0104019股票期权运作原理及实施中相关问题分析.docx

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1、股票期权的激励原理及实施中的相关问题分析熊勇清*(中南高校工商管理学院，410083)摘要本文在分析了传统薪酬体系所存在问题的基础上，阐述了经理股票期权(EXeCUtiVeStoCkoPtion,ESO)的基本特点和组成要素，分析了ESO激励的基本逻辑、详细作用，探讨了我国在应用ESO的过程中应留意解决好的几个主要问题。关键词经理股票期权激励机制薪酬制度1引言进入八十年头以来，西方一些国家企业经营者的薪酬结构发生了很大的改变。以经理股票期权(EXeCUIiVeStockOption,ESO)为主体的薪酬制度正逐步取代传统薪酬制度。据统计，在全球前50位的在企业中，己有近50%的大企业实行了经理

2、股票期权制度。作为一种内部激励机制的创新，经理股票期权的最大特点在于它将公司价值作为一个重要变量纳入了企业经营者的收入函数中，从而确保了企业经营者和股东在利益实现渠道上的同一性。我们认为，仔细分析这种新型薪酬制度的运作机理，对于解决我国企业中所普遍存在的“托付一代理人”问题具有肯定的借鉴意义。2传统薪酬体系面临的几个问题1.1 经理人员的薪酬总体水平偏低，激励力度不够目前，国家和地方政府在年薪制的试行方法中明确规定经营者年薪收入为职工平均工资的若干倍，执行中以35倍居多，限制了经营者年薪收人的总体水平。据中国企业家调查系统的抽样调查结果显示，已实行年薪制的企业经营者月收入水平5000元以上者占

3、8.1%,3000-5000元占15.4%,1000元一3000元占54.7%,1000元以下占21.8%。很多企业经营者为企业、国家创建的巨大财宝与个人收入非常不对称。这样一种通过行政手段硬性地将经营者的年薪收人与职工平均工资挂钩是没有依据的。调查结果也表明，60%的企业高层管理人员认为现行的激励方式无效或不大有效，经营者收入与企业规模、效益好坏、行业状况的相关性过小。1.2 经理人不能从公司的长期发展中获得收益，长期激励不存在。E-mail：xyqgmail.csu.eduTel:0731-8837413,13974810756由于经理人员的基本工资和奖金是与公司现期或上期的业绩挂钩，与公

4、司的将来收益没有关系，公司价值变动与经理人当期收入几乎不存在相关性，很简洁导致经营者为了获得年薪，而使经营行为短期化闭。2. 3企业经营者与股东之间固有的利益冲突没有得到有效解决在现代公司中资产全部者和经营者一般是分别的，两者是托付人与代理人之间的关系，而产权理论探讨表明：当全部者与经营者分别时，全部者利益与经营者利益并不会自然趋于一样，这种利益冲突总是存在的。经理人员是公司可用资源的管理者，对公司的发展具有决策权，作为一个理性的经济人，他的决策行为取决于自身的效用函数，最终目标是在肯定约束条件下实现个人利益的最大化。当个人利益与股东利益发生冲突时，经营者就可能放弃股东利益而谋取私利。这样一种

5、固有的利益冲突，传统的薪酬体系并不能有效地解决。3经理股票期权的激励逻辑分析实施经理股票期权的根本目的，就是通过将公司价值作为一个重要变量纳入企业经营者的收入函数中，建立以产权联系为纽带的激励和约束机制，使经营者和股东利益趋于一样，创建一种经营者与全部者“双赢”的激励效果。2.1 股票期权的基本内涵经理股票期权(EXeCUtiVeStOCkoPtion,ESO),是指企业全部者向其经营者供应的一种在肯定期限内(行权期)依据某一既定价格(行权价)购买肯定数量本公司股份的权利。在该期限内，经营者可以行使该种权利，也可以放弃行使这种权利。它有三个显著特点：(1)它是一种“权利”，而非“义务”。股票期

