20170302-华创证券-金马股份(000980)众泰汽车 — 自主品牌后起之秀持续享受中型SUV.docx

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1、华创证券公司研究证券研究报告汽车零部件2017年03月02日公司深度研究报告金马股份fSBt：00090SZ众泰汽车一自主品牌后起之秀，持续享受中型SUV+A00级新能源高红利目标价：199821.78RMB当前股价：14.95RMB独到见解:作为中国汽车的后起之秀，众泰汽车在轿车.SUV.MPV,新能源车型全覆盖,通过打造航丽外观+扃科技配置+诱惑性价格”车型获得了广大消费者，特别是=四线城市消费者的青睐.外形漂亮、配置上档次、价格便宣是消费者对众泰汽车最深体验，同时众泰也通过销售渠道下沉、大力宣传等营俏方式推广自身的产品.强劲的铀量有力地证明了众泰汽车的成功，也证明了“众泰模式”成功.投资

2、评级推荐评级变动维持投资要点1购买众泰汽车100%股权，众泰汽车上布在即公司以发行股份的方式购买众泰汽车100%股权，交易财价为116亿元.同时公E率公开发行舔第匿叁济金不越过20亿元，用于众泰汉干斯便温汽车开发项目.交劫完成后，公司切入传统柜车和新能源汽车簿域.2 .打造育宙度S暂渠道下沆模式，辂目标率牢定位于三四线城市在营销领域,众泰高密度箱您架道下沉与个性化产品合力打造“众泰模式-.通过2700多冢羟销两全面小施三四线城市,争夺三四&城Ma放的巨人的购车需求,这是众泰的核心竞争力,其它厂商麋以受制.3 .中81SUVSUV|分大亮点，本受中型SUV起簿来优利薪显个性化-为代衣的SUV车型

3、逐漱岷把成为汽车增长的新引策.在紧凑型SUV热潮之后，因消费升拨、价格小断下降，中型SUV成SUV领域新蓝海公司SUV在自主品牌中保持领先，享受SUV行情带来红利.4 .A00级电动车成腕电动汽车市场主力军，公司是行业的龙头企业在纯电动乘用车市场中，微型电动车凭借小巧靓丽的外形和出众的性价比己蛀成为市场上电动汽车箱版的主力.在纯电动汽车域域,众泰演绛了在SUV领域的成功.举成为我国第四大乘用电动乍生产企业.5 .投贵建议I考虑到第一季度众泰并发.预计公司2017/2018年EPS为0.9971.26元.时应PE为15.V11.9倍.犷，的高成长性.给）17年H标PE）i20-22（ft.认为公

4、司得IR合理价值在19.98兀21.78兀,谁持推行评级.风龄提示I收购进程发生变化、新健源汽车推广不及预期、SUV竞争加剧.证券分析如C证券分析仲：欧子辰*T执业袋号S03605151001rJ1.电话：01066500879蟠fi:ouzfchcnhcyjscom证券分析师：王俊杰I执心线号,S0360516090004尸1电话：0220572543Wg:wangjunphcyS.comG联系人：朱闽崎/金电话：02120572561.蟠62u11t)nghcy)scom总股本（万般）52,814i（iiffiA掘B股（万股）52,8IM费产负债率阳47.4制股净资产（元）4.1市盈率（倍

5、）90.98巾冷率（倍）3.6612个月内城足，以低价18.19/6.19市场表现对比图（近12个月）主寰财务指标20152016201花2018E主营收入（百万）1.6261.63435,32644,546到比潦速（%）46.3%4.2%1986.0%26.1%净利润（百万60872.0382.586HItWS1.(%)43.7%439%2242.5%26.9%一股盈利（元）0.110.160.99126Ihm率（出）131911512好闪央朗.，公司报衣、华秘诬羿相关研究报告（金马股份000980）：新金双乘用乍新秀盘他贡本而场201603-29汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店

6、指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社图表1公司的主要产品5图表2公司生产的仪表系列产品5图表3公司生产的汽车锁金件5图衣4公司的股权结构6图表52016年公HJ的客户分布情况6图表6公司营业收入与同比地长率7图表7公司净利润与同比增长率7图表8众泰汽车的主要车型7图友9众泰汽车子公司情况8图表10众泰汽车车型生产基地布国8图表11众泰汽车五大基地产能情况9图表12众泰汽车特许销售服务店模式9图表13众参汽车线上销传集道模式10图表14众泰汽车打造极具特色的分时租赁11图衣15众泰汽车参加一系列体育费事11图表16众

7、泰汽车营销模式在行业中优势突出11图表17近几年众泰汽布箱爵与同比增长12图表18众泰汽车近几年营业收入13图表19众泰汽车近几年净利润13图表20近几年我国汽车销St与同比增长13图表21近几年我国SUVtfifit14图表22近几年我国自主品牌俏址份额变化15图我23近几年我国SUV车型销.破份额变化15图表242016年我国SUV分车型销衣排名15图表25众泰在2016年我国自主品牌SUV销城品牌中排名第六16图表26中小型与紧浜型SUV参数对比16图衣272016年我国几款热销的中型SUV17图表282017年国内厂商中型SUV新车里规划17图衣29近几年我ISSUV不同奴别占比情况1

