00.投资逻辑及投资实务★★★★★.docx

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1、1 关于价值投资1.1 彼得林奇的胜利投资彼得林奇的核心观点如下： 不要预料股市，预料不准 专业与业余：并没有明显的优势。关键是是否做了DD,而业余投资者的一些体验本身就相当于做了DD,当然林奇自己没有这么表述。很多大牛股其实就在业余投资者的身边。 选择大牛股：以找寻10倍股为目标 公司分类6个类型：缓慢增长（弃之），稳定增长（可以限制组合的风险），快速增长（实现快速盈利的核心），周期型（要谨慎），隐藏资产型，逆境反转型。 13个选股原则，在我看来，林奇偏向于以下几种：（1）那些不太受关注的、低调的企业，分析师关注少，也不属于热门，因为这样不会被高估；（2）从母公司分拆出来的，有母公司做背后支

2、撑；（3）坏消息包围的，有逆境反转的可能；（4）有“利基”，意思是一个很难仿照和复制的东西，比如品牌、难以跨越的障碍；（5）须要不断购买的产品，我理解为快速消费品；（6）高技术产品的下游用户企业，享受高技术好处又不需担当风险；（7）在回购自己公司股票的企业。抛弃的股票类型：（1）太热门；（2）多元恶化；（3）小道消息；（4）客户依靠的。 选股的核心：收益。EPS,PE（与同行业、大盘相比，与历史水平比较，发觉是否被高估或低估） 收益预料：脱离发展支配进行的收益预料是无意义的。须要提防的是，有时候股价已经体现了收益预料。 选股前考虑：（1）公司的类型；（2）当前的价格是否过高或合理？（3）关于支

3、撑其收益增长的业务扩张，其是否有过胜利的阅历？ 财务分析：（1）体现财务实力的现金头寸,现金+现金等价物+证券-长短期债务，我们要了解每股股价中也许每股现金有多少。另外，公司的财务实力应当不断变强，最好的状况是公司不会乱用这些富有的现金头寸进行多元恶化，而是分发股息或回购股权；（2）市盈率VSEPS的增长,我们通过将公司PE与行业、大盘乃至历史水平相比来推断是否高估，PEG的视角则关注与增长率相比是否高估;（3）销售结构，关注主要的产品，特殊是新产品导向的，要探讨新产品究竟能多大程度上影响业绩；（4）负债因素对于逆境型的公司特别重要,确定其是破产还是能够卷土重来；（5）股息，了解公司是否派发股

4、息，我认为，特殊是那些缓慢或稳定增长型公司，其资金无需用于扩张业务，派发股息可能更好,一个缓慢增长型公司假如连股息也不发了，你还希望什么？（6）不要依靠账面价值，一方面很多存货在必需出售时会大幅减值，特殊是对于那些负债很高而资产账面价值又被高估的企业股票将会特别危急,另一方面也有可能发觉隐藏性资产；（7）隐藏资产，通常会发生在公司拥有的自然资源如土地、石油、木材、贵金属等（其账面值可能很低），CX那些须要提取折旧和摊销的资产且已经提取得差不多了,商誉，典型的须要摊销的东西，当其摊销完毕，也是一个潜在的隐藏资产型目标,其他类似的有特许经营权等，对此，我想，EBITDA这个指标可能会有不错的参考作

5、用,公司拥有的子公司或其他公司的股份有可能被低估,逆境反转型公司可以用来抵扣的税收减免；（8）现金流，尤其是自由现金流（即扣除正常资本支出后的现金流），林奇喜爱那些不依靠资本支出的公司股票，他视察P/每股现金流这个指标，将这个指标与PE一样运用二有时候，一些收益一般而自由现金流却足够的企业是不错的投资目标,一般这可能是因为老设备等折旧已经提取完毕；(9)存货，对比存货增长VS收入增长，存货增加不好，周期型公司尤其须要关注存货:(10)唯一影响股价的增长率是每股收益增长率,要关注其提高收益的驱动力;我想，这个可以分解为销量和利润率的提高，利润率的提高是敏感性最强的，比如原来10%的净利润提高到1

