起底资管产品:钱去哪儿了干啥了?.docx

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1、起底资管产品:钱去哪儿了,干啥了?在资管新规催生的净值型产品时代,刚兑和承诺收益是 不存在的,投资理财成了一件劳心费力的事情。因为资管机 构不再保本保收益,投资的最终收益变得捉摸不定,我们更 应该尝试去理解产品背后的运作机制,要清楚的知道我们的 钱去了哪里,被用来干什么了?钱去哪里了?首先,让我们看看钱都去到哪里了,也就是看看资本市 场的分类。资产管理业务的本质其实是为了支持实体经济的发展, 实体经济想要融资的时候,除了通过向银行贷款这种间接的 融资方式,还可以采用直接融资的方式。如果是通过发行股 票的方式融资就会产生股票市场;如果是通过发行债券的方 式融资就会产生债券市场;如果是以股权融资的

2、方式融资就 会产生股权市场;如果是以债权融资的方式融资就会产生债 权市场。这种分类资本市场的方式是按照投资的标的去划分 的。我们还可以按照是发行的市场还是交易的市场去划分, 分成一级市场和二级市场;还可以根据市场的组织形式去分 成场内市场和场外市场。场内市场是什么样的呢?交易所的 股票市场就是场内市场,它的特点是在交易所内交易,统一 报价,竞价成交,它成交的品种和数量都是非常标准和统一 的。比如股票的一手,早年的竞价成交真的是现场竞价,在 交易大厅里面喊自己报价多少。但是现在电子化的交易就是 在电脑和手机上打开一个炒股的软件就能完成了。你会看到 买一到买十、卖一到卖十的价格数量是多少,可以自己

3、报上 去一个,如果价格更优、时间更优、数量更优,那你就先成 交了。场外市场是什么样的呢?它最早是在咖啡厅里,这早已 经是300多年前的事了。英国的乔纳森咖啡馆,它是伦敦交 易所的前身,也是场外交易所的本来面目。场外交易就是分 散报价,一对一询价成交的。在场外市场如果想买什么卖什 么,得先认识交易对手,得找人去谈去砍价。就像大家坐在 一个咖啡馆里,要认识所有坐在这个咖啡馆里的潜在交易对 手,能跟别人说上话,有交易了就凑在一桌小声商量,最后 谈妥成交。场外交易的方式更原始、更早,但成交规模是更大的, 它是批发市场;场内成交的方式门槛更低,散户的参与更方 便,它是零售市场。比如炒股在场内市场,你会发

4、现周围的 人,无论懂不懂的都能下单成交,投多少钱也是丰俭由人。 但是像银行间债券市场,作为场外市场,就只有机构和资管 产品才能参与。要通过询议价交易,就得去认识其他的交易 对手,跟其他机构的交易员一对一地去谈价格,和买菜讲价 似的。你要对你所买卖的品种非常懂,才能张得开嘴,而且 基本每笔都是千万元起步。这就不用提散户了,很多不活跃 的小机构在场外市场都非常懵,因为它们的交易能力不行。如果没有资产管理机构把广大投资者的钱聚少成多、聚 沙成塔地汇集起来,投到这些市场上去,这些市场的规模就 不会像今天这么大,也意味着实体经济想要直接融资就会非 常的困难。这是资管机构和资管业务存在的重要价值。还有一个

5、价值是实体经济融资必须要有个优胜劣汰,不 能是什么样的企业来融资大家都盲买或者是盲不买。那谁来 负责给他们优胜劣汰呢?不能是监管。因为以前股票市场和 债券市场普遍用审批制、核准制发行新股、新债的时候,确 实是靠监管在审核,国家来决定让不让这个企业发。这样效 率慢、数量有限,而且最关键的是一旦实体企业出了问题, 国家还得兜底,因为是国家审批的。但是现在推广的注册制就不一样了,只要企业符合条件 就可以发行,监管不负责实质的审批,投资者自己来判断优 劣。但是如果市场上全是散户,他们不可能靠一己之力,在 正经工作之余,还把融资的这些企业们全都研究明白。只有 专门从事这项工作的机构,组织人力、物力去判断

6、一家公司 的成长性,才能更好的判断股价的涨跌;分析一家公司的偿 债能力、偿债意愿、现金流,才能决定要不要买这家公司发 的债券,以什么利率来买这家公司发的债券。这样才能保证 债券支付的利息是跟它本身的风险和期限相匹配的,这是资 管机构存在的另一个重要意义。钱被用来干啥了?策略的重要性就是投资经理到底是怎么为投资人赚钱 的,这得遵守一个原理。作为一个投资者,理解了这个原理, 才能知道自己投了个什么东西,它的风险收益特征是怎么样 的?这点很重要,但却是中国资管市场这么多年来一直缺失 的。以前保本保收益的产品,绝对不会告诉投资者银行理财 是怎么给你挣钱的,只是告诉你相信我就可以了。但是以后 就不是这样

