江苏省城投企业中长期境外债券市场表现分析.docx

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1、主要关注因素2023年2月国家发改委“56号令”正式施行，取代发改委2015年发布的“2044号文”,再次明确作为外债监管机构的发改委，主要针对企业的中长期外债进行监管，365天及以下的境外发债不属于发改委监管范围,这也使得短期境外债发行主体可以绕开发改委的前置审批，无需发改委进行审核登记，只需在国家外汇管理局提交资料、办理外债签约登记。近年来城投企业在融资端受到严格监管，短期境外债发行手续相对简单，且受到的监管较少，成为城投企业拓宽资金来源的重要渠道，短期境外债发行火爆。中诚信国际在2024年1月17日发布的“364天海外债火爆背垢，警柩随期流册触风险吩爆原因等因素开屏分析.本文主要从城投企

2、业中长期境外债券的监管政策、发行市场表现分析江苏省城投企业中长期境外债券的市场表现、发债趋势及风险特点。此外，在计算发行和存续总额时，为方便处理，汇率按照2023年12月31日即期汇率统一折算。中资企业境外债券发行监管政策经历多轮调整，但整体政策导向趋严，其中城投企业在防范化解地方债务风险的政策大框架下，当前面临的监管和发行审核要求尤为严格。江苏省作为我国城投大省，在目前境内外债券发行审核趋严的背景下，省内城投企业通过资本市场新增融资明显受限，其境外债券市场或进入存量甚至逐步萎缩阶段。近年来，我国外债管理体制不断改革创新，中资企业境外债券市场规模不断扩大，越来越多的企业在境外发债融资。但随着中

3、资企业境外融资的快速发展和内外部环境的变化，相关政策规定也适应新形势、新要求而不断完善，期间监管政策有多轮调整，整体基调趋严。目前中资企业发行境外债券的境内监管框架主要包括国家发改委负责的中长期外债审核登记制度、中国人民银行负责的全口径跨境融资宏观审慎管理制度和国家外汇管理局负责的外汇登记制度等。从上述监管机构出台的政策脉络来看，自2000年我国加入世贸组织以来，境外债券市场的政策环境大致划分规范期、宽松期和调整期三个阶段。规范期QOOo2015年）:政策对企业对外举债相对审慎，对企业发债资格采取核准制、中长期外债需报国务院审批，同时对外债资金回流使用方面有一定限制。宽松期（20152018年

4、）:政策以2015年9月国家发改委发布的关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知（2044号文）正式实施为标志，我国境外债券监管政策由以前年度的规范期进入相对宽松阶段，期间国家发改委改革创新外债管理方式，针对1年期以上的中长期外债取消额度审批，实行备案登记制管理，简化了境内企业直接发债的审批程序；鼓励试点企业境内母公司直接发债，鼓励外债资金回流结汇，由企业根据需要在境内外自主调配使用，主要用于“一带一路，京津冀协同发展、绿色发展等重点领域。同时，中国人民银行将全口径跨境融资宏观审慎管理政策推广至全国范围内的金融机构和企业，对跨境融资进行逆周期调节，并取消外债事前审批。调整期（2018年以来

5、）：政策以2017年12月中央经济工作会议为转折点，会议中明确国内监管政策对外债管理逐渐向控总量、优结构、防风险和支持服务实体经济方向转变。同时，2021年以来，相关政策更强调跨境资本流动的宏观审慎管理，并将推进人民币国际化、严防外部金融风险两个目标统一，整体更鼓励本币境外放款，以平衡外债流入，既有支持企业走出去、丰富信贷投放品种的需要，也有推动人民币国际化的诉求。2023年1月，国家发改委发布企业中长期外债审核登记管理办法（56号文）,要求企业借用外债应当按照规定申请办理外债审核登记等手续，登记制度由原先的登记备案制改为审核登记制，监管趋势趋严。同时，为防范化解地方债务风险，国家发改委等监管

