财务管理课件13.ppt

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1、第第14章章 股利和股利政策股利和股利政策 理解股利类型和它们是如何支付的理解股利类型和它们是如何支付的 理解围绕股利政策决策的影响因素理解围绕股利政策决策的影响因素 理解现金股利和股票股利的不同理解现金股利和股票股利的不同 理解为什么股票回购是股利一种选择理解为什么股票回购是股利一种选择西方股利理论股利无关论股利相关论完善中的理论股利剩余理论MM理论假设排除论一鸟在手论税赋差异论客户效应信息效应代理费用预期理论股利政策影响股利政策的因素法律限制资产流动性盈利的可预测性所有权控制通货膨胀传播信息论现金股利股 票分 割及 股票 股利股票回购股 利政 策的 影响 财务管理决策财务管理决策 长期融资

2、长期融资 决决 策策 长期投资长期投资 决决 策策 分配决策分配决策（股利决策）股利决策）报酬报酬风险风险平衡平衡财务目标财务目标 营运管理营运管理 决决 策策15.1引言引言15.2 影响股利政策的决定因素影响股利政策的决定因素 1.法律因素法律因素(如税收等如税收等); 2.股东因素股东因素: (1)稳定的收入和避税稳定的收入和避税(即股东偏好即股东偏好); (2)控制权的稀释控制权的稀释. 3.公司因素公司因素: (1)盈余的稳定性盈余的稳定性; (2)资产的流动性资产的流动性; (3)举债能力举债能力; (4)投资机会投资机会; (5)资本成本资本成本; (6)债务需要债务需要. 4.

3、其他因素其他因素:(1)债务合同约束债务合同约束;(2)通货膨胀通货膨胀 15.3 股利政策与企业价值股利政策与企业价值 西方股利理论西方股利理论: 1.股利无关论股利无关论; 2.股利相关论股利相关论 : (1)一鸟在手论一鸟在手论; (2)信号传递理论信号传递理论; (3)税赋差异理论税赋差异理论完整市场论（MM理论）追随者理论（客户效应）一鸟在手论信号传递理论税赋差异论西方股利理论西方股利理论股利无关理论股利无关理论股利相关理论股利相关理论完善中的理论完善中的理论股利剩余论预期理论假设排除论 15.4 实际工作中的股利政策实际工作中的股利政策 Residual dividend poli

4、cy(剩余股利政策剩余股利政策) Constant growth dividend policy (固定增长股固定增长股利政策利政策)-股利以固定的增长率每年增长股利以固定的增长率每年增长 Constant payout ratio dividend policy (固定支固定支付比率股利政策付比率股利政策)-支付每年盈余中的一个固支付每年盈余中的一个固定比率定比率 Compromise dividend policy（混合股利政策（混合股利政策） -如如:低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策15.4.1 剩余股利政策剩余股利政策 决定资本预算决定资本预算 决定目标资本结构决定目标

5、资本结构 满足目标资本结构的债务权益下的财务投满足目标资本结构的债务权益下的财务投资决策资决策 （记住：保留盈余是权益）（记住：保留盈余是权益） （如果需要额外的权益，发行新股票）（如果需要额外的权益，发行新股票） 如果存在超额的盈余，就将剩下用股利形如果存在超额的盈余，就将剩下用股利形式支付给股东式支付给股东例题例题剩余股利政策剩余股利政策 Given（给定）（给定） （新投资需要（新投资需要5百万投资）百万投资） （目标资本结构：（目标资本结构：D/E=2/3） （净利润（净利润=4百万）百万） Finding dividend（计算股利）（计算股利） （40%用债务融资）用债务融资） （

