20170721-财富证券-汽车-新能源汽车产业链之整车篇：新周期新偏好新规定新机遇.docx

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1、证券研究报告时金江存POirTU1.fBStCUWT1.M汽车行业深度报告汽车新周期，新偏好，新规定，新机遇新能源汽车产业雒之整车篇上次评汲：谨慎推荐江淮汽在0.6116.2507313.620.9011.04附加推荐一年期收益率比较资X来添:电窟连乔投资要点-.1m3m12m汽车申万）35-3.06-1.72上证捺指3.342.297.17财富证券研究发展中心i0731-84779574hechenc3,comIiwh1.S0530515080001相关研炀H;茴荡行藐募嬴赢赢一巾场销录排绘增长，继绘看好优成个2.2016-12-14行业研究*控车行费月度跟踪报告，行业景气持跳，维维看好结构

2、性机会.201fr11.11行业研究整车行业三季I1.t点评，行业景气回升.业绩明显改期2016-11-04W!三JttAWJw1fcM9三*SWPwW前.我国汽车产俏已进入稳健增长周期.根据汽车中长期发展规划所示，未来将主要扶植新能源汽车发展.使之成为汽车未来产销增设的主体，在我国人均汽车保有量偏低的背景下，新能海汽车将具备广阔的市场空间，而这次消费升级也将成为未来中国经济增长的正要驱动力，带动整个汽车行业的产业革新.，限购、补贴双管齐下，汽车消费偏好情感转向新能源汽车.他着国家政策层面新能源汽车产销周期到来,在限跑及补贴的佛化下,购车者正形成新的消费偏好.与之曲最明显的区别就是购买新能源汽

3、车的比例提升。而处于御求端的整车厂，虽然产销Wt提升，但整年的利润也陆补贴退坡一并下降，后续的经甘存在压力。因此.整个新能源汽车行业目前正处于培养消费偏好,、经营受政策主导的新型行业发展初期.，新翻“双积分”规定出台，车企喜忧3半.我们认为双枳分政策的核心目的在于降低汽车行业的整体能源消耗，而规定新能源汽车的生产数破则是政策的冏带影响，但这一影响却将改变了汽车产业的已有竞争格局车企需要同时具需燃油乍、新能源汽车的生产能力。无法满足新能乍生产要求企业的罚款将行移支付给业内龙头,造成强者恒强.行业竞争力分化的局面进一步凸显.“机电伴1挑战，新翻汽车未来坚定向.在新能源汽车或将代济传统燃油车的趋势下

4、，我们坚定看好新能源汽车未来的发展-虽然短期内政策和市场的交织会给厂商带来麻烦，但仍然不改其成为未来十年内最具确定性、也最具成长性产业的逻辑.因此.对于整个新能源汽车及其相关产业健.予以推荐评级.祥告仅供内部客户专务”同*正文之后的先黄条修分vua-axvi9iusttX1.tS1.EC1.9IKS1.Er”*a”DSVMaxvH*M0t*.UB.K)h*vuaBoo(HVH9490091.|IttasVMafiozISMyWooj(Mi81.BM9SttOSS1.(WiBMffVtfYeoooiI00ZW】InasteSHwui(MSKMSoOe1.1.IVMI1.ddOOSJBHVKYW.

5、TU三三9feBBWBteIMMtx”汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界百强商业计划书1扫描微信二维码领取一J用宝江冬FoirTWBscwu目录一、新周期，新能源汽车悄然端起1.1 汽车销售跨入稳健增长期1.2 人均汽车保有量仍然较低1.3 新能源汽车接棒，成为汽车市场新动能-6二、新偏好，政策加持下新能源汽车的砥砌前行-72

6、1汽车消费偏好出现改变-72.2 限牌政策改变汽车销仰格局-82.3 补贴点燃新能源汽车消费热情-92.4 补贴退坡和“三万公里”新政的冷处理2.5 补贴退坡后车企面够较大经营压力三、新规定，双积分政策卜新能源汽车市场格局3.1 双积分政策解读3.2 双积分政策产生原因-16-33新版“双积分”政策的减压效果显著-17-3.4 “双积分”政策下的新能源汽车产量测算-18-3,是福是祸，双极分实施后的车企百杳-19-四、新机遇,确定市场中的博弈-21-长、风险提示-22-用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM图表目录图表I:20062）16年中国汽车产销S1.-4-图表2:20052015年分

7、车型销衣（万辆）-5-图衣3：2016年世界各国千人汽车保干jfft6图表4：饯止2025年汽车及新能源汽车产量（红色虚战表示规划颈期）-T-图表5：汽车及新能源汽车年平均增长率-7-图表6：201（1.2016年机动车和汽车驾驶员人数-8-图表7：2OIO2O16年机动车和汽车保有fit-8-图表8：2016年新能源汽车销量前I城市（红色烧标表示限牌）-8-图表9：2016年限牌城市新能源汽车精量占比-8-图表1（）：2016年、2017年上半年全国限牌城巾上牌指标-9-图去11：2009年至今的新能海汽车补贴政策梳理-IO-图表12：新能源汽车2OIO2O16年错量和增幅I1.图表13：新

