EVA十论(六)：企业eva笔记.docx

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1、EVA十论(五)：企业如何建立以EVA为目标的业绩衡量赵梅阳经济增加值(EVA)企业价值管理学习笔记目前，我国很多企业都在推行经济增加值(EVA)管理方式，国资委也打算对卜属的中心企业采纳EVA评价体系，些大型的民营企业在询问过程中也提出了这方面的需求。什么是EVA,以与如何在企业中实施EVA成T大家比较感爱好的话题，卜面我想通过论坛这个园地，共同学习、沟通EVA学问和实施阅历，达到共同提高的目的。欢迎大家参与探讨。,好企业的推断标准什么样的企业是好企业？不同的时期，人们对企业的推断标准也不尽相同，这主要是在社会发展的各个阶段，人们对企业的性质、发展目标、经营方式都有不同的理解。在论坛里，我和

2、rgang兄曾特地就此探讨过(有爱好的可以看看)，fxzfxz9999兄也提出了很有见地的观点，这些探讨都涉与到现代企业理论探讨的一些前沿的问题，理论的东西较多。经济增加值是上世纪80年头在企业管理实践中渐渐发展起来的企业价值管理工具，因此在对企业的相识上，仍旧以股东价值最大化为企业目标，但既然是学习经济增加值，我们就接受和承认这个目标。从19世纪，真正现代意义上的企业出现以来，企业目标经验了利润最大化、效益最大化、股东价值最大化三个阶段。在利润最大化阶段，投资者普遍追求利润的肯定值，这时候的企业规模比较小，投资者和管理者并没有分别，因此也不存在“托付代理”的机制问题。到了20世纪初,由于金融

3、资本市场的发展，出现r很多巨型规模的企业，企业的全部者已经不能有效的管理和限制企业，企业的全部权和经营权分别逐步成为趋势。特殊是经济学中资源累赋概念的扩展，投资者越来越关注企业资源的运用效率，明显，简洁的利润推断己不能精确全面的反映企业的经营状况,为此，人们发展了总资产收益率、股本收益率、每股息利等指标作为企业经营状况的推断标准。20世纪80年头后，越来越多的企业相识到，效益最大化推断工具也有不足，因为其中的主要指标信息采集、分析都基于企业财务报表（基于已发生的权责），反映的是企业的发生成木，没有考虑到股东投资的机会成本，因此很可能激励公司管理者的短期行为，忽视企业的长期价值的创建。具体表现在

4、片面追求企业规模和企业利涧会导致企业过度投资和过度的扩大生产，国内的长虹就是这样的个典型例子。1982年，美国思腾思特公司提出了经济增加值（EconomicvalueAdded）概念。思腌思特公司认为：企业在评价其经营状况时通常采纳的会计利涧指标存在缺陷，难以正确反映企业的真实经营状况，因为他忽视了股东资本投入的机会成本，企业赫利只有在高于其资本成本（含股权成本和债务成本）时才为股东创建价值。经济增加值（EVA）高的企业才是真正的好企业。二，对经济增加值的理解我们通过对成熟股票市.场（这点必需把我国股市解除）上市公司的排名视察，经常发觉两种惊奇现象：很多资产价值相近的企业创建的利润却大相径庭：

5、资产价值悬殊的企业，市场价值却相近。为了对这两种现象有很好的说明，我们引入市场增加值概念（MarketvalueAdded,MVA）,市场增加值（MVA）就是市值与股东投入资本（净资产）的差值，换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额，它干脆表明白一家企业累计为股东创建了多少财宝。1988年思腾思特公司运用MVA工具对美国的通用汽车和默克制药公司的经营表现进行了分析，结果发觉，通用汽车的股东对公司投入了450亿美元的资本，而默克制药的股东对公司投入的资本仅有50亿美元，但他们的市值都是250亿美元左右，从MVA的观点看，通用汽车事实上损失了200亿美元的股东价值，相反，默克制药

