圣农发展财务报表与价值投资分析.docx

《圣农发展财务报表与价值投资分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《圣农发展财务报表与价值投资分析.docx（31页珍藏版）》请在优知文库上搜索。

1、圣农发展财务报表与价值投资分析目录圣农发展财务报表与价值投资分析1一、圣农简介3二、投资逻辑分析42.1 主要结论42.2 关键假设72.3 风险提示7三、行业分析7四、公司分析134.1 基本情况134.2 竞争力分析（或者护城河）144.3 财务分析16五、公司管理23六、估值分析271、纵向估三7寸比272、横向估三比273、合理估值区间27一,圣农简介首先我用几句话简单概括一下圣农股份，第一圣农股份是农业股票里第一个从生产到食品的全产业链公司，也是一个非常优秀的公司，可能牧原股份养猪的未来或者新希望养殖的未来都会走类似的路径。第二圣农股份是禽类养殖里面最优秀的公司，禽类自繁自养有5亿羽

2、，其他另一个上市公司只有一亿羽，然后禽类和这个生猪养殖也有类似的地方，就是它的这个肉鸡种源非常重要，在全世界只有少数几家国外企业才拥有这个能力，圣农股份是国内唯一一家突破了这个限制的禽类企业。第三就是圣农股份这家公司非常的专注，董事长傅光明曾多次指出，除了养鸡之外，其它什么都不做，而且傅光明在禽类养殖过程中，他只选择自繁自养这种模式，和生猪养殖的牧原几乎是完全相同的。最后圣农股份的食品我觉得可能是安全度最高的，圣农食品出口到国外的食品，无论是出口到美国、日本还是其他的地方，与国内的食品的安全等级是完全一样的。大家看农业的话有一些非常优秀的农业股，比如说生猪的牧原和新希望，比如说饲料的海大，比如

3、说禽类的圣农，其实他们都有一个梦想，做成一个食品公司，食品公司最重要的就是一定要掌控安全，而掌控安全的最重要方法就是可溯源，全流程自己全都掌握，圣农现在就是掌握了禽类地从养殖到餐桌上的全流程，这一点他们做到了，这真是海大或者其他养殖公司现在所追求的目标。二、投资逻辑分析2.1 主要结论主要结论我觉得从中长期来讲，圣农是一个确定性很高的收益率也还不错的一只股票。鸡可以分为白羽鸡、黄羽鸡，黄羽鸡就是我们常说的三黄鸡或者品质比较高的，然口感比较好。白羽鸡就是肉鸡，它生产速度非常的快，白羽鸡有它的特点，第一个就是高蛋白、低脂肪、低能量和低胆固醇，拥有白肉，然后随着中国经济的发展，白羽鸡在肉食消费的比重

4、肯定是会越来越高的，因为在发达国家白羽鸡的这个销售比重是非常的高。圣农作为白羽鸡的龙头，它现在已经完成了自繁自养4.4亿羽，它的目标是远期达到10亿羽，现在圣农的市占率已经达到10%多了，未来它要进一步地提高。圣农要发力食品端，计划到2023年食品收入达到100亿元，这什么概念呢？去年它营收也就145亿元左右。上面是它的成长性，另外一个就是估值，6月11号圣农静态市盈率是7.5倍左右，就要看怎么对它进行估值，养殖板块现在有一个特点，大家都认为养殖板块是一个周期股票，所以说它的波动会比较大，现在圣农和牧原就有类似的情况，原来的它利润的波动是非常大的，但在不远的将来，可能就在今年或者明年，圣农就会

5、奠定了比如说以后每年的利润它可能都不会少于20多亿，甚至都不会少于30亿。如果说是这样一个企业，它的食品的占比又非常的大，它的净利润又不会少于30亿，怎么对它估值？它存在一个估值的重构的问题。确定性的另外一点，就是公司的治理。因为大家都知道农业板块都很担心造假的问题，大股东的口碑是非常重要的。所以说我觉得在推荐农业股的时候，有的时候就比较谨慎，我觉得圣农的上市公司是上匕较令人相信的。怎么算它未来的赔率呢？实际上这个公司也非常的简单，你可以分为两块，一块是白羽鸡的养殖，另外一块是食品。现在计算它的利润也有一个非常简单的方法,就是它的成本,圣农在行业中的成本还是比较低的，目标是争取完全成本达到85

