【《企业过度投资的现状及原因分析实例综述》8200字】.docx

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1、企业过度投资的现状及原因分析实例综述目录企业过度投资的现状及原因分析实例综述13.3公司投资现状分析1331基于现金流量视角分析133.2基于投资效率视角分析23.33基于融资规模角度的分析3第二章4兰花科创过度投资的原因分析44.1 外部因素44.1.1 政府补助的影响44.1.2 产业政策的影响64.13 公司治理的影响74.14 部因素74.14.1 债的影响74.14.2 由现金流的影响83.3公司投资现状分析331基于现金流视角分析（1）固定资产投资与经营活动现金流量分析为了更深入的分析兰花科创的过度投资情况，笔者从兰花科创2008年至2016年公布的年度财务报表的现金流量表中搜集了

2、购建长期资产的现金支出和经营活动引起的现金流量的相关数据。数据整理结果见表3.8O表3.8：兰花科创固定资产投资与现金流量情况表年份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）经营活动产生的现金流量（亿元）20082.02-44.0920096.93-4.62201019.8870.03201136.8565.45201225.8419.52201318.62-11.3920146.67-1.7920157.7430.04201611.9528.33合计136.50151.48平均值9.7510.80从表3.8可以看出，兰花科创在2008-2016年内产生的购建固定资产、无形资产和其

3、他长期资产所支付的现金流量呈先增后降再增趋势，20102013年数值较高，总体平均值为9.75亿元，总计投资于长期资产建设的现金流数额为136.5亿元。投资额度相对其他发电设备制造行业来说不是一个小数目。这些年总体来看，兰花科创“经营活动产生的现金流量净额”波动幅度较大，可以看出表中所列示的年份的均值为10.82亿元，也就是经营活动产生的现金流中有90.11%被兰花科创集团的高管人员进行对外投资了，并且长期资产的投资项目支出占用着大部分上述现金流量。再进一步分析，兰花科创于2008年度、2009年度、2013年度和2014年度的经营状况不太理想，日常经营所产生的现金流量均小于零，将来公司可能会

4、出现资金不足需对外发行股票或借款,在这种情况下兰花科创仍然在上述年度里发生大量购置长期资产的投资支出，投资支出不断上升，这些都不难看出兰花科创存在着投资支出过度。（2）兰花科创理念投资活动现金流量情况分析经查阅兰花科创集团2008年至2016年财务报告，该企业投资活动产生的现金流入、现金流出以及现金流量净额如上图3.4所示。该公司投资活动产生的现金流出总体高于现金流入，据统计，2008年至2016年中有8年的投资活动现金流量小于零，即现金支出量大于流入量，在入不敷出的情况下，该公司仍然进行大规模投资，一定程度上体现出兰花科创公司存在投资支出过度现象。经过翻阅兰花科创集团的2008.2016年财

5、务报告和企业相关新闻、公告可以发现，兰花科创将大量的资金投资在新的生产领域，经营项目范围逐渐丰富。从2008年到2016年，兰花科创不断拓展日常业务范围，从风能发电设施的生产制造拓展到核能发电设备、相关辅助设备、电站的技术开发、运行及修护、电站修理、人员的管理培训等等。日常产品品种的多样化与多元化反映出兰花科创的投资规模在不断扩大，对于制造这些设备的固定资产等长期资产的资金数额也在逐渐增加。根据兰花科创的总体经营战略来看，多元化的业务发展是近几年的重点发展方向，侧面反映出兰花科创电器从2008年起扩大了投资范围，加大了投资力度。3.3.2 基于投资效率视角分析本文将通过定量计算兰花科创投资效率

6、来分析兰花科创的过度投资行为。本文借鉴汉克尔和李凡特在利用自由现金流量来估算企业价值时所采用的方法来估算兰花科创的投资效率:如果投资支出的增长率高于销售成本的增长率则可以认为该公司存在投资支出过度，相反则不存在过度投资。过度投资额=资本性支出*（资本支出增长率一销售成本增长率）其中资本性支出为购建固定资产、无形资产、其他长期资产所支付的现金，销售成本以利润表“主营业务成本”表示。计算结果如表3.9所示。表3.9兰花科创过度投资行为分析年份资本支出（TJtg）资本支出增长率（）营业成本增长率（）资本支出增长率-成本支出增长率国土投资金额（万元）20082.0220096.93243.07228.

7、6814.3999.72201019.88186.8716.43170.443388.25201136.85853617.6267.742496.36201225.84-29.8810.43-40.31-1041.52201318.62-27.9411.77-39.71-739.3520146.67-64.18-11.64-52.54-350.4320157.7416.0412.473.5727.65201611.955439-3.7058.09694.16平均值15.1757.4034.9322.46340.69数据显示，从2008年至2016年中，兰花科创有5年资本支出增长率大于成本增长率

8、，既有5年存在过度投资，且这5年的过度投资数额较大，2010年、2011年过度投资金额达到最高，2012-2016年过度投资金额也在呈上升趋势。从平均值来看，资本支出增长率比成本支出增长率高22.46%,过度投资额约达340.69亿元。在激烈的市场竞争压力下，企业的投资效率决定着企业能否长期经营下去，有效的投资能帮助兰花科创公司提高企业价值，维持企业长期稳定发展。然而，计算结果表明该公司投资支出高于企业理论上的投资水平，这将削弱企业竞争力，加大企业财务风险，进而影响企业绩效。3.3.3 基于融资规模角度的分析表3.10兰花科创公司历年筹资规模情况（单位：亿元）20082009201020112