6、2%,事实上收益能增长20%,特别可观；同等条件下，收益率更高的股票更值得买入，即PEG相同时买g大的更值得详细推理见后面。(11)税后利润，关注成本最低的公司,长期持股的话，同业内选择利润率最高的公司，但假如在经济复苏阶段，可以选择利润率最低的公司，因为这些公司更可能成为黑马。结论1:PEG相同时买g大的更值得。证明：股票1的每股收益为EPSl,其增长率为gl%;股票2的每股收益为EPS2,收益增长率为g2%;假设glg2;投资n年。股票1和股票2的PEG相同，假设都为100o那么股票1和股票2的PE分别为gl和g2。股票1的投资回报率：每股投资成本：EPSl*gl;n年后收回投资:EPSl

7、*(l+gl)n*gl:则n年的回报率为EPSl*(l+gl)n*gl(EPSl*gl)-l=(l+gl)n-l:同理，股票2的投资回报率为(l+g2)n-l明显，股票1的投资回报率更高，即PEG相同时买g大的更值得。因此，假设市场是理性的话，当g更大时，买的人更多，会导致PEG比g小的股票的PEG要高。 定期核查上述进行的公司分析。了解收益改变状况是否与预期一样。 股票分析要点一览表。全部类型股票均需分析的要点 市盈率，与同行业、大盘相比，与历史相比； 机构投资者持股比例；越低越好啦； 有利信号：公司内部人士购买股票？回购股票？个人不太信这个。 迄今为止公司收益增长的历史状况。这一点，只有隐

8、藏资产型相对不重要。(尽可能长) 资产负债状况好坏？财务实力及评级状况。 现金头寸。 关注公司资产的真实价值而非账面价值。缓慢增长型购买目的是为了股息。所以必需关注公司是否长期持续派发股息，以及股息水平是否可以定期提高？派发股息占收益的比率。不高的话，还有后劲。稳定增长型基本都是不行倒闭的大公司。其核心在于买入价格的凹凸，因此市盈率分析是核心。 多元化经营状况，尽量避开过多的多元化。 检查公司收益的长期增长率，以及最近几年增长率，看一下趋势。 了解其在熊市和经济衰退时的股价表现是否够抗跌周期型 亲密关注存货改变状况及供需平衡状况；新竞争对手进入也是危急信号。 留意业绩复苏时市盈率会降低，而达到

9、高峰时周期将结束。 精确了解行业周期是多长，3年还是5年，这个会供应额外的优势。快速增长型 公司发展的主线是什么？ 该快速增长的产品的收入和利润占比； 最近几年的公司收益增长率（林奇喜爱20-25%的，太高了反而必需怀疑）； 公司己经有复制原有模式的胜利阅历；（不要急于在其第一轮的业绩上涨时进入） 公司业务是否有很大的增长空间； 股票交易价格的市盈率相对于收益增长率来说不高； 扩张速度是在加快还是在放慢； 持有的机构投资者不多。低价买入的好机会。逆境反转型 现金、债务状况，存活下来或倒闭的可能性； 公司重整旗鼓的详细准备？是否剥离了亏损业务（只是一次性的亏损，对公司可能更有利）？ 公司业务是否

10、正在好转？ 公司是否在削减成本？隐藏资产型 资产价值多少？是否有隐藏资产？ 有多少债务须要扣除？是否要借入新的债务？ 是否有攻击并购者。对升值很有利。 其他：（1）大公司的涨幅可能不大，但是我想大公司并不完全等同于高股价；（2）找寻具有利基的公司；（3）具有自己的投资逻辑，找寻公司发展的主线；（4）每周定期探讨，至少2个小时；（5）耐性，怀疑时等等看;（6）长期投资平均年收益率9-10%,不要给自己太高期望值压力。（7）长期投资收益率大于频繁交易者。 投资组合：（1）假如资金够多（这是我个人加的前提），多一些股票是有好处的，不仅加大了你猎取10倍股的概率，也让你在不同股票之间调配资金的弹性更大

