【服饰服装报告】纺织服饰2023Q4及年报前瞻：品牌增长符合预期制造订单逐步改善-20240115.docx

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1、纺织服饰品牌增长符合预期，制造订单逐步改善2023Q4及年报前瞻2023年内，伴着客流的比修复，服饰品类品睥公终端零售呈现弱复门趋势，时在经营杠杆的拉动下业绩比取得不错的增长。在本文中，我们跟踪判断行业近况，并对板块重点公2023Q4及2023年全年业绩进行前瞻预测。运动鞋服：2023Q4流增长，营运持续改善.近期运动鞋服公陆续发布2023Q4经营情况公告，安IFIsl步品牌2023Q4流分别比增长10%20%高段25%30%30%+,库存情况持续改善。我们估计安育/李宁/步国际2023年收入分别比+16%+7%+10%,业绩估计比分别+26%/-22%+ll%0时尚服饰：男装业绩稳健、符合预

2、期，女装盈利质量仍有修复空间。1）羽绒服龙波登正处于销售旺季，终端销售火热,我们估计全财年品牌羽绒服业务收入有望增长超20%,带动公收入预计增长20%25%/业绩预计增长25%30%.2）近期男装终端保持较强的韧性，我们判断2023Q4龙公收入及业绩较2021年期均取得不错的正增长。全年来看,我们估计2023全年比音勒芬/报喜鸟/海澜家业绩比分别增长30%31%49%51%36%41%,业绩基本符合市场硼。3）我们估计大众休闲及女装公202304收入及盈利质量比2022年（低基数）均取得快增长、但人部分公较2021年期仍有差距,综合考虑各品牌情况，我们预计2023Q4歌力/平鸟/森马服饰收入比

3、2022年分别增长25%35%0%15%15%20%,服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻则计持续。伴着下游库存的持续去化，我们判断大部分制造公2023Q4收入比有望实现正增长。我们估计华利集/伟星股份/新澳股份/健盛集/牧高笛/浙江自然2023Q4收入比分别增长5%20%10%20%0%10%稳健增长10%20%稳健增长。展望2024年，我们估计订单的稳健增长、产能利用率的逐步改善仍将是主要基调.制造公收入及业绩有望取得稳健快增长。黄金珠宝：金价上涨助行业扩张，龙公业绩持续表现亮眼。受益于开店扩张以及低基数作用，2023Q4黄金珠宝龙收入仍保持较快增长。我们估计老风祥/周大生

4、/潮宏基2023Q4收入比分别增长15%25%40%50%15%25%,业绩分别比增长20%30%/增长50%70%/扭方为盈。资建议.荐旺季销售火热的羽绒服龙波登,对应FY2024PE为13倍。荐基本面改善的申洲国际、华利集、伟星股份，对应2024年PE为19/17/19倍。荐运动鞋服赛道龙安育，对应2024年PE为16倍。荐业绩稳健释放的比音勒芬/报喜鸟/海澜家，对应2024年PE为14/11/10倍。荐珠宝龙老风祥、潮宏基，对应2024年PE为13/13倍。风险示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期：汇率波动风险；店不及预期：测误差风险。增持（维持）行业走势16%0%-16%-32%

5、纺织服饰沪深3002023-012023-052023-092024-01作者分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangyingl分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziyegszq.8m研究助理佳伟执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei相关研究1,纺织服饰：周专：AmerSPOrtS招股书拆解32024-01-082、纺织服饰：周专：InditeX发布三季报，经营表现优异，库存持续改善?2024-01-013、纺织服饰：周专：NikeQ2季报公布，下调全年营收预期2023-12-24重点标的股票代码股票名称资

6、评级EPS（元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E03998.HK波登买入0.190.200.250.2916.8816.2712.9011.18002832.SZ比音勒芬买入1.271.662.112.5923.7218.1714.3011.67600398.SH海澜家增持0.490.670.740.8315.3311.2010.159.12002154.SZ报喜鸟买入0.310.470.550.6518.8912.7110.779.17300979.SZ华利集买入2.772.683.153.6819.5120.1517.1314.66023

7、13.HK申洲国际买入3.043.043.684.3022.8622.8318.8616.1202020.HK安育买入2.683.394.294.9925.0519.8215.6613.46600612.SH老凤祥买入3.254.475.185.9020.6114.9912.9411.35资料来源：Wind,国盛证券研究内容目录1.2023年年报前瞻：消费弱复苏，符合预期31.1 运动鞋服：2023Q4流水增长提速，营运持续改善51.2 时尚服饰：男装业绩稳健符合预期，女装盈利质量仍有修复空间71.3 服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻辑预计持续101.4 黄金珠宝：金价上涨

