20160510-国联证券-新能源汽车产业链2015年年报和2016年一季报总结：业绩兑现关注三元电池和乘用车投资机会.docx

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1、证券研究报告新能源汽车产业链2016年5月IO日行业投资坪Sb优异,关注三元电池和乘用车投资机会新能源汽车产业链2015年年报和2016年一季报总结产看SHt育地长，政假不定性使行业短期承压.15年国内新能源汽车产梢量分别达到34.05万辆和33.11万辆,增速均超过300%,I6QI新能源汽车累计产第At为6.27万辆和5.81万辆，环比大幅下制.查珀补以及系列政策的推出使新能源汽车发展无期承压.但产品价格at,K.年业舞大幅骅放.is年四季度新能源汽车集中放量使得世酸锂出现结构性短缺，价格飒涨2.5倍.15年年报中价格上已带来的业陵1.1.初步体现，16年业绩将得以大幅稀放。考虑到今年供蛉

2、量的增加以及下谢,能源汽车增速将放馔.预计偿价年内逐步回落是大概率邪件.报告作者,分析师：马松执业证书号；SO59O515(WO(N)2联系人t马松、GW独立性声明，作行保证报告所采用的数据均来自合就弟遒,分析逻林基于本人的职业理解,通过介理判断并耙出结论.力求客观.公正.结论“不受任何第三方的技森影响,特此申明.国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,动力电泡It利大幅上升.受新能卸汽大爆发推动.动力电池板块15年出现拐点，营收和净利增长明显,16年到了动力电池业缎铎放年,全洋业绩持续向好.电机电控板软营牧和毛利率水平表现平律板块近西仟洪苕收增速和毛利率水平推特在17

3、%和27%左右.表现平稳.客车企业新能源汽车占比较育，关注新健彳乘用车企受的弹性.目IwA股中市占率领先的客车企业的稻园占比都已较高.考虑到新能源公交车市场的发展空间己经不大，而68米客车今年又有杳骗补以及补贴退坡等不利因索影响,我们认为今年整乍的机会在新健源乘用车.推荐关注弹性大的9能源乘用车标的.投责策略，资源板块，鉴于硫酸林产能的逐渐择放以及查明补和补贴碑整等不利因案的影破，预计其高价难以妊续，年内将逐渐回落：动力电池板块：电池材料和电芯环节盈利大翻提升，16年业绩看好.敢点关注三元动力电池产业接上的的沧州明珠、格林美和华友钻业：电机电控板块，三元小电池占比提高带来对BMS要求的提升,箕

4、JR要性口益凸显,推荐欣旺达和金杯电工：新能(整车板块，今年新能源乘用车都迎来放员期.推荐弹性较大的江淮汽车.国龄因Itt(I)新能源汽乍政策推进力改不达依期；Q)政策凤龄，1.产销延续高增长，政策不确定性使行业短期承压15年新能源汽车产带鱼同比增长3倍以上，16Q1产箱增速放侵.在政策的强力刺激下,15年国内新能源汽车产箱砥分别达到34.05万辆和33.11万辆.2013产量增速高达333.7%和342.9%,之前也不被看好的-2015年累计50万辆”的新能源汽车产锚目标也终接近完成,新能源汽车在汽车锚华中的占比也苜次突被1%这一成要临界点。尤其是下半年,新能源汽车产怕地呈井瓒态势.高达26

5、.42万辆和25.84万辆，分别占全年产精眼的77.6%和78.0%.16年一季度新能源汽车累计产Ja达62663辆,镣修58125辆.产销Ja环比大帼下滑.与上年同期近3倍的产销增速相比，I6QI仅约倍的用速表现也略显平晰,I6Q1表现低于市场预期与多种因素相关：新能源汽车销竹原本就具有前低标高的特点：16年国补政策的阳整以及地补政谯出台较晚：查眸补事件的发醉：推广目录的推倒出来等均略响了今年-季度新能源汽车行业的表现.3SIOIMIMK)IMI2500UC2XM)MI50CMI(HMH)OSWoo数据来源：中汽协W联证券奸究所政策推动纯电动汽车占比提升.细分来行,2015年纯电动汽车生产2

