【白皮书市场研报】大类资产配置白皮书（2024）.docx

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1、大类资产配置白皮书（2024）立足长期增长、重视战略配置中金财富首席投资官办公室I2023年12月24日股票半技金）的份瓶仅实现4%的慨增.若相部分混合取产品也号出在内.广义主动管理类产乱（包括件通股票型、偏股混合型和灵活配竹型咯金）份领卜,跳妁3%,这反映了在股票型基金中,ETF-Rbeta.低优主的优点在今年税到了投身看的更多认可。投资者如何优化战略资产配理行为一是根据自身的客观投资期限建立稳定的长期战略配置中枢费金的投资期架是区分投资者类型的根本属性而塞投资柠的主观的感受或偏好.否则,就会出现因为市场战联性的环境变化而大幅调整配理比例的行为.犯下追点杀跳的舟设（比如近两年的一固收化”始势

2、）.不同的期限应采取不同的股债SS寅方竟对卜绝大钝分家庭理时投货齐而肯.在保值（在投资期结束时大假用不亏接）的基地上i值及JM可的投谕H标，投资者之间主要的IK别则是在于能就投资的明双长短，HiMftfJft2023i-11HCIO1.etter介绍过国际配置下的ClOMOde1.对于短期Rl（12年）的投资拧而占，山J无法承担很大的班期冷位波动，所以大部分的仓位需要配置在Ml收资产、特别是中短久期的冏收产品（现金）产品之上.这也就是所谓的保守型”投资暑.对于期限很长（710年甚至更多的投资者酊宫.投资到期前的产品净值浓动,工人:小常的，在均值反转估值的均值回外）的妙律3股票在长投资期Ri下的

3、牧战&现或许较为蛹定.因此可以R比例地配置权釐资产,这也就是所谓的“进取型”投资?f.好于投货期限处于两才中何的36年）中等期BT投费者而方.Jl战略组合的配？I方式也会介入两性中间.1IllF-A股的波动性比壮高.在中等期限下仍然行较大可於出现“措这使得仅投资于国内中场的中等期去投奥能修电置的权筱比例较为“以.二是开展全球化战略资产配H进一步提高组合的风险收益特征海外配覆的价值在电？答案JA追求更多的机会、更低的波动、更好的分散价值.追求更多的机会:从总巾值来料.中国权益（包括A股、港股和其它巾场的中脩股）的规模目前只相当尸仝球股票场的1芯.U1个投货件只参与中W中场而放弃/而外市场.M类似

4、户个买家只在大煲场1/6的分区中购物.可解会播过其它5的机会.追求更低的波动：从过去2030年的K期历史来G.中国市场的M报并不低.而高波动才是使得很多投资齐退岗：台的主要假区，A股的波动率长年处于25%的水平之上.部分时期流动率M至蒲达40%波动率瑞使得股市从顶点到谷底的很人网抵秘哎特别大，历史上的我大网撷福度曾达到70%（200尔），相比之下，黄般和其它发达巾场虽然也抬历过股灾，但近几十年来的波助性空更小一些美股为15%,Jtt它发达国*做为20%，.在2008年次贷危机中.美调作为全球金龈风#的中心.其股巾的最人回HHH度为50%,据小于中国AIR.这可以斤出其他波动的优势.追求更好的分

5、IS价值:中国与海外市场的相关性较低，投资金母市场仃里绐中国找货货币基金风险较低近年来收益的IB引力有所下降货币总金的资产甯投向货币市场.街币市场是由一线期限IU短风l很低的Mi务工具凯成的Hi权市场，如期现在一年以内的慢行存内、问的、国债和城Ai等融信用债殍,这些工具有很好的淹功性，利率风险帐.信用风险儿可以忽略不计,绝大多数时候,货币巾场风平浪静,货币延金的何项投货都胡拜石到期,那么投货者然受到的就是无风防”：但在巾场Ifl遇钱觉的极端环境中大Kl投费者微索赎回的时候延金不得不在到期前卖出债券（根可能处浮夕状春,或放养协议存款利息以应付欢MlI；力.此时,投资者可能面临收旌为例的14险.W

6、k.洛格。义上讲.货币基金并非绝对零风险I32：，货币基金7日年化收益率与1年期国债利率的利塞Ol/ZZOZ8W80HzOZIMZoN9dz11/61。N3/2OZ8三s三0Hoz口/91。Ns10zOVSTOZS7SI0Z80/S0ZIOAdONfl*.WND.WK.20U1.11-20231Zd5比存款收益更高的固收产品丹甘存款和货币必金的安全性很高.似是收益较差,靖券基金的收益水平更好同时也具有较好的稳定性市场上，货券总金主兴分为纯阳类基金、混合俄券些金、板,5指故阳券基金,三赤的底层宽产以及忏理方式有所不同，下文总结了这3类必金在历史上的次现情况，具体分析如下：批债基金历史上收益相对程

7、:定中位弦近9年未出现负值纯位小金晚央是较为R定的收裱来却，大部分年份中仅右不到5%数fit的基金发生亏损,即使在情养爵巾的年份中亏桢I匕例也仅有10%.由于纯情压金依靠管理人的箍选能力我取超相收瓶，闪此收益苑用要大于被动指数债券基金,我在1:演表现的连线性卜也好.在挑选时可选择在:1.-年表现修尊的基金，Jt中中长期戋俱基金总体历史表现没存超额收益个体表现分化我们诜计基金坦模在1亿元以上的中长期沌金的历史业懂，2015班以来的平均用化收益是4.7%,珞海于北率俄指数的4.3%.与值用债指兹的4.8%整本挣平.几手没有超的收ffif.考IiJ费率后投贯齐的实际回报更低.恭金之间业绩存在分化,在