8、助推行业扩张，龙头公司业绩亮眼122 .盈利预测与投资建议143 .风险提示15图表目录图表1：2022年以来服装鞋帽针纺织品类逸银珠宝类零当月同比（）3图表2：2023年以来服装鞋帽针纺织品类发银珠宝类/社零当月值同比2021年增速（）3图表32022-2023年实物商品网上零售额累计值占比（）4图表42022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%）4图表52022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%）4图表6：2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司营收及增速（亿元，%）5图表Z2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司业绩及增速（亿元，%）5图表&运动

9、鞋服公司2期年流水增速（%）6图表9：运动鞋服公司盈利预测表（亿元，%）7图表J0：男装重点公司2022Ql2023Q4E单季度收入同比增速7图表Ilx男装重点公司2022Ql2023Q4E单季度利润率7图表12：男装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）8图表13：男装重点公司2组年业绩情况前瞻（亿元）8图表24大众及女装重点公司2022Ql2023Q4E单季度收入同比增速9图表15：大众及女装重点公司2022Ql2023Q4E单季度利润率9图表16：大众及女装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）10图表17：大众及女装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）10图表18：2021年至今

10、美国服装类批发商咫售商库存销售比11图表19：2023年至今中国海南星加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（）11图表2。服饰制造重点公司2022Ql2023Q4E单季度收入同比增速11图表2Z服饰制造重点公司2022Ql2023Q4E单季懂利润率11图表22服饰制造重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）12图表23：服饰制造重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）12图表24黄金珠宝重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）13图表25：黄金珠宝重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）13图表2&重点公司估值表（亿元，,倍）151.2023年年报前瞻：消费弱复苏，符合预期2023年内，伴随

11、着客流的同比修复、消费环境的转好，服饰品类公司终端零售呈现弱复苏趋势，经营杠杆拉动下业绩同比均取得不错的增长。在本文中，我们跟踪判断行业近况，井对板块重点公司2023Q4及2023年全年业绩进行前瞻预测。1、从行业零售层面来看：服装针纺类：2023年内我国服装针纺类零售在低基数下同比快速增长，若剔除基数因素，我们判断年内整体以弱复苏为主。2023年1-11月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长11.5%（较2021年1-11月增长5%）。单11月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长22%（较2021年11月增长3%）,同期社零总额同比增长10.1%（较2021年11月增长3.6%）,我们判断服装消

12、费增速优异主要系旺季到来+低基数作用。金银珠宝类：在金价上行的支撑下，黄金品类零售表现出色。2023年111月金银珠宝类零售额累计同比增长11.9%（较2021年111月增长12.8%）,其中单11月零售额同比增长10.7%（较2021年11月增长3%）,我们判断品类表现优于消费大盘。图表1：2022年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类也零当月同比（%）图表2：2023年以来服装鞋帽针纺织品类詹银珠宝类/社零当月值同比2021年增速（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：Wind,国盛证券研究所分渠道来看，2023年线下服装零售在客流恢复下快速增长，线上熠长则相对稳健。据国

13、家统计局来看，2023年111月全国网上零售额13.96万亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额11.77万亿元，同比增长8.3%,占社会消费品零售总额的比重为27.5%；而在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12.0%、9.2%、7.5%,其中穿类网上零售额增速（9.2%）低于服装针纺类全渠道增速（11.5%）。图表3：2022-2023年实物商品网上零售额累计值占比%）2022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/32023/52023/72023/92023/11资料来源:碗M国盛证券研究所2、从上市公司表现来看：纺织B

14、滕公司：D下游品牌商2023年收入牌1.绩基本均在低基数下快速增长，其中Q快。4增速估计明显更快、我们判断系季度基数差异所致，库存情况持续优化（202201-04品牌服饰重点公司收入同比分别-03%T5.2%-2.8%-18.3%,业绩同比分别-12.5%58.6%-10.5%-34.0%,即从2022基数来看，Q2及Q4基数较低，Ql及Q3基数相对较高）。分品类来看，我们认为运动鞋服赛道、中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业，女装盈利质量修复的逻辑仍将持续体现。2）上游制造商2023Q3Q4收入压力逐步改善，我们判断主要系下游去化库存进度推进所致，2024年我们估计制造重点公司收入/业绩均有望呈现稳健增长态势。图表4：2022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%）图表5：2022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%）品牌服饰重点公司收入合计（亿元）品牌服饰重点公司收入YoY25020%200-y-10oo2O22Q12022Q22022Q32022Q42O23Q12023Q22023Q3品牌服饰重点公司业绩合计（亿元）30品牌服饰重点公司业绩YOY150%2