1469.从西方融资理论探讨我国上市公司融资方式的改进毕业论文.doc

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1、毕业论文（设计） 从西方融资理论探讨我国上市公司融资方式的改进本科毕业论文（设计）论文题目：从西方融资理论探讨我国上市公司融资方式的改进学生姓名： 所在学院： 电 子 商 务 专 业：财务管理 学 号： 指导教师： 成 绩： 摘要本文回顾了从上世纪50年代融资理论提出以来，经过MM理论到现代西方融资理论的各个发展方向，西方主要资本主义市场经济国家目前偏好的融资次序，通过对我国上市公司融资结构的研究和西方上市公司普遍选择的融资次序,发现这些公司普遍具有强烈的股权融资偏好。这一顺序偏好主要是因为我国股权结构尚未完全市场化，证券市场不够完善，以及上市公司内部结构有待优化等问题形成的，这一系列问题造成

2、股权融资成本相对较低，公司的实际决策者又为自身利益而优先选择股权融资这种不符合市场经济条件下的不合理的融资结构。这种不合理的融资结构对资本的高效运转和形成我国健康有序的资本市场有着很大的负面影响。针对这些问题，本文将结合西方融资理论和上市公司的经验，从公司外部环境和公司内部治理结构两方面提出一些合理化建议，使我国上市公司能够真正合理的选择融资方式，形成有效优化的资本结构。关键词: 融资偏好 股权融资 股权分置改造 内部人控制 优化资本结构AbstractThis paper reviews the various developments from the 1950s financing th

3、eory, the MM theory to the theory of modern Western financing, the financing priorities that major Western countries preferred. Through studying the financing structure of Chinese listed companies and the West companies, found that these Chinese companies generally have a strong sense of equity fina

4、ncing preference. This sequence mainly because domestic preference shareholding structure has not yet fully market-oriented, and the securities market is not perfect enough, as well as the internal structure of listed companies to be formed, such as the optimization, this series caused by the relati

5、vely low cost of equity financing, and the companys actual decision-makers choose the irrational financing structure for their own interests. This irrational financing structure on the efficient functioning of capital and form a healthy and orderly capital market has great negative impact. In light

6、of these problems, this article will made some suggestions from the company external environment and internal management structure combine western financing theory and the experience of domestic listed companies, Achieve the purpose of enhancing capital efficiency.Key words: Financing Preference Equ

7、ity Financing Shareholding reform Internal control Capital Structure Optimization目 录一、西方融资理论系统回顾及西方上市公司融资方式介绍7(一)、西方各时期融资理论回顾71、早期融资理论72、现代融资理论8(二)、目前西方上市公司的融资方式及选择的融资次序10二、我国上市公司的融资次序偏好及存在的问题11(一)、我国上市公司目前偏好的融资次序11(二)、我国上市公司在选择融资次序上的不合理性131、我国上市公司在选择融资方式时有违现代资本结构理论132、我国上市公司的融资次序选择存在的弊端13(三)、造成我国上市

8、公司选择融资次序不合理的主要原因探究 141、我国的特殊股权结构造成大小股东利益相左，公司所有权缺失142、股权融资成本低163、我国的融资环境不够完善17三、解决我国上市公司融资方式选择所存在问题的相关建议17(一)、我国外部融资环境的改善181、积极进行金融体制改革，努力发展和规范证券市场182、提高股票市场的监管力度183、继续稳健的进行国有股份公司的改革19(一)、上市公司自身结构的优化和能力的提高201、不断完善公司内部治理结构202、逐步强化股东的监督作用21四、结论21文献综述23参考文献30致谢32正文一、 西方融资理论系统回顾及西方上市公司融资方式介绍西方学界对于企业融资问题

9、的研究始于上世纪50年代，直到当前的信息非对称等现代理论的引入已经历了半个多世纪，融资理论已发展得较为成熟，并在现代西方企业进行融资过程中起到了重要的现实指导作用。下面简要回顾一下西方各时期融资理论的演进。(一)、 西方各时期融资理论回顾1、 早期融资理论早期融资理论，即MM理论前的融资理论。大卫杜兰特首先提出了企业的资本结构是按净收益理论、净经营收益理论和折中理论三种理论建立的，企业存在最优的融资方式的组合，当只考虑融资环节成本的时候，当负债达到100%，企业的资本结构达到最优，从而使企业价值最大化；如果将负债成本和权益成本都考虑进去，且假设债务融资成本小于权益资本的成本；谨慎的债务融资不会