6、权是公司全部者给予经营管理人员的一种特权，在期权有效期内，期权拥有者可以依据自己的选择确定是否购买，公司不得强行干预。(2)购买价格是一种实惠价或锁定价。它一般为赠予股票期权时公司每股净资产价或股票发行时的原始价。(3)股票期权是一种将来概念。其价值只有经企业经营者若干年努力，企业得到发展，每股净资产提高，股票市价上涨后，期权价值才能真正体现出来。3. 2股票期权的基本要素(1)期权受益人。即期权安排所要激励的对象，一般而言，股票期权应赠予那些对公司资源拥有主要支配权或对公司业绩有主要影响力的员工，目前国外的发展趋势已从公司的高层管理人员扩展到全体员工，甚至可以是少量外部关系人员。(2)行权价

7、格。即受益人购买股份的价格，简洁的方法是采纳赠予期权时公司的每股净资产价或股票二级市场价，也可以不单纯以股价作为行权价格制定的基础，而设计一种能公正体现企业业绩的“行权价格”，即同步考察股价和其他因素，并屏蔽股价中所包含的非市场因素，使制定出的“行权价格”能体现企业的真实业绩。(3)行权期限。指受益人在这一期限内可以行使相关权利，超过这一期限就不再享有这种特权。有效期一般定为310年。很多公司在有效期中附加一些详细的限制条件，以防短期的经营行为，例如购买股票后转让套利最短期限不能低于23年，规定期权拥有者每年只能购买总量中肯定数量的股票或将股票转让套利。3.1 股票期权的激励逻辑ESo的激励逻

8、辑是：供应期权激励一经理人员努力工作，实现企业价值最大化一企业股价上升一经理人员行使ESO获得收益，由此企业价值最大化成为股东和被授予人共同目标。反之，经理人员利益就受损，当然，股东利益也无法得到保证，ESO的本质上就是经理人员拥有肯定的剩余索取权并相应担当风险.例如，某企业经营者获得了公司赠予的股票期权，该期权相关参数及其它市场参数如下：表1本例中期权参数和市场参数表股票期权参数及指代符号市场参数及指代符号期权参数符号市场参数符号行权价格：行权期限：赠予数量：P(T,T+N)MT+N期的股票价格：T+N期的股息：T+N期的股息：PT+NRT+N)U(T+N)(1)分析一：假如Pr+NVP,则

9、该经营者放弃期权，期权收益为0,同时担当声誉损失。(2)分析二：假如Pr+N)P,且该经营者在N年内没有辞职，他会行权，所得到的期权收益为R=M*(Pt+N)-P)o在这种状况下，公司和个人的收益函数如下：NPT+N)=ZRT+N)/(1+U(T+N)T=INR=M叫ZR(tN)(1+U(t+n)t-PT=I明显，经理个人收益为公司长期利润的增函数，在这种背景下，经营者不但要关切公司的现在，更要关切公司的将来，长期激励的效果充分显示出来了。3.2 股票期权的激励功效3.3 可以矫正经营者的短视心理，促使经营促使经营者制订符合公司长期利益的政策，降低代理费，并最大限度的爱护股东利益。所谓代理费主

10、要是指在股东与经理人之间订立、管理、实施那些或明或暗的合同的全部费用。由于信息的不对称，股东无法知道经理人是在为实现股东收益最大化而努力工作，还是已经满意平稳的投资收益率以及缓慢增长的财务指标；股东也无法监督经理人究竟是否将资金用于有益的投资，还是用于能够给他带来个人福利的活动。通过ESO,将经理人的薪酬与公司长期业绩或者某一长期财务指标更为紧密地结合在一起，使经理人能够共享他们的工作给股东带来的收益。（2）有利于招募和挽留公司快迅发展所须要的优秀人才。在现代市场竞争中，人才是企业中的重要资源。为了吸引、留住优秀人才，公司（托付人）必需向经理人（代理人）供应较为优厚的薪酬。薪酬的形式一是现金（

11、工资和奖金），二是股权，三是ESO,假如实行高工资高奖金，即简洁引起公众的反感，也导致公司现金流出过大；假如实行股权，经理人员在认股时须付现金，也可能获得资本利得，但一旦股价下跌，经理人员面临较大损失，因此它并不受经理人员欢迎；假如实行ESO,一旦股价下跌，经理人的损失是有限的，而价格上升，则获利较大，因此这是经理人较为欢迎的一种形式，同时由于ESo属于长期激励机制，财宝转移是隐性化的，不会引起太大的冲突。另外，ESo是一种将来的概念，ESO持有人只有在将来肯定期限内，等公司的净资产升值到肯定区间后才会行使权得。也就是说，在将来若干年内，经营者不会轻易放弃这种权利而另谋高就的，有利于人才的相对