6、60%用权益融资）用权益融资） (净利润净利润权益融资权益融资=1百万，用作股利支付）百万，用作股利支付）15.4.2. Dividend stability股利的固定性股利的固定性 周期性股利政策：每个季度的股利固定为周期性股利政策：每个季度的股利固定为本季度盈余的一个比例本季度盈余的一个比例 固定股利政策：每一个季度股利固定为年固定股利政策：每一个季度股利固定为年度盈余的一个比例度盈余的一个比例 大多数财务管理者都同意：一个固定股利大多数财务管理者都同意：一个固定股利政策符合企业和他的股东的最佳利益政策符合企业和他的股东的最佳利益 特别是削减股利通常被解读为特别是削减股利通常被解读为财务危

7、机的财务危机的信号信号15.5 股利支付方式股利支付方式 股利支付方式股利支付方式 现金股利现金股利; 股票股利股票股利; 财产股利财产股利; 负债股利负债股利.股利支付的时间表股利支付的时间表 Declaration DateDeclaration Date (宣告日宣告日)-董事会宣布董事会宣布股利并且形成企业的负债股利并且形成企业的负债 Ex-dividend DateEx-dividend Date( (除权日）除权日）出现在登记日前两工作日出现在登记日前两工作日你这一天或以后购买股票，你不能获得股利你这一天或以后购买股票，你不能获得股利股票价格通常下降支付的股利的数额股票价格通常下降

8、支付的股利的数额 Date of RecordDate of Record (登记日登记日)-决定股票持有决定股票持有者的记录在册并且在册股东获得股利者的记录在册并且在册股东获得股利 Date of PaymentDate of Payment (支付日支付日)-邮寄支票邮寄支票例题例题 光明公司光明公司2009年年12月月1日发布公告日发布公告:本公司本公司董事会会议决定董事会会议决定,本年度发放每股本年度发放每股0.5元的现元的现金股利金股利;本公司将于本公司将于2010年年2月月2日将上述股日将上述股利发放给已在利发放给已在2010年年1月月1日登记为本公司日登记为本公司股东的人士股东的

9、人士.股利支付的流程的例题股利支付的流程的例题2009年年12月月1日日DeclarationDate宣告日宣告日2009年年12月月30日日2010年年1月月1日日2010年年2月月2日日Ex-dividendDate除权日除权日RecordDate登记日登记日PaymentDate支付日支付日Stock Dividends股票股利股票股利 支付附加的股票而不是现金，企业支付给它的股东股票，支付附加的股票而不是现金，企业支付给它的股东股票，减少了每一个发行在外股票的价值减少了每一个发行在外股票的价值 增加了发行在股票的数量增加了发行在股票的数量 Small stock dividend（小股

10、票股利）（小股票股利） Less than 20 to 25% If you own 100 shares and the company declared a 10% stock dividend, you would receive an additional 10 shares Large stock dividend （大股票股利）（大股票股利） more than 20 to 25%股票股利的意义股票股利的意义 对股东的意义对股东的意义: 1.一般股价并不成比一般股价并不成比例下降例下降; 2.发放股票股利通常发放股票股利通常由成长中的公司所为由成长中的公司所为; 3.可获得纳税上的

11、好可获得纳税上的好处处 对公司的意义对公司的意义: 1.可留存现金可留存现金; 2.可降低股价可降低股价,吸引更吸引更多的投资者多的投资者; 3.可向社会传递公司可向社会传递公司将会继续发展的信息将会继续发展的信息; 4.不足之处是会增加不足之处是会增加公司的负担公司的负担. Stock Splits股票分割股票分割 股票分割股票分割基本类似于股票股利，但是用基本类似于股票股利，但是用比率来表达比率来表达 企业发行在外的股票的增加伴随企业权益企业发行在外的股票的增加伴随企业权益没有任何变化没有任何变化 股票价格在股票分割时下降股票价格在股票分割时下降 股票分割的通常解释是将股票价格回归高股票分