6、5.46万辆，占比74.8%,插电式混合动力汽车生产8.58万辆，占比25.2%。16Q1.的情业与15年类似.纯电动汽车占比74.0%,插电式混合动力汽车占比26.0%就目前来看,政策是新能谨汽车行业发展的主要型动力r补贴政策对于纯电动汽车的忸向十分明显;此外在新能源汽车推广的东要城市如北京对J插电式混动汽车并无牌照福利.受以上因素的影响,纯电动车型的占比在15年提升了近IO个百分点，我们认为受政策的膨响，这种纯电动车型占据主导地位的冏面将会继续保持.2：新事件电式1喊和腕电动车占比情况数据案源:中汽协田联证券用究所新能鼻集用车将成为新IMi汽车放置关2015年新能源乘用车产址21.48万辆

7、,占比63.1%,16Q1新能源乘用车依然维持63%的占比.与14年相比,乘用车占比略微卜滑，这主要是由于新能源客车（尤其是6*米客车以及新能双专用车在去年的快逑放宽所导致的,考虑到传统汽车汽车中,察用车的占比超过85%,所以长久来行.新健源汽车想要真正获得普及，新能源乘用车能否放盘至关重要，国衰3：虢Rf用车箱梁用车占比情况数据来源：TfftfiC中汽协国联证券研究所16Q1纯电动票用车表现量为突出.听健源索用车假售结构商化16Q1.国内新能源乘用车倘Ja达3.95万件阿比增长107%.其中纯电动车倘伊2.47万台，增长125%，季度表现最佳：插电混动锚仍1.48万台增长82%.而就纯电动乘

8、用车的销件级别来籽，依旧延续了1、2月的趋势，AO级和A级乍的梢售占比显著提升,它In一季度累计销占比分别为41%和26%,而2015年,它们的销售占比仅为24%和10%.而AOO级车第季度的铺售占比则由63%下滑到21%,虽然该变化在定程度上是受很多微型车的销仰时间推迟的影响,但它也反应了国内纯电动汽车巾场正在进行着济费升媛，消费者行意愿和能力购买价格相对较岛的具备更好品质的产品.厂家也有动力向附加仇更高的中岛ya产品拓展，这样的我变将会使得新能源汽车行业的发展更为健康和有持续性，E4：新tM用车IMF结构酬I化IS-SM。嚣数据来源：束联公国联证券f究所新抵源公交车空间已经不大，政策将显著

9、影响64米客车表现.15年新能海客车尤其是纯电动客车的爆发式增长对于新能源汽车蔡体精小的快速增长贡就突出.我们认为,就新能源公交车这一块.增长的空间已经不大.去年全年新能源公交车销华俄1.1.占公交乍的40%左右，敢H的提升空间有限。而原本被认为是新能源客车持续放破关犍的6-8米客车由于受到住G补和相关媒体报道其补贴将人幅下调等消息的影响，今年形势不容乐观。整体来看，我们认为今年新能源客车的增速将会显著放谖.版表5:2015年新源好产量JOOMEVPHE201.fr1.2OI6d2016420I6G2032OI62OI6320164201642OI6,4数据来tth工信部.财政部等叫81：委发

10、布关于开爆新能渡汽车推广应Ju校花工作的通如.通知明确,对2013、2014年度获犯中央N才政补助责金的转能源汽4.以及申谙2015邠度中央财政补助资金的新能源汽车有关情况开联修iS.住过范用将理雌全部乍辆生产企业以及新健派汽车运营企业（含公交、K运、专用车等）、租赁企业、企事业地位等新徙源汽车用户.工信部将姐伏开展对元锂电池的风险押估,在评估短成前,俯停三元锂电通K车列入新能源汽车推广应川推杼车型H录.国家发收改革委、X（；5.环保S1.商务部、旗检总局日前联东卬发（电动汽车动力善电池网枚利川技术政策（2015年版）3.对电动汽车动力电池的设计生产.收I：体忡次利用及再生利川箸做出了具体规定

