2024年全球黄金市场年中展望-10正式版.docx

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1、市场寻求新变量2024年，黄表现格外抢眼,年初至今金价已上点12%,领跑大多数主麦产类别。迄今为止,全球央行的持续购金、亚洲投资需求的强劲、具有一定韧性的消费需求、以及持蝮的地缘政治不确定性都速撑董市场蓬勃发展的重88素。展望未来,投资最关心的问题过于,黄能否维持上涨势头，亦或是增长是会后劲不足？除少数市场外，全球主要济体通胀水平虽有所下降，但仍处于令人不安的高位,因此经济增长指标在此不确定住中摇摆不定，且降息似乎具有一定紧迫性。黄的市场It也令人捉摸不定。我们的分析表明,当麓价在很大程度上反映出了市场对黄在下半年颈期的共识。不过，计划总越不上变化。全球经济和黄市场，似乎都在等待增长推手。就黄

2、而言，其增长动力很可能来自于发达经济体的降息，这有望吸引西方投资送入黄市场。此外，在紧张的地缘政治局势之下，全球股市却蒸蒸日上，眼造沫破灭在即，全球投资者将会开始寻求风险对冲手段，这也为黄市场提供了持续助力。当然，黄的It并非全然一片光明。若央行购金需求大幅下降，或大批亚洲投资就利回吐，都有可能令黄表现受挫。不过从目情况来将盘将继续在稳健的资产配康路中发挥重整用，令全球投资霞益。X%-%表1:以主费市计价的黄金回报率均达到两位经上半年东蛉Ie2331217612.0571.8443.1902.09662.44054576.4093.4W上半年均供2.2032.03810,7251.7422W1

3、.36158.M451160S6B3.347FSxEtg12.1%1S278N1X0%16.1%912.3N14.6%24.8%15O*W8*t2O24。月3BU&沦金（IeKJ）牛英元为.3计价.Q蓑田Mr寿M.口鼻瞥令金价屡创新高的背后（基本）有效的市场今年以来.黄金层次登上辕闻头条。三月中旬至五月中旬，于QaUfUm.和黄金怙值框架的分析表明,当前金价总金价多次JH新历史新高，拱写本文之际，年初迄今金饵已上以上运行.在多个IS家,以本而计算的黄金回报率都达到了两位数（表。卜司而冷俯。UC】整笈1使在京闻山讷立IttWtf7体上反映出市场对下半年经济增长，利率和通政的共识黄金的高回报是在全

4、球利率居高不下（只有少数国家除外）修与前几0月克钦？决I（K,当上中年的，灯叭纪,后前市场ia势我明，下半W黄金相在当前水平上坦8S.且美元走强的环境下取得的而市场一般认为这种环境对表。:市场共识表明下半年黄金将在一定区间内盘整黄金不利.市场共识和部分黄金驱动因索但金价.实际利率和美元之何的关系并未如部分市域誉与者所3为的出现了t8J-事实上.三者之间的关系的晌有可能是阻碍金价在上半年进一步上涨的原因，而在当前环图2:此前的黄金离点与西方资金强势流入的时H合,而这一状况或表明黄金市场尚未饱和实物支持的黄ETF持仓和纽妁头寸。9O“60。O69。i.oa11t-j1.*Fftt06.,铲安，出M

5、NftO长馀O6。三X2024630BKETFMtiM.8t三三Xe25H.其次，妥于金价已上法令6%以上,而市场共识认为全年金价衰退风险深幅在此附近,再次表明即便在利率缗持预期水平的情况下,黄金也有可能在其他需求姐成部分的支特下取得出色表现。西方投资者：缺失的拼图鉴于预测经济和金融变所固有的条性,相比于下半年展望,市场共汉对当前后势的看法可能更具启发意义。Wtt.我们需要了解有可能使真实结果以离当的观点的条件.在当前的黄金市场中,西方投资者始终是跳失的那一块拼阴，实际上，西方投资者历来在黄金泮场上表现活队,居高不下的市场交易量就是证明.（BH个人投资需求却始终处于低位，并且年初迄今的西方费金

6、日F的呈力谦出状妻。但尽管缺乏西方资金大人丁黄金外取得优异表现1.ft明与之的金价破纪录的时期不同.当的黄金市场仍未饱和,有可能再上一个台阶（图令这部分市场需求主要来自三个方面：利率、经济衰调风险和SfetSK治不物定性.利率自欧洲央行于五月降息以来,欧洲黄金ETF已现净流入.这一故势Jf1.果汪缜下去,或将力黄金表现提供进一步支撑.目前市场已看美灰怙在今年晚些时候降息。，个S1.点视为定局,而当靴子落地,投资者将对未来利率的正向进一步明晌,有兼开启黄金ETF的特俊冷流入.反之,如果关联站在.更长时期内帷持更高利率.则可能会阻止部分黄笠投资者入市。短期内出现经济衰退的机率仍然很低，但全球经济并

7、非全面繁荣,且由于谢胀率高于目标,各国央行尚未准备好实施大幅降息.金融市场似乎也存在水满则溢的风险.目前全域股市整体我现良好,由美股（或其子市易）顿甥全球.波的事更是接近令。年来的低点，然而从历史上看,制造亚的强装与公司盆利之间存在明显正相关关系,但目前制造业似乎正显示出放慢遗率（阳Ob图6：A1.热潮不足以使公司盈利维持强劲ISM新订单与标普。远期盈利对比.。%。 %。 % %。06%ISZ需订差把教（提葡。个月I麻督iX*EPS（*同比.右相）rw3E211MsS3ia.地母政治可以将目前的动荡局与单Ja结为新常态.但近年来电金头,令人担心央行的金需求会否放坦。但我们仍然预计，今中国人民做

