数字化转型对企业并购的影响研究.docx

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1、数字化转型对企业并购的影响研究摘要：以沪深A股上市公司为样本，基于主并方数字化赋能视角，实证研究数字化转型对企业并购的影响。研究发现，数字化转型企业发起了更多的并购活动，并取得了更高的并购绩效。进一步研究发现，数字化转型在企业并购中发挥信息效应与治理效应，当信息环境较差时，数字化转型对并购决策和并购绩效影响更强，当并购代理冲突较高时，数字化转型企业取得了更高的并购绩效。此外，数字化转型显著增加并购支付溢价，这是由于数字化转型为并购带来了更多元的融资方式。数字化转型能缩短并购交易时长，提高并购成功率。此外，被并方数字化转型程度越高，发生并购的概率越高且并购绩效越好。研究结论有利于深入理解数字化转

2、型对企业并购的影响，对评估数字化转型经济效益、提高企业并购效率具有重要意义。关键词：数字化转型；企业并购；并购决策；并购绩效一、引言推动企业数字化转型是数字经济发展的重要任务之一。党的二十大报告指出要“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”。“十四五”数字经济发展规划指出数字经济正成为“重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量”。数字经济将会成为推动我国经济高质量发展的重要力量，而数字化转型成为中国企业未来发展的必经阶段。因此，越来越多中国企业将数字化转型视为重要战略任务，为探索相适自洽的数字化转型路径不遗余力。根据埃森哲2022中国企业数字化转型指数研究，中

3、国各行业的数字化转型水平正在稳步提升，17%的数字化转型领军企业取得显著成效。企业数字化转型成为当前学者们研究的热点。从概念界定来看，数字化转型绝非数字技术的简单运用，而是将数据作为生产要素投入企业生产运营中，实现流程再造和商业模式优化，从而提升企业价值的转型过程（戚聿东和肖旭，2020；何帆和刘红霞,2019；吴江等，2021）1-3o从转型效果来看，数字化转型能够显著提升企业创新能力、降低融资成本、缓解融资约束、改善公司治理水平、提升全要素生产率、提高市场价值（潘红波和高金辉，2022；陈中飞等，2022；祁怀锦等，2020；刘垣钮和郭淑娟，2023）4-7,同时，数字化转型能够降低信息不

4、对称、提高股票流动性、降低审计成本（徐子尧和张莉沙，2022；张永珅等，2021）8,9o综上，数字化转型能够为企业深度赋能，取得正面财务效果。并购是企业改变经营边界、进行资源重组和获取外部优势的重要途径。然而，由于具有流程复杂、期限长、风险高的特点，企业并购伴随着严重的代理冲突，普遍存在并购效率低下的问题（逮东等，2019）10,以致出现了并购“成功悖论”“损益之谜”等现象，损害了股东利益。具体来看，主要原因是主并企业与资本市场之间、并购双方之间存在信息不对称以及管理者自利性并购动机等。企业数字化转型最明显的特征是在信息收集、分析与传递方面的数字技术优势，从而使得信息效率提升，进而改善治理水

5、平。因此，从理论上讲，数字化转型能够对企业并购产生深刻影响。为此，本文基于中国制度背景，以并购理论、资源依赖理论和委托代理理论为基础，从主并方数字化赋能视角研究数字化转型对企业并购的影响。边际贡献有：一是从并购决策、并购绩效、并瞒交易效率等多个层次系统考察企业数字化转型对企业并购的影响，在拓展了企业并购影响因素研究的同时，丰富了企业数字化转型经济后果的文献；二是从“信息效应”和“治理效应”两个维度，厘清了企业数字化转型影响企业并购的作用机理，为企业更好发挥数字化转型对企业并购的赋能效应提供实证经验；三是从并购支付溢价的角度提出数字化转型对企业并购带来的间接负面效果，为进行数字化转型的主并方在并