11、；（2）加入稳定增长型的公司股票以平衡风险，但是关键的还是只买入你真正清晰了解的公司的股票。（3）年轻人还有很多时间有收入，可以更多的资金追逐10倍股。（4）长期投资中的接着持有，不要轻易卖出赢家，投资者应依据股价改变相对于公司基本面的改变状况来确定买入或卖出。假如没有不志向的状况，就接着持有。（5）林奇说，假如不能劝服自己坚持“当我的股票下跌25%时我就追加买入”的正确信念，恒久戒除“当我的股票下跌25%就卖出”的毁灭性错误理念，你就不行能获得什么像样的回报。林P别厌恶止损指令。我赞同,至少我的投资教训告知我技术分析与止损并没有给我带来好的收益。（6）通过在几只稳定增长型股票之间的换股的操作

12、，有时候能得到类似大牛股的投资收益率,我担忧这个与长期投资不一样，但转念一想，林奇的投资核心是你能够理解基本面的改变，纠结于长期究竟是多长时间反而是一个伪命题，否则也就不用定期检查原来的分析，林奇的理念能真正做到投资以我为主，不会迷茫。对纯技术分析，林奇指出任何一种说法，他都能指出反面的案例。 买入与卖出时机：（1）可能发觉股价特殊便宜的特殊时期可能在大的假期前人们须要套现时，有时候套现行为导致机构投资者及保证金交易者也只能抛盘或平仓。这个很难抓得准。股市崩盘、大跌、激烈震荡等特殊时机，很多梦寐以求的投资良机在这个时候出现。（2）不要轻易被小道消息所动，过早放弃大牛股；当心煽动效应：（3）卖出

13、时点:像分析购买股票一样分析卖出。除非宏观经济事务将影响到行业的基本面，否则不careo卖出信号全部应当避开的股票类型，其实也都可以看做是卖出信号。缓慢增长型一般不买入。市场份额流失Or不思进取Or多元恶化Or资产负债表恶化Or股息率始终很低稳定增长型期望从中找到10倍股是亳无意义的。核心在于PE水平是否过高了。增长率是否放缓了。（PEG视角）周期型存货的增加OR新进入者的增加OR扩张周期结束OR大宗商品价格下跌（这个太专业了，我个人不信任简洁的信号机制了）留意，有先见的投资者可能更早抛出股票，避开下跌期的抛售浪潮。快速增长型市盈率VS增长究竟是否合理？增长的状况怎样？VS预期。复制扩张的状况

14、。逆境反转型关注资产负债是否在改善。是否重新恶化？市盈率是否合理？隐藏资产型与预期进行比较 一些愚蠢而危急的想法：（1）破除热衷于低价股的心魔，不要看肯定值的凹凸。（2）没有买了之后就可以不管不顾始终持有的股票（3）错过大牛股不是亏损，不要给自己这种愚蠢的压力。（4）最愚蠢的想法，股价上涨，说明我的选择是正确的，股价下跌，说明我的选择是错的。把公司的股票价格和公司的发展前景混淆起来，这是量鳏重后为一我们还是应当去关注股价相对于基本面的改变。 我信任林奇，我也不喜爱期权、期货和卖空。 林奇评价专业投资者：在一波典型股票波动过程的最终20%的时间里，专业投资者往往是最正确的。呵呵，够损。2.1投资

15、时钟（美林）SJ3OOHInMo9SllWMqwo。ReflationInflationFalls2.2行业比较框架体系（海通证券）2.2.1 行业比较总体框架行业比较框架体系分框架角度细分关注点宏观驱动GDP消费、投资、出口通胀CPKPPI、PPIRM产业链投资链有色、煤炭Ml、FAI钢铁、水泥机械、建筑消费链地产、汽车人口、收入家电、旅游医药、零售出口链电子、机械美欧经济造纸、服装航运、港口价格链石油链石化、煤化WTI、期铜化工、生化农产品链农业、农化粮价、猪价、棉价食品、化纤金融链银行、保险利率、汇率航空、造纸市场热度估值肯定/相对PE涨跌幅季度超额收益市值盈利占比市值盈利背离（1）宏观面分析为辨别投资大方向和大逻辑。着重关注经济增长驱动力和通胀结构的改变，二者反映到中观层面对应行业的景