8、行停止at布购金的消息餐加近期的冷得金势长治风险始支处于上升三三势,且不太可能在短期内物到煨解(图。政为曲极分化、武装冲突为发、全球化进程受阻.南民族主义和结盟主义抬头，令不找定的全球经济雪上加图。：地球政治风险呈上升态势地缘政治风险指数(GPR)*e。9。巴以e。亚洲投资者亚洲投资者历来颇向于逢低买入,但近期也开妫追涨.例如,印度加中国市场的黄金ETF的管理资产现横都出现可观增长,而二季度初的金价上震也与上海期货交易量的at年央布购金需求仍与行平期林努水平.金H聚焦公司(MetateFocws)在fkWi1.fi(黄金累焦报告中也持相同规点。虽然已公开的央行电购金量存可能低于去年,但息得金量

9、也出现下降,主要碌因是。0。年初土耳其的摊但蹲没有在今年重演.央行的购金善求往往以政策为菱动,因此很难构定央行JR全时机,但被41最近开限的。令年全球央行黄金他备调查得出了令人欣慰的结论：黄金性各管理自员表不信门招继依对黄金持枳做态度.伊州无战争开合(图。卜此前中BO人民里行积极的黄金增持公告，在中国市场黄金ETF持仓量和期货持仓。06。乡“令令066=BBfti1.1.EIFM-ft三。一定程度上为中国投变者的需求提供了支撑。因此,尽管强囱投变者持有黄金的基本面依然存在.但中国人民银行o。X停购金是否会导致更多战术投资者获利了结将会成为问题的焦京.。图。：亚洲投资者为黄金的强劲走势贡1动力e

10、。e。e。e。oe。串f)8MH0.找京安公新兴市场：得失之间金怜城仍有上涨空同.但也痼5分因素者可使抑制其强劲势头。其中悬突出的两并因素为央行财金事求和亚洲投资者需求。央行购金近年来,央行购金慧求始修是黄金市场的亶要重动力。我DttH.。年央行购金为黄金表块贡X了至少的影畤力,而今年迄今可能已大修出约。%的影叫不对触8中SBA民做行的公开报告.K近几个月来的陶金有所下-BHia2-*BzjB,而械至五月底,人行餐会站务保持不变.Mf1.XXKMtt.IXWmSWf.UIMIIO*bfnm.ff1.jft?才”，杖只不雄仅总工上a。年I1.WkJ与分军下修田仍口于口行任也森屏式艮透上升Ha于f

11、t挂*ts*军f，T-金IMIxa)三a含黄金区双QCM2QItMt忙(RK金19整49ff1.9cnXMAt*X*AftWIt会冷头力如金，火qjt少外上升的*Fd笈力中住翕接t*MP.w,ave*ttftib*-MB中的Ia泡an*Wad*n年书*”.BSKJR*rait定价权在消费者手中一般U为.消费者是价格榨受者.而不是M定1T.短期内可能的喻如此.然而,金饰和科技用金共占全年其会需求的。以上。因此，黄金消费者在很大程接上决定黄金表玦的要因素。而消费者通常会对两种关键因素做出反应价格和收入。例如,金价的惊人笳势抑制了印度和中国等部分市场的需求,不过，积极正向的经济常长出可能抵消部分消极

12、影响.此外,如果金价沿楼,也会吸引消费者回流,因为消费者对金价波动尤为敏感,比金价水平更舒.这一点在印度更In明显：印度的经济增长预期高于H物地区,令黄金作力铭值工具的作用得到Jn强。忌之,M果当前市场为期成为主流意见,黄金可能会保持IX解薮矍盒整。不过.在西方资金的推动下,黄金也有可能延俄上瓶趋势“相反.如果央行购金雪求急下降.利率在较长时期内维持高位.亚洲投受者情缙低迷.则黄金有可能在下半年出现回落。总之.黄金的反应程度（深幅或陇福I将取决于上述各个因素或多个因素综合起来的变动幅度，还需要指出的是,上述各种情境都会对其他资产类别产生影响。要进行椽便的资产配厦.不仅JE考虑市场共识.三考电其

13、他观京.在当前情况下.我们的分析表明.赁金作为资产多元化手段和流动性来茶,会加其枳极的快闱回报,45真相隐现在资产配（中发理关厘作用。07通过我Q的分析,可以看出黄佥对市场共识背后的林木条件以及其他假设情况可能作出的反应（表。看似变量众多,但我们可以借助QaUam更清蜥堆窗修出变量之间的相互作用。关于世界黄金协会我们是一家致力于推广黄金作为重要战略资产、由会员蛆成的机构。我们努力打造一个负贡任且开放包容的全球黄金供应链。通过各类可靠严逆的研究、分析、评论和洞见,我们的专业团队希望帮助公众了解黄金的实际应用案例和其他应用的可能性。我们正为促进行业进步而不懈努力。通过影响行业政策和原则标准的制定，我们希望为构建一个充满活力、经久不衰、可持续发展的全球黄研究部门Jerem