12、割的通常解释是将股票价格回归高一个一个“满意的交易区间满意的交易区间”股票分割和股票股利的价值股票分割和股票股利的价值逻辑法则告诉我们股票分割和股票股利能够逻辑法则告诉我们股票分割和股票股利能够(1)不让企业价值受影响不让企业价值受影响(2)增加企业价值增加企业价值(3)减少企业价值减少企业价值(4)基准情况基准情况他们只是直面交易并且只是简他们只是直面交易并且只是简单地改变了发行在外的股票数量单地改变了发行在外的股票数量(5)通行交易区间通行交易区间一个证券有一个合适交易一个证券有一个合适交易区间区间股票股利与股票分割股票股利与股票分割 发放股票股利与股票分割前的股东权益如发放股票股利与股票

13、分割前的股东权益如下下: 普通股普通股 (面值面值1元元/股股) 200,000元元 资本公积资本公积 400,000元元 未分配利润未分配利润 2,000,000元元 该公司若发放该公司若发放10%的股票股利的股票股利,面值不变面值不变,市市场价为场价为20元元,本年税后利润为本年税后利润为440,000元元. 该公司若进行股票分割该公司若进行股票分割,比例为比例为1:2. 发放股票股利的影响发放股票股利的影响 1.发放后的发放后的EPS=发放前的发放前的EPS/(1+股票股股票股利发放率利发放率) 2.发放后的预计市价发放后的预计市价=发放前的每股市价发放前的每股市价/(1+股票股利发放率

14、股票股利发放率) 其他问题其他问题A.股票回购股票回购 企业购买回它自己的股票企业购买回它自己的股票(1)招标招标企业申明购买的价格和满意的购买企业申明购买的价格和满意的购买数量数量(2)公开市场公开市场在公开市场上购买股票在公开市场上购买股票 类似于现金股利，它是从企业将现金回报类似于现金股利，它是从企业将现金回报给股东给股东 这也是另一个在无税收或者其他不完美情这也是另一个在无税收或者其他不完美情况下的股利政策无关的论据况下的股利政策无关的论据真实世界的考虑真实世界的考虑 股票回购允许投资者决定他们是否获得现股票回购允许投资者决定他们是否获得现在的现金流量以及相关的税收影响结果在的现金流量

15、以及相关的税收影响结果 投资者面临资本利得税而不是通常的所得投资者面临资本利得税而不是通常的所得税，税率更低税，税率更低 在美国现行的税制下，股票回购由于提供在美国现行的税制下，股票回购由于提供给股东选择权而可能更受到青睐给股东选择权而可能更受到青睐 美国税务局认识到这一点，并且不允许仅美国税务局认识到这一点，并且不允许仅仅因为允许投资者避税的单一原因而采用仅因为允许投资者避税的单一原因而采用股票回购的方式股票回购的方式股票回购的信息内容股票回购的信息内容 股票回购发出一个正面的信号，管理者相信目标股票回购发出一个正面的信号，管理者相信目标的股票价格是偏低的的股票价格是偏低的 招标收购比公开市

16、场回购发出了更多的正面信号，招标收购比公开市场回购发出了更多的正面信号，因为企业申明了明确的价格因为企业申明了明确的价格 股票价格通常因为股票回购的宣告而上升股票价格通常因为股票回购的宣告而上升B.Reverse Splits 反向股票分割反向股票分割(股票合并股票合并)Reverse Splits（反向股票分割）（反向股票分割）企业削减企业削减发行在外的股票数量发行在外的股票数量反向股票分割的理由反向股票分割的理由(1)在反向股票分割后股票交易的成本可能会更少一在反向股票分割后股票交易的成本可能会更少一些）些）(2)企业股票的流动性和可交易性会增加，当股票价企业股票的流动性和可交易性会增加，当股票价格上升到通行的交易区间）格上升到通行的交易区间）(3)股票低于一定价格销售时被认为不体面，意味着股票低于一定价格销售时被认为不体面，意味着投资低估了企业盈利、现金流、成长和稳定性投资低估了企业盈利、现金流、成长和稳定性Reverse Splits 反向股票分割反向股票分割 其他一些进行反向股票分割的理由其他一些进行反向股票分割的理由1.股票交易对每股价格有最低价格要求股票交易对每股价格有最