【《并购财务风险相关理论概述综述》4400字】.docx

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1、并购财务风险相关理论概述综述目录并购财务AMt相知论1.1 财务风Pft念及分类（1.1.1 并购财务风险的概念1.1.2 并购财务风险的分类12不同阶段的财务风险0分1.2.1 并购准备阶段的财务风险1.2.2 并购实枪阶段的财务风险1.2.3 并购整合阶段的财务风险14务风险的改Kfi1.1.1.4.1 信息.不对称理论1.4.2 并购风险管理理论1.4.3 并购协同效应理论1.1 并购财务风险的概念及分类1.1.1 并购财务风险的概念并购财务风险的定义是困绕并购这一具体活动所产生的，具有其的特定范围和特征。罗素姑（2012）将并购财务风险定义为由于并购定价、融资、偿债以及财务整合等各项财

2、务决策所产生的实际经济收益达不到预期经济收益的概率水平，或导致财务危机甚至财务失败的可能性.张发洪（2017）将并购财务风险定义为：企业因为战略决策失误导致在并购过程中出现难以预测的不确定因素,从而面临损失和财务困境等的可能性。根据学者的研究成果，本文认为并购财务风险是将企业并购活动中面临的财务风险，其分为多种类型，可以将其定义为:由于并购经济收益的概率水平，或导致财务危机甚至财务失败的可能性。1.1.2 并购财务风险的分类根据文献综述的整理和分析，本文招并购财务风险具体划分为决策风险、估值风险、融资风险、支付风险、偿债风险和整合风险等几种类型。其中，企业并购决策风险是指企业是准备开展并购活动

3、之前，没有合理评估被并购企业的能力和价值，从而给自身带来风险的可能性。很多企业在开展并购活动的过程中对随性风险采取忽视调度，从而导致不利于企业发展的风险事件或困境发生。企业并购的定价风险是并购企业在开展并购准备工作的过程中，因为信息不对称的问题，无法准确获取被并购企业的真实财务信息，从而导致对被并购企业的估值偏离其实际价值的可能性。一般来说，这一阶段的并购财务风险体现在并购企业对被并购企业估值过高上，导致企业不得不承受更货的交易价格。企业并赚的融资风险是指并购企业在明确被并购企业价值的基础上采取多种渠道来筹集资金以支付并购交易价格而出现的筹资风险。这一风险通常表现为并购企业无法在规定的时间内筹

4、集到可以支付交易价格的资金，从而引发的无法成功支付的可能性。在这一过程中，并购企业采取的独资方式不I可，其面临的融资风险也会存在差异。企业并购的支付风险是指在并购企业在成功筹集到可以支付并购交易价格的资金后，在支付的过程中因为采取不同支付方式而面临的支付风险。现金支付、股权支付和混合支付等是比较常见的支忖方式，但不同的支付方式会给企业带来的不同的风险.企业并购的偿债风险是指完成并购支付后因为资金不足不得不采取举债的方式来维持并购活动的进行，从而导致长期或者短期债务负担加重的风险。企业并购的财务整合风险是指在企业完成并购活动后，在进行并购整合的过程中因为自身与被并购企业的财务人员、财务资源以及财

5、务制度等存在差异，而在整合这些内容的过程中面临整合失败的可能性。1.2 并购不同阶段的财务风险划分1.1.1 并购准备阶段的财务风险根据前面的文献综述可知，并购准备阶段的财务风险分为决策风险、估值风险等几种类型，企业并购财务风险也是一样。其中，企业并购的决策风险主要来源于如下几方面：（1）主并企业缺乏对自身财务状况及战略定位的明确认识：（2）主并企业对目标企业缺乏科学合理的评估：（3）主并企业高层管理者过多地关注短期财务利益，不能对企业并购的必要性和可行性进行客观评估，而盲目进行跟风：（4）企业与并购对象没有对相似业务进行整合，引发同业竞争风险：（5）企业自日追求多元化，使并购结果达不到预期效

