美元方面,未来有望整体保持强势,年底可能有所回落。下半年全球经济继续放缓是确定性事件,特别是欧元区面临外需放缓、能源短缺、债务压力“三座大山”,经济下行压力比美国更大,因此美元指数仍将保持强势。但考虑到目前美元指数已升至2002年后的最高水平,且处在1990年以来的92%分位,进一步上涨的空间也比较有限。中美经济相对表现将迎来逆转,美债收益率趋于下行,中美利差大概率将重新走阔。综合看,下半年人民币贬值压力将明显减轻,有望趋于稳定或小幅升值。此外,需关注中美关系潜在变化对人民币汇率的扰动。从配置上看,“灰犀牛、黑天鹅”并存,权益偏乐观,结构性机会,债券偏中性。

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