通信行业2024年度策略.docx

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1、通信行业2024年度策略：迎通信基础设施大时代1、通信迎来基础设施大时代区别于2G/3G时代，4G时代以来，在数字化、信息化和智能化的驱动下，通信行业下游需求结构出现了质的变化，从以传统运营商为主到云计算、新能源、AL卫星等新下游层出不穷，且均具备超千亿产值空间，通信作为信息社会的战略基础设施迎来了大时代，传统运营商资本开支的周期研究视角正逐渐失灵，通信行业众多上市公司业务脱离运营商需求，表现出边界拓展的成长性，这也是最近三年，在运营商资本开支平稳背景下，通信行业持续跑赢沪深300的原因。展望2024年，通信行业或仍具超额收益，我们看好算力、终端复苏和卫星通信三大投资方向，运营商仍然具备较好配

2、置价值。AI&卫星通信浪潮来袭，2024年超额收益仍可期。2023年，Al驱动下，算力板块涨幅亮眼,叠加数字经济驱动的运营商行情,2023年年初截止至11月21日收盘，通信（申万）板块涨幅为30.64%,显著跑赢沪深300指数38.14pct,在申万一级板块中位居第一。其中，光模块、运营商、卫星通信等细分领域股价表现亮眼。分行业看，通信服务上涨27.30%,略差于整体通信板块，通信设备上涨31.69%o展望2024年，我们重点看好三大方向：算力海外算力估值修复，国内算力业绩超预期（华为产业链）；终端需求复苏；卫星通信。算力：海外算力估值修复，国内算力业绩超预期（华为产业链）：算力板块大幅调整后

3、，持仓显著下降，估值压力释放充分，当前位置股价反映悲观预期，业绩高增确定性强。伴随应用逐步落地，海外算力估值有望明显修复；美国禁令下，算力国产替代需求迫切，华为产业链深度受益，业绩存在超预期可能性。终端需求复苏：短期，库存周期叠加新品周期，服务器、手机、PC等终端需求复苏趋势初显，中期，Al加持下终端变革有望加速，股价在历史低位，业绩和估值存在双升机遇。看好终端及其上游零部件公司（物联网、智能控制器、工业连接器等）。卫星通信：低轨频谱资源成为大国竞争焦点，自上而下推动卫星互联网建设“时不我待”；卫星制造、火箭发射等技术快速革新,产业链成本加速下降；商业化“一触即发”。图3、通信行业持仓变化4.

4、5%资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理2、AI应用趋势正起，算力估值修复在即算力产业确定性强，悲观预期释放，板块估值修复在即：受益于Al驱动算力产业需求爆发，明确供给海外Al产业的光模块板块等在2023年上半年表现优异，后受到未来需求预期波动影响，悲观情绪主导下板块进入调整期；当前时点市场对于算力产业的担心或依旧在于算力产业建设的长期增长持续性。随着ChatGPT下调API使用成本和GPTStore的推出，Al商业模式逐步走向成熟，下游需求及投入资源持续增强，算力产业未来高增长确定性强，光模块、交换机等配套硬件持续受益；LightCounting表示全球光收发器市场在2023年下

5、降6%之后，预计将在未来五年以16%的年复合增长率(CAGR)增长。海外，作为Al的领军力量，以英伟达、微软、谷歌、Meta、亚马逊等为代表的海外厂商带头推动了本轮Al的科技浪潮，海外云厂商Capex内部向Al领域倾斜，外部整体支出未来将持续保持增长，持续加大长期Al产品布局，光模块等算力板块长期成长性担忧逐步解除，成功进入海外云厂商供应链的龙头光模块厂商未来有望持续高增长。国内，作为后起之秀，在Al板块持续追赶海外步伐，布局Al软件应用，同时加速突破海外针对国内的Al芯片硬件层面的“围追堵截”。以华为为代表的优秀企业加速发展Al芯片硬件及生态布局，叠加英伟达推出针对中国的改良版Al芯片，国内

