三论2017年新能源汽车板块投资逻辑：史为鉴势作旗.docx

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年0417H电力设备与新能淑结持潍裕)新能讴I1.招：-2打:，KM01063211166联系人bi1.1.huangh(sccom李蒙奇执业H%S0570516060002021-289720871.iyiqi相关研究15功Mtt(Oo2006,买入)：ff1t+MA.发JMMH1丽2017.042(aKK0O2534H)：Tf1.UmH9(期，同比增长487%)2017.0432017.041604160616161016121702-nttHD:5纳Wnd史为鉴，势作旗三论2017年新能源汽车板块投资逻辑一的电泊量升及龙头天花板2017年主超采用车企

2、敢推出小型国民电动车进军:四线城巾巾场,产品定Ir35“兀之何.小峪因民乍更高的盈融能力和枳分优势助N2C17年乘用车巾炀销见高速培长,利好相关中上游供应商,此外，国内锂电池龙头开始进军海外市场,CAT1.出海俄定性及相关供应於业城增Ift超越特斯拉被红利，宝马、大众等主流整车企业带米的订纸将大幅提升龙头盈利能力,千亿耳头已成箍形,供应依红利将成为自下面上优选个股的思路.行好未来1.PC=分天下1.G的铝皇软包+松下的网柱+CAT1.的方形璃壳），以及I1.1.此带来的材料企业估值和业绷提升，二的电油价H及业陵安全绘锂电池生产成本控制主要窗两方面,一是龙头企业规模优势带来的口率提升.四部委“2

3、020年培力产倘超40GWh企业”的表态格加速锲电池行业整台、加1速龙头企业的形成：二是材料体系升级带来的性能提升.国内商锂正极、璀够负极的商业化进程正在加速,多家企业已在枳极布局相关产能.我们采用第性原理构建电池系统成本极也.多维数据深度剖析揭示不同企业间产晶毛利率相整5到10个百分点，受益补贴退坡加速的行业低端产能出清,龙头企业盈利能力比想象乐戏.三论产业倭整合.努和供应倭缸利而内性电池产业链祭台心势正在加速，劭力电池企业往1.iftS5合核心股材料.原材料企业也在往卜游电芯皱域拓展.国内锂电池企业赤头化进程中.产业怖整合加速，行业优先在不可笈制的资海（W.钻等）、享受规模红利的材料（隔唳

4、）环节进行布局.而对于再电池材料企业.适度的提升原材料话语权、拥抱下谢龙头将成为突困关犍,建板关注，东方，工、国轩克科、沧州明珠、杉杉股份、薪能科技地地补陆续出台和目录发布,尚用车的敏相快速回暖,我U1.国民车爆发带来的乘用车销量快速增长，全年情出仃型接近75万辆.推荐：条思路优选标的：1）享受千亿班头带家的供应链红利的东方精工、沧州明珠I2）布用正极材料、隔膜,分享产业*整合红利的国轩高科:3）卡位计碟负板商业化第一桶金的杉杉BZ份、P1.tVfii!.以及铭皇股国产化龙头新绘科技.风险理示，1）新能源汽车错数低于预期:2）动力理电池安全K）忠烽发：3）国家政策波动对行业造成较大影碗.睛般何

5、屎fttR*明及华泰d齐般系Wi业f极标准汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社正文目录一论量升及龙头天花板5行业趋势整体判断5认“势”：2017年新能源汽车仍将离连增长5找“点、动力系统是口前新俺温汽车被其投资价值领域5择一时）优选处于关键产业化节点的细分澳域6SS道下沉，母款产品打开市场天花板6两个数字定调十三五新健源汽车行业增速6客车行业I新俺该依旧是增长主姿引笨7黍用车：故利能力&枳分优势促小型国民军爆发8动力电池得求分化显苦10乘用车及三元电池将成为行业发展破币.