6、00块钱/吨。肉鸡今年的屠宰量大概会达到5亿羽左右,5亿羽折算成生的禽类屠宰之后的重量大概是100万吨左右。所以说养殖的利润就非常的简单，其实上就是未来屠宰后质量乘价格。销售价格假设能够达到12500块钱一吨，利润就是4000块钱一吨。如果100万吨，就可以达到40亿的利润。或者是销售价格为11500块钱一吨,利润就是30亿。所以说关键在于对白羽鸡的未来价格的一种预测、预判，白羽鸡的价格也有可能会降低到更多，比如说降到lO500,利润就是2000块钱一吨，100万吨就是20亿利润。我们知道今年的生猪和明年的生猪基本上是不太可能大幅度的价格下降的，相对来说对鸡的影响也就会比较明显，鸡的价格大幅度

7、下降，从现在来讲也不太具备这样的条件。另外一个，近期刚刚爆发的北京海鲜市场出现了新冠疫情，进一步减少了各种的进口肉，也会对肉类的蛋白质供应会产生一点I:匕较明显的影响。同时圣农这家公司有非常大的特点，它相当大比例的买家都是大B,像麦当劳和肯德基这样的大商家，所以相对来它价格的波动比屠宰场只卖给散户的这种价格波动要稍微小一些。也就是说它未来的利润和估值可以分为两块，一块就是养殖屠宰板块，如果它今年的均价或者明年的均价能达到11500块钱，那么100万吨它的利润就可以保持在30亿的禽类屠宰利润。另外一个就是食品端，2023年它们给出的指引是要达到100亿，然后从今年的四月份开始，它们的食品端就增长

8、的非常快,远超出预期。从去年圣农的食品端来看,它完全可以和安井来比较，无论是营收、利润还是增速，增速它们原来一直是百分之三十多，它这方面几乎是和安井没有什么太大的区别的。大家看看安井现在给的市值就三百亿左右了，按照现在的增速，因为这一次新冠疫情还会导致网上消费进一步加速。大家知道各种各样食品的标的涨幅都比较不错，它们的业绩都不错，圣农这块也是有非常迅猛的增长，它四月份一个月的利润就超出了前三个月的利润,增速非常的快。按照现在这种增速的话，可能今年的增速会有非常明显地提升，而且现在大家品牌的意识越来越强，我刚才讲到食品的安全，包括大家对鸡的激素这种安全，可能真正令你非常相信的企业产品，国内我们就

9、只敢买圣农。有人说圣农的销量本身也会增加，基本上每年10%以上的增速还是大概率的事件，保守到2023年，禽类屠宰的利润相当不少，可能30亿以上。再加上食品端的利润,那么会给它一个什么样的估价呢？所以从这个角度上它是比较确定的。如果说食品端的发力越来越多，比如说咱们生转熟，能从屠宰直接变成熟食，把它卖出去，那么给它的估值可能会越来越高，因为熟食它的利润或者销售就会更加稳定，周期性就会下降。2.2 关键假设关键假设主要是几点：第一个就是未来生猪的价格相对来说处在高位，会带来鸡的价格相对处在高位；第二个是未来食品端的增速能够达到百分之三四十以上，甚至可能会更高。第三个鸡肉屠宰方面的成本能达到8500

10、元/吨或者更低。第四个就是屠宰量能从去年的4.4亿羽增加到10亿羽，这几个假设实际上都比较简单，比较清晰的。2.3 风险提示L白羽鸡肉价格大幅下降；2、市场无视深加工食品占比提升，按周期股进行估值；3、食品安全出现问题。三、行业分析一、行业的基本情况和特征1.我国肉鸡市场概述中圃白羽及黄羽肉生羟和消费明黜，2014年至2023年（Iltf）IiliIiliIiliIiliIiliIiliIiliIiliIlllIl201狎2015年20蹄2017?2018?mt）或睥廨:N淮胧脚晦）,2游的白羽肉雄生崖量7.87.76.66.26.36.97.47.98.28.6黄羽肉雅生疑星4.04.44.