6、高速率高模块、高速背板等配套硬件设施需求同步提升。据“普慧”算力开启新计算时代预测，到2025年，中国数据中心、云计算、人工智能市场规模总计将突破2.5万亿元。2.1海外算力：悲观预期逐步释放，估值有望修复海外云厂商持续加大Al产品布局，CAPEX环比持续增长，明年有望迎来显著提升。微软：公司预计智能云业务收入增长17%-18%,且Azure收入在Al驱动下将增长26%-27%o目前CoPiIOt拥有超100万的付费用户；商业版Copilot订阅组织环比+40%至3.7万家。公司23Q3资本开支为99.17亿美元，同比增长57.84%,环比增长10.89%,在Al驱动下有望继续增长。谷歌：23

7、Q3资本开支为80.55亿美元，同比增长10.7%,环比增长16.9%。公司表示将继续维持Al资本配置，以实现可持续发展。亚马逊：在削减成本的背景下，公司23年Q3资本开支为124.79亿美元，同比下滑24%,环比增长9%oAl基础设施投资将增加，包括生成式AL大语言模型等。META：公司预计24年资本开支为300-350亿美元，较23年预期中值同比增长7%25%,主要驱动因素为服务器（含Al和非Al硬件）以及数据中心方面的投资。GPT-4的API费用大幅降低，GPT-Store应用数据超预期。OpenAI首届开发者大会顺利推出升级版GPT4,同时大幅下调API费用并推出AssistantsA

8、PI,降低开发成本和难度，利于生态繁荣。截至11月15日，在GPTs-Hunter平台上收录的GPTs应用已超100OO个，增长显著。英伟达推出H200芯片，算力水平与H100相当，显存及显存带宽大幅提升，互联带宽保持900GBs,加速推理端800G需求爆发。本次发布的H200SXM芯片算力水平与H100SXM相当。内存方面，H200提升至141GB,较H100SXM提升约76%；显存带宽由H100SXM的3.35TB/s提升至4.8TBs,显卡性能及运算效率有望得到显著增强。H200芯片间互联采用与H100同规格的900GBs的NVLink,对应配套光模块仍以800G为主。该款芯片在用于推理

9、或生成问题答案时，性能较H100提高60%至90%,有望加速推进Al应用端的发展，进一步强化800G光模块在推理端需求爆发的逻辑。国内改良版Al芯片算力大幅下降，价格预计较为昂贵，加速国产高端Al芯片研发突破：英伟达现针对中国推出新改良的HGXH20、L20PCIe和L2PCIe,在算力上显著有所削弱；内存方面，H20为96GBHBM3,与H100NVL同样规格，预计整体价格较为昂贵，有望加速国内高端Al芯片的研发突破。H20芯片间互联采用与H100同规格的900GBs的NVLink,带宽大幅提升背景下或有望带动国内400G/800G高速光模块需求提升。光模块行业强者恒强，市场份额向头部集中，

10、国内厂商逐渐崛起，传统可插拔方案仍具有强大生命力。800G时代，可插拔仍是主导方案，技术更迭小，考虑北美大客户高验证壁垒，以中际旭创为代表的行业龙头厂商凭借诸多优势有望维持竞争格局平稳，从2018年开始，大部分日本和美国供应商退出市场，以旭创为首的中国供应商排名逐渐提高，受益弹性和确定性强。2025年1.6T有望批量，Al缩短新产品周期，板块有望持续享受高估值。Al需求爆发驱动光模块更新迭代周期加速，头部光模块厂商纷纷加码1.6T产品验证进度，海外大客户需求意向明确，有望于明年逐步通过验证，并于2025年迎来批量发货；新产品周期下光模块行业有望持续享受高溢价。表3、全球光模块供应商TOPlOR

11、ankingofTop10TransceiverSuppliers2010201620182022FinisarFinisar1FinisarInnolight&CohcrOpncxtHiscnse2Innolightcnt(tic)SumitomoAccelink3HisenscCisco(Acacia)AvagoAcacia4AccclinkHuawei(HiSilico11)SourcePhotonicsFOIT(Avago)5FOlT(Avago)AccelinkFujitsuOclaro6Lumcntum0cIaroHiscnscJDSUInnolight7AcaciaEoptoli