12、稳定。（3）实现了以低成本激励方式来充分调动公司员工工作主动性的目的。长期以来，全部者常采纳许诺经营者高薪的方法以激励其发挥经营才能，但是，假如经营者个人收益与企业经营状况并不是高度相关，那么，即使再高的酬劳，也不会对经营者形成激励作用。ESO激励机制，不是简洁地供应一种即期高额酬劳，所供应的高额酬劳属于一种将来概念，即经营者只有通过自身努力使企业得到足够发展后才能获得这种权利并获得收益。这是一种不确定的预期收入，这种收入是在市场中实现的，换句话就是“公司请客，市场买单”，公司始终没有现金流出，同时当受益人在以现金行使ESo时，公司的资本金会增加，若受益人不行使ESO,对公司的现金流量不产生任

13、何影响。因此ESo属于一种低成本激励方式。4股票期权实施中的相关问题分析4.1 妥当解决好股票的来源实行期权，首要的一条是公司可以依据期权安排随时应管理人员的要求以约定的价格向其出售公司股票，这就要求上市公司库存有肯定的股票或者可以随时增发或回购。国外的经理股票期权（ESO）安排所需的股票来源一般有三个途径：一是公司发行新股，即在公司发行的新股中预留一部分作为实施ESO安排的股票来源，这是最通行的方式；二是通过留存股票账户回购股票，公司将回购的股票放入留存股票账户，依据ESO或其他长期激励方式的须要，在将来时间再次出售；三是由原大股东出让一部分股权用于ESO安排。但是，由于我国公司法明确规定公

14、司不允许存在库存股。即使是从二级市场上购回的股票也必需在10天内销毁。因此，这条途径目前是行不通的。目前只能实行定向增发和大股东让利的形式，也就是说要么向证监会申请增发实施期权的股票数目，要么由大股东从二级市场上购得肯定数量的股票，依据业绩把利益让渡给管理者，后种方法在目前是最为可行的方法。4.2 科学制定期权的行权价格西方国家的期权制度是在非常发达的经营者市场基础上建立起来的。经营者作为一种非常独特的资源在常见的交易中形成了相对稳定的价格。正是由于经营者价格比较简洁确定，所以在确定工资和年度奖金后，可预期的企业股份认购权的多少大体上也可以确定。也就是说，在静态下，企业经营者的总体价格是可以衡

15、量的，行权价格也就比较简洁确定。而从目前我国状况来看，由于缺乏经营者市场，经营者的价格无从确定。若完全由投资人来确定，难免会高估或低估。行权价格的确定也多以目前的股票价格为基础，由于现在我国股票市场尚未完善与规范，因此难免出现经营者联合他人操纵股票价格而牟利的状况。在这方面，可以利用目前在西方已经被普遍接受的ESOVA评价方法。也就是以企业调整后的利润减去企业资产与资金成本的乘积后的数值，作为对经营者业绩的评价，消退人为因素的影响，以此确定经营者期权数量与行权价格。4.3 主动改善企业内部环境在实施股票期权之前，企业应做好内部环境方面的相关打算工作。首先要解决的是一个观念更新的问题，实施股票期

16、权后，收入的差距有可能突然拉大。尽管以前我们也分等级，但相差并不大，在我们这样一个平均主义盛行的国家里，许久的积习和社会氛围对这项利益安排机制上的革新所带来的阻力是不容忽视的。此外，企业良好的内部管理机制也是ESO良性运行的基础和必要的保证，企业应在是建立市场化的人才任命和流淌机制以及健全的监督和约束机制等方面做好必要的打算工作。主要参考文献1陈郁.全部权、限制权与激励.上海人民出版社，1998年3月第一版2顾慧慧，张文璋.引入股票期权制度重塑长期激励机制.经济理论与经济管理，2000,(3):24-273金陪等.国企高层经理人员激励约束机制的调查.经济管理，1999,(10):10-134魏明.国企推行股票期权制障碍何在.中国信息报，2000年10月10日5