11、.央行联合财政部，商务部、械Jfi会、证傕会等八酢委联合印发了关于金融支持IM也憎KR沽构增效益的若干意见,意见效Ia银行业金融机构在风险可控前提卜J适当降低新鳍源汽布、：手T的依教泞付比例,合理按大汽军消优佑贷，支持新能源汽乍生.产.涧者及相关产业发.展.推动保险公司尽快开发出电诉合筱淞汽车风险将征的专64保险产品,IB务段幽理李克强2月2S日主持“开出务院常务会议,现定进沙支持新能也汽车产业的指施，以结构优化推动绿色发暇，会议共提出5点措施：是加快实现动力电池革命性突破.二是加快充电拓砒粒城武壮.三是犷大城市公交，出租车、环正、物流等筑域新跳海汽车应用比例，四是提升叙能双汽乍整车品项.五处

12、完善财政补贴等扶拈政策忤促落实不招对新健淑汽车限行R1.购的要求破除地方保护,打击“编补”行为.工信都发布工业和信且化邮关于进步加强汽车生产企业及产品准入帝理有关W项的通知,提出业和僧息化映建立汽车生产企业信用s器忤和造法Ii般企业黑W.埴法比现失伯等汽车生产企业将会被工伯部列入黑名牛.2016布上海巾蜘ft购买和使用新榔汽车Irfif办法更加完善,与15-相比.处饪了补玷标涯.并提出按Tit退坡R1.制，补贴攻策更多考废了煤令因素，Mttfi城市交通.节俺成纣.技术创新,用竹服分、电池回收等多方面内存.并增加了我任评估和退出机JW的想罚措施.W家能浓局发析关于开收电动汽车充电基础设施安全专项

13、检if的训知国宗能海同将G4月4月开展电动汽车允电此础i殳施安全专项检ft圆点时电助汽车充电她础设施建设运普企业及相关克族电及值遂行检件，包括电动汽车充电礼础设防安全甘理、设餐设施及监控条统安全运行，建设标准执行等情况.由工倒部装备工业司牵头.将对现行的新能源汽车示苑推广炖用工程推荐车型目费进行业m.目的，负贵目录申报的中机中心已将2016年发布的13批推荐口录退H!R审，目IIi没在纳入汽车动力蓄电池行业烧兔条件H录的电池企业，配或申报的整年推林目录，茄将不予通过.工信部发布r美于符合汽车动力药电池行亚规范条件企业申报工作的补充通知，根据通知,未列入公告的单体和系统企业,在申报规疝条件HJ.

14、应按时件所列标戊要求对典型产品进行检测并提供具仃动力端电池依测货货机构出具的检测报告.采M未列入目录企业里体产拈的系统企业申报时,需同时提文具有动力为电池检测负IS机构出具的总体产品履测报告.向欣读藏帚整理补贴政策或1整.新能!客车受影响量大.有消息称新能源汽卑的补聒政策将会调整,其中乘用车受影响较小,主要是增加了吨百公里电耗大于13kWh且续航里程不低于100km纯电动乘用车.孙助金就按2.5万元这一条.此外也有消息称纯电动乘用车补贴标准将匕述的“吨百公里电耗要求”改为分整各步a区段的“百公里耗电址”要求，对于微型电动汽车影响较明显.而对于箭能源客车仍是按照质珏能盘消耗量（EkgWhkmkg

15、）和纯电续航里程来细分补贴,将1042米客车作为标准车.其他长度的车型按照折算系数计算：原标准是6米及以下客不按照标准乍0.2倍给广补助：6米车长8米客车按照标准车0.5倍给予补助;8米车长10米客车按照标准车0.8倍给予补助；12米以上、双层客车按照标准车1.2倍给予补助.抽电式混合动力客车（含增程式）则按照纯电动续脓里程来进行补贴，而新标沈则将6米V车长二8米客车和8米车长10米客车的补贴标准分别由标准车的0.5倍和0.8倍下调至0.3倍和0.6倍.以标准车补贴上限50万元为例,6-8米客车和8-10米客车的补贴分别由25万和40万下调至15万和30万，下设端度分别达到40%和25%,对于一直被认为是驻补重灾区的6-8米客车的补贴调整幅度始大不难珊解.补贴的明显退坡对于其的发槌显然会造成一定影响.我们认为如果补贴编实按此标准调整，今年新能源客车的产梢增速可能会显著下滑，RB表8,加16年HK*海单位戢峡Irt健M涧标准T10米V乍t12米）M车辆奘