8、能源汽车补贴退坡情况-12-图表14：纯电动新能源车型月销量-12-图表15：北京、上海和深圳新能源车补贴退坡情况-13-图表16:2017款纯电动180公里标准型长安奔奔EV-14-图表17：新能源汽车与传统燃油乘用车成本构成-15-图表18：双枳分政策概况-16-图表19：200%2015年国产乘用车燃料消耗走势-16-图表20：CAFC、NEV积分考核流程-17-图表21:2016年9月NEV积分计分标准18-图表22:2017年6月NEV枳分计分标准（红色为与9月对比数据）-18-图表23:2017年6月新能源乘用车俏盘前十-19-图表24：NEV积分要求下的新能源汽车产能测算-19-

9、图友25：2016年度中国乘用车企业平均燃料消耗房初步核算情况-20-用金江冬FOJrTUMeSICUWTUM一、新周期，新能源汽车悄然崛起经历了2016年上半年的新能源汽车产业桂的狂欢.跄城过2016年下半年好补核查的谷底，2017年的新能源汽车将迎来了应正业缄和放和市场化竞争。我们认为，在现有政策的支撑下,未来三年内的新能源汽车行业会进入确定性的松位增长新周期。并旦引领市场扩张的核心因素也将逐渐由政郴玫镀转向市场化竞争，市场中车企业绩分化,大部分的中小整车厂将会被兼并、倒闭和退出的市场,又会有一批跨界巨头杀入这片传统意义上的竞争红海.汽车这个历史悠久的行业在新能源的催化下,虽然发展路途可能

10、会道阻且跻，但.终将“老树发新芽”，成为推动未来中国经济发展的支柱新兴产业.1.1汽车销售跨入稳健增长期R1.2X62016*WWM.中国汽车产量（万辆/年）中国汽车贻量（万辆/年一产同比增长一精同比增长费料兴海：Wind.对窗谖分我国汽车I1.HM1.长的核心磐动力是求税补贴和产品结构调整自中国在2009年队居全球第一大汽车俏竹市场以来,我国汽车产销也呈现了明显的周期性，即2OIO2O12,2O132O15年,2016至今，每个周期内的销Itie长平稳,周期与周期间则存在明显的销址爬坡,整体看2009年以后汽车巾场能批增速范围在1%到15%之间波动，年平均更合增长率分别为7%和8%,其中在2

11、009年、2013年和2016年迎来三次销售增长高峰.主要足是因为2012年SUVtfiat大幅提升以及2009年、2016年的车辆购置税减半影响，因此我们认为，在减税退坡的情况下，近两年内汽车消费市场仍将维持5-7%的增长,下一次的汽车发将会出现在2019年左右，心网动力是新顺K汽车#及带来的产品结构雷粤.用金江冬kmtunsscc*11s2:“班训K年分科WS（万）资料源:NmI.财都证券1.2人均汽车保有量仍然较低晟然我国汽车1量*长较快，但总体保有鱼仍与发达国家有较大差电.2016年我国的汽车产销年双双突陂2800万移，分别是2010年的15倍和1.6倍，表明我国汽车消费市场在过去的几

12、年间经历/快速扩张.2016年全国汽车保有量的达到2.9亿辆，其中汽车1.94亿辆。集人汽车保有年达到140辆，依照“帖等发达国家经验,当本国汽车千人保有出超过120辆后,汽车需求盘的年化增速将降档至5%左右.不过，中国的弟域远比口的辽阔，特别是中西部等欠发达地区的人口分布雷度较低，人均汽车保有贵不高,在消费升级的前提下对车辆的需求也更为刚性.因此在消费市场规模的对比中，我国更合理的参照标的为弟城相近的美国，但目前.我国人汽车保有fit只有其六分之一，甚至还不到全球的平均水平.所以整体爵我国汽车行业即使未来增速放缓，但市场仍然具有扩大几倍的巨大空间。用金江冬Kmttunsscc*11s21.6

13、t界各1千人汽车Ut疥对妾甑wM,电泡迹分1.3新能源汽车接棒，成为汽车市场新动能我国未来汽车市场的消费地公主要来M于新能春汽车.虽然我国汽车人均保1量仍处较低水平.未来空间较大,但这部分市场空间的扩张需要较长时间培养和消化。其中涉及人均收入水平提升，交通嘱础设施的开雄，环境保护等各类相关政策问遨.其中的任何一点阻碍都将最终影响我国汽车市场未来的发展规模.工业和信息化部、国家发展改革委和科技部三部委也在考虑到产业、环保、节能等各种问题后,出台r汽车产业中长期发展规划？,规划中侦测n车产仍将保持平榭长，计2020年将达到34)(M)万柄左右、2025年将达到35(M)万辆左右.到2020年，9f

14、ft汽车年产达到200万辆，到2025年，普(汽车占汽车产物20%以上(碰*后也就是700万)*在规划中，至2025年期间的全部汽车产量年化增长率约为25%,新能源汽车的年化增长率约为34%,接近全部汽车产量年化增速的14倍.不过,考虑到我国燃油车市场竞争较为充分，年化2.5%的增长低f国外市场经抬以及业内的预期,我们认为至2025年.我国燃油车汽车产销fft增速仍将维持在年化5%.另楙6JJ12日国家发改*工信部发布了关于完善汽车投资项目管理的意见所示，意见鼓励汽车企业做优做强,推动Iiar1.汽车企业退出市场，严格控制新增传统熟油汽车产能并鼓励优质新能源汽车企业扩大产能和支持中外合资创办新能源汽车生产企业,进一步验证了燃油车产瞅维稳,新能源汽车快步向前的政策指导思路，用金江冬kmtunsscc*11ss4