8、僮养牛市（12015年）依然有基金未获得正收益.而在俵券走偿的2016.2017年,以优秀的城金管支人依然可以通过杠杆、久期、信用策珞创造8%左右的报,反映出从金件理人的主动管理能力存在很大差异,钻透基金的，衣变性大大提升，2935：濯台债券基金的历年我现分布靖况WWO.IJ*.我期女女2023“12”811.注：MIia，京1O%.UHIrU1?f;frV*ft,AKtSrtU.U合值*tjwtK/.tft!tt6ihrtttMl中松nHn&.如何选取优秀的主动管理的纯债基金？州券柒金虽然只布定的业细持线性,但也不健r11追来自扑名.过高的业*6型可徒。味打过度的信用下沉以及较大的久期杠杆.

9、在目的Hi券市场的刚兑没书被关至打破的情况F.彼影塔金依第持有而风险债券荻取了高收益,同时业绷表现的连续性很强，但Ia若市场刚兑逐步打破,郝放秋拉带来的他不成I匕例的巨大风修.在极端情况下很可能带来严!R的本金损失.因此在债券*金的选界上也许注IR透明度，主动殍理的愦养基金在评锻、持仓的技露透明度上不如股奈型延金而帔动指数锁券些金受：WF恭金合同的约束在投资苒用上.更加透明.规范可以优先抵择透明度高、同时业绩将的襟访指效债券基金尽管禁金规模，业绩并不存在他取的相关关系，但烧使较人的塔金的业绩分化度较低,定期度上可以芾助我们规18发现城笼的基金,同时基金特有人的集中度也是外外个看要关注的指标,部

10、分基金的机构持有份颔占比翅过90%送至更充,可以视为机构客户定制的般金,一只机构客户大比例跳H,就可能引发流动性风咬,给投资并带米损夫.36：IHm理曲;,叱然儿仃一定的持城H*W*MIMflMaStClXDfK%31资*1百：WzD.中勺财篇收奴微登20ZT12，。dHRafcMtf.21-202ia,*,0g*idnR.aa*另类资产：市场中性、大宗商品和CTA市场中性：银行理财的较好替代对比股市b,银行理财收埼持线Fff.市场中性今年裁止12B8累计4.5%的收费格外亮眼.市场中性策略今年收益费纸在要来源于两个方面：第一对冲工具增加.提升策略丰富度.去母下半年100O股指期货推出.使得中

11、场中性策略可以从之前单一的500拼缔多头+500般指期货空头.增加100o指增多头+1000股指期优空头的策I珞.而100O指增融版显苦诙于500.尤其在今知小微盘主导的行情中和对优势明显.此外.融券业务的发展.也使得郃分中性猿略前加个分对冲及其它套利策略.分放化的收盎来源有助卜降低市场中性策略净值的波动.第二,他禁茏收敛,对冲成本降低.也对中性抽电有一定贡赋，小计近期山干市场下跌负陈关有所Ir大,但全年来看，例将筮从2022年的平均5%左右进一步收敛到约2%（以IC当月合妁为例,如图38）.年中M差甚至一度为正，正基复会为市场中性策珞额外贡蛾收慈.负总基本质上是中性策略的对冲成本，负丛壮越大

12、，对冲成本建品，负基度越小,对冲成本越饪.36：负基经收敛,巾场中性产品对押成本也Hi之下降IC当月3m311sSOTSR360GZor3gg3ZO0238mz0238a33a38R3ZOKR3-00?3.3.SR3日ZZa3三02360rMJgZNZ3s023g3.8.SR33ZNoZ3moo?3zoo?3二9NNaS5H4a,WN0.I!KK.2021M-20231123些空受股裂分红,以及IR指期货多空两方交易力依然合决定.一般4-7月个股分红季表现为股指期宽防水.当市场IR指期宽多头川“人J股指期货至头力St时往往会出现正珞茏.正基龙会给市场中性产&.题外贡献基无收笈.加在市场及指期短

13、空头力量更大时,艰体现为我趋差.但茶差相当于市场中性产品的时冲成本.从多空四方的边际增随在，市场中性产小的时冲霜或是主要的空头力航，其它条件保持不变，负她总会Sfl将市场中性产丛的整体双根犷大而加深，也即市场中性产后的对冲成本会随竹戏根加大而变大，同样的，对冲工具的增加,公使Iy对冲需求分k化，边际上处低值一品种的负M度，近几年火火的与球类产品,是市场主饕的边际多头力Iib汽球的大St发行.也是最近这几年收据期优负韭整收敛的包要旗因.往前行.市场中性策笫的整体收仍然受IW于指增的iS,以及IKtfi期货坛差情况.晓并将化被大众关注.决道拙挤增加.指Ct烯保产品的超颤从2021年”始出现下行.裁止到今年500指地全市场I均坦题己经在10个点以内.而柒差晓莉市场情绪的登化不断波动。我们预计在经过过去两年市场Ft