7、了,说得清楚才卖得出去,才能让投资者自担风 险,盈亏自负。对于投资策略有很多种说法,我们以二分法的方式来方 便大家理解一下:首先,可以把策略分成主动策略和被动策略。什么叫主 动策略呢?就是投资经理主动决定买什么,无论是用基本面 分析也好,技术分析也好,主动的择时择券就是主动策略了。 这个业绩的好坏跟投资经理和投资团队的能力非常相关。被动策略主要指的就是各种指数策略。比如股票的被动 策略,像沪深300ETF就是按照沪深300的构成和比例完全 被动的复制它。被动策略的好处是,投它的话,我们会知道 为什么涨、为什么跌,非常的透明化。投资者可以把它当作 一种工具,比如投资者现在看好的是大蓝筹,那就可以

8、投宽 基指数,像沪深300这样的。但如果投资者看好某一个行业, 可以投窄基指数,比如消费主题、医疗主题这样的。现在债 券也有被动策略的了,比如十年国债指数、十年国开指数。 如果投资者看好债券市场的走势,觉得债市要牛一波了,但 是又很担心违约,担心运作债券产品的这个团队不行,会踩 雷,那就可以干脆选被动的利率债指数产品,享受债市的涨 幅,又完全排除了信用风险。因为它复制利率债指数,完全 不会买信用债。被动策略做得好不好跟投资能力的关系不大,差别只在 于跟踪误差的大小。所以投主动策略产品的时候,要挑投资 经理、挑团队、看历史业绩。但是被动产品就是个工具,是 投资者先对这个市场有了判断,觉得这个赛道

9、好才去投的。 最多看一看这个产品的规模是不是适当,管理费是不是足够 便宜。因为被动产品管理费的差异,一年一度的复利加起来 就能造成很大的差别,这个是主动跟被动的区别。当然,也 有部分主动和部分被动加在一起的产品,这就是指数增强了。我们还可以用另一种二分法,把投资策略分成传统和量 化两部分。传统策略一般指的是靠人来决策的策略,主动投资的策 略就是传统策略。而量化是用统计学和数学工具建立规则, 用计算机实现的投资方式。有些人觉得传统策略是看基本面 技术分析的,量化是不看的。但这么理解不太对,因为量化 只是一种手段,它只是把投资的规则固定下来,强化了纪律, 提高了反应速度,避免了人的情绪影响。但是它

10、的底层逻辑, 做判断的出发点仍然完全可以跟传统策略一样。所以量化策 略其实既有低频的,又有高频的;既有单向的,又有中性的; 既有有效的,又有无效的。完全看这个工具怎么用,用得好 不好。我们再来说另一种二分法,是相对收益策略和绝对收益 策略。这个分类方法在近几年很重要,因为资管新规之 后,各类资管机构都在净值化转型,产品净值化之后受市场 涨跌的影响波动加剧。可是原来的很多客户是习惯了保本保 收益的,受不了波动,大家还是想要“稳稳的幸福”,像以前 银行理财那样,一年4%-5%,或者像信托非标产品那样一年 7%-8%,这就让追求绝对收益的策略在近几年火了起来。最火 的是“固收+”,“固收+”其实本身

11、并不是一个单一的策略,它 就像个筐,什么都可以往里装。通过“固收+”加什么、加多少、 怎么加的,就可以派生出无数的策略。但是这些策略的宗旨, 往往都是为了追求绝对收益,通过配置相关度比较低,甚至 是负相关的资产,达到降低整个产品的净值波动,旱涝保收 的目的。与之相对的,大量的公募基金就是相对收益策略产品。公募基金每年的排名,比的就是谁在这类产品中做得最好, 收益最高,但是有可能这类产品里做得最好的还是亏的。但 是没关系,这就说明该投资方向在今年是熊市。只要这个产 品比别人亏得少,就是成功了相对策略的成功。而绝对 策略的成功则是要达到预期的收益水平。不管市场涨跌如何, 哪怕今年的股票市场涨特别多

12、,涨20%、30%,甚至翻番了, 但是追求绝对收益的“固收+”产品只要实现了当初定的预期 收益率比如一年7%,就是成功了。还有一种二分法,是单向策略和中性策略。我们国家在 2010年股指期货推出之前只能做多,所以就只有单向策略。 但是现在随着衍生品越来越丰富,也可以做单向看空策略了, 比如看跌期权;也可以做中性策略了,就是不以市场涨跌作 为策略实现的依据,市场可以涨也可以跌,中性策略都是赚 钱的。这里既包括套利策略,又包括多空策略。除了以上这些二分法之外,其实投资策略还有很多种类, 大家经常听到的,比如事件驱动策略、管理期货策略、宏观 对冲策略等林林总总。我们国家现在迫切的需要一个更大的资产管理行业,因 为我们需要实体经济能更多的直接融资、降低杠杆。我们也 非常需要资管行业能从专业的角度出发,从长期投资出发去 筛选企业,实现优胜劣汰。而且最关键的是把优胜劣汰的这 个“汰”的风险分散给广大投资者,别压在监管身上,也别都 压在银行身上,能通过市场化的手段完成出清。所以现在的 资管行业要打破刚兑,要净值化管理,这些都是为了让投资 者承担投资的风险。但是同时也要让投资者享有对等的收益, 这才是一个可持续的模式。作为投资者,我们不再盲目的依 靠机构的背书进行投资,而是要尽量理解投资背后的逻辑, 并在财富管理框架内作出对自己长期有利的资产配置安排。

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