8、8图衣30众泰汽车主力SUV产品相关参数18图表312016年众家汽车车型销占比19图衣322016年众泰车型收入占比19图衣33众泰T600车身造型19图表34T600全液晶显示仪衣盘19图表35T600与主要竟争车型对比20图表36近几年众泰汽车T600车型销麻20图表37大迈X5车身造里21图表38iX5车型内部亮点21图表39大迈X5与主要竞争车里对比21图表402016年大迈X5月度销量22图表41众泰SR7乍身造型22图表42众泰SR9乍2造型22图表43众泰S车系的车内亮点23图表44众泰汽车未来在SUV乍型的规划23图表45我国近几年新能源汽车产梢量24图表46新能源汽车产量以

9、及渗透率侦测24图表472016年新能源乘用车俏fit排名25图表48众泰汽车新能源电动车组相关指标25图表49众泰云100外观26图去50众泰E200外观26图表51E30喊具有特色的10.1英寸触摸屏传26图表52公司AoO电动车与主要竞争车里对比27图表532016新能滁乘用车销做排名27图表542016年众泰汽车主要产品毛利率情况28图衣55众泰汽车未来新能源车型规划28图表56众泰汽车分车型销境与收入预测29图表57公司相关估值指标30一、购买众泰汽车100%股权，众泰汽车上市在即(一)金马股份基本情况公司全称黄山金马股份彳i限公司，成立于1998年。公司前身起破产安设黄.山仪衣厂，

10、主要研发生产摩托车仪表和汽车仪衣,受益于中国汽车高速成长帚米的需求，公司通过自主创新和收明兼并,不断地拓展产品范胭，成为国内少数汽车出部件灾点企业之、目前公司主营汽车板金置盅件、汽车模具研发加工、汽车仪衣、汽车线束、汽车传感落、摩托车仪表、摩托车传它器、其他车用电器件,兼营刖质、木质防盗门等是国内最大的车用零配件生产加工企业之一.2000年6公司在深交所上市.成功登陆资本市场.图表1公司的主要产品既科添:公a官网、华网证券图表3公司生产的汽车板金件图表2公司生产的仪表系列产品资料累戡:公哥官对、仔病狂券恭对兴涕，公力*河.华创诙券公司的控股股东为金马柒团有限公司，在重人资产取批完成前，金马集团

11、持有金马股份19.99%的股份.公司实际控制人为应建仁、徐关儿夫妇，其通过持彳!铁牛集团100%的股权而间接持有金马集团90%股份,是公司的直接控制人，图表4公司的股权结构资料亲潮:公再公告、华倒谖分作为一家汽车库部件企业，公司主要客户为汽车整车企业，其中包括众泰汽车、北汽集团等，除此之外，公司也给部分一级零部件供应商供货，主要包括经昱汽车、金坛汽车等。公司的客户相对集中，2016年，的五大客户箱代额达12.45亿元，占比公司总营业收入的73.54%.表52016年公旬的客户分布橘次苜界赦依公N年报、仔俞怔.养（二）公司业绩网健，行业竞争优势明显公司2016年营业收入和净利润分别为16.93亿

12、元和0.87亿元.营业收入和净利润同比增加长分别为4.16%和43.93%,营业收入和净利润增长强劲,符合预期.在未来，受益于众泰汽车的高速发屣,产销高速增匕，金马股份依旧彳j职保持较大篇度增长，我们预计在2017年术祖后公司版行业务营收有不超过20亿元，苜收和净利涧的增速将超过20%从行业成长性及公司业绩成长性来看,公司未来几年的营收规模将不断增加.后期的年均增长率有望保持在15%以上。图表6公司誉业收入与同比增长率图表7公司净利洞与同比增长率首出收入亿元“比M氏（三）18SW:皿U201120122013201420J52016日缈中村刑（亿元）何比M丘（%）兹就点源,Wmd、华解连券（三

13、）购买众泰汽车100%取权，众泰汽成功上市2016年3月，公司拟以发行股份的方式购买帙牛集团等22名众泰汽车股东持有的众泰汽车100%股权，众泰汽车100%股权的交易作价为116亿元，公司将以发行股份方式支付全部交易对价.同时公司向包括铁牛集团在内的不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元,扣除发行费用后的募集资金净额招全部川干众泰汽车新能源汽车开发项目.控股股东铁牛集团承诺众泰汽车2016年、2017年和2018年净利润分别不低于12.1亿元、14.1亿元和16.1亿元,众泰汽车2016年度经审计的归母净利涧为13.07亿元,己实现2016年度承诺净利润,（四）众泰汽车实

14、现SUV和新能M双疆格局，增长潜力巨大众泰汽车成立于2003年.总部位于浙江永康,足家以汽车整车及发动机、变速器等汽车关犍零部件为核心业务的企业,作为一家中国自主品牌企业,公司产品同时波篮传统汽车和新能源汽车.受益于我国汽车行业的强劲倦求.公司增长迅猛.2016年,众泰汽车箱证突破33万辆,同比增长50%.众糜汽车主要产品为传统汽车和新能源乘用车整乍，旗下包含众泰汽车和江南汽车两个品牌，产刘獴能轿车、SUV、MPV和新能源汽车等细分市场，在轿车锁域,公司先后推出Z300、Z100.Z500,Z700等新款轿车产品,在SUV领域，公司先后推出了T600、大迈X5、SR7和SR9几款产品。在新能源汽车产品领域，公司推出了公Io0、芝麻E30、E200、M300EV等多款纯电动汽车，广受消费者的青睐.除此之外,公司还推出了MPV系列的M300.今后公司还将推出更多的车里,以完善产品布司.图表8众泰汽车的主要车型车HSi别上市时间Z300