6、果,企业并购的估值风降主要来源于如下几方面：（1）在准备谈判阶段，双方困绕交易的支付价格进行讨论，主并企业对目标企业的未来收益过乐观，高估其企业价值，导致企业的并购成本增加：（2）过低的交易价格可能会与被并购企业无法达成共识，导致并购活动无法顺利实施。（3）估值方法的固有局限性以及被并购公司财务信息不公允也会导致估值风险的发生，比如收益法、市场法和资产基础法作为三种运用最常用的估值方法，也有其局限性，是引发估值风险的主要原因之一收益法的局限性在于难以准确估计被并购企业未来的收益以及折现率确定较难等方面中：市场法是将估值时象的具体情况与其他市场上的相似企业进行对比分析和参考，要将资产、负债和所有

7、者权益都纳入考虑范闹，之后通过系列指标的计算和估算，最终得出并购对象的市场价值，但这一方法不适用于我国资产市场的基本情况：资产基础法也就是成本法，主要通过对企业在评估日的各项资产和负债水平进行统计从而确定评估价格的方法，评估方法会引发估值风险的出现。此外，信息不对称问题的存在，被并购企业有虚增利润或幽瞒或有负债等的可随性，被并购企业的财务信息不准确会影响到主并企业无法准确评估被并购对象的企业价值，引发估值风险1.1.2 并购实施阶段的财务风险根据前面的文献综述可知，并购实施阶段的财务风险分为融资风险、支付风险等几种类型，企业并购财务风险也是一样。其中，企业并购的融资风险主要来源于如卜几方面：（

8、I）融资渠道单一。我国很多证券企业并没有上市，属于中小企业的类型，无法通过股权融资的方式开展资金募集，在向银行贷款方面也存在一定的障碍，从而面临一定的融资风险。（2）融资结构不完善。企业的企业价值往往都很高，并购需要的大规模资金往往很难仅通过单独的融资方式获取，而是需要将内部融资与外都融资组合起来，企业融资结构中自有资金的占比较大时,虽然符合金融机构去杠杆化的趋势，但企业的流动资产受到限制，对于外界环境变化的应对能力减弱：当企业主要是从股票市场上筹集资金时，递延纳税的税收优惠能够减轻一部分融资压力，但是会稀稀股东的股权.企业并购的支付风险主要来源于如卜几方面：（1）现金支付的风险。在我国证券行

9、业的企业并购中，七成以上的企业在内并购的过程中财会采取现金支付的方式，当并购企业符这些交易对价进行成功支付后，被并购企业的股东就随机丧失了对公司的所有权。现金支付要求并购企业有就足够充足的自有留存资金，但在约定期限内交付过多的现金会对很多并购企业存在难度，这会进一步影响其并购交易是否能成功进行。i股来说，除了支付交易对价外，主并企业还要次性缴纳并购重组交易中的所有税负，但因为这一支付方式使得主并企业无权享受递延纳税的优惠，融资压力会进一步增加。（2）换股支付风险。换股支付是并购企业利用自身的股票来支付的方式。收购方不需要支付大量的现金，减轻r企业的融资和偿债负担，对丁大规模的并购也同样适用。这

10、种交易方式的收益在报表中不体现为商誉，减轻了主并企业的后续撞销负担。并购交易之后，虽然目标企业的原有股东丧失了对原企业的控制权，但仍可以所有者权益参与新公司未来的利润分配，其还可以选择延迟收益的方式，享受递延纳税的好处。但这种支付方式流程较为复杂，需要经过较长时间的审核，还会导致股权被稀释。（3）债券支付风险。债券支付是并购方通过发行公司债券来获得资金支付交易对价，可以相对缓解现金支忖的压力，也避免了股东由于持有的股份比例减少而丧失对企业控制权的问题.但是，发行债券需要繁顶的流程审批，限制条件多，规模也有限。另外，发行债券每期固定都要求支付或者素计利息，如果不能到期进行偿付，紧张的现金流则会并