6、购定价和支付阶段进行合理定价和支付、更好地保障股东财富提供有益参考。二、理论分析与假设提出（一）数字化转型与企业并购决策第一，数字化转型在企业并购中发挥“信息效应”，有利于企业发现并购机会并成功实施并购。一方面，企业数字化转型能够极大程度地提升信息流通和处理效率，突破生产要素的传统边界，优化重组生产资源（吴非等，2021）11,催生并购需求。数字化转型指的是运用“大智移云物”等数字技术来改进生产流程和商业模式、提高经营效率进而完成产业升级的过程（何帆和刘红霞，2019）2o在数字化转型进程中，生产流程改进和商业模式优化能够带来企业内外部资源的重新匹配和价值流程的优化重构，从而衍生出相应的并购需

7、求。同时，推动数字化转型的企业通常能够借助数字技术对产品设计、生产、销售等业务流程中产生的大量非结构化数据进行处理从而生成结构化、标准化的可利用信息，这些信息能够服务于企业的并购决策，快速发现并购需求。另一方面，企业数字化转型能够打造更敏捷的运营模式，有效集成内外部信息与资源满足企业并购需求。数字化转型使得企业数字资源更加丰富、数字技术水平大幅提升，通过对用户需求、生产流程节点、研发环节、内部治理与管理等数据进行分析，快速把握市场时机并确定未来战略发展方向，并通过数字技术搜寻市场中的并购标的，缓解并购决策时所面临的信息不对称问题，产生信息优势。当该信息优势被充分利用时，或向信息资源转化时（李善

8、民等，2015）12,能够提升并购尽职调查有效性，确定并购协同效应更强的并购目标，找到最佳并购机会，并降低并购进程中的不确定性，从而对并购决策和并购绩效产生正面影响。第二，数字化转型的“信息效应”能够为并购带来更多资源支持，缓解并购融资约束，成功实施并购。企业并购是一项规模巨大的投资活动，需要大量的资金支持，融资约束是制约企业成功发起并购的困境之一。资本市场信息不对称以及所有制歧视下企业面临融资约束(HUang等，2020)13,会导致企业缩减资本和创新投资规模以及减少并购行为(Chang等，2019；Blouin等，2021；翟玲玲和吴育辉，2021)14-16o从理论上看，数字化转型能够缓

9、解并购融资约束。一是企业数字化能够提升企业运营效率、提高盈利能力、改善财务状况从而缓解融资约束。企业数字化不仅能够与用户交互推动产品创新(BIiChfeldt和FaUnant,2021)17实现更高销售收入并塑造更好的盈利模式,而且有助于实行精细化管理降本增效，为企业并购提供更多内源资金。二是企业数字化能够畅通内外部信息传递渠道，提升信息透明度，压缩管理者的并购机会主义空间，强化资本市场对并购行为的正面预期，为并购获取更多外部融资，支持企业成功发起并购。此外，陈中飞等(2022)5研究发现企业数字化可通过缓解信息不对称和提升盈利能力来降低债务融资成本。张雷和盛天翔(2022)18研究发现小微企

10、业的数字化通过发挥“信息显化效应”和“资源配置效应”，显著缓解其融资约束问题。以上文献研究结论能够为此论证提供间接支持。综上，数字化转型带来的“信息效应”能够帮助企业发现并购机会并成功实施，从而对并购决策产生正面影响。基于此，提出以下假设：H1：相同条件下，数字化转型企业发起了更多并购活动，即与并购决策正相关。（二）数字化转型与企业并购绩效首先，基于上述理论分析，可以推断数字化转型提高了并购决策阶段的科学性，从并购流程的起始端为取得良好并购绩效奠定基础。其次，数字化转型在企业并购中通过发挥“治理效应”提升并购绩效。数字化转型推动企业内部形成“数据驱动”并购决策模式（Brynje）IfSSOn和

11、Mcelheran,2016；潘红波和高金辉，2022）19,4,使得并购决策更加科学化，产生“治理效应”。并购是企业做出的一项重要的战略决策，具有投资金额大、风险高和期限长的特点，面临较大的信息不确定性和较为严重的代理冲突。根据委托代理理论，股东和管理者之间的目标函数存在异质性，以CEO为代表的管理层在做出并购决策时，通常并非以实现股东财富增加或追求并购价值增值作为决策目标，而是多以为自身获取私有收益为决策目标，如通过并购实现更高薪酬、更多在职消费和更强社会影响力等（张洽和袁天荣，2013；Wang和Wu,2020）20,21,因而在实践中企业并购决策并非有效的，更多是委托代理关系下管理层“