6、则创建/200亿美元的股东价值，假如按MVA的大小来确定业绩排名，默克远在通用汽车之上。这个分析促使我们思索：股东对企业的任何项投资，都希望最终实现的价值比其投入的全部资本要多（这是资本的天生逐利性而确定的，满足了了这个条件，才是在创建财宝，否则就是在毁灭财宝。这个分析也使我们思索：通常意义上的企业规模（可以用市值来表示），利润已经不能满足分析判定的须要，我们必需找到产生企业价值的真正缘由。MVA对于上市公司而言是个企业价值分析的好工具，但在分析非上市公司时就无能为力（因为无法获得非上市公司的市场价值数据。基于增加值的思想，思腌思特公司开发了经济增加值（EYA）工具，它是建立在对一些财务数据进

7、行调整的基础上的。1,经济增加值（EVA）定义：企业的税后净营运利润减去包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得。对概念得理解：该概念明确强调，企业经营所运用的资本和债务是有成本的，第一次把机会成本和实际成本结合起来，强化/提高资本运用效率这个目标。2,经济增加值计算公式：EVA=税后净营业利润一资木成本（机会成本）=税后净营业利润一资本占用加权平均资本成本率3,税后净营业利润：含义和通常意义上的税后利润不同，指的是财务报表中的税后净利润加上债务利息支出，也就是公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和贽用后（包含所的税）的净值。4,资本占用（资本总额）：是指全部投资者（包含债权人

8、）投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务和股本资本。其中债务是包含全部应付利息的长短期贷款，不包含应付账款等无利息的流淌负债（通称为无息流淌负债5,加权资本成本率：是指公司债权资本和股权资本的加权资本成本率。我们在这里把债务和股本都看成是资木。加权资本成本率=（股权资本成本率X股权占总资本比例）（债权资本成木率X债务占总资本的比例）将自己关于EVA的探讨心得与大家共享，真是供应了我们个思索、学习的机会。对此，我补充几句如下：】、EVA其实就是我们常说的economicprofit；2、关于EVA和MVA的关系,EVA是个绩效指标（performancemetric）而MVA是个价值指标（W

9、eaIthmetric）；前者属于当前或者历史事实，后者涉与到将来，犹如EPS跟P/E：MVA内在价值等于将来EVA的贴现值，从市场上视察、计算出的MvA应当接近MVA内在价值3、对于EVA,彼鲁克曾经说过如下一段话：“你肯定要赚到超过资本成本的钱才算有利涧。AlfredMarshall早在1896年就说过这句话,我在1954年和1973年也这么说过,感谢上帝现在EVA（经济增加值）使得这个理念得以系统化J三，建立以经济增加值为核心的企业价值管理体系思腾思特公司认为，以经济增加值为核心的企业价值管理体系包含四个方面：1,评价指标和业绩考核。2,管理体系。3,激励制度。4,理念意识和价值观。对于

10、评价指标和业绩考核的理解：业绩考核的核心指标就是经济增加值。对经济增加值的考核要留意：1, 以企业的长期和持续价值创建为业绩考核导向。2, 考核时要依据企业的规模、发展阶段、经营实际、行业特点选择合适的参照企业，从而确定目标值。3, 结合传统财务指标进行考核，适当考虑和选择些关键的非财务指标。对于管理体系的理解：经济增加值作为企业的总体目标，必需有相应的管理体系去落实。这个管理体系必需以经济增加值作为核心价值观和经营思想，包含全部指导营运流程，制定战略的政策方针、方法过程。管理者在经营企业的过程中，必需对自己企业的现状和将来发展趋势保持醒悟的相识和把握。这就要求管理者腑前启后，做好战略回顾和安

11、排预算.，战略回顾和安排预算是管理体系的关键组成部分，详述如卜.：1.战略回顾，包括价值诊断、战略规划管理、资源配制管理和业务单元组合策略、投资决策管理、设计价值提升策略、财务风险管理六个方面。（I）价值诊断。利用经济增加值指标对企业的整体业绩状况和各业务单元的价值创建状况进行分析，把握企业的现状。价值诊断包括两部份：本企业价值创建分析和行业标杆企业价值创建分析。通过价值诊断，可以使我们了解到：那些业务单元占用了公司的大量资本，资本占用和价值创建是否匹配：那些业务的元正在创建和毁灭价值。这些信息是我们进一步分析和制定战略的依据。（2）基于经济价值的战略规划管理。为克服公司战略安排和经营安排相脱