12、nkEmcorcSumitomo8IntelHGGWTDLumcntum9AOiIntelNcoPhotonicsSourcePhotonics10SumitomoSourcePhotonics资料来源：Lightcounting5兴业证券经济与金融研究院整理2.2、国内算力：Al禁令逐渐加码，华为算力生态链加速发展2022年以来，美国等持续加码高端芯片向中国出口的限制，同时将多家国内服务器、交换机相关企业列入实体清单，国内算力自主可控需求迫切。2022年，开始禁止向中国出售英伟达A100与H100芯片,因此英伟达为中国市场研发较为低阶的A800与H800作为替代产品。2023年10月，美国制

13、定了更为严苛的规则，新规则下，英伟达向美国证交会（SEC）披露，目前受到美国对华禁制令影响的产品线包括：AIO0、A800、HlO0、H800、L40、L40S、RTX4090o2018年以来，华为打造昇腾+鲸鹏Al算力生态：2018年10月，昇腾310和910系列推出，采用“达芬奇架构”，实现低功耗到大算力场景的全覆盖。2019年，发布蛆鹏920o华为昇腾系列在国产Al芯片中性能领先，市场份额处于前列。据IDC数据，2022年，中国Al加速卡（公开市场）出货量约为109万张,其中英伟达市场份额85%,华为约10%,百度约2%,寒武纪和燧原科技均为1%。目前，昇腾910B性能可以对标英伟达A8

14、00等。昇腾910B对比A800,芯片算力规格有优势，CPU-NPU通信带宽有优势，内存容量基本相当，GPU-GPU带宽基本相当。中国电信启动Al算力服务器集采预计超80亿元，按数量估算国产化占比接近50%,按金额算国产Al服务器金额约28亿元。本次Al服务器集采，I系列服务器CPU采用Intel至强可扩展处理器，G系列服务器CPU采用鲤鹏920系列处理器，其中，I系列服务器规模为2198台，G系列服务器规模为1977台。根据数量简单测算，本次集采以G系列服务器为代表的国产化服务器规模占比超47%o标包一：训练型风冷服务器（I系列），中标候选人分别为超聚变、浪潮信息、紫光华山、宁畅、中兴通讯、

15、烽火通信及联想。标包二：训练型液冷服务器（I系歹D,中标候选人为超聚变、浪潮信息、紫光华山、宁畅。标包三和四：G系列服务器，中标候选人为华鳏振宇、昆仑、烽火通信、宝德、新华三、湘江龌鹏、神州云科及黄河科技集团。华为生态链加速发展，手机、汽车、计算产业（昇腾Al计算+鱼昆鹏通用计算）、联接产业（交换机、5G设备）等全面崛起。华为的收入主要来自ICT基础设施、终端业务、智能汽车、云计算业务、数字能源基础设施等。具体来看，8月华为手机王者归来，率先发售Mate60Pro,9月华为手机销量位居国内第一；9月发布会，华为正式发布AITO问界M7,M7销量领先、上市50天累计订单超8万辆，问界M9预计将于

16、2023年Q4上市。计算领域，构建面向通用计算的鲸鹏计算产业和面向人工智能的昇腾Al计算产业；Al禁令下，国内算力国产替代需求迫切，华为算力产业链有望直接受益。华为全面回归，优选行业壁垒高、竞争格局好的细分环节，例如高速背板连接器等。高速背板连接器供给端国产替代加速，需求端受益于AL高速背板连接器用于连接单板和背板，单板和背板间成90度垂直结构，传递高速差分信号或单端信号以及传递大电流。应用场景为服务器、交换机、路由器和光纤传输，是大型通讯设备、超高性能服务器和巨型计算机、工业计算机、高端存储设备常用的连接器，直接受益于Al需求拉动。供给端来看，国内厂商国产替代加速。56G及以下领域，欧美厂商由于专利等优势领先市场。112