9、0122013201420152016合计吸收投资所受到的现金0.1017.3950.242.1769.90借款所收到的现金0.103.9314.3517.4142.8626.9234.9937.7970.65248.90收到其他与筹资活动有关的现金0.0010.192.810.470.860.001433偿还债务所支付的现金-0.20-7.60-4.85-45.15-27.80-30.69-24.15-34.62-174.87分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-2.22-1.77-2.91-4.03-4.91-3.67-5.12-22.41支付的其他与筹资活动有关的现金-13.55-1.0

10、5-0.01-14.61筹资活动产生的现金流量净额-2.322.2620.243.09-1.28-4.440.269.9730.8460.9335图3.2：筹资活动产生的现金流量图从表3.10和图3.2可以看出从2008到2016年间兰花科创净筹资60.93亿元，筹资方式以吸收投资和银行借款为主。图3.1显示，2008年到2016年间，筹资活动产生的现金流量变化趋势波动较大，从2013年起逐渐恢复并呈上升趋势，筹资规模不断扩大，2016年净筹资达到30.84亿元。巨额的资金筹集当然离不开国家的支持，兰花科创集团银行借款主要是短期借款为主，从2008年起，兰花科创就源源不断的从银行获得大额贷款，

11、不断扩大投资规模。另外，中国银行在公司授信额度和筹资方面、国际资金结算等方面对兰花科创集团提供大力的援助，同时给该企业在国外的承包项目给予了优惠的融资帮助。这样大规模的融资，为以后过度投资提供了条件。第二章4兰花科创过度投资的原因分析4.1 外部因素4.1.1 政府补助的影响在我国，财政补贴是政府干预经济、实现特定政策目标的重要手段。近年来，每年有近千亿元的财政补贴流向上市公司（魏志华等，2015a）,其补贴效果如何一直备受各界关注。对于财政补贴，人们往往更加关注其积极影响。因为从直观上看，财政补贴是政府向企业无偿提供资源,这有助于企业尤其是那些面临融资约束的企业能有更充沛的资金进行经营发展。

12、但随着政府财政补贴政策的不断推出以及政策效果的不断显现,人们开始意识到财政补贴也可能会产生一些消极影响。其中一个突出问题就是,不少企业在财政补贴的刺激下疯狂投资、“跑马圈地”，造成了严重的重复建设和过度投资问题。事实上，近年来关于财政补贴引发煤炭、燥炭、锂电池、化工、煤炭等行业产能过剩的新闻报道连篇累犊、层出不穷。可以说，政府财政补贴也可能成为扭曲企业投资行为、导致行业产能过剩的重要“推手”。因此，财政补贴在企业中似乎扮演着复杂的“双刃剑”角色，它既可能是政府无偿给予企业的免费“馅饼”，也可能成为助推企业过度投资的危险”陷阱二理论上，财政补贴可以从两个方面缓解企业融资约束。一方面，政府为企业无

13、偿提供财政补贴资金，有助于直接缓解企业融资约束。从某种意义上说，财政补贴就是政府提供的“免费午餐”，可以弥补企业资金缺口。尤其是对融资困窘的企业而言，财政补贴无异于“雪中送炭”，能够帮助其渡过难关或是有更多资金把握净现值为正的投资机会。另一方面，财政补贴也可以帮助企业更好地获取外部融资、降低融资成本,从而间接地缓解企业融资约束。这是因为,政府对企业提供财政补贴往往意味着政府对企业所在行业或所从事业务给予了认可与鼓励。值得注意的是，财政补贴也可能会刺激企业进行过度投资。从企业的角度来看，一方面，政府无偿给予企业财政补贴会增加企业的自由现金流，从而引发典型的委托代理问题，即企业管理者由于偏好构建商

14、业“帝国”以扩大自己的权力而导致过度投资。另一方面，获得财政补贴代表了政府对企业的支持和鼓励态度，这就好像给企业打了一针“兴奋剂”，可能使得企业管理者对未来发展前景过于乐观，并盲目扩大投资规模。此外，从政府的角度来看，财政补贴政策同样可能推动企业过度投资。众所周知，在我国地方政府官员出于政治晋升的考虑，通常具有强烈的意愿追求经济扩张，而财政补贴无疑是地方政府吸引投资、提高当地GDP的一种重要手段。由于财政补贴可以降低企业投资成本并带来短期效益，故企业很容易在地方政府财政补贴政策的激励下进行投资，或是为了获得更多的补贴而加大投资，最终造成过度投资和产能过剩问题。事实上，张中华和杜丹（2014）实证发现.在我国战略性新兴产业上市公司中，确实普遍存在政府补贴加剧企业过度投资的现象。值得注意的是，财政补贴对企业投资的影响在不同企业中可能截然不同。理论上，财政补贴更不可能刺激融资约束企业进行过度投资。原因在于，从客观上说，面临融资约束的企业本身就存在资金短缺问题，由于财政补贴往往数额有限，它可能只能弥补或部分弥补企业的资金缺口。因此，相比资金充沛的企业来说，融资约束企业获得财政补贴后更不可能有富余的资金进行过度投资。另外，从主观上说，对于陷人融资困境的企业而言，财政补贴无疑是一种稀缺资源，企业可能会更谨慎地把这笔资金“用在刀刃上”，因此在这类企业中更不可能出现财政补贴刺激过