12、节，经营安排又和预算相脱节这个大多数公司常遇到的问题。必需通过有效的管理工具把战略、安排、预算有机的联系起来。很多公司推行的平衡计分卡就是个好工具。战略规划管理要留意-卜.几点：a, 实现企业的长期价值和持续发展为战略规划设计、选择的基础。b, 股东价值最大化是战略规划、选则的原则。c, 要实现既定的战略目标，管理重点须放在年度目标分解、资源配置、阶段执行安排等匹配工作上。3）资源配置管理和业务单元组合策略。通过对不同业务轮元的价值分析，制定出倾斜性的资源配置安排，将资源集中配置在能创建更多价值的业务单元中去。业务的元组合管理要以价值创建为主要判定原则，通过市场增长潜力一经济增加值回报率矩阵对

13、现有业务单元进行价值分析，从而作出：出售（或清算）、扩张、调整决策。（4）投资决策管理。我们在进行投资决策时，般比较重:视投资项目的可行性评估，但是在方法论上却存在缺陷：其一，评估普遍采纳的是静态的定点现金流NPV分析，缺乏对项目风险的量化分析；其二，缺乏对资本的机会成本分析，这使我们在评估一起先就陷入“做与不做”的狭窄思维模式中去，忽视其他可能选择。经济增加值分析方法由于充分考虑了资本的机会成本分析，能够在肯定程度上解决上述的缺陷。同时，经济增加值方法有助于投资者对管理者实现有效的资本节制，避开盲目扩张。（5）设计价值提升策略。这主要是针对现有资产和将来可能投资设计不同的价值提升策略。现有资

14、产的管理重点在于运用效率和业绩的提升上，通过降低存货，提高资产周转率：优化流程，增加协同等手段实现。对于不符合企业战略规划与长远资本汇报率低于资本成本率的业务单元，实行缩减生产规模、业务外包或退出等手段处置。对于尚未介入的投资回报率于资本成本率的项目，要加大投资力度，提高企业整体创建价值的实力。（6）财务风险管理。经济增加值管理方法提示管理者，任何资本的运用都是有成本的，避开管理者为了片面追求股本收益率而实行高财务杠杆的经营手段，促使经营者在负债和利润追求上找到平衡点，从而在肯定程度上减小了企业财务风险。2,完善安排预算。基于价值的安排预算应当从战略规划和年度战略目标动身，包括预算分析、预算执

15、行预警，预算实施评估与修改三部份。我们分别从财务和运营方面探讨：（1）财务方面。干脆影响企业经济增加值的关键指标有资本回报率、税后净营业利涧、资本周转率，对这些关键指标进行分析，找出薄弱的环节。（2）运营方面。依据关键指标，从企业运营的角度找到全部的价值驱动要素。如将税后净营业利润分解为主营业务收入、销售毛利、管理费用等要索，通过分析驾驭企业价值变动的主要缘山，也就是价值驱动要素。改善这些价值驱动要素，企业的经济增加值就会提高。对于激励制度的理解：假如经济增加值业绩考核不同激励制度联系起来，经济熠加值管理指标将很难实现。激励制度可以有效的将管理层和员工获得的酬劳与他们为股东创建的财宝紧密结合，

16、避开传统激励制度下所出现的过度关注短期目标的行为，实现以激励长期价值创建为核心的激励制度.经济增加值激励制度。薪酬制度是激励制度的核心，薪酬制度包括4部分：其本工资、年度奖金、中长期奖金和股票期权。b基本工资：属于固定性收入，反映了人才市场竞争性的基本工资水平,般由员工的教化背景、技能阅历、同类人员平均薪资水平确定。2,年度奖金：激励年度目标的完成状况，核心是企业经济增加值年度目标。3,中长期奖金：企业长期目标和阶段战略的实现，核心是企业肯定时期经济增加值目标。中长期奖金主要通过“同位奖金库”的形式体现，考虑到管理者中长期决策行为影响的“滞后性”和“困难性”，中长期奖金超额部分并不是次性全部发放，只有经济增加值在一个既定阶段内持续达到目标，才可能全部发给管理者。“岗位奖金库”的设置使管理者要考虑已实现的但仍保存在“岗位奖金库”的超额