6、部门对于城投企业发行外债陆续提出一些窗口指导意见，其中，2022年4月对于发行境外债券的城投企业，要求其不能为已经认定的地方政府隐性债务主体、代建与土地整理等政府性收入合并不能超过总收入的50%、近三年平均净利润需要覆盖债券年利息、补流比例不能超过总申报额度的20%、募投项目收益需要覆盖项目成本；2022年9月，对于区县级城投企业（或弱资质城投企业）在申报环节要求提供境外国际评级；2023年6月，银行总行FTU（自贸区内同业机构自由贸易账户）投资口只能投向自贸区内企业及境外企业发行的自贸债，不得投资其他自贸区外企业（如自贸区外城投）;2023年9月，在网传国办35号文融资平台名单内的城投企业，

7、要求发行外债只允许借新还旧，不得用于新增：不在名单内的城投企业，新增外债需要和省发改委、外汇管理局做好沟通工作,统一进行管理。除中央及其相关部门出台的管理政策外，在地方层面，江苏省于2021年5月出台省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见（以下简称“94号文”）,“94号文”中明确强化融资规模约束，对融资平台公司实施全口径债务监测管控，从融资规模总量控制和平台分类管理层面控制债务增速。在隐性债务持续化解的同时，江苏省内融资平台的经营性债务增速受限，上述政策对融资平台的境内外债务新增约束力显著。总体来看，为防范化解隐性债务风险，中央和地方监管部门对城投企业的境内外发债监管和审核要求

8、整体趋严，在当前的地方债务管理框架下，城投企业的境外债券融资与境内债券融资均受到严格限制，通过资本市场新增融资明显受限，城投企业的境外债券市场或将进入存量甚至逐步萎缩阶段。表1我S包第坤期80哪蜀联ta蟒耀发布机构国家外汇管理局国家发改委发布时间2013.42015.9文件名称关于发布外债登记管理办法的通知3（汇发201319号）关于推进企业发行外债备案登记制度管理改革的通知（发改外资20152044号）关于改革和规范资本项H结汇管理政策的通主要内客非银行债务人按规定借用外债后，应在规定时间内到所在地外汇局办理外债签约逐笔登记或备案手续取消企业发行外债的额度审批，实行备案登记制管理；企业发行外

9、债须事前向发改委申请办理备案登记手续境内企业外债资金全面实施意愿结汇管理，企业可自由国家外汇管理局2016.6知（汇发201616号）选择外债资金结汇时间,资金使用实行负面清单管理国家外汇管理局2017.1国家外汇管理同关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知（汇发20173号）关于全口径踏境融资宏观审慎管理有关事宜的允许内保外贷项下资金调回境内使用中国人民银行2017.1通知（银发20179号）全口径跨境融资宏观审慎管理严禁企业以各种名义要求或接受地方政府及其所属部门为其市场化融资行为提供担保或束机制严格防范外债风险和地方面务风承担偿债责任切实做到“谁用谁接、谁借谁还、审慎决策、风

10、险自担”。稳妥选择融资工险的国家发改委、财政部2018.5关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知（发改外资2018706号）通知（发改外资20181706号）具合理持有外汇头寸，密切关注汇率变动，有效防控外债风险。在债券募集说明书等文件中不得披露所在地区财政收支、政府债务数据等可能存在政府信用支持的信息，严禁与政府信用挂钩的误导性宣传中诚信国际特别评论国家发改委2019.6国家发展改革委办公厅关于对地方国有企业发行外债申请备案登记有关要求的通知（发改办外资2019666号）城投类企业发行境外债券的主要条件，1、持续经营不得少于三年；2、作为独立法人承担外债偿还费任；3、承担地