6、要引堂13ABC出海打开供应僦估值及业州成长空间14出海契机：车型开发平台化，采购全球化14G电池：海外主流车型电池供应商埃中在3冢全球化企业15在整车：电池标准化进程开启.CAT1.有里后来居匕15CAT1.在望成为全球化版图中中嬖一极16i仑价跳及业绩安全绦18理电池规模效应及良品率18从光伏行业看动力电池：烧模红利将至18产能升级是企业提升话语权的破4?要途径19保障产健利用率同时，提高良品率作用更显若20良品率有空进一步打开利涧空间，对冲价格下祥影响20锂电池技术进步21材料是提升企业技术附加值及盈利能力关惶21高探三元成电池及材料企业必争之抱23性能提升将成为企业提升效利健力关健23

7、性能提升的“副作用、收收24战重有利于降低的位里程电耗，加速XEV妊济性的提升25三论产业域整合曲势和供应链红利26产业隹整合：成本控制及培育业粳增长点26补贴退坡加速产业能帙合.龙头雏形己现26原料成本特点决定整合方向27长龙代杼冲物，材料价格易跌珑涨28产业集群效应29集帮效应的典型例子：特斯拉29动力电池企业巨头化,东南沿海川I东部为主要潜在区域29电池集中化加遑上游产业堀群化29产业奥群化典蟹个例：江苏30图表31：良率对电池成本影响更加显著20图我32：产能良品本材料利用率的提升推动制造成本卜降21图农33：良丛率棉开进一步打开利润空间21图表34：EV型、PHEV型将成为2O172

8、O18年电池发展片势21ff1.S35：离楝三元正极材料、硅负极等珞成为持凌关注里点22图衣36：高雄低钻成为电池性能提升、成本下降主要趋势22图表37：低钻化Ia钻资激越常时科成本的边际效应更明显23图表38；高怏三元技术路线成国内上流电池企业共同选择23图表39：主流车型罐依浓度、成本改善显若24图及40：电池性能提升帮助企业提离的利能力（毛利率）24图表41：作用NCA及硅碳负极,特表技Mode1.3整备破景将低于宝马3系燃油车25图表42：动力电池系统成本与整车电耗水平密切相关25图我43：产业跳上下游整合壁垒分析26图表44：行业公司产业链上下游将合案例27图表45：忖料成本结构决定

9、整合优先度28图表46：碳Ift锂、钻分别引领2016、2017年初上讷材料价格上涨28图衣47：东南沿髀及中东抑地区为动力电池主要集群29图表48；电池堀中化加速供应链蜒酢化30图表49；M绕CAT1.,江苏中关H产业园已吸引超过230亿元投侪30图表50：动力电池成本测Jr模壁31图表51：动力电池系统成水陆盛性分析32图衣52：一张图看2017年新酷源汽车行业投资策略33一论量升及龙头天花板行业趋势整体判断认-身。2017年新IM汽车仍将育Srt1.长EV（第电）+PHEV（电）的1%5%tI三五规划、碳配额/排放枳分交躬推动市场港选率从1%走向5%,短科阵脩后卜帖调祭、掂入门槛等，行业

10、）R回高速成长期弊住大，机会量多FCV（然算电池）的（M%，2016年Ba1.Iard电堆技术的引入,布望大幅缩行国内惭料电池行业在技术；产业化方面的差距,而11月超500辆的产地（箱式运输车）预示产业化迎来喀光才杀出黑马：HEV239%200-250W74%61%2503005045%52%大于3002g03%SitH22100.0%100g弟用车I*利能力&积分优势促小型国民车爆发小量车盈利能力商AO极及以卜来用车墀发主要来自新计贴体系中存在的套利空间.按照电池系统购置成本1.8Wh.典型AOO级.AO级、A级纯电动乘用车带业此20J3045kWh,国讣+抱补后车辆购置成本与传统燃油车相当进行测灯，纯电动乘用车放利情况明显高于传统燃油车；8,*山阳BIfttMBN妣锹m（蝮倚50%MP万元201510Iii1.1.a*je*a4n.sbm.mt*.a.-w小St车为车企枳分法宣碳村放积分交易别度引入他罚机肌彻底解决新能源汽车长期发展的内生界动力时胭.预计1620年新能源汽车实际用M增长将早M他阶段特点.即2018年以前为补贴政镣更动的阶段.18年后为油耗目标骐动的阶段,乘用车根据接段里程破定枳分的政策将使车企加大小型车投放力度。9.2020年XEVa量Mt构是J率仝出供(单位U100knoXEVC1.EVPHEV比仅1万)K2:83:745:56：47382Ot2S03.19