11、I1.影响正常的生产经营活动。1.1.3 并购整合阶段的财务风险根据前面的文献综述可知，并购整合阶段的财务风险分为债务偿还风险和整合风险等几种类型，企业并购财务风险也是一样.其中，企业并购的债务偿还风险在并购过程中支付资金较大的企业出现因为后续需要承担的债务过全，从而导致可能出现短期以及长期的债务问题。相应的，企业在并购过程中可通过采用举债的方式或者使用自有资金的方式来完成“企业并购双方由于存在某些不可调和的矛盾，比如企业文化互不兼容，组织结构互相冲突，会增加企业的整合难现，引发整合风险：企业并购双方组织文化的差异、发展战略不致、员工的心理障碍等因素会导致并购整合风险的发生.1.4并购财务风险

12、的理论基础1.4.1 信息不对称理论信息不对称理论认为，参与社会经济活动的沟通双方掌握的信息量不同的理论。对信息了解的多，掌握的较多的方，经常占据有利地位,相对的对信息掌握不充分的一方，自然就成/相对弱势的一方.相对丁买方而言，卖方掌握的信总量更加丰宓，其在交易的过程中占据主导地位，从而方便获取更多的利益。美国的著名经济学家GeOrgeA.Aker1.of对于信息不对称现象的研究具有里程碑式意义。他的研究发现买卖双方对于车辆信息的不对称导致了二手车市场的衰落，在证券交易市场中，委托代理关系普遍存在于所有者和企业经营者之间所有权和经营权的分离会导致双方在经营信息掌握上出现差异，相对所者来说，经营

13、者掌握的经营信息更多，更容易引发道德风险和资源浪费等问题，从而给所有者带来一定的经济损失。并购交易中的并购方和被并购方在信息掌握方面也存在差异，从而容易引发并购财务风险.1.4.2 并购风险管理理论风险管理作为企业的一项重要职能，在企业的运转经营中处于十分重要的地位。风险管理是法人或者个人采取一定措施降低风险的过程，在降低风险的过程中，其一般会先制定风险管理计划，然后对存在的风险加以识别，接着对风险进行评估，最后采取风脸管理措施。在企业并购的过程中，并购财务风险的发生率较i,要想实现并购效益的圾火化目标，需要按照如下几个步骤来加强财务风险的防范：第一步，获取并购信息。通过对企业自身的发展战略、

14、企业的并购目标、H标企业的财务状况等各种并购信息的搜集，以便及时拟定并购方案，做出详细的并购策略，这是企业并购风险管理的基本工作。第二步，识别并购风险。对上一步搜集到的并购信息进行分析，了解并购风险的成因，根据获取的并购信息和识别出的风险制定并购风险的管理方案。第三步，对并购风险进行评估.利用合理的风险评估方法对并购风险进行评估，评价并购风险的危害程度，从而决定是否维续开展并购活动。第四步，采取措施应对并购风险。根据并购风险的等级评估来决定采取的并购风险处置措施，并队并购风险管理方案进行修改和完善，保障风险可以得到及时有效的管理。1.4.3 并购协同效应理论协同效应又称增效作用，分为内外两个方

15、面，是指企业在生产、经营、销售、管理等的不同环节或阶段利用统一资源产生的+的效应。在并购活动中，这种协同效应体现在并购后双方竞争力的提升、并购大了二者的预期业绩、现金流量超过双方预期现金流量之和等方面中。并购协同效应的出现是并购双方开展并购活动的动因所在。在并购活动中，范困经济、规模经济、流程/业务/结构优化或亚组等过程都会产生协同效应，按照协同的类型不同，并购协同效应分为经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应三种。其中，经营协同效应体现在规模经济效应、纵向一体化效应、市场力或垄断权、资源互补等方面，财务协同效应体现在现金流量更加充足、内部资金利用率更高、企业筹集资金的成本更低、企业资本规模更大等方面。管理协同效应体现在管理费用的降低、企业运营效率的提升、过剩管理资源的优化利用等方面中.在很多并购工作中，这:种协同效应可能会同时发生。