10、明显增加企业的经营风险；而过度的债务融资将导致债务融资成本和权益资本的成本明显上升，理论上就存在一个最优财务杠杆比率使得企业价值最大化，该最优财务杠杆比率点就是债务融资的边际成本与权益资本的边际成本相等处。早期的融资理论从开始的仅考虑债务融资成本到修正后引入权益成本，而且注意到过度的债务融资会导致债务融资和权益融资成本的增加，从而提出在企业进行融资选择的时候是存在最优结构的，这为日后现代融资理论的形成做出了有利的尝试。2、 现代融资理论现代融资理论，即MM理论及之后产生的融资理论。现代融资理论是以1958年MM理论提出为标志的，先后经历了1963年MM理论的修改版本、70年代平衡理论、80年代

11、的信息不对称流派，一直到1998年提出的企业生命周期理论。（1）MM理论。美国经济学家莫迪利亚里（Modigliani）和米勒（Miller）首先在美国经济评论发表的著名论文资本成本、公司财务与投资理论中提出了最初的MM理论。MM定理是以完善的资本市场为前提的，包括三个命题。这三个命题涉及资本结构、资本成本及投资决策，但其核心只有一个“无关性定理”。其中心思想是在没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定条件下,企业的价值与所采取的融资方式发行债券或发行股票无关。该理论首次考察了企业资本结构和市场价值的关系,指出在完善的资本市场中, 企业资本结构与企业的市场价值无关。然

12、而这种在完全绝对假设前提下提出的融资与企业价值理论并不符合实际情况，于是就有了修正后的MM理论，即考虑到负债融资的避税作用，从而得出企业的最优资本结构应该是100%的负债。然而19651982 年间,美国企业的平均负债率只有23 %，这一理论显然也不符合当时的实际情况。于是新的理论在修正后的MM理论的基础上产生了。（2）权衡理论。现实中对于企业的约束如破产机制、税收制度等并不是MM理论考虑的因素，然而由于市场是不完全的，这些制度又是u必要存在的，所以MM理论所提出的绝对假设是不可能符合实际的，于是梅耶斯（Meyers）等学者先后将破产成本、代理成本、财务困境成本和非负债税收利益损失等成本考虑进

13、来。这一理论认为负债的增加会导致企业陷入财务危机甚至破产的可能性增加。这些可能性所带来的风险、直接费用和一系列的连锁反应比如濒临破产的时候债主和供应商等纷纷采取的保守行为制约了企业通过负债来达到企业价值最大化的可能。因此, 企业最佳融资结构应是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本以及代理成本之间的平衡,即理想的债务与股权比率就是税前付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。（3）信息非对称下的新资本结构理论。主要包括以詹森（Jenson）和麦克林（Meckling）为代表人物的代理理论，该理论认为，债权融资具有更强的激励作用，这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决

14、策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本，提高企业未来的现金收入和市场价值，所以又叫做激励理论；以梅耶斯和梅吉勒夫为代表人物的新“融资顺序理论”，该理论认为企业的融资决策是根据成本最小化的原则依次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本的内源融资，其次选择交易成本较低的债务融资，对于信息约束条件最严并可能导致企业价值被低估的股权融资则被企业排在末位。西方的融资理论从实际情况中产生，随着不断与现实的结合，逐渐形成了比较完整成熟的融资理论，并为西方企业形成优化的资本结构提供了理论参考。(二)、 目前西方上市公司的融资方式及选择的融资次序目前上市公司所选择的融资方式有内源融资和外源融资。内源融资是指

15、某一特定企业的投资，由该企业内部积累的储蓄所提供；而外源融资的资金则来自于企业外部，它有两种方式:一种是股权融资，另一种是债权融资。西方企业基本上采用先内部融资，然后是外部融资，外部融资中又首选债券融资，最后是股权融资。企业进行融资活动的时候主要考虑的就是融资成本问题，根据不完全市场的前提和西方较成熟的市场机制，融资成本由大到小依次是内部融资、债券融资和股权融资，这一顺序刚好印证了西方融资结构理论。在市场经济最发达的美国，其企业内部融资占据主导地位，其次是债务，最后是发行新股。从20 世纪80 年代起，美国企业股票融资比率下降很快，甚至出现了股份回购的现象，在一些企业和金融部门，股票融资甚至出现负增长。在