11、方政府融资职能的地方国有企业发行外债仅限用于偿还未来一年内到期的中长期外债中国人民银行、国家外汇管理局2020.3关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知宏观审慎调节参数由1上调至L25,调整不适用于地方政府融资平台和房地产企业国家发改委2022.8关于企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）“外债备案登记制”升级为“外债审核登记制”，外债用途的五项负面清单，包括“不是关于企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）（“管理办法”反我国法律法规”“不威胁、不损害我国国家利益和经济、信息数据等安全”“不违背我国宏观经济调控目标”“不违反我国有关发展规划和产业政策，不新增地方政府除性债务”

12、以及“不得用于弥补亏损或投资、炒作等行为；红筹企业的外债也纳入发改委监管范畴)2023.1企业中长期外债审核登记管理办法（发改委令第56号）登记备案制改为审核登记制国家发改委2023.11关于支持中资企业跨境融资和推动香港债券市场发展的谅解备忘录为符合条件的中资企业在港发债提供政策便利和支持2023.12国家外汇管理局关于扩大跨境贸易投资高水平开放试点的通知（汇发（2023）30号）试点地区符合条件的非金融企业借用外债、赴境外上市的，可直接在银行办理相关登记手续资料来源：公开资料，中诚信国际整理江苏省城投企业中长期境外债券发行规模全国靠前，与境内城投债的发行主体结构相似，均以区县级为主体，但发

13、行期限集中于3年期，为应对集中到期进行的债券接续发行，年度间外债发行规模波动较大且以3年为一个波动周期；同时，在当前城投企业新增融资管控趋严的背景下，省内城投企业中长期境外债借新还旧比例预计将有所上升，净融资规模将呈持续收缩态势。2022年以来美元、欧元等持续加息，城投企业中长期境外债发行成本走高，2023年江苏省城投企业凭借强有力的融资成本管控及发行区域结构的调整，融资成本较上年基本持平并较大幅度低于全国平均水平，未来全球主要国家货币政策调整情况对其融资成本的影响将依然较大。从全国来看，我国城投企业中长期境外债券I发行主体集中于浙江省、江苏省、山东省、北京市、四川省和广东省6个省市（按发行规

14、模从高到低排序），2010年以来上述6省市合计发行额约占全国累计发行总额的61%。江苏省城投企业中长期境外债券的累计发行规模略低于浙江省，高于山东省、北京市等省市，排名全国第二，浙江省参与外债发行的城投主体最多，截至2023年末为85家，同期末江苏省、山东省、北京市、四川省和广东省分别为76家、58家、13家、45家和13家，主要受益于参与主体数量优势，2020年以来浙江省企业中长期境外城投债发行规模连续多年排名全国第一，期间江苏省排名前三位。江苏省城投企业首只发行的中长期境外债券为江苏新海连发展集团有限公司的境外全资子公司于2016年1月发行的优先无抵押美元债券，20162023年江苏省城投

15、企业中长期境外债券累计发行205只，发行规模290.80亿美元等值，年度间发行规模呈现明显的波动。其中，2022年全省城投企业发行76.20亿美元等值，同比增长133.58%,发行量创下历史新高；同期全国发行规模407.52亿美元等值，同比增长19.77%。2023年江苏省城投企业境外债券发行量34.44亿美元等值，同比下降54.80%;同期全国发行量26L94亿美元等值，同比下降35.72%,江苏省城投企业境外债券发行量呈现明显萎缩趋势。江苏省城投企业中长期境外债券发行规模年度间波动较大，但与其当年到期规模呈现显著正相关关系。同时，值得注意的是，自本文使用DMI终端数据.年下降趋势。随着国办35号文的实施，未来城投企业境外新增中长期债券融资将受到更为严格的政策指导,J 201。今以泰611上区域企业境外中长制侵*计发行h 乂川，年以：江秀孑城投企立境外中长期It卷发行、ZHd巾常居仲.启,数据来源:DML中诚信国际整理发行层级方面，20162023年，江苏省城投企业 县级企业数量51家，占比67. 11版园区级和市级企 金额方面，区县级企业共发行128只债券，占比62. 44 降至46. 49%;园区级及市级企业发行债券金额则 6. 59%,发行规模占比分别为29. 23%和24.