11、64.44.54.75.05.25.45.5白羽肉消费呈7.67.66.66.36.37.17.78.18.58.7黄羽肉避消费量4.04.44.54.34.34.75.05.25.45.6附注：在畜牧棠中FCR是勃物路帽料管量精化悬所需重量增加之效率的言十量指模。中阈白羽肉维及黄羽肉甦羟量明黜，2014年至2023年（Ulf）IilIilIilIilIilIIIIiIIIIIIIII2014年2015年2016年2017年2018年21闹加旗醒通MW闱购减然H期铺用白羽壶厦6308.96252.05374.05000.05100.05620.26024.96398.46699.16980.5

12、黄羽一筐量3S9O.83976.8409333940.940.04252.04477.44669.94824.04959.19899.710228.89467.58940.991.09872.210502.211068.311523.111939.5先简单给大家介绍一下鸡的情况,鸡的种类主要是分为几种，白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817肉杂鸡，还有淘汰的蛋鸡这几种，主要是黄羽鸡和白羽鸡。黄羽鸡就是市场上去买鸡的时候贵的那种鸡，它养殖周期会更加长一点，快的就是60多天，中速大概是65天到95天，慢速可能就95天以上。白羽鸡就比较快了，大概42天左右就可以出来了。原来中国基本上是以黄羽鸡为主，80年代白羽

13、鸡才进入中国,2019年全中国的白羽鸡大概是44亿羽左右，鸡肉的产量大概831万吨，圣农2019年达到88万吨的产量，它已经占到全国白羽鸡肉供给的10%左右。以上图表数据来自山东凤翔在港交所的招股说明书2、白羽肉鸡饲养周期白羽鸡的饲养周期其实和生猪是有点像的，白羽鸡繁殖它也从祖代种鸡到父母代种鸡，到商品代鸡苗，到肉鸡出来，是这么一个产业链。白羽鸡供应传导这个链条比较长，整个周期大概是58周到140周左右。祖代鸡引种之后成为后辈祖代鸡，经过23周的培育期之后开始产蛋，第64周左右就开始淘汰。祖代种鸡产蛋经过三周孵化成为后辈父母代种鸡，再经过23周培育，再开始产蛋，第64周再淘汰，父母代种鸡的蛋经

14、过3周孵化之后成为商品代鸡苗，再培育6周就可以出来了。祖代鸡有一个套的概念，就是一套祖代鸡里面有1公10母，一套祖代鸡一生中约产45套父母代种鸡,每套父母代种鸡一生中约产商品带种带110只,因此就是每套祖代鸡一生中可以生产大概4950只商品代鸡苗,因此从祖代鸡引种到商品代出来最少需要58周扩繁系数大概是4950左右。图表39白羽鸡全系养殖周期ftP45g资料来源:益生股份招股说明书,方正证券研究所二.行业发展空间和前景中国的肉食结构及占比变化。鸡肉是中国居民的第二大肉食来源，但是在发达国家是第一大肉食来源，尤其现在猪肉价格上涨比较明显之后，鸡肉的增量上瞰大，2017年禽类的产量是1874万吨，

15、但是2019年的时候就已经增加到2239万吨。从中长期的这种鸡肉需求来看还是蛮有意思的，大家看中国跟美国、欧盟，跟日本和台湾比较起来，我们中国鸡肉的人均消费量还是特别的少，2018年我国鸡肉的人均消费量是10公斤左右，美国是58公斤，欧盟是25公斤，日本和台湾基本上也达到了30-40公斤一个人。为什么中国的鸡肉需求会越来越高呢？其实是居民越来越讲究健康，或者说高蛋白摄取，低脂肪摄取，实际上鸡肉这方面具有非常明显的特点。同时鸡肉单位成本的饲料产生的蛋白质更加多，相对来说更加绿色，更加低耗。后面那个图就是如果30%的猪肉转为鸡肉，会节省540万吨粮食，1500万亩耕地，其实这个还是比较大的。从长远来讲，国家是有这种引导意向的。图13:2019年禽肉消费占比相比2017年提高7个百分点2019年猪肉牛肉，羊肉禽肉数据来源：Wind、开源证券研究所图15:中国人均鸡肉消费水平大幅低于发达国家20142015201620172018美国中国欧盟27国数据来源：Wind.美国农业