12、自利性”并购决策的体现。数字化赋能增强企业内部信息与数据共享，使企业信息获取、数据处理成本大幅下降，形成数据驱动并购决策模式，降低信息不对称、缓解代理冲突（徐子尧和张莉沙，2022；吴非等，2021；潘红波和高金辉，2022）8,11,4,从而降低并购决策主观性，压缩“自利性”并购决策空间。此外，数字化转型进一步提升了并购战略实施的可行性与并购效果评价的科学性，这将会增加管理者的努力程度，使其在并购过程中创造更多价值。最后，在并购整合阶段，数字化转型也能够为并购绩效赋能。并购整合是并购过程中重要而又复杂的环节，更是关系并购绩效的关键，具体包括战略整合、文化整合、组织整合、人力资源整合、财务整合

13、和业务流程整合等（袁天荣和杨宝，2013）22,成功的并购整合离不开有效的信息环境和治理环境。从“信息效应”视角来看，并购后主并方的数字技术应用于被并方，能够快速实现并购双方之间的信息流通和整合，并购双方资源优化重组，更好地发挥协同效应，从而提升并购绩效。从“治理效应”视角来看，数字化转型可抑制管理层在并购整合中的道德风险和逆向选择行为，同时减少管理层因消极懈怠和畏难情绪给并购整合工作带来的负面影响，从而提高企业并购绩效。基于此，提出以下假设：H2：数字化转型提高了企业并购绩效。三、研究设计（一）数据来源本文选取20082020年主并方为A股上市公司的并购数据作为初始研究样本，并作出以下处理：

14、剔除金融业保险业公司数据；剔除ST和*ST公司数据；删除缺失值样本；一年内多次发生并购的公司只保留第一次并购事件；剔除原始数据中债务重组、股份回购、资产剥离和资产置换的样本；对样本进行上下1%的缩尾处理以避免异常值。本文所需样本数据来源于万得数据库、国泰安数据库、中国研究数据服务平台，部分缺失值手工查阅公告和证券网站补足。(二)变量选取1.被解释变量。选取并购决策(MA_d)和并购绩效(MA_perf)为被解释变量。并购决策指的是企业在某一年度是否发生并购，若发生并购则赋值为1,未发生则赋值为0。并购绩效用并购宣告日后250个交易日的购买持有异常收益率BHAR作为代理变量,衡量从并购宣告日开始

15、持有该公司股票到考察期结束这一段持有期内，股票收益率高于市场平均收益率的值。2 .解释变量。选取数字化转型(1.n_dgt)为解释变量，参照潘红波和高金辉(2022)4研究方法，数字化转型计算公式如下：1.n_dgti,t=1.n(AIi,t+BCi,t+CCi,t+BDi,t+DTAi,t+l)(1)其中，等号右侧括号内依次代表人工智能、区块链、云计算、大数据和数字技术应用五大类别词语在年报中的词频数。3 .控制变量。参考现有文献，控制变量选取公司规模(SiZe)、资产负债率(1.ev).股权集中度(Share).高管薪酬(1.nPay).产权性质(Soe)、并购交易规模(DEA1.),是否

16、关联并购(RE1.),控制年度和行业固定效应。本文所用到的主要变量定义与说明如表1所示。（三）模型构建为检验数字化转型对企业并购的赋能效果，构建以下多元回归模型：Probit（MA_di,tl）=Clo+l1.n_dgti,t+Controls+Year+Ind+i,t（2）MA_Perfi,t+lzzQo+l1.n_dgti,t+ControlsYear+Ind+i,t（3）在模型中，被解释变量采用t+l期的数值。若模型（2）中的系数显著为正，说明数字化转型显著增加了企业并购决策，若模型（3）中的系数l显著为正，说明数字化转型显著提升并购绩效。四、实证结果与分析（一）描述性统计主要变量的描述性统计结果如表2所示。并购决策的均值为0.115,表明在样本中有115%的公司成功进行了并购。并购绩效